雙軌制下我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證研究.pdf

1、貨幣政策研究是一個(gè)涵蓋寬泛、內(nèi)容豐富的研究領(lǐng)域，而在這個(gè)領(lǐng)域中的核心課題非貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制莫屬，這是因?yàn)樨泿耪叩母竟δ埽褪钦疄榱思m正由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“盲目性”和“滯后性”所帶來的經(jīng)濟(jì)過熱或者經(jīng)濟(jì)不景氣，而傳導(dǎo)機(jī)制的有效與否正是直接決定了政府宏觀調(diào)控的成敗，宏觀經(jīng)濟(jì)能否避免周期性的大波動(dòng)取決于這條生命線的通暢與否。而在貨幣政策的各種傳導(dǎo)機(jī)制中，利率傳導(dǎo)機(jī)制是最核心的，并且有眾多研究證明其他傳導(dǎo)渠道能正常發(fā)揮功效，根本上也是要依賴?yán)?/p>

2、渠道的，這就好比樹干與樹枝的關(guān)系，利率傳導(dǎo)機(jī)制是樹干，而其他渠道的傳導(dǎo)機(jī)制只能算樹枝。正是由于利率傳導(dǎo)渠道具有如此著舉足輕重的地位，它直接關(guān)系到一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣政策的有效性，因此理清貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的路徑與邏輯就成為了該研究的首要課題。簡(jiǎn)單來說，貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制是這樣的一個(gè)傳導(dǎo)邏輯，即央行基于現(xiàn)實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，提出相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整對(duì)策，包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的調(diào)整方向和幅度，再以三大貨幣政策操作工具為抓手，來影響短期

3、市場(chǎng)利率，主要是貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，然后通過短期市場(chǎng)到長(zhǎng)期的股票市場(chǎng)的傳遞，最終引起幾個(gè)主要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化，從而達(dá)到調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)的目的。
　　確立利率傳導(dǎo)機(jī)制作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究的基礎(chǔ)性作用，有其技術(shù)原因和時(shí)代背景。在技術(shù)上，改革開放之后，我國(guó)逐步建立起一套貨幣政策的監(jiān)測(cè)體系，但直至上個(gè)世紀(jì)九十年代，央行主要依靠數(shù)量型的貨幣供應(yīng)量來監(jiān)控宏觀經(jīng)濟(jì)。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷加深，研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于數(shù)量型中介目標(biāo)的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)控日益艱

4、難，并且貨幣供應(yīng)量與主要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系已經(jīng)越來越不明顯，這就迫使貨幣當(dāng)局逐步放棄依賴貨幣供應(yīng)量，轉(zhuǎn)而去尋找更合理的貨幣政策中介目標(biāo)，這樣長(zhǎng)期以來被西方主要經(jīng)濟(jì)體所重視的價(jià)格型中介目標(biāo)變量利率就逐步受到青睞。與此同時(shí)，從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)代背景來看，在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化、區(qū)域貿(mào)易自由化的大背景下，利率作為各個(gè)市場(chǎng)之間重要的資金的價(jià)格信息指標(biāo)，其的作用日益突顯，它是聯(lián)系虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的紐帶，利率傳導(dǎo)渠道是否暢通關(guān)系到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)

5、的良性運(yùn)行。
　　從我國(guó)現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程來看，21世紀(jì)以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境歷經(jīng)了深刻變化，特別是黨的十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，提出將市場(chǎng)發(fā)揮資源“基礎(chǔ)性”配置作用，轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)發(fā)揮資源“決定性”配置作用，這進(jìn)一步說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革，正邁入市場(chǎng)化的“深水區(qū)”。在這種大背景下，作為在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)乃至產(chǎn)品市場(chǎng)等上發(fā)揮“指導(dǎo)性”深遠(yuǎn)影響的基準(zhǔn)利率，自然其進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革是中國(guó)進(jìn)一步改革開放的重要核心質(zhì)疑。因此，