財務管理-07

1、第 12 章,資本預算與現(xiàn)金流量預測,,資本預算與現(xiàn)金流量預測,資本預算步驟提出投資項目建議預測項目的稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量,,,什么是資本預算?,提出長期投資方案（其回收期長于一年）并進行分析、選擇的過程.,,,資本預算步驟,提出與公司戰(zhàn)略目標相一致的投資方案.預測投資項目的稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量.依據收益最大化標準選擇投資項目.繼續(xù)評估修正后的投資項目，審計已完成的投資項目.,,,投資項目分類,1. 新產品或現(xiàn)有產品改進

2、2. 設備或廠房的更換3. 研究和開發(fā)4. 勘探5. 其他(e.g., 安全性或污染控制設施),,,對各種投資方案進行決策的管理層,1. 部門主管2. 工廠經理3. 主管營業(yè)的副總裁4. 財務經理下的資本支出委員會5. 總裁6. 董事會,,投資方案最終由哪一層批準，取決于其投資費用和戰(zhàn)略重要性.,,預測項目的稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量,現(xiàn)金 (不是會計收入) 流營業(yè) (不是融資)

3、流稅后增量,,,相關項目現(xiàn)金流量的基本特征,,預測項目的稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量,忽略 沉沒成本考慮 機會成本考慮 由項目投資引起的凈營運資金 的投資考慮 通貨膨脹的影響,,,預測稅后增量現(xiàn)金流量的基本原則,,稅收的影響和折舊,,出于稅收上的考慮，許多盈利的公司更愿意采用加速折舊的方法(MACRS)——這樣可以更快地扣除，從而應納稅額更低.,折舊 是在一段時期內對某一資本性資產的成本進行系統(tǒng)分配的過程，目的是為了編制財務報表，或為

4、了便于避稅，或二者兼而有之.,,折舊和 MACRS 法,,公司折舊金額越大，應納稅額就會越小.折舊本身是一種非現(xiàn)金費用.MACRS 將機器、設備和不動產等資產分為八個折舊類別. 所有機器和設備等資產都必須適用“半年慣例”.即某項資產在其被獲取的那一年計提半年的折舊，在成本回收的最后一年也一樣.,,MACRS 折舊率,,,,,折舊基數(shù),,,在稅收計算中某項資產的所有安置成本，這是稅法也許在一定時間內從應稅所得中扣除的數(shù)目.折舊基

5、數(shù) = 資產成本 + 資本性支出（運輸和安裝費用）,,資本性支出,,,資本性支出 應被視為資本支出而不是當期費用的，可以帶來未來收益的支出.例: 運輸和安裝,,已折舊資產的處理或出售,,過去，在美國資本收益稅比經營所得稅要優(yōu)惠.,通常，某項已折舊資產出售產生 資本收益 (出售價格高于其帳面價值) 或 資本損失 (出售價格低于其帳面價值).,資本收益 /損失,,,資本損失 可從公司普通收入中扣除.結果可少交所得稅，導致了“現(xiàn)金”的

6、節(jié)余.,目前, 資本收益稅稅率 與公司普通收入稅率相等，最大為35%.,計算增量現(xiàn)金流量,,,初始現(xiàn)金流出量 -- 初始凈現(xiàn)金投資量.期間增量凈現(xiàn)金流量 -- 在初始現(xiàn)金投資后，但在最后一期現(xiàn)金流量之前所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量.期末增量現(xiàn)金流量 -- 最后一期凈現(xiàn)金流量.,初始現(xiàn)金流出量,,,a) 新資產的成本b)+ 資本性支出c)+ (-) 凈營運資本的增加 (減少)d)- 當投資始一項以新資產代替

7、舊資產的決策時， 舊資產出售所得收入e)+ (-) 與舊資產出售相關的稅負（稅收抵免）f)= 初始現(xiàn)金流出量,,,期間增量現(xiàn)金流量,,,a) =稅后利潤+折舊.b) =銷售收入-經營成本-銷售稅金及附加-所得稅c) =稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=期間增量凈現(xiàn)金流量,期末增量現(xiàn)金流量,,,a) 期間增量現(xiàn)金流量b)+ (-)資產的最后殘值c)- (+

8、)資產最后殘值的稅收（稅收抵免）d)+ (-)凈營運資本的減少（增加）e)=期末增量現(xiàn)金流量,,資產擴張舉例,,,BW 正考慮引進一新的設備. 設備成本 $50,000 再加上$20,000 的安裝和運輸費用，設備使用期4年，在稅法中屬于3年期財產類型. 凈營運資金將增加 $5,000. Lisa Miller 預計收入每年收入將增加 $110,000 ，預期4年后有殘值$10,000, 經營成本每年

9、將增加 $70,000. BW 的所得稅率為 40%.,初始現(xiàn)金流,,,a) $50,000b)+ 20,000c)+ 5,000= $75,000,,期間現(xiàn)金流(why?),,,Year 1 Year 2 Year 3 Year 4a) $40,000 $40,000 $40,000 $40,000b)- 23,

10、331 31,115 10,367 5,187c)=$16,669 $ 8,885 $29,633 $34,813d)- 6,668 3,554 11,853 13,925e)=$10,001 $ 5,331 $17,780 $20,888f)+ 23,331 31,115

11、 10,367 5,187g)=$33,332 $36,446 $28,147 $26,075,,,,,期末現(xiàn)金流,,,a) $26,075第4年的期間現(xiàn)金流 b)+ 10,000殘值c)- 4,000殘值的稅收，因為折舊已提完d)+ 5,000凈營運資金的回收.e)=$37,075第4的現(xiàn)金流,,,設備更新舉例,,,某公司有一臺設

12、備，購于三年前，現(xiàn)在考慮是否更新。該公司所得稅率為40%，其他有關資料如表： 舊設備（直線折舊）新設備（年數(shù)總和法）原價 60000 50000稅法規(guī)定殘值 6000 5000稅法規(guī)定使用年限 6

13、 5已使用年限 3 0每年操作成本 8600 5000兩年后大修成本 28000最終報廢殘值 7000 10000目前變現(xiàn)價值 10000,繼續(xù)使用舊設備的初始現(xiàn)金流,,,a)

14、- 10000 機會成本b)- （10000-33000）*40% 舊設備變 現(xiàn)損失抵稅的機會成本c)= - 19200,,繼續(xù)使用舊設備的期間現(xiàn)金流,,,Year 1 Year 2 Year 3 Year 4a) - 8600*60% 8600

15、*60% 8600*60% 8600*60% b)+9000*40% 9000*40% 9000*40%c)- 28000*60%d)= -1560 -18360 -1560 -5160a)這里只比較成本，假定兩方案產出相等b)舊設備的折舊在第6年即提完，在第7年不存在折舊抵稅.,,繼續(xù)使用舊設備的期末現(xiàn)金流,,,a) -

16、 5160第4年的期間現(xiàn)金流.b)+ 7,000殘值c)-（7000-6000）*40% 殘值凈收入納稅d) = +1440,,繼續(xù)使用舊設備的凈現(xiàn)金流,,,繼續(xù)使用舊設備 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4-19200 -1560 -18360 -1560 +1440

17、更換新設備 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4-50000 +4200 +2400 +600 +10800,更換新設備的初始現(xiàn)金流,a) - 50000 購買成本,更換新設備的期間現(xiàn)金流,Year 1 Year 2 Year 3

18、 Year 4a) - 5000*60% 5000*60% 5000*60% 5000*60% b)+18000*40% 13500*40% 9000*40% 4500*40%c)= +4200 +2400 +600 -1200,,更換新設備的期末現(xiàn)金流,a) - 1200 第4年的期間現(xiàn)金流.b)+ 10,000殘值c)-（