會計穩(wěn)健性、債務契約與企業(yè)并購效應——來自我國上市企業(yè)并購的證據(jù).pdf

1、并購是企業(yè)尋求發(fā)展、整合和升級產(chǎn)業(yè)鏈的重要方式，是一項實現(xiàn)企業(yè)擴張和提升產(chǎn)業(yè)價值的戰(zhàn)略選擇。在我國，新公司法、證券法的出臺和實施，以及上市公司收購管理辦法的頒布，為企業(yè)并購提供了更為廣闊的平臺和完善的市場、法制環(huán)境，掀起了企業(yè)并購的高潮，并購的規(guī)模和數(shù)量大幅上升，并購特征和模式也出現(xiàn)了前所未有的變化。目前企業(yè)并購的形式不再局限于擴大企業(yè)規(guī)模的橫向并購，多元化戰(zhàn)略整合、產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合的縱向并購形式嶄露頭角。尤其是2015年“絲綢之路經(jīng)濟

2、帶”和“21世紀海上絲綢之路”（“一帶一路”）的理念和中國企業(yè)走出去的戰(zhàn)略格局的大背景下，中國四部委聯(lián)合發(fā)文，明確簡政放權，減少審批程序，鼓勵上市公司并購重組，通過多種方式進一步深化改革，有助于夯實上市公司資產(chǎn)，推進企業(yè)整合，提升資本市場效率和活力，企業(yè)并購達到一個前所未有的新高度，以此為背景研究企業(yè)并購行為具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。
　　在學術研究上，會計穩(wěn)健性不僅是一項重要的會計信息屬性(Ball andShivakuma

3、r,2005)，而且被屢次證實是一項行之有效的公司治理機制(Basu，1997;Ball,2001;Watts，2003)，近年來成為國內(nèi)外學者研究的熱點。作為有效治理機制的會計穩(wěn)健性能夠及時地反應“壞消息”，及時確認相應的損失，甄別出損害企業(yè)價值的“壞的”投資項目;此外，會計穩(wěn)健性能夠抑制管理層機會主義行為，減弱信息不對稱程度，緩解管理層與所有者之間的信息不對稱程度，有利于監(jiān)管者更加全面地監(jiān)督管理層的決策;所以基于會計穩(wěn)健性的作用機制

4、，管理層可能放棄包括并購在內(nèi)的高風險或低收益的投資決策，會計穩(wěn)健性在理論上會對企業(yè)的決策行為產(chǎn)生一定的影響。
　　相較與以會計信息視角（影響因素、存在性）的會計穩(wěn)健性研究，國內(nèi)從治理機制的視角研究會計穩(wěn)健性與企業(yè)并購效應關系的文獻很少，本文擬從企業(yè)并購視角來考察會計穩(wěn)健性作為公司治理機制對企業(yè)并購效應的影響，分別從并購風險和并購績效兩方面研究并購效應，以期能夠完善和擴展作為公司治理機制之一的會計穩(wěn)健性研究，并試圖回答如下的問題:會

5、計穩(wěn)健程度更高的并購買方是否能夠減少管理者高風險并購行為的動機？相較于會計穩(wěn)健性較低的并購方，會計穩(wěn)健性更高的企業(yè)是否能擁有更好的并購績效？
　　本文以WIND數(shù)據(jù)庫中首次公告日在2007-2014年間的并購事件為研究樣本，選取并購方為滬、深A股上市公司的2853起并購事件為研究對象，從CSMAR數(shù)據(jù)庫選取2002-2014年經(jīng)篩選的并購企業(yè)的財務等基本數(shù)據(jù)，通過事件研究、多元回歸等實證方法和理論推導等規(guī)范研究方法，研究考察會計穩(wěn)

6、健性與并購效應之間的關系。
　　在不穩(wěn)健的會計計量下，如果一項投資失敗帶來虧損，此時管理層可以在財務報告中延遲披露該損失，那么該損失對管理者的監(jiān)督和約束作用非常有限。但是，在更穩(wěn)健的會計計量中，管理者必須及時報告投資損失，此時投資于那些不確定性高的或者盈利能力低的項目會使得投資者承擔更大的風險，從而約束管理層的風險投資行為。會計穩(wěn)健性與企業(yè)并購效應的關系表現(xiàn)在以下三個方面:
　　第一、會計穩(wěn)健性能夠及時地反應“壞消息”，及時

7、確認相應的損失;會計穩(wěn)健程度高的企業(yè)能夠更及時地甄別出損害企業(yè)價值的“壞的”投資項目，而及時確認損失可能減少基于會計盈余的報酬和收益，所以管理者考慮其自身利益，更有可能放棄無法獲利或者風險較高的并購決策。
　　第二、會計穩(wěn)健性能夠降低信息不對稱，抑制管理層機會主義行為;會計穩(wěn)健性更高的企業(yè)要求披露更多的信息，能夠適當?shù)亟档凸芾碚吲c所有者之間的信息不對稱，有利于監(jiān)管者更加全面地監(jiān)督管理者的投資行為，從而做出適當風險和收益水平的并購決

8、策。
　　第三、會計穩(wěn)健性能通過契約約束對企業(yè)并購效應產(chǎn)生影響。作為股東，為了獲取權益報酬會鼓勵管理層投資于風險較大的凈現(xiàn)值為正的項目，從而獲得超額收益。但是，債權人會更關注管理層投資決策的風險，因為管理者可以通過潛在的風險投資將債權人的財富向股東轉移;因此債權人基于資本保全的目的，更有動機監(jiān)督和干預企業(yè)的并購決策。
　　債務契約是財務報告中會計穩(wěn)健性得以產(chǎn)生和發(fā)展的重要動因(Watts，2003)，由于債務契約的存在，清償

9、到期債務本金和利息的要求對企業(yè)具有硬約束。債務杠桿較高的企業(yè)更能夠抑制經(jīng)理人的道德風險，促使經(jīng)理人做出更好的投資決策，抑制風險過高或者微獲利甚至不獲利的投資決策，所以債務契約能夠減少風險投資的動機。
　　因此，債務治理效應表現(xiàn)在抑制影響管理層進行風險并購和無獲利并購項目的投資，從而影響會計穩(wěn)健性與并購收益和風險之間的關系。相對于沒有債務契約的企業(yè)，存在債務契約約束企業(yè)的會計穩(wěn)健性與并購收益、并購風險之間的關系更強。
　　本文

10、首先總結了國內(nèi)外關于會計穩(wěn)健性和并購行為研究的文獻;然后根據(jù)已有的研究現(xiàn)狀和理論模型邏輯推演出文章的假設，并構建檢驗假設的模型。最后，通過對實證結果的分析，得出結論并指出文章的局限所在。
　　本文的結論框架及結論如下:
　　第一部分:緒論。介紹了文章的研究背景和意義、研究框架以及文章的創(chuàng)新和不足。
　　第二部分:文獻綜述。分別對會計穩(wěn)健性的影響因素、經(jīng)濟后果等文獻進行總結，同時對并購績效、風險、債務契約相關文獻進行綜述

11、;在文獻綜述基礎上，分析國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和可能的研究方向。
　　第二部分:理論分析。文章介紹了會計穩(wěn)健性的信息屬性和治理機制、并購的分類，以及并購相關的并購績效及并購風險等相關概念，在此基礎上推導出本文的理論部分。
　　第四部分:實證研究。實證部分得到的主要結論如下:
　　(1)會計穩(wěn)健性與并購風險之間有顯著的負向關系，并購買方的會計穩(wěn)健性越高，管理者進行高風險并購的動機就越低;會計穩(wěn)健性高能夠抑制管理層的高風險并購決策

12、。
　　(2)會計穩(wěn)健性與并購風險之間的關系還受到債務契約的約束和影響，債務契約是財務報告中會計穩(wěn)健性得以產(chǎn)生和發(fā)展的重要動因(Watts，2003)，相對于沒有債務契約的企業(yè)，債務契約約束企業(yè)的會計穩(wěn)健性與并購風險之間的關系更強。即在其它條件相同時，存在債務約束的企業(yè)，更能夠抑制管理層進行高風險并購的動機，債務契約硬約束發(fā)揮了一定的治理功能。
　　(3)會計穩(wěn)健性不會在并購后短期內(nèi)對企業(yè)并購績效有顯著的正向影響。理論上會計

13、穩(wěn)健性治理效用的發(fā)揮能夠正向作用于并購績效，但是囿于我國現(xiàn)階段資本市場發(fā)展程度，市場可能無法在短期內(nèi)就認知、消化和吸收企業(yè)披露出的相關信息，因此會計穩(wěn)健性對并購績效的短期影響沒有在并購事件短期內(nèi)呈現(xiàn)出效果，該影響在更長期間內(nèi)方能得到體現(xiàn)。
　　(4)會計穩(wěn)健性與并購績效之間的關系還受到債務契約約束的影響。研究發(fā)現(xiàn)，相對于沒有債務契約的企業(yè)，存在債務契約約束企業(yè)的會計穩(wěn)健性與并購績效之間的關系更強;在其它條件相同時，存在債務契約約束

14、的企業(yè)，會計穩(wěn)健性與并購績效之間的影響更加明顯。
　　第五部分:本文的研究局限和啟示。設計局限在于企業(yè)并購是一項極其復雜的決策，它必然受企業(yè)各種治理機制的影響，而文章僅考慮了會計穩(wěn)健性和債務契約的治理機制;而理論上也應將股東會、董事會、盈余信息質量以及信息披露等各種機制綜合起來予以考慮，本文未對上述因素進行進一步的考察。其次，限于研究設計，本文只從并購方的角度考察會計穩(wěn)健性與風險和績效之間的關系進行考察，沒有考慮被并購方的穩(wěn)健性因