我國(guó)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力與融資約束——基于新三板上市中小企業(yè)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.pdf

1、中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最為活躍的主體，在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步、帶動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)等方面發(fā)揮著不可或缺的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)中型企業(yè)、小型企業(yè)、微型企業(yè)占比總和已超過(guò)99％，此外，這些中小微企業(yè)還貢獻(xiàn)了60％以上的GDP、50％以上的稅收、80％以上的就業(yè)崗位和70％以上的發(fā)明專利。但與此同時(shí)，我國(guó)中小微企業(yè)又面臨著嚴(yán)峻的融資約束問(wèn)題，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)90％以上的小型企業(yè)、95％以上的微型企業(yè)與銀行等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)不存在借貸關(guān)系。

2、盡管近年來(lái)政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)在關(guān)注中小企業(yè)融資難問(wèn)題的同時(shí)采取了很多有效的措施，但融資約束仍然是制約我國(guó)中小微企業(yè)發(fā)展的重大瓶頸。
　　在任何一個(gè)企業(yè)的正常發(fā)展過(guò)程中，融資行為、投資行為和股利分配行為是企業(yè)的主要三大行為，其中，融資行為作為財(cái)務(wù)決策的核心已成為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)，而對(duì)于中小企業(yè)融資約束影響機(jī)制的分析更是國(guó)內(nèi)外學(xué)者探討和研究的焦點(diǎn)?，F(xiàn)階段對(duì)融資約束影響機(jī)制的研究主要集中在企業(yè)內(nèi)部因素和企業(yè)外部因素兩

3、大方面，內(nèi)部因素主要包括企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、集團(tuán)性質(zhì)，外部因素主要包括銀企關(guān)系、政治關(guān)系、金融發(fā)展。
　　技術(shù)創(chuàng)新是我國(guó)中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力的源泉，是企業(yè)綜合實(shí)力的決定性因素。目前對(duì)技術(shù)創(chuàng)新水平的研究，學(xué)者們主要集中在技術(shù)創(chuàng)新水平的衡量以及對(duì)公司成長(zhǎng)性、盈利性的影響上，而對(duì)其他經(jīng)濟(jì)后果的研究較少。
　　綜上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在融資約束和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)領(lǐng)域的研究已經(jīng)比較成熟，但是，對(duì)兩者之間關(guān)系的探討尚顯不足。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者大

4、多從融資約束對(duì)R&D投入的影響角度進(jìn)行研究，認(rèn)為資金的匱乏抑制了研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入，進(jìn)而不可避免的對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生影響。筆者通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)得出，從技術(shù)創(chuàng)新能力的經(jīng)濟(jì)效果來(lái)看，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)、公司治理和銀企關(guān)系均有不同程度的影響;從企業(yè)融資約束的影響因素來(lái)看，企業(yè)成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)、公司治理、銀企關(guān)系又對(duì)企業(yè)的融資成本、融資方式和融資約束程度有顯著性影響。那么，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平能不能對(duì)融資約束產(chǎn)生影響呢？

5、基于以上考慮，本文試圖從一個(gè)嶄新的視角——企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平對(duì)融資約束的影響進(jìn)行分析，在兩者之間搭建一個(gè)影響機(jī)制，以求分別在融資約束影響因素研究領(lǐng)域和技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)效果研究領(lǐng)域取得一定的進(jìn)步。該研究為掙扎于融資困境中的中小微企業(yè)指明了一條出路，對(duì)于如何轉(zhuǎn)變當(dāng)下粗放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展有重要的理論和實(shí)踐意義。
　　為實(shí)現(xiàn)本文研究目的，首先，本文認(rèn)為新三板上市中小企業(yè)是研究我國(guó)中小微企業(yè)融資約束問(wèn)題的良好樣本，經(jīng)過(guò)科學(xué)、合理的

6、篩選過(guò)程，選取了132家新三板上市中小企業(yè)的公開數(shù)據(jù)作為樣本。其次，本文對(duì)Almeida等(2004)提出的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感模型做了一定的拓展和延伸，采用研發(fā)投入、技術(shù)人員投入和專利產(chǎn)量的滯后一期變量考察技術(shù)創(chuàng)新水平對(duì)融資約束的滯后性影響。最后，本文先后將高企性質(zhì)啞變量引入到現(xiàn)金—現(xiàn)金流模型、對(duì)高企和非高企分組樣本分別進(jìn)行回歸分析，定量研究了高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)的融資約束差異。因此，本文主要結(jié)論為:
　　第一，我國(guó)中小企業(yè)

7、的技術(shù)創(chuàng)新水平緩解了企業(yè)面臨的融資約束程度，且這種緩解作用具有一定的滯后性。這是因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新是一個(gè)較為長(zhǎng)期的活動(dòng)，企業(yè)通常把技術(shù)創(chuàng)新作為一種發(fā)展戰(zhàn)略加以實(shí)施，當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的實(shí)施不能立即在當(dāng)期產(chǎn)生一定的效果，企業(yè)只有持續(xù)不斷的進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入，技術(shù)創(chuàng)新才能在一段時(shí)間之后對(duì)企業(yè)發(fā)揮作用。本文采用研發(fā)投入、技術(shù)人員投入和專利產(chǎn)量的滯后一期變量考察技術(shù)創(chuàng)新水平對(duì)融資約束的滯后性影響，實(shí)證結(jié)果顯示三個(gè)滯后一期變量與現(xiàn)金流交叉項(xiàng)的系數(shù)均顯著性為

8、負(fù)，因此，本文有理由得出，我國(guó)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平對(duì)融資約束程度有至少一期滯后性影響。
　　第二，我國(guó)新三板上市中小企業(yè)具有現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度，這表明新三板上市中小企業(yè)普遍面臨融資約束，其發(fā)展在不同程度上受到資金的限制。這主要因?yàn)樾氯逯饕?wù)于初創(chuàng)階段中后期和成長(zhǎng)階段初期的中小型企業(yè)，這一類企業(yè)在發(fā)展初期無(wú)論是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投入、人工投入還是研發(fā)投入方面資本支出較大，純粹依賴于企業(yè)內(nèi)部留存利潤(rùn)的滾動(dòng)積累很難滿足對(duì)資金的需求;加之我

9、國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不完善，整個(gè)金融服務(wù)體系對(duì)中小微企業(yè)的支持力度不夠，我國(guó)中小企業(yè)普遍面臨融資約束問(wèn)題。
　　第三，與非高新技術(shù)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)受到的融資約束程度更低。高新技術(shù)企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主要載體，是創(chuàng)新性、科技性的象征，其認(rèn)定需要滿足收入規(guī)模、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)成果等多方面的指標(biāo)要求。因此，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)更容易受到外界的關(guān)注和青睞，投資機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者也更加愿意為這一類企業(yè)提供金融支持和資金幫助。

10、　　最后，基于本文研究視角和結(jié)論，筆者提出了幾點(diǎn)建議:努力提高我國(guó)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，將中國(guó)由“世界的加工廠”轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹夹g(shù)的聚集地”，這需要我國(guó)政府和中小企業(yè)的共同努力。第一，持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入，充分認(rèn)識(shí)技術(shù)創(chuàng)新的長(zhǎng)期發(fā)展作用;第二，我國(guó)中小企業(yè)應(yīng)該加大研發(fā)投入強(qiáng)度，提高企業(yè)技術(shù)實(shí)力;第三，加強(qiáng)中小企業(yè)專業(yè)技術(shù)人才隊(duì)伍建設(shè)，建立一套科學(xué)、合理的績(jī)效考核機(jī)制，通過(guò)設(shè)定一系列激勵(lì)措施來(lái)最大限度的提高技術(shù)人員的積極性;第四，完善我國(guó)知識(shí)產(chǎn)

11、權(quán)保護(hù)體系，為技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造一個(gè)良好的法律和政策環(huán)境。
　　本文的主要貢獻(xiàn)是:第一，本文完善了國(guó)內(nèi)外學(xué)者在融資約束影響因素和技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)效果研究領(lǐng)域的理論體系，從一個(gè)嶄新的視角研究中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平對(duì)融資約束的影響，為解決當(dāng)下中小企業(yè)融資這一系統(tǒng)性難題提供了一條嶄新的出路，對(duì)于如何轉(zhuǎn)變當(dāng)下粗放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展有重要的理論和實(shí)踐意義。第二，在研究對(duì)象的選取上，本文突破以往在融資約束研究領(lǐng)域中普遍使用中小板、創(chuàng)業(yè)板上市

12、公司的局限，決定選取新三板資本市場(chǎng)上市中小企業(yè)作為我國(guó)廣大中小微企業(yè)的代表。這是因?yàn)?，我?guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較大，融資渠道多樣化，其融資約束程度大大偏離了我國(guó)中小微企業(yè)的真實(shí)現(xiàn)狀;相比之下，新三板市場(chǎng)看重中小企業(yè)的創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性，對(duì)收入規(guī)模、盈利能力等指標(biāo)沒(méi)有強(qiáng)制要求，新三板市場(chǎng)聚集了一大批我國(guó)真正意義上的上市中小微企業(yè)。因此，新三板上市中小企業(yè)能更加真實(shí)地反映我國(guó)中小微企業(yè)發(fā)展過(guò)程中面臨的融資約束程度。第三，本文研究得出，技術(shù)