股權(quán)激勵、研發(fā)投入與企業(yè)價值研究——基于高新技術(shù)行業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、在當(dāng)今知識經(jīng)濟(jì)的時代，科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)乃至國家維持可持續(xù)發(fā)展、保持核心競爭力的重要因素。我國企業(yè)的產(chǎn)品要從“中國制造”轉(zhuǎn)型為“中國創(chuàng)造”，企業(yè)的研發(fā)投入活動是必不可少的。因此，越來越多的企業(yè)開始增加研發(fā)投入，增強(qiáng)科技創(chuàng)新實(shí)力。研發(fā)投入、科技創(chuàng)新無論在微觀企業(yè)還是在宏觀國家層面都有長遠(yuǎn)的意義。但是企業(yè)研發(fā)活動帶來的回報往往具有長期性、高風(fēng)險性。在兩權(quán)分離的現(xiàn)代公司治理制度中，委托代理問題的存在會使經(jīng)營者規(guī)避研發(fā)風(fēng)險，忽視公司的長遠(yuǎn)利益。

2、股權(quán)激勵是緩解委托代理問題的一種有效的治理手段。它將被授予者的利益與公司長遠(yuǎn)利益掛鉤，促進(jìn)企業(yè)長期經(jīng)營活動的開展。自2006年我國證監(jiān)會頒布上市公司股權(quán)激勵管理辦法，越來越多的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵，發(fā)布股權(quán)激勵方案，以期通過股權(quán)激勵促進(jìn)企業(yè)良好經(jīng)營活動的開展。這種現(xiàn)象在高新技術(shù)行業(yè)公司中，表現(xiàn)尤為明顯。股權(quán)激勵的實(shí)施必然會對如企業(yè)研發(fā)投入等經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)價值。
　　本文通過以2006-2015年期間發(fā)布股權(quán)激勵方案

3、的378家高新技術(shù)行業(yè)上市公司為研究樣本，研究了股權(quán)激勵、研發(fā)投入與企業(yè)價值之間的關(guān)系。對于股權(quán)激勵這一概念，本文從股權(quán)激勵方式、股權(quán)激勵強(qiáng)度和股權(quán)激勵期限三種角度分別進(jìn)行研究。通過實(shí)證分析，本文發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對企業(yè)研發(fā)投入具有促進(jìn)作用，并且對企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值的相關(guān)性具有一定的強(qiáng)化作用。具體來講，本文得出以下結(jié)論：（1)不同的股權(quán)激勵方式對企業(yè)研發(fā)投入活動的影響不同，股票期權(quán)較限制性股票更能促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動。（2)股權(quán)激勵強(qiáng)度與

4、企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系。（3)股權(quán)激勵期限越長，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度水平越髙。(4)企業(yè)研發(fā)投入能促進(jìn)企業(yè)價值的提升，而且隨著時間推移，研發(fā)投入與滯后期的企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系更顯著。(5)股權(quán)激勵強(qiáng)度對研發(fā)投入與企業(yè)價值的關(guān)系具有強(qiáng)化作用，股權(quán)激勵期限對研發(fā)投入與和以滯后二期和滯后三期的托賓Q值為代理變量的企業(yè)價值的關(guān)系具有強(qiáng)化作用，而股權(quán)激勵模式對兩者的關(guān)系無影響。
　　本文的研究結(jié)論對股權(quán)激勵方案的設(shè)計(jì)及企業(yè)的經(jīng)營行為具有一定