制度環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)投資與債務(wù)融資能力——基于中小板和創(chuàng)業(yè)板的實(shí)證研究.pdf

1、近幾年，以高科技、高成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)注入了新的活力。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在為企業(yè)提供資金支持的同時(shí)，也為企業(yè)提供內(nèi)部管理、外部市場(chǎng)開(kāi)拓等增值服務(wù)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)起到監(jiān)督管理作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在資本市場(chǎng)中所發(fā)揮的作用引起了國(guó)內(nèi)和國(guó)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。但是，現(xiàn)有研究主要集中于風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)IPO之前的作用，對(duì)其在IPO后的作用研究較少，尤其是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力影響的研究甚少。為了完善風(fēng)險(xiǎn)投資作用的理

2、論研究，同時(shí)為中小企業(yè)“融資難”提供新渠道，本文致力于探討在我國(guó)特殊的制度環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)已經(jīng)上市企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力的影響。
　　本文的觀點(diǎn)是:風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與能增強(qiáng)企業(yè)IPO后的后續(xù)債務(wù)融資能力。一方面，作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)依靠其強(qiáng)大的專業(yè)性，篩選出潛力巨大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為投資目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與有效地降低了被投資企業(yè)與外部利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱程度，其篩選和認(rèn)證過(guò)程也向資本市場(chǎng)傳遞了有利信號(hào)，吸引了債權(quán)人等

3、利益相關(guān)者;另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入企業(yè)后，通過(guò)積極參與企業(yè)管理、經(jīng)營(yíng)決策等行為監(jiān)督被投資企業(yè)，改善了公司的治理結(jié)構(gòu)，提升了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這使得債權(quán)人和投資者等利益相關(guān)者更愿意為企業(yè)提供持續(xù)資金支持。本文從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司后續(xù)債務(wù)融資能力的影響著手，循序漸進(jìn)地分析和檢驗(yàn)以下三個(gè)問(wèn)題:第一，相比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力是否更強(qiáng);第二，風(fēng)險(xiǎn)投資異質(zhì)性（包括高持股比例、高聲譽(yù)兩方面）是否會(huì)影響企業(yè)的后續(xù)債務(wù)融

4、資能力;第三，在考慮制度環(huán)境的情況下，即政府干預(yù)程度、金融服務(wù)水平和法治化水平的差異是否會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資及其異質(zhì)性對(duì)企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力的作用。
　　本文選取2007年-2012年在深圳創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的941家企業(yè)為研究對(duì)象，其中具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)有307家，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)有634家。本文實(shí)證分析后，得出以下結(jié)論:(1)風(fēng)險(xiǎn)投資參與和企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力具有顯著正相關(guān)關(guān)系。與沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)相比，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與

5、的企業(yè)有更強(qiáng)的后續(xù)債務(wù)融資能力。(2)風(fēng)險(xiǎn)投資異質(zhì)性對(duì)企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力具有積極的影響，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例的增大，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的提高，企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力也隨之增強(qiáng)。(3)不同制度環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)投資及其異質(zhì)性對(duì)企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力的作用效果不同，即在制度環(huán)境較差（政府干預(yù)程度越高、金融服務(wù)水平、法治化水平越低）的地區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力的影響較為顯著，風(fēng)險(xiǎn)投資高持股比例和高聲譽(yù)對(duì)企業(yè)后續(xù)債務(wù)融資能力產(chǎn)生的影響也更顯