歐盟碳排放配額交易市場(chǎng)的價(jià)格決定因素及風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度.pdf

1、聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專門委員會(huì)（IPCC）第四次評(píng)估報(bào)告指出，人類活動(dòng)所產(chǎn)生的二氧化碳是導(dǎo)致全球氣溫升高的主要原因。為使人類免受氣候變暖的威脅，1997年12月，日本京都召開(kāi)了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》締約方第三次會(huì)議，會(huì)議通過(guò)了旨在限制發(fā)達(dá)國(guó)家溫室氣體排放量的《京都議定書》。而后，歐盟根據(jù)科斯理論將碳排放權(quán)作為一種可以交易的商品，建立了目前世界上最大的碳排放權(quán)交易體系—?dú)W盟排放交易體系（EUETS）。該體系建立短短幾年內(nèi)就顯現(xiàn)出以最小

2、的邊際減排成本達(dá)到減排目標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，并且其碳交易市場(chǎng)也成為目前最為有效的應(yīng)對(duì)氣候問(wèn)題的手段之一。因此，對(duì)碳市場(chǎng)的研究成為了眾多專家學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。碳價(jià)是考察碳市場(chǎng)運(yùn)行情況的最好載體，對(duì)碳價(jià)的決定因素進(jìn)行研究可以幫助碳市場(chǎng)的參與者了解碳價(jià)波動(dòng)的原因，進(jìn)而對(duì)碳市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度和管理進(jìn)行研究，可以幫助市場(chǎng)參與者把握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，合理評(píng)估碳市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)變化，并且對(duì)EUTS的監(jiān)管有著重要的意義。
　　本文在歐盟排放權(quán)交易的背景下，從碳價(jià)波動(dòng)的階段性和

3、聚集性特征出發(fā)，綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、金融理論，使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型、應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)等方法，研究碳價(jià)的決定因素和應(yīng)對(duì)碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。具體包括以下幾點(diǎn)。
　?。?）在價(jià)格決定因素方面，本文基于馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換的向量自回歸模型（MSVAR），研究了宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和能源市場(chǎng)對(duì)碳價(jià)的非線性影響。實(shí)證結(jié)果顯示，2005年4月至2012年7月之間的碳交易市場(chǎng)主要存在四個(gè)機(jī)制，分別是正常市場(chǎng)機(jī)制、異常市場(chǎng)機(jī)制、過(guò)渡市場(chǎng)機(jī)制和危機(jī)市場(chǎng)機(jī)制；宏觀經(jīng)濟(jì)

4、、金融市場(chǎng)、能源市場(chǎng)各指標(biāo)變量對(duì)碳價(jià)均有顯著的影響，但在不同機(jī)制下的影響程度不同。
　　(2)在能源價(jià)格與碳價(jià)之間的相互影響關(guān)系的研究中，本文考慮了各種能源的排放水平對(duì)碳價(jià)的影響，構(gòu)建了電力企業(yè)在碳排放市場(chǎng)中的均衡模型，并通過(guò)變結(jié)構(gòu)協(xié)整方法、格蘭杰因果檢驗(yàn)和 DCC-MVGARCH模型分析了能源市場(chǎng)與碳市場(chǎng)的長(zhǎng)期均衡關(guān)系以及動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果顯示，變結(jié)構(gòu)協(xié)整模型將整個(gè)樣本期分為四個(gè)時(shí)期，分別是正常時(shí)期、危機(jī)時(shí)期、復(fù)蘇時(shí)期與過(guò)

5、渡時(shí)期。各個(gè)時(shí)期下的碳價(jià)、布倫特原油價(jià)格、煤炭?jī)r(jià)格、天然氣價(jià)格之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系表現(xiàn)不同；碳市場(chǎng)與各能源市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)均為正；碳市場(chǎng)與煤炭市場(chǎng)和天然氣市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)波動(dòng)頻率較大，幅度較?。灰蚬麢z驗(yàn)和 DCC-MVGARCH模型都了證明布倫特原油價(jià)格對(duì)碳價(jià)沒(méi)有直接的影響，它通過(guò)天然氣市場(chǎng)對(duì)碳市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
　?。?）本文提出更為準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)，將反映價(jià)格波動(dòng)深度的CVaR指標(biāo)、反映價(jià)格波動(dòng)寬度的D指標(biāo)以及反映

6、價(jià)格波動(dòng)持續(xù)性的Hurst指標(biāo)相結(jié)合，全面地反映EU ETS不同階段現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證結(jié)果顯示，EU ETS中無(wú)論是現(xiàn)貨價(jià)格還是期貨價(jià)格的收益率序列都具有顯著的波動(dòng)聚類性和尖峰厚尾性，波動(dòng)具有非對(duì)稱性，存在著杠桿效應(yīng)，即利好消息能比利空消息給碳市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊更大；根據(jù)所構(gòu)造的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，EU ETS現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)明顯高于期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)都服從有偏的隨機(jī)游走，具有持續(xù)性與長(zhǎng)記憶性，而期貨市場(chǎng)的持續(xù)性和長(zhǎng)