利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長的動態(tài)關(guān)系研究.pdf

1、20世紀(jì)70年代是一個全球動蕩的時期，以兩次石油危機(jī)為導(dǎo)火線，致使整個資本主義世界陷入了“滯脹”的困境。對于“滯脹”這一現(xiàn)象，凱恩斯學(xué)派無法解釋，新的自由主義重新崛起，金融深化理論由此產(chǎn)生。關(guān)于利率市場化改革的實踐，從上世紀(jì)七八十年代逐漸發(fā)展為一種全球性的趨勢，其理論源泉可以追溯到羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖的研究，麥金農(nóng)的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣和資本》和肖的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》的誕生標(biāo)志著金融深化理論的形成。在此后的幾十年中，該理論在一

2、些全球范圍內(nèi)得到了廣泛的實踐，并取得了豐碩的成果。從其實施結(jié)果可以看出:以日本和美國等國家為代表的漸進(jìn)、主動的利率市場化改革促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，而以拉丁美洲的阿根廷、智利的為代表的激進(jìn)、被動的利率市場化改革加劇了通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)動蕩。從各國實施的結(jié)果可以看出金融自由化的“二重性”:一方面，金融自由化促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長;而另一方面，金融自由化加劇金融脆弱性，致使經(jīng)濟(jì)衰退。從金融深化理論出現(xiàn)以后，眾多學(xué)者對金融深化理論進(jìn)行了深入的研究，其中具有代表

3、性的是卡普—馬西森模型，加爾比斯的兩部門模型以及弗萊的開放經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展模型。他們對金融深化理論的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在研究方法和數(shù)學(xué)模型上，從多個角度論證了金融深化的重要性，將麥金農(nóng)和肖的靜態(tài)模型發(fā)展成為動態(tài)模型，豐富和發(fā)展了金融深化思想。
　　金融自由化作為金融深化的重要手段，而利率市場化又作為金融自由化的重要部分，主要包括利率決定機(jī)制市場化和利率干預(yù)機(jī)制市場化，利率決定機(jī)制市場化是指央行不再依靠行政命令調(diào)整利率，利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)、利率的高低、

4、期限結(jié)構(gòu)完全由市場供求雙方自發(fā)的調(diào)節(jié);利率干預(yù)機(jī)制市場化是指需要干預(yù)利率時，中央銀行通過存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)利率，公開市場操作等手段，來調(diào)節(jié)貨幣流通，改變金融市場供需雙方力量，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，從而達(dá)到調(diào)節(jié)市場利率均衡的目的。利率作為經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個重要的變量，大多數(shù)的金融現(xiàn)象、資產(chǎn)價格的變化都與其有著緊密的聯(lián)系。同時，利率作為一種重要的宏觀調(diào)控手段，在各國的金融系統(tǒng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用。利率作為資金的價格，在貨幣自由流通的情況下，利率是

5、由資金需求和資金供給的均衡點決定的，當(dāng)資金需求小于資金供給時，利率就會下跌;反之，當(dāng)資金需求大于資金供給時，利率就會上升。但是，在現(xiàn)實生活中，影響利率的因素很多，它是由各種因素的綜合影響的。利率市場化是將利率的決定權(quán)交給市場，由市場主體自主決定交易資金利率，它包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。利率市場化是存貸款利率由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場的供求關(guān)系變化來自主決定，最終形成以市場為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，各種利率

6、保持合理利差和有效傳導(dǎo)的資金利率體系。因此，利率市場化政策的實施直接關(guān)系到我國的經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長。
　　鑒于金融市場復(fù)雜性以及我國的現(xiàn)實情況，我國采用了漸進(jìn)的改革方式，利率市場化改革已經(jīng)經(jīng)歷了30多年的時間，大致可以分為三個階段:1978年-1992年為我國利率市場化的準(zhǔn)備階段;1993年-2011年為我國利率市場化的實施階段，1993年十四大把建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制作為我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)，在2002年確定利率市場化“三先三

7、后”的總體思路;2012年至今為利率市場化的加速階段，在結(jié)束經(jīng)濟(jì)增長的“黃金十年”后，我國加速了利率市場化改革。改革開放三十多年來，我國利率市場化改革的歷程取得了卓越的成就:一方面放松利率管制，推動金融機(jī)構(gòu)自主定價;另一方面發(fā)展和完善市場利率體系，初步建立了以Shibor為代表的短期基準(zhǔn)利率和以國債收益率曲線為代表的中長期基準(zhǔn)利率體系。對我國而言，鑒于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型的需求，人民幣國際化的加速推進(jìn)，我國的利率市場化進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)，尤

8、其在經(jīng)濟(jì)增長的“黃金十年”后改革速度進(jìn)一步加快，而且取得了重要進(jìn)展。2015年3月1日，我國金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍，擴(kuò)大了利率的浮動區(qū)間;5月11日，浮動區(qū)間上限再一次擴(kuò)大到1.5倍;8月26日，1年期以上定期存款的利率浮動上限最終放開;10月24日，央行宣布對農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行不再設(shè)置存款利率浮動上限。至此，我國利率市場化改革基本完成。
　　本文的主要目的是對中國改革開放30

9、多年來實施的利率政策對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行實證的研究，側(cè)重點放在利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系上。本文選取利率市場化指數(shù)、實際利率、經(jīng)濟(jì)增長、固定資產(chǎn)投資四個變量。其中利率市場化指數(shù)(RI)是通過層次分析構(gòu)建的指數(shù);實際利率(RR)是名義利率減去通貨膨脹率率得到的;以GDP作為經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo);以Ⅳ作為衡量固定資產(chǎn)投資的指標(biāo)。樣本的區(qū)間為1984年-2014年，樣本為31個。本文所用的計量軟件為Microfit4.1。本文實證結(jié)果:短期內(nèi)，

10、利率市場化抑制經(jīng)濟(jì)增長，但在長期內(nèi)利率市場化有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;利率市場化對經(jīng)濟(jì)增長都有顯著的正向影響，這說明利率市場化的逐漸推進(jìn)，能夠提高資源的配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。利率市場化和高的實際利率確實有利于我國經(jīng)濟(jì)的增長，在短期內(nèi)，高的實際利率對經(jīng)濟(jì)增長是正向的影響;但長期內(nèi)，高實際利率不利于經(jīng)濟(jì)增長。金融深化的目的并不是通過提高實際利率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，其重點在于深化改革來消除金融抑制，改變金融抑制狀態(tài)下資金信貸配給的狀態(tài)，這些結(jié)論也支持

11、了過去的研究。
　　本文分為六個部分。第一節(jié)為引言。引言部分包含選題背景及意義，研究方法，本文的主要貢獻(xiàn)點和存在的不足之處。第二節(jié)為文獻(xiàn)回顧。文獻(xiàn)回顧部分包含三部分，第一部分為文獻(xiàn)綜述，利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究得出兩種不同的結(jié)論。同時，利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系一直很有爭議。到目前為止，在文獻(xiàn)中有至少四種可能性。第二部分為利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)綜述，包括國內(nèi)以及國外對于這個問題研究的文獻(xiàn)回顧，從不同角度對利率

12、市場化與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了全面深入的分析，為后續(xù)研究提供理論指導(dǎo)與方法論基礎(chǔ);還包括構(gòu)造利率市場化指數(shù)的文獻(xiàn)回顧。第三節(jié)為理論基礎(chǔ)部分。利率市場化對經(jīng)濟(jì)增長的影響研究已經(jīng)有了扎實的理論基礎(chǔ)，可以追溯到金融深化理論、金融抑制以及金融約束理論。第四節(jié)為我國的利率市場化進(jìn)程及國際經(jīng)驗。同時以美國為例，梳理美國的利率市場化動因及進(jìn)程，重點分析美國利率市場化后的一系列影響，為我國的利率市場化提供寶貴的經(jīng)驗。第五節(jié)為模型的構(gòu)建。包括運(yùn)用層次分析法

13、構(gòu)建利率市場化指數(shù)以及構(gòu)造ARDL模型;對比ARDL模型和VAR模型，分析各自的優(yōu)缺點，就實證的具體情況選擇ARDL模型。最后一部分為實證部分。實證研究利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長的長短期關(guān)系，實證結(jié)果表明:利率政策的實施對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響是積極的，不論是短期還是長期其結(jié)果都是顯著有效的。因此，實證結(jié)果很好的支持了麥金農(nóng)和肖的假設(shè)——在發(fā)展中國家，利率自由化對經(jīng)濟(jì)增長有積極的影響。
　　本文的主要貢獻(xiàn)在于:把利率市場化這一制度變量引入到