要約收購(gòu)信息披露制度研究.pdf

1、Samuel Johnson曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“秘密或者神秘開(kāi)始的地方，墮落或者欺詐己經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了。”在信息無(wú)法獲取的地方，秘密助長(zhǎng)了不信任。在信息充分披露的前提下，公眾方能有效地識(shí)別并阻卻違法行為，受害者才能得到公平的賠償，問(wèn)題才能得到合適的解決，未來(lái)才不會(huì)重蹈舊途。因此信息披露制度是實(shí)現(xiàn)證券監(jiān)管“保障投資者”之根本目標(biāo)的有效手段。 上市公司收購(gòu)的信息披露制度的發(fā)展和完善方面，英國(guó)和美國(guó)的證券立法走在各國(guó)的前列。本文借鑒美國(guó)和英國(guó)的

2、經(jīng)驗(yàn)，考察了要約收購(gòu)和強(qiáng)制信息披露的理論基礎(chǔ)、原則、信息披露制度的監(jiān)管模式等。 信息披露制度和要約收購(gòu)制度都是證券監(jiān)管法律制度的重要組成部分。信息披露制度是證券市場(chǎng)賴以存在和發(fā)展的基石，是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)“三公”原則的基礎(chǔ)和維護(hù)投資者利益的基本保障。要約收購(gòu)制度被認(rèn)為是最能體現(xiàn)證券市場(chǎng)活力和創(chuàng)造力的一項(xiàng)制度，該制度允許收購(gòu)人以向目標(biāo)公司股東發(fā)出收購(gòu)要約的方式，收購(gòu)目標(biāo)公司一定數(shù)量已發(fā)行的股票，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的部分或全面控制。這項(xiàng)

3、制度的初始的目的是通過(guò)收購(gòu)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置以及上市公司經(jīng)營(yíng)效率的提高。要約收購(gòu)中的信息披露制度，作為前面兩種重要制度的交叉點(diǎn)其重要性不言而喻。世界各國(guó)和地區(qū)無(wú)不重視證券市場(chǎng)信息披露制度的構(gòu)建，均將信息披露制度的建立和實(shí)施列為證券市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的重中之重。 信息披露制度是實(shí)現(xiàn)上市公司收購(gòu)功能的前提。上市公司收購(gòu)最重要的功能就是充分發(fā)揮證券市場(chǎng)機(jī)制下的優(yōu)化資源配置的作用，而要使這一功能得以發(fā)揮，就必須保證證券市場(chǎng)有充分的高效

4、率的信息運(yùn)行機(jī)制，這是由證券市場(chǎng)信息市場(chǎng)所決定的。信息披露制度是證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的基石，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施證券監(jiān)管的主要手段。“在國(guó)際上，各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行監(jiān)管職責(zé)的一項(xiàng)關(guān)鍵職責(zé)是監(jiān)管信息披露，監(jiān)管者往往把充分、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露視為維護(hù)投資者利益最根本的尚方寶劍?！币?guī)范的信息披露是維護(hù)證券市場(chǎng)的公開(kāi)公平的根本保證。 但在要約收購(gòu)越來(lái)越頻繁的今天，我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)事件屢有發(fā)生，上市公司信息披露失真的危害不言而喻，它破壞

5、了上市公司的整體形象，破壞廣大投資者的利益，損傷投資者的信心，導(dǎo)致上市公司股票市場(chǎng)低迷，從而影響上市公司本身在證券市場(chǎng)的融資。因此我們有必要對(duì)收購(gòu)過(guò)程中的信息披露予以詳細(xì)規(guī)定，完善信息披露制度。 我國(guó)應(yīng)從如下方面完善要約收購(gòu)信息披露制度：提高持股變動(dòng)披露的臨界點(diǎn)。從我國(guó)的法律規(guī)定可以看出，立法者主要考慮的是我國(guó)證券市場(chǎng)處在不夠成熟的初級(jí)階段，因此，立法把披露的臨界點(diǎn)規(guī)定得較低，給市場(chǎng)的參與者更多的時(shí)間去消化吸收影響股市價(jià)格的消息

6、，立法的意圖顯然是傾向于保護(hù)投資者。增加持股變動(dòng)報(bào)告書的內(nèi)容。我國(guó)沒(méi)有涉及到持股人是否有收購(gòu)意圖、資金來(lái)源等詳細(xì)的背景資料，也未將收購(gòu)意圖作為法定信息披露事項(xiàng)列入持股變動(dòng)報(bào)告書中。這在一定程度上體現(xiàn)了立法者趨向于鼓勵(lì)收購(gòu)的立法目的，但卻不便于目標(biāo)公司的股東對(duì)可能進(jìn)行的收購(gòu)做好準(zhǔn)備。確立“成熟的諒解”標(biāo)準(zhǔn)。強(qiáng)制信息披露制度要求“及時(shí)公開(kāi)信息”，然而無(wú)論對(duì)信息公布的及時(shí)性作出怎樣嚴(yán)格的要求，從這些重大決策作出之后，直到上市公司將其向社會(huì)公布

7、之前，總是不可避免地會(huì)有一段時(shí)間，高級(jí)管理人員往往就是利用這段事件從事內(nèi)幕交易的。明確收購(gòu)人信息披露的方式。我國(guó)《證券法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》都沒(méi)有明確規(guī)定要約收購(gòu)報(bào)告書送達(dá)目標(biāo)公司的具體方式。健全“一致行動(dòng)人”法律規(guī)定。我國(guó)現(xiàn)有法律沒(méi)有對(duì)“一致行動(dòng)人”的證券違規(guī)行為作出專門的處罰規(guī)定，這使得這種形式的違規(guī)行為風(fēng)險(xiǎn)成本低廉，從而客觀上促使不法投資人挺而走險(xiǎn)。增加對(duì)部分要約收購(gòu)及其信息披露的規(guī)定。要約收購(gòu)包括全面要約收購(gòu)和部分要約收