新股定價(jià)制度改革如何影響IPO抑價(jià).pdf

1、IPO抑價(jià)指的是的第一次面向所有投資者發(fā)行的股票，在上市的第一天收盤(pán)價(jià)格大大超過(guò)發(fā)行價(jià)格，為投資者帶來(lái)非?？捎^的收益的現(xiàn)象。IPO抑價(jià)現(xiàn)象長(zhǎng)期存在于證券市場(chǎng)，但直到上世紀(jì)70年代，國(guó)外學(xué)者才開(kāi)始正式研究新股上市首日回報(bào)率系統(tǒng)性地、長(zhǎng)期顯著偏離零的現(xiàn)象。經(jīng)典理論有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，市場(chǎng)參與者不可能長(zhǎng)時(shí)間獲得超額收益。然而IPO抑價(jià)現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)形成了沖擊，Ibbotson(1975)更是將其稱(chēng)之為“新股抑價(jià)之謎”。所以，在金融這門(mén)

2、學(xué)科中，IPO抑價(jià)一直以來(lái)都受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注。全球的證券市場(chǎng)，都可以看到IPO抑價(jià)現(xiàn)象的蹤跡或影子。我國(guó)A股市場(chǎng)上的IPO抑價(jià)現(xiàn)象尤為嚴(yán)重，在1990-2013年間，A股市場(chǎng)的平均抑價(jià)率為118.4％，不僅高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，而且也遠(yuǎn)高于其他新興市場(chǎng)。IPO是一系列工作的集合，新股發(fā)行定價(jià)是其中最為關(guān)鍵的一環(huán)。新股定價(jià)過(guò)高或過(guò)低，IPO抑價(jià)程度，都是市場(chǎng)中各方面主體關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)樗苯訒?huì)對(duì)主體的利益造成影響。過(guò)高的IPO抑價(jià)還會(huì)影響到一

3、國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
　　我國(guó)股票市場(chǎng)自建立以來(lái)，就打下了“政策市”的烙印，政府部門(mén)嚴(yán)格控制了上市公司的數(shù)量以及IPO環(huán)節(jié)。新股的發(fā)行、定價(jià)是多方面因素共同作用的結(jié)果，政府的政策性約束即為其中之一，它也是導(dǎo)致IPO抑價(jià)現(xiàn)象的重要誘因。相比來(lái)看，新股定價(jià)機(jī)制對(duì)IPO抑價(jià)程度高低的貢獻(xiàn)更加明顯。新股價(jià)格和股票的實(shí)際價(jià)值之間的差距，主要是由定價(jià)機(jī)制所決定的。在國(guó)內(nèi)，隨著股票市場(chǎng)的日漸成熟，定價(jià)機(jī)制的主導(dǎo)權(quán)慢慢從政府轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)手中。新股

4、定價(jià)制度從固定價(jià)格和固定市盈率方式定價(jià)、協(xié)商定價(jià)、控制市盈率定價(jià)和詢價(jià)定價(jià)等各個(gè)階段演變而來(lái)，在實(shí)施詢價(jià)制之后，證監(jiān)會(huì)又分別在2009年12月、2010年9月以及2012年5月頒布了三項(xiàng)對(duì)詢價(jià)制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)。歷次制度改革對(duì)IPO抑價(jià)有何影響？新股定價(jià)制度改革是否能夠有效緩解高抑價(jià)的現(xiàn)象？
　　本文在以往研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)梳理我國(guó)歷次的新股定價(jià)制度改革，以1992-2015年6月間IPO數(shù)據(jù)為依據(jù)，創(chuàng)建計(jì)量模型，采用定量的手法，對(duì)

5、IPO抑價(jià)受到的來(lái)自于新股定價(jià)機(jī)制的作用進(jìn)行研究，總結(jié)每一次機(jī)制革新產(chǎn)生的影響，深入挖掘國(guó)內(nèi)IPO高抑價(jià)現(xiàn)象的根由，并提出相應(yīng)的建議。本文共分為六章，各章節(jié)的主要內(nèi)容如下:
　　第1章，引言。主要針對(duì)論文研究背景、意義及目的展開(kāi)闡述，并列出研究框架，同時(shí)指出本文的創(chuàng)新之處與不足。
　　第2章，文獻(xiàn)綜述。通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外IPO抑價(jià)相關(guān)研究成果，筆者選擇不對(duì)稱(chēng)信息、對(duì)稱(chēng)信息以及二級(jí)市場(chǎng)上投資者和承銷(xiāo)商行為的研究角度對(duì)相關(guān)的理論和實(shí)

6、證研究文章進(jìn)行梳理，并作簡(jiǎn)要的綜合評(píng)價(jià);其次歸納了國(guó)內(nèi)該研究領(lǐng)域內(nèi)的研究成果，以制度因素為依據(jù)，對(duì)這些成果展開(kāi)分類(lèi)處理，并一一介紹和概評(píng)。
　　第3章，較為全面地介紹了國(guó)內(nèi)新股定價(jià)制度一路的演變史，基于此從理論角度出發(fā)，對(duì)IPO抑價(jià)受到的來(lái)自新股定價(jià)制度的作用進(jìn)行分析，最后合理的設(shè)定若干假設(shè)。
　　第4章采用實(shí)證研究方法進(jìn)行設(shè)計(jì)。介紹筆者是如何選擇樣本數(shù)據(jù)和變量，并據(jù)此建立模型的。
　　第5章為實(shí)證結(jié)果分析。通過(guò)分析計(jì)