中國經(jīng)濟增長與泡沫—資產(chǎn)泡沫在資源配置中的作用.pdf

1、在過去30多年里，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了高速增長，生產(chǎn)效率提到明顯提高。從資源配置的角度看，中國經(jīng)濟增長實際上是生產(chǎn)要素重新進(jìn)行配置的過程。在一個包含異質(zhì)性企業(yè)的經(jīng)濟模型中，勞動力和資本要素在不同生產(chǎn)效率的企業(yè)之間重新配置，能明顯提高整體經(jīng)濟的生產(chǎn)效率，促進(jìn)經(jīng)濟增長。宋錚等學(xué)者(2011)在《中國式增長》(GrowinglikeChina)一文中討論了中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟過程中的資源重新配置，認(rèn)為在傳統(tǒng)制造業(yè)里，生產(chǎn)效率較高的民營企業(yè)會逐步取代生產(chǎn)效率

2、較低的國有企業(yè)。但事實上，08年金融危機后，中國經(jīng)濟又出現(xiàn)了“國進(jìn)民退”的現(xiàn)象，而他們的模型并沒有對該現(xiàn)象給出合理的解釋。
　　本文認(rèn)為是資本的配置扭曲造成了這一現(xiàn)象。金融市場存在扭曲，表現(xiàn)在公司層面上就是所謂的“融資約束”(financialconstraint)或“信貸約束”(creditconstraint)。由于中小企業(yè)存在信貸約束，它們不得不借助資產(chǎn)泡沫來放松融資約束，我們把這種資產(chǎn)泡沫定性為“信貸驅(qū)動型”資產(chǎn)泡沫。這一

3、理論由苗建軍和王鵬飛教授(2013)最先提出。結(jié)合中國的現(xiàn)狀，資產(chǎn)泡沫的形成和放大機制在于投資者對中小企業(yè)本身和宏觀經(jīng)濟環(huán)境有著極其樂觀的預(yù)期，中小企業(yè)利用投資者的樂觀預(yù)期產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，從而借到更多的錢去投資項目，然后中小企業(yè)的價值得到真正提升，投資者的預(yù)期得到證實，由此往復(fù)構(gòu)成循環(huán)。因此，當(dāng)經(jīng)濟形勢樂觀時，資產(chǎn)泡沫實際上彌補了資本市場的不完善，放松了中小企業(yè)的融資約束。但當(dāng)經(jīng)濟形勢變得悲觀時，資產(chǎn)泡沫消退，資本市場的扭曲依然存在。

4、r>　　05年以后出現(xiàn)的股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫，證明中國經(jīng)濟中的確存在資產(chǎn)泡沫。我們通過構(gòu)建含泡沫特征的中國經(jīng)濟增長模型，論證了初期資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展，使整體經(jīng)濟向動態(tài)有效的狀態(tài)靠近。從資源重新配置的角度來看，中小企業(yè)的發(fā)展帶動整體經(jīng)濟生產(chǎn)效率的提高，促進(jìn)了經(jīng)濟增長。但隨著資產(chǎn)泡沫的積累，經(jīng)濟體中泡沫的體量越來越大，在均衡狀態(tài)時整個經(jīng)濟體的人均有效資本存量可能已經(jīng)高于黃金律資本存量，經(jīng)濟很可能又處在動態(tài)無效的狀態(tài)，那么資