當(dāng)代中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管法律制度研究.pdf

1、股票發(fā)行監(jiān)管制度系一國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，是我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的決定性因素之一。本文從縱向上探究我國(guó)股票監(jiān)管制度二十余年來(lái)的發(fā)展歷程，并運(yùn)用歷史分析及實(shí)證分析的方法從橫向上全面剖析我國(guó)既有的A股、B股、H股及紅籌上市股票發(fā)行監(jiān)管制度，總結(jié)和分析我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的基本特征及特點(diǎn)（問(wèn)題），并在此基礎(chǔ)上就進(jìn)一步完善我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度提出具有針對(duì)性和可操作性的建議。
　　我國(guó)的股票發(fā)行監(jiān)管制度濫觴于上世紀(jì)八十年代的改革開(kāi)放，可劃分為多頭監(jiān)

2、管探索實(shí)驗(yàn)時(shí)期（上世紀(jì)八十年代至九十年代中后期）、行政主導(dǎo)的集中統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)期（上世紀(jì)九十年代中后期至二零一二年）以及由行政管制審批向法治化監(jiān)管過(guò)渡時(shí)期（二零一二年至今）三個(gè)階段。
　　我國(guó)的股票發(fā)行監(jiān)管制度，是伴隨著企業(yè)股份制改造并在政府主導(dǎo)下進(jìn)行的自上而下的調(diào)整發(fā)展，在歷史淵源上導(dǎo)致了監(jiān)管機(jī)構(gòu)在股票發(fā)行中典型的新興加轉(zhuǎn)軌非法治化監(jiān)管的路徑選擇，并因此形成了以定位為行政機(jī)關(guān)的證監(jiān)會(huì)為中心的中央統(tǒng)一監(jiān)管體制，雖取得了巨大成就，但仍與

3、國(guó)際慣例中的獨(dú)立專業(yè)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)為中心的監(jiān)管體制存在本質(zhì)差別。通過(guò)對(duì)我國(guó)的股票發(fā)行監(jiān)管的全面歷史考察，筆者發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)行監(jiān)管體制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核標(biāo)準(zhǔn)主要取決于政府的政策導(dǎo)向而非市場(chǎng)的價(jià)值和法定監(jiān)管要求，政府過(guò)度控制導(dǎo)致的市場(chǎng)無(wú)序(disorder)是我國(guó)股票市場(chǎng)面臨諸多現(xiàn)存問(wèn)題的最核心因素。筆者認(rèn)為，具體審核制度的微觀修補(bǔ)固然重要，但并非解決目前我國(guó)監(jiān)管制度存在問(wèn)題的關(guān)鍵。單純制度移植在我國(guó)行政集中控制的環(huán)境中缺乏賴以生存維系的土壤，全盤(pán)照

4、搬成熟市場(chǎng)的模式徹底顛覆現(xiàn)有的監(jiān)管體制也不具有可行性。筆者認(rèn)為，從我國(guó)特有的政治經(jīng)濟(jì)體制出發(fā)，在充分考慮政策連貫性和傳統(tǒng)觀念的基礎(chǔ)上，對(duì)股票發(fā)行監(jiān)管體制總體安排進(jìn)行調(diào)整，將境內(nèi)A股發(fā)行監(jiān)管權(quán)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一行使調(diào)整為由證券交易所主要負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)行合法性監(jiān)督的雙層監(jiān)管模式，在保持現(xiàn)有境外直接上市H股股票發(fā)行審核制度市場(chǎng)化改革方向基礎(chǔ)上，創(chuàng)設(shè)境外間接發(fā)行股票的申請(qǐng)豁免核準(zhǔn)制度對(duì)境外間接發(fā)行股票（紅籌模式）進(jìn)行監(jiān)管，是從根本上有效完善我

5、國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度，解決目前發(fā)行監(jiān)管所面臨困境的的可能路徑。
　　本文除卻導(dǎo)言外，共分為四章，文章具體結(jié)構(gòu)及內(nèi)容如下:
　　第一章，股票發(fā)行監(jiān)管法律制度基礎(chǔ)理論探討。主要論述股票發(fā)行監(jiān)管定義、性質(zhì)、構(gòu)成要素以及股票發(fā)行監(jiān)管的模式——監(jiān)管體制等若干基本問(wèn)題，并在對(duì)該等基本問(wèn)題進(jìn)行分析及界定的基礎(chǔ)上，著重分析我國(guó)的股票發(fā)行監(jiān)管體制及具體構(gòu)成要素，為整篇論文的理論基礎(chǔ)。
　　第二章，我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的沿革及特征。該章以歷

6、史的角度從A股、B股、H股及境外間接發(fā)行股票（紅籌模式）等多個(gè)側(cè)面全方位論述了我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管的變遷，并在歸納及總結(jié)基礎(chǔ)上，闡明了不同市場(chǎng)不同時(shí)期的我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管本質(zhì)和特征。
　　第三章，我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的總體性評(píng)價(jià)。該章在第二章研究基礎(chǔ)上，以法律監(jiān)管角度出發(fā)對(duì)我國(guó)的股票發(fā)行監(jiān)管制度進(jìn)行整體性全面分析，總結(jié)我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的成就，分析歸納出我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度監(jiān)管基本特征——典型的新興加轉(zhuǎn)軌非法治化監(jiān)管，并基于這一基本特

7、征，總結(jié)了我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的特點(diǎn)（問(wèn)題），具體為股票發(fā)行監(jiān)管高度行政化;以證監(jiān)會(huì)為中心的單層監(jiān)管體制;監(jiān)管制度設(shè)計(jì)缺乏系統(tǒng)總體性安排;股票發(fā)行監(jiān)管不透明，監(jiān)管效率低下;對(duì)監(jiān)管者缺乏監(jiān)督與制約;強(qiáng)化事前監(jiān)管，放松事后監(jiān)督和處罰六個(gè)方面。
　　第四章，對(duì)我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的完善建議。該章以前面第二章股票發(fā)行監(jiān)管制度歷史研究和第三章的總體性評(píng)價(jià)為基礎(chǔ)，結(jié)合筆者的長(zhǎng)期從事股票發(fā)行法律實(shí)務(wù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，借鑒境外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，就發(fā)行監(jiān)管體

8、制改革提出完善建議。筆者建議我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的改革目標(biāo)為由市場(chǎng)參與者在股票發(fā)行監(jiān)管過(guò)程中發(fā)揮主導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管的市場(chǎng)化、法治化運(yùn)作，并在推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化監(jiān)管的進(jìn)程中，逐漸消除對(duì)政府直接干預(yù)控制發(fā)行市場(chǎng)微觀活動(dòng)的依賴。并提出實(shí)現(xiàn)上述改革目標(biāo)的完善路徑，即通過(guò)股票發(fā)行監(jiān)管體制中的監(jiān)管架構(gòu)重新定位，調(diào)整中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管定位和發(fā)行審核權(quán)限，設(shè)置股票發(fā)行審核的雙重監(jiān)管體制，由證券交易所在中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)督下行使股票發(fā)行審核的主導(dǎo)權(quán)。