我國資產(chǎn)證券化中投資者利益保護(hù)機(jī)制的分析.pdf

1、資產(chǎn)證券化作為20世紀(jì)80年代以來最為重要的金融創(chuàng)新之一，為世界金融的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，通過資產(chǎn)證券化來獲取流動(dòng)性，更好地進(jìn)行社會(huì)金融資源的配置，大大促進(jìn)了世界金融市場的發(fā)展和完善。但是，2008年以來的國際金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)重的打擊，廣大的資本市場投資者遭受了巨大的損失。而本次金融危機(jī)中扮演重要角色的即為資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，尤以CDS（creditdefaultswap，信用違約互換）、CDO（collateralized

2、debtobligation，擔(dān)保債務(wù)證券）等信用違約掉期產(chǎn)品為主。時(shí)至今日，這場金融危機(jī)的荼毒仍未散去，歐洲仍深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰影之中，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也步履蹣跚，即使是在金融危機(jī)中未受嚴(yán)重影響的中國經(jīng)濟(jì)也無法獨(dú)善其身。
　　 中國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化正式起步于2005年3月，2005年底，首批資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式推出，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別發(fā)行了國內(nèi)首支RMBS（residentialmortgage-backedsecu

3、rities，住房抵押貸款支持證券）和ABS產(chǎn)品，2006年，一些國內(nèi)企業(yè)也遵循開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的精髓，嘗試將其未來的營運(yùn)收入現(xiàn)金流進(jìn)行證券化，即企業(yè)資產(chǎn)證券化。經(jīng)過多年的實(shí)踐，中國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐有了長足的發(fā)展，但和歐美發(fā)達(dá)國家相比，仍處于起步階段。因此，如何吸取國際金融危機(jī)的教訓(xùn)，在發(fā)揮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對金融市場的促進(jìn)作用的同時(shí)，有效地保護(hù)投資者的利益，這是我國資產(chǎn)證券化立法和實(shí)務(wù)發(fā)展必須要考慮的關(guān)鍵問題。
　　 本文的邏輯

4、結(jié)構(gòu)是:以美國的次貸危機(jī)為切入點(diǎn)，以資產(chǎn)證券化及投資者保護(hù)分析為目的，通過剖析中國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化法律法規(guī)以及特殊目的載體(SPV)模式選擇所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，得出資產(chǎn)證券化中投資者保護(hù)應(yīng)重視的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和次貸危機(jī)的警示。最后，對國內(nèi)資產(chǎn)證券化存在的不足、投資者保護(hù)可能存在的問題進(jìn)行分析，進(jìn)而給出相應(yīng)的建議。
　　 基于以上思路，本文分為以下幾個(gè)部分:
　　 第一部分，問題的提出。以美國的次貸危機(jī)為引子，引出了資產(chǎn)證券化中投資

5、者利益保護(hù)的必要性以及相應(yīng)制度建立的意義。
　　 第二部分，資產(chǎn)證券化中投資者利益保護(hù)的關(guān)鍵因素分析。資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是，出售未來可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資，因此其中最為關(guān)鍵的因素在于SPV的選擇、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的認(rèn)定以及信用評級的確認(rèn)。
　　 第三部分，我國資產(chǎn)證券化中投資者利益保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)因素分析。在我國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化法律機(jī)制下，投資者利益保護(hù)機(jī)制最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素為SPV的破產(chǎn)隔離作用以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的認(rèn)定。
　　 第四

6、部分，比較法研究。美國是資產(chǎn)證券化發(fā)展最為成熟的國家，也是次貸危機(jī)的爆發(fā)國，其經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)非常值得我國研究，主要圍繞其真實(shí)出售的認(rèn)定、破產(chǎn)隔離制度以及信用評級制度的設(shè)計(jì)進(jìn)行研究。
　　 第五部分，可行的建議?；谖覈?dāng)前存在的問題，提出了一些完善我國資產(chǎn)證券化制度，以保護(hù)投資者利益的建議，包括了統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法、SPV自身模式、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移制度以及信息披露制度的完善、評級機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入和退出機(jī)制的設(shè)立、對投資者的教育以及市場參與主體的