基金業(yè)績(jī)與投資者信心的關(guān)系研究.pdf

1、時(shí)至今日，中國(guó)基金業(yè)無(wú)論是基金數(shù)量還是所管理的資產(chǎn)規(guī)模都已經(jīng)達(dá)到“基金大國(guó)”的水準(zhǔn)。但超常規(guī)的發(fā)展也遺留下許多有待解決的問(wèn)題。不同于國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)基金方面的問(wèn)題已有幾十年的研究歷史，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界這方面的研究還方興未艾。
　　本文首先簡(jiǎn)要介紹了西方基金業(yè)的發(fā)展史和中國(guó)基金業(yè)的現(xiàn)狀，然后以華夏成長(zhǎng)（000001）作為案例，探討基金業(yè)績(jī)和基金流量之間的關(guān)系。案例分析表明華夏成長(zhǎng)（000001）存在贖回悖論描述的現(xiàn)象。投資者與贖回悖論相一致的

2、申購(gòu)贖回行為會(huì)通過(guò)現(xiàn)金比例影響到基金的業(yè)績(jī)，部分解釋了華夏成長(zhǎng)（000001）在牛市時(shí)無(wú)法跑贏市場(chǎng)指數(shù)、在熊市時(shí)跌幅小于市場(chǎng)指數(shù)的原因。
　　本文的實(shí)證分析部分使用平衡面板數(shù)據(jù)建立動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)基金業(yè)績(jī)和投資者信心的關(guān)系進(jìn)行研究。差分GMM方法估計(jì)結(jié)果顯示，基金業(yè)績(jī)和投資者信心之間存在互為因果的關(guān)系。其中投資者信心通過(guò)影響現(xiàn)金比例和促使資產(chǎn)組合調(diào)整作用于基金業(yè)績(jī)，基金業(yè)績(jī)通過(guò)業(yè)績(jī)水平效應(yīng)和市場(chǎng)預(yù)期作用于投資者信心。實(shí)證分析的

3、結(jié)果表明，增大現(xiàn)金比例會(huì)降低基金業(yè)績(jī)，即產(chǎn)生負(fù)面的稀釋作用。這個(gè)稀釋作用大于現(xiàn)金比例提高使得基金的流動(dòng)性限制減小的正面作用。而且，由于投資者信心變化引起的基金投資組合的變化往往不利于基金業(yè)績(jī)，可能是因?yàn)檫@種情形下基金經(jīng)理調(diào)整資產(chǎn)組合的行為較為匆忙，不夠理性。同時(shí)，基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)也會(huì)從兩個(gè)方面影響到投資者信心的強(qiáng)弱。首先，基金的收益水平本身能夠改變投資者的信心水平，具有水平效應(yīng)。其次，市場(chǎng)會(huì)對(duì)基金的未來(lái)業(yè)績(jī)形成預(yù)期，這一預(yù)期也會(huì)改變投資者