綠城中國財務(wù)風(fēng)險的案例研究——基于實際控制人異質(zhì)性視角.pdf

1、近年來，在宏觀環(huán)境、行業(yè)競爭等多重不利因素影響下，浙江省眾多民營企業(yè)面臨巨大的資金鏈斷裂風(fēng)險，倒閉案例不斷增多?？v觀這些案例，資金鏈斷裂只是共同表征，企業(yè)家能力和組織資源的衰竭才是導(dǎo)致經(jīng)營失敗的最終原因。這就要求在分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險時打破傳統(tǒng)思維方式，轉(zhuǎn)而關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行的主體——實際控制人。實際控制人，一方面對企業(yè)發(fā)展和決策擁有絕對話語權(quán)，另一方面他們并非同質(zhì)且完全理性，他們對企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行的偏差很可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險失控。因此，

2、研究實際控制人異質(zhì)性對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響就具有顯著的理論與實際意義。
　　綠城中國通過“精品”戰(zhàn)略和對外高速擴(kuò)張實現(xiàn)快速發(fā)展，“高負(fù)債、高杠桿”的發(fā)展模式下潛在財務(wù)風(fēng)險巨大。2004年宏觀調(diào)控開始，正準(zhǔn)備向全國市場拓展的綠城倍感資金鏈緊繃的壓力，于是2006年在香港上市。2008年綠城中國因融資違約面臨清算危機(jī)，得益于金融危機(jī)和政府救市才逃過一劫。2011年企業(yè)面臨短期償債危機(jī)，通過出售項目和引入戰(zhàn)略投資者才得以化解，但財務(wù)風(fēng)險問

3、題并未得到實質(zhì)性解決并不斷積累，最終導(dǎo)致2014年企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，宋衛(wèi)平退居小股東的結(jié)局。本文認(rèn)為，在“高負(fù)債、高杠桿”發(fā)展模式的背后，實際控制人宋衛(wèi)平對企業(yè)發(fā)展的影響是重大的，其異質(zhì)性對企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而對財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生重大影響，值得深究，這也是本文以綠城中國為案例研究對象的原因所在。
　　本文首先對國內(nèi)外有關(guān)實際控制人異質(zhì)性和財務(wù)風(fēng)險及二者關(guān)系的研究成果進(jìn)行梳理和評述，并介紹行為金融學(xué)相關(guān)理論成果，為下文分析奠

4、定理論基礎(chǔ)。其次，基于財務(wù)風(fēng)險評價體系，對綠城中國的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行計量和評價。最后立足于宏觀調(diào)控、中觀行業(yè)和微觀企業(yè)這三個層面，基于實際控制人異質(zhì)性視角，探究其財務(wù)風(fēng)險成因。
　　通過對綠城中國案例的研究，本文將導(dǎo)致其財務(wù)風(fēng)險的因素歸結(jié)為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險兩大因素。首先，系統(tǒng)性風(fēng)險因素體現(xiàn)在宏觀調(diào)控層面和中觀行業(yè)層面，針對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控和行業(yè)競爭等不利因素客觀上使綠城中國面臨較大財務(wù)風(fēng)險;其次，非系統(tǒng)性風(fēng)險因素體現(xiàn)在實際

5、控制人宋衛(wèi)平對微觀企業(yè)層面的影響，其過度自信和較高的風(fēng)險偏好導(dǎo)致綠城中國企業(yè)戰(zhàn)略僵化，擴(kuò)張過度，“高負(fù)債、高杠桿”的發(fā)展模式下綠城中國面臨巨大財務(wù)風(fēng)險。
　　本文預(yù)期貢獻(xiàn)在于:首先，在財務(wù)風(fēng)險研究視角方面，基于企業(yè)實際控制人異質(zhì)性視角，豐富現(xiàn)有研究角度，直擊企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行的主體——實際控制人，探究企業(yè)財務(wù)風(fēng)險背后更深層次的原因。其次，在理論上充實了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究內(nèi)容，從傳統(tǒng)的微觀企業(yè)層面分析拓展至宏觀調(diào)控層面、中觀行業(yè)層面