中國金融脫媒研究.pdf

1、金融脫媒是金融制度發(fā)展到一定階段的必然現(xiàn)象,20世紀(jì)80年代以前,中國融資方式非常單一,企業(yè)因內(nèi)源性融資能力很弱,加之有限的融資渠道,其資金來源主要依賴銀行信貸。自改革開放特別是從1994年金融體制改革以來,中國從高度單一的金融結(jié)構(gòu)向多元化的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,金融工具逐步多樣化,金融業(yè)務(wù)種類和服務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)展。從我國金融市場的現(xiàn)狀來看,金融脫媒程度進(jìn)一步提高,企業(yè)實(shí)體對(duì)銀行的依賴進(jìn)一步下降,直接融資尤其是債券融資越來越成為企業(yè)融資的基本方式

2、之一。當(dāng)前各種環(huán)境更加優(yōu)越,制度規(guī)則更加完善,因此,中國將逐步進(jìn)入以金融脫媒、利率市場化為主要特征的金融深化階段。
　　金融脫媒實(shí)際上也是銀行業(yè)、企業(yè)實(shí)體等各方利益博弈的結(jié)果。金融脫媒既有宏觀上的影響,又有微觀上的影響,它通過直接效應(yīng)和間接效應(yīng)作用于經(jīng)濟(jì)。研究金融脫媒的最根本目的是為了改善金融結(jié)構(gòu),提高資金配置效率,最大限度地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融脫媒既具有必要性又具有可行性。由于我國金融市場離完全市場化還有一定距離,金融制度還存在一

3、定的扭曲,在這種情況下,資金的配置狀況有很大的提升空間,因而金融脫媒其實(shí)是對(duì)現(xiàn)實(shí)困境的一種突破。直接融資能夠克服銀行信貸的劣勢(shì),最大限度地?cái)U(kuò)大企業(yè)的融資能力。同時(shí),直接融資市場還是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ),無論是金融產(chǎn)品還是金融制度的創(chuàng)新都高度依賴直接融資市場。
　　影響金融脫媒的因素主要有金融體制、金融創(chuàng)新、實(shí)際負(fù)利率、企業(yè)融資困境等原因。在這些因素的作用下金融脫媒在我國近年來有明顯的加速趨勢(shì)。分析金融脫媒首先應(yīng)該分析社會(huì)融資規(guī)模

4、,因?yàn)樗芨玫胤从持С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金供求狀況,而且與 CPI、PMI等指標(biāo)有著更密切的關(guān)系,所以具有“標(biāo)向”作用。從分析社會(huì)融資規(guī)模中可知:隨著資本市場的發(fā)展和直接融資比例的提高,銀行信貸在社會(huì)融資規(guī)模中的占比顯著下降,而直接融資在資金配置中的作用明顯增強(qiáng)。2005年以前,間接融資相對(duì)于直接融資的比例始終保持在90％以上,而2007-2009年該比重分別為78.9%、83.1%和80.5%。2011年銀行貸款占融資總額的比重僅為6

5、3%。二、非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度加大。近五年來,企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)呈現(xiàn)快速遞增態(tài)勢(shì),特別是2009年以來,企業(yè)發(fā)行債券籌集的資金超過了國債的籌資額,企業(yè)債券長期發(fā)展滯后的不利局面得到了明顯的改變,這說明債券市場受到很大重視,因此在金融市場中的地位顯著提高。三、從區(qū)域看分析,金融脫媒在各個(gè)省份的程度有較大差異。其中,中國東部地區(qū)金融脫媒的程度高,進(jìn)展速度快,而中西部地區(qū)相對(duì)緩慢,但亦有加速的跡象。因?yàn)闁|部地區(qū)信息發(fā)達(dá),

6、金融基礎(chǔ)設(shè)施完善,在利用直接融資方面上優(yōu)勢(shì)比較明顯,而中西部地區(qū)還有待創(chuàng)造條件,加快金融轉(zhuǎn)型。
　　應(yīng)該重點(diǎn)分析金融脫媒對(duì)銀行業(yè)的影響。金融脫媒對(duì)銀行來說增加了資金來源的壓力,資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)都可能受到擠壓,在一定范圍內(nèi)縮小了生存空間,但同時(shí)也有利于加速金融創(chuàng)新,迫使商業(yè)銀行改變經(jīng)營方式,降低金融壟斷,為金融市場的公平競爭提供了契機(jī),有利于資金配置效率的提高。總之,對(duì)于商業(yè)銀行未來的發(fā)展模式應(yīng)未雨綢繆及時(shí)調(diào)整,改進(jìn)資金來源途徑及

7、提高資金運(yùn)用的效率,加快開拓表外業(yè)務(wù),彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的不足。商業(yè)銀行應(yīng)注重資金的流動(dòng)性和信貸風(fēng)險(xiǎn),例如房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)、地方政府平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)能過剩行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等,尤其是注意“錢荒”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?；鞓I(yè)經(jīng)營是商業(yè)銀行今后的發(fā)展趨勢(shì),但又不同于過去簡單的混業(yè)經(jīng)營模式,強(qiáng)調(diào)建立和完善存款保險(xiǎn)制度等金融安全網(wǎng)。金融脫媒對(duì)企業(yè)的影響是廣泛和深刻的。從整體看有利于企業(yè)的資金配置效率,有利于緩解資金融資“瓶頸”。直接融資渠道較顯著地降低了融資成本,擴(kuò)大了資金來

8、源,對(duì)優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿也有直接影響。因?yàn)橛欣谔岣咂髽I(yè)的經(jīng)營資金來源,增強(qiáng)企業(yè)的活力。隨著資本市場的發(fā)展和融資門檻的降低,發(fā)展新的直接融資工具對(duì)擴(kuò)大中小企業(yè)資金來源將產(chǎn)生更加積極的作用。另外,企業(yè)應(yīng)該完善信用體系,加快經(jīng)營機(jī)制的完善。
　　金融脫媒應(yīng)是貨幣政策中考慮的重要一項(xiàng)。隨著直接融資比例的提高,傳統(tǒng)存貸款替代工具層出不窮。同時(shí)金融創(chuàng)新使各貨幣層次的劃分變得模糊不清,貨幣供給量與貨幣政策最終目標(biāo)之間的相對(duì)關(guān)系遭到破壞,很多國家

9、的中間目標(biāo)開始向利率指標(biāo)過度。金融“脫媒”效應(yīng)日益明顯,金融脫媒導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)的渠道變得復(fù)雜,中央銀行調(diào)控最終效果的大小、方向等具有較大的不確定性,使部分貨幣政策工具的作用降低,從而增加了貨幣政策調(diào)控的難度。準(zhǔn)確解讀貨幣政策工具效用的變化對(duì)資金配置和流動(dòng)性管理至關(guān)重要。具體體現(xiàn)在以下幾點(diǎn):一、金融脫媒在一定程度上降低了法定存款準(zhǔn)備金的作用,而公開市場操作的市場化程度和間接調(diào)控程度卻不斷提高。二、在利率調(diào)控中的作用日益突出。國外經(jīng)驗(yàn)表明

10、,直接融資占比越高,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)利率的反應(yīng)也越敏感。比如,美國直接融資和間接融資比大約為75:25(2009年末數(shù)據(jù)),歐洲為60:40(2009年末數(shù)據(jù)),而中國為25:75(2010年末數(shù)據(jù)),美國和歐洲的融資主體對(duì)利率的反應(yīng)比中國靈敏得多。在實(shí)踐上看,隨著我國利率市場化程度的提高,金融脫媒會(huì)逐步提升利率機(jī)制的運(yùn)作效率。金融脫媒的效用之一是有利于物價(jià)水平的下降,或者說是有利于抑制物價(jià)水平的上揚(yáng)。金融脫媒?jīng)]有貨幣創(chuàng)造機(jī)制,因此對(duì)物價(jià)水平

11、的影響較小,有時(shí)甚至是抑制性的。因?yàn)?金融企業(yè)和非金融企業(yè)的融資活動(dòng)有區(qū)分,商業(yè)銀行發(fā)放的貸款間接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)并且具有貨幣乘數(shù)效應(yīng),非金融企業(yè)的直接融資若不是銀行直接持有,亦沒有貨幣乘數(shù)效應(yīng)?？傊?在貨幣政策操作中應(yīng)由過去的數(shù)量型工具轉(zhuǎn)變重點(diǎn)利用價(jià)格型工具,并且注重二者的協(xié)調(diào)配合。目前,央行把社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策的中間目標(biāo),是宏觀調(diào)控的有益探索和創(chuàng)新。
　　在金融脫媒的環(huán)境下,應(yīng)該更加重視金融風(fēng)險(xiǎn)與金融監(jiān)管的重要性。銀行業(yè)的風(fēng)

12、險(xiǎn)和資本市場的風(fēng)險(xiǎn)可能具有疊加效應(yīng),并更具有傳遞性,甚至更容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管突出風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)領(lǐng)域是地方政府融資平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)信貸貸款風(fēng)險(xiǎn)及部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn),而且對(duì)發(fā)債過快的企業(yè)也要重點(diǎn)監(jiān)管。在具體業(yè)務(wù)中,應(yīng)加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)及影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管等。。金融盡管應(yīng)該突出動(dòng)態(tài)性,金融監(jiān)管不應(yīng)該過分約束金融創(chuàng)新,還要及時(shí)意識(shí)到金融創(chuàng)新可能產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范預(yù)警,守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線,規(guī)

13、范金融機(jī)構(gòu)市場推出程序。建立存款保險(xiǎn)制度,在利率市場化改革不斷推出,中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速的新形勢(shì)下,建立和完善存款保險(xiǎn)制度等金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系至關(guān)重要。
　　總之,金融脫媒是個(gè)循序漸進(jìn)的過程,從目前趨勢(shì)看,有加快的趨勢(shì)。金融脫媒程度沒有一個(gè)確定的數(shù)值,應(yīng)該是個(gè)大體范圍,這個(gè)范圍應(yīng)該和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和外部環(huán)境相適應(yīng)。應(yīng)該借鑒西方國家金融脫媒過程中的成功經(jīng)驗(yàn)。宏觀上,完善市場機(jī)制,積極推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。金融基礎(chǔ)設(shè)施和法律框架需進(jìn)一步完善:尤