財務(wù)管理學--現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理

1、2024/3/28,1,現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理 課件制作：財務(wù)管理教研室,2024/3/28,2,目錄,第二章,第三章,第四章,第一章,第六章,第九章,第五章,第七章,第十一章,第八章,第十章,2024/3/28,3,第一章 財務(wù)管理概述,Financial management,2024/3/28,4,第一節(jié) 財務(wù)管理有關(guān)概念,Financial management,2024/3/28,5,財務(wù)管理基本概念,財

2、務(wù)的定義： 是指財務(wù)活動與財務(wù)關(guān)系的統(tǒng)一。財務(wù)活動體現(xiàn)著企業(yè)再生產(chǎn)過程中涉及資金的活動（財務(wù)的形式特征）。財務(wù)關(guān)系體現(xiàn)著財務(wù)活動中形成的與各方面的經(jīng)濟關(guān)系（財務(wù)的本質(zhì)內(nèi)容） 。具體到工業(yè)企業(yè)：是企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運動，它體現(xiàn)著企業(yè)與各方面的經(jīng)濟關(guān)系。,2024/3/28,6,企業(yè)資金運動所體現(xiàn)的財務(wù)關(guān)系：,企業(yè)------國家（政府管理者、投資者）企業(yè)------銀行企業(yè)------企業(yè)企業(yè)------內(nèi)部各部門、各單位企

3、業(yè)------職工注：財務(wù)關(guān)系不單是人與物的關(guān)系，更多的是人與人的關(guān)系。,2024/3/28,7,財務(wù)管理概念,財務(wù)的實質(zhì)是資金運動及其所形成的財務(wù)關(guān)系。管理是為了實現(xiàn)目標所進行的最有效與最經(jīng)濟的活動，是對行為的反應(yīng)、計劃、組織、控制、監(jiān)督和調(diào)節(jié)。財務(wù)管理是依據(jù)國家政策和法令，根據(jù)資金運動的特點和規(guī)律性，有效地組織企業(yè)的資金運動、正確處理相應(yīng)的財務(wù)關(guān)系。,2024/3/28,8,財務(wù)與其他學科的關(guān)系,財務(wù)管理與管理學財務(wù)管理與經(jīng)

4、濟學財務(wù)管理與數(shù)學財務(wù)管理與國家經(jīng)濟法規(guī)財務(wù)管理與會計學,2024/3/28,9,第二節(jié)財務(wù)主體與財務(wù)目標,financial management,2024/3/28,10,一、財務(wù)主體----企業(yè)（法律背景）,按不同的標準分成不同的類別：按資產(chǎn)屬性分類：全民、集體、合資、私營等。按業(yè)務(wù)性質(zhì)分類：工業(yè)、商業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、郵電按設(shè)立地點分類：國內(nèi)、國外按組織形式分類：非公司制企業(yè)、公司制企業(yè),2024/3/28,11,獨資

5、企業(yè)（個體業(yè)主企業(yè)）,由一個業(yè)主獨立創(chuàng)辦的企業(yè)，企業(yè)全部資產(chǎn)歸業(yè)主個人所有，其全部債務(wù)有業(yè)主個人負責償還。優(yōu)點：開辦費低；出資不受他人干擾；信用可能較高；管理效率高；保密性強。缺點：規(guī)模難以擴大；風險較大（負無限責任）,2024/3/28,12,合伙企業(yè),由二人或二人以上的投資者組成的企業(yè)，每人分擔一部分資本及一部分工作。優(yōu)缺點與獨資企業(yè)的類似。合伙協(xié)議：合伙人薪金；分配損益的方法；合伙人退出后處理財產(chǎn)的方式。,2024/3/2

6、8,13,公司制企業(yè),是一種法人，只因法律上的賦予而存在，法律授予它以財產(chǎn)使用權(quán)、訂立合同和負擔債務(wù)的權(quán)利。優(yōu)點：能籌集巨額資金；有限責任，風險小；股份可自由轉(zhuǎn)移；舉債經(jīng)營（債券籌資）。缺點：易被少數(shù)人控股；法律限制較多；具有破產(chǎn)風險。,2024/3/28,14,二、財務(wù)目標,企業(yè)的管理目標及其對財務(wù)管理的要求：生存—企業(yè)只有生存，才可能發(fā)展--- 以收抵支、到期償債。發(fā)展—企業(yè)只有在發(fā)展中才能求得生存---追加籌資--企業(yè)發(fā)展

7、所需資金。獲利—企業(yè)只有獲利才有生存的價值---合理、有效使用資金提高資金使用效果。,2024/3/28,15,企業(yè)一般財務(wù)管理目標,利潤最大化觀點每股盈余最大化觀點股東財富最大化觀點（英、美）企業(yè)價值最大化觀點（德、日）我國企業(yè)財務(wù)管理目標的定位,2024/3/28,16,具體財務(wù)管理目標,不同財務(wù)活動的財務(wù)目標：籌資活動投資活動分配活動,不同發(fā)展階段的財務(wù)目標：初創(chuàng)階段發(fā)展階段衰敗階段,2024/3/28,17

8、,影響財務(wù)管理目標實現(xiàn)的因素：,投資報酬率風險投資項目資本結(jié)構(gòu)股利政策,2024/3/28,18,股東、經(jīng)營者和債權(quán)人的矛盾沖突與協(xié)調(diào),經(jīng)營者制約著股東：高報酬；增加閑暇；避免風險。后果：道德風險；逆向選擇措施：激勵機制；監(jiān)管機制。,股東制約著債權(quán)人： 改變投資方向，使風險加大；發(fā)行新債，使原債權(quán)人受損。,2024/3/28,19,第三節(jié)、財務(wù)管理的內(nèi)容,financial management,2024/3/28,20,財

9、務(wù)管理的對象,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的概念現(xiàn)金的短期循環(huán)現(xiàn)金的長期循環(huán)折舊在現(xiàn)金循環(huán)中的特殊性地位現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的不平衡性企業(yè)內(nèi)部環(huán)境企業(yè)外部環(huán)境,2024/3/28,21,2024/3/28,22,企業(yè)內(nèi)部環(huán)境,盈利企業(yè)---流轉(zhuǎn)較順暢虧損企業(yè)---兩種情況：虧損額＜ 折舊額；虧損額 ＞折舊額。擴充企業(yè)---資金短缺內(nèi)外部籌資,2024/3/28,23,企業(yè)外部環(huán)境,市場的季節(jié)性變化經(jīng)濟波動通貨膨脹競爭,2024/3/28,

10、24,財務(wù)管理的內(nèi)容,投資管理籌資管理利潤分配管理,2024/3/28,25,財務(wù)管理的職能,預(yù)測、計劃決策——財務(wù)決策---投資決策、籌資決策、 股利分配決策?？刂?2024/3/28,26,財務(wù)決策的過程,情報活動設(shè)計活動抉擇活動審查活動,2024/3/28,27,財務(wù)決策系統(tǒng)的要素,決策者：人、集團、決策機構(gòu)決策對象：要解決的問題信息：企業(yè)內(nèi)、外部決策的理論和方法：決策結(jié)果：語言、文字、圖表等表達---指

11、導(dǎo)人的行為。,2024/3/28,28,財務(wù)決策的價值標準,歷史上：單一價值標準（利潤最大化、產(chǎn)量最高、成本最低、市場占有份額最大、質(zhì)量最優(yōu)、時間最短）新發(fā)展：多經(jīng)濟目標綜合決策---長期經(jīng)濟增長，經(jīng)濟效益最近：非經(jīng)濟目標日益受到重視---社會的、心理的、道德的、美學的等。,2024/3/28,29,第四節(jié)、財務(wù)管理的環(huán)境,Financial management,2024/3/28,30,法律環(huán)境,企業(yè)組織法規(guī)稅務(wù)法規(guī)財務(wù)法

12、規(guī)會計法規(guī),2024/3/28,31,金融市場環(huán)境,金融市場與企業(yè)理財場所轉(zhuǎn)化信息金融資產(chǎn)的特點金融市場的分類與組成,2024/3/28,32,金融市場的分類：,按交易期限分：短期、長期金融市場按交割時間分：現(xiàn)貨、期貨市場按交易性質(zhì)分：發(fā)行、流通市場按交易的直接對象分：票據(jù)承兌、票據(jù)貼現(xiàn)、有價證券、黃金、外匯市場。,2024/3/28,33,金融市場的組成,主體：金融機構(gòu)客體：買賣對象---信用工具參加人：客體的供

13、給者與需求者,2024/3/28,34,我國的主要金融機構(gòu),央行國家專業(yè)銀行政策性銀行其他銀行,2024/3/28,35,金融市場上利率決定因素,純粹利率通脹附加率違約風險附加率到期風險附加率變現(xiàn)力附加率,2024/3/28,36,經(jīng)濟環(huán)境,經(jīng)濟發(fā)展狀況通貨膨脹利息率波動政府經(jīng)濟政策競爭,2024/3/28,37,財務(wù)會計與財務(wù)管理的關(guān)系,Financial management,2024/3/28,38,四種觀點

14、,財務(wù)包括會計會計包括財務(wù)二者同義并存（既有區(qū)別又有聯(lián)系）,2024/3/28,39,財務(wù)管理與財務(wù)會計的區(qū)別,本質(zhì)不同對象不同目標不同狀態(tài)不同職能不同,2024/3/28,40,正確處理財務(wù)管理與財務(wù)會計的關(guān)系,從大局出發(fā)職能須相互獨立機構(gòu)設(shè)置上應(yīng)分開,2024/3/28,41,第二章 財務(wù)管理的價值觀念,Financial management,2024/3/28,42,資金的時間價值,資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投

15、資所增加的價值案例：探明一個有工業(yè)價值的油田，目前立即開發(fā)可獲利100萬元，若5年后開發(fā)可獲利160萬元。投資者要求的最低報酬率為15%。,2024/3/28,43,現(xiàn)金流量圖,流量圖,,,,,,,2024/3/28,44,資金時間價值的計算,單利的計算單利利息的計算：I=P*i*n單利終值的計算：F=P*(1+i*n)單利現(xiàn)值的計算：p=F/(1+I*n)案例：某企業(yè)有一帶息票據(jù)，面值1200元，利率4%，6月15日到8月1

16、4日，企業(yè)于6月27日貼現(xiàn)，則其貼現(xiàn)值為：,2024/3/28,45,復(fù)利的計算,復(fù)利終值的計算F=P*(1+i)^n,復(fù)利現(xiàn)值的計算P=F/(1+i)^n,2024/3/28,46,思考：,某人現(xiàn)有1200元，經(jīng)過多少年可使現(xiàn)有的資金增加一倍？（i=8%)上例中，若要在19年后使該筆資金達原值的3倍，則貼現(xiàn)率為多少？某人擬5年后獲得本利和10000元，它現(xiàn)在應(yīng)投入多少資金？(I=10%),2024/3/28,47,年金的計算,

17、年金是指定期、等額的系列現(xiàn)金收支。普通年金、預(yù)付年金、永續(xù)年金、遞延年金年金終值的計算F=A*[(1+i)^n-1]/i年金現(xiàn)值的計算P=A*[1-(1+I)^-n]/i,2024/3/28,48,例題：,某人希望籌集50萬元購買一套商品房，從現(xiàn)在起每年末向銀行存入5萬元，銀行利率為8%，問應(yīng)連續(xù)存入多少年？7~8某人希望連續(xù)8年每年末取出1200元交房租，當年利率為6%，每年計息一次時，問現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？7452某

18、企業(yè)有一個投資項目，初始投資100萬元，企業(yè)要求的投資報酬率為12%，項目的有效期為5年，問每年至少要收回多少，項目才可行？27.74,2024/3/28,49,查表應(yīng)注意的問題：,i和n的時間要對應(yīng)。若i是年利率，n應(yīng)是多少年；若i是月利率，n應(yīng)是多少月。P是發(fā)生在一個時間序列的第1期期初，F(xiàn)是發(fā)生在一個時間序列的第n期期末。當一個時間序列中既有A又有F時，最后一個A與F是同時發(fā)生的。當一個時間序列中既有A又有P時，P是在第一個

19、A的前一期發(fā)生的。,2024/3/28,50,投資的風險價值,Financial management,2024/3/28,51,風險的概念和分類,概念：風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風險是客觀存在的；風險是一定條件下和一定時期的風險；風險可能給投資者帶來超出預(yù)期的收益，也可能給投資者帶來超出預(yù)期的損失。分類：從個別投資主體的角度—市場風險和公司特有風險。從企業(yè)本身的角度—經(jīng)營風險和財務(wù)風險,20

20、24/3/28,52,風險程度的衡量,概率期望值標準差正態(tài)分布置信區(qū)間和置信概率,2024/3/28,53,風險和報酬的關(guān)系,風險報酬率=風險報酬系數(shù)*離差率期望的投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率Capital Asset Pricing Model (CAPM) Ki=Rf+Bi*(Km-Rf),2024/3/28,54,風險報酬的計算,高低點法回歸分析法專家意見法,2024/3/28,55,課后題解析,11計算

21、題----622.14 2115.5,0 1 2 3 4 5 6 7,,,,,2024/3/28,56,第三章 所有者權(quán)益和負債綜述,Financial management,2024/3/28,57,所有者權(quán)益,資本金——注冊資本（啟動資金），舉債的基礎(chǔ)。資本公積金——準資本金。盈余公積金——法定公益金與法定盈余公積金和任意盈余公積金。未分配利潤——留于以后年

22、度分配的利潤或待分配利潤。,2024/3/28,58,負債,流動負債——一年內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)的負債。短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資等。長期負債——一年以上或者超過一年的一個營業(yè)周期以上的負債。長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等。,2024/3/28,59,權(quán)益資金的籌集,Financial management,2024/3/28,60,權(quán)益資金的特點,參與經(jīng)營管理，承擔相應(yīng)風險不能直接從企業(yè)收回投資，除非解

23、散清算收益不確定投資風險較債券資金大,2024/3/28,61,一、吸收直接投資,共同出資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享利潤。種類：國家、法人、個人、外商形式：現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)（不包括土地使用權(quán)） 20% 30%優(yōu)缺點：,2024/3/28,62,吸收直接投資的優(yōu)缺點,優(yōu)點：增強信譽和償債能力財務(wù)風險小快速形成生產(chǎn)能力,缺點：資金成本高分散企業(yè)控制權(quán)產(chǎn)權(quán)流動性差,2024/3/28,63,二、普通股籌資,普通

24、股是指在公司利潤分配方面享有普通權(quán)利的股份股票的發(fā)行方式：累積訂單方式、投標方式、固定價格方式。股票的發(fā)行價格：股票面值、每股凈資產(chǎn)、每股稅后利潤及公司未來的盈利能力發(fā)行價格=發(fā)行當年預(yù)測利潤÷發(fā)行當年加權(quán)平均股本數(shù)×發(fā)行市盈率,2024/3/28,64,普通股的價值,票面價值：發(fā)行時標明的票面金額賬面價值：賬面反映的股票金額（公司凈資產(chǎn)－優(yōu)先股面值）÷在外流通的普通股股數(shù)清算價值：清算時每股所

25、代表的實際價值內(nèi)含價值：股票的真正價值，投資者分析得出的估計價值市場價值：實際交易過程中所表現(xiàn)出來的價值,2024/3/28,65,普通股籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點:無固定費用負擔無固定到期日提高公司信譽等級，降低債務(wù)籌資成本籌資更容易、更靈活,缺點：籌資成本高不能享受財務(wù)杠桿利益分散控制權(quán),考慮：當公司財務(wù)風險較大時，可發(fā)行普通股當公司盈利水平較低時，應(yīng)發(fā)行普通股當公司需增加較大規(guī)模資金時，可按原資金結(jié)構(gòu)安排籌資比例,

26、2024/3/28,66,優(yōu)先股籌資,股東權(quán)益的構(gòu)成之一特征介于普通股和債券資金之間,2024/3/28,67,四、企業(yè)內(nèi)部積累,盈余公積未分配利潤,企業(yè)計提的折舊費也是一種資金來源,2024/3/28,68,優(yōu)先股籌資優(yōu)缺點,優(yōu)點：無到期日，無需還本股息支付固定，又具靈活性提高舉債能力，降低債務(wù)籌資成本可產(chǎn)生財務(wù)杠桿利益不會影響普通股股東的控制權(quán),缺點：資金成本高（對于債務(wù)）增加公司財務(wù)負擔可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿負作用,

27、當公司的權(quán)益資金報酬率高于優(yōu)先股股息率，同時公司負債比率過高，發(fā)行優(yōu)先股當公司經(jīng)營風險較大，發(fā)行優(yōu)先股當公司必須發(fā)行股票，又不愿分散控制權(quán)時，發(fā)行優(yōu)先股,2024/3/28,69,長期負債資金的籌集,Financial management,2024/3/28,70,長期借款,企業(yè)向銀行或其他金融機構(gòu)借入的使用期限在一年以上的借款金融機構(gòu)對企業(yè)的審核：財務(wù)狀況、信用情況、盈利的穩(wěn)定性、生產(chǎn)經(jīng)營狀況與發(fā)展前景、借款用途和期限、價款的

28、擔保品等,2024/3/28,71,長期借款的優(yōu)缺點,長期借款的優(yōu)點：借款所需時間短借款彈性大借款成本低可產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用,長期借款的缺點：風險大限制條款較多可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿負作用,2024/3/28,72,公司債券,債券：是指公司或政府向社會公眾籌集資金而向出資者出具的、確定債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證種類：政府債券、金融債券和公司債券公司債券：是指公司依法定程序發(fā)行的、約定在一定時限還本付息的有價證券。,2024/3/28,

29、73,債券的基本要素,債券面值債券期限債券利率債券價格：折價、溢價、平價,2024/3/28,74,債券發(fā)行方式和發(fā)行價格,發(fā)行方式：公開發(fā)行和私自發(fā)行發(fā)行價格：取決于債券利率和投資者要求的報酬率PV＝∑I/(1+K)^t + B/(1+K)^n例：某公司債券面值1000元，期限3年，年利率8%，分期付息到期還本，計算不同市場利率時的發(fā)行價格。（6% 8% 10%）1053.84 1000 949.96,202

30、4/3/28,75,債券籌資優(yōu)缺點,優(yōu)點：資金成本低能產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用不會影響股東的控制權(quán),缺點：增加公司的財務(wù)風險降低公司經(jīng)營的靈活性可能引起公司總資金成本的上升可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿負作用,2024/3/28,76,可轉(zhuǎn)換公司債券,是具有在將來特定日期和條件下將其轉(zhuǎn)換為普通股股票權(quán)利的公司債券特征：明確的轉(zhuǎn)換期限票面利率是確定的轉(zhuǎn)換價格在發(fā)行時預(yù)先確定是一種混合性證券,2024/3/28,77,可轉(zhuǎn)換債券的基本要素

31、,基準股票：發(fā)行公司首先要確定一種基準股票，即發(fā)行公司準備發(fā)行的適合中股票，A股、B股、H股或ADR等，已決定未來可將其轉(zhuǎn)換成何種類型的股票。票面利率：轉(zhuǎn)換價格：轉(zhuǎn)換期限：3—5年,2024/3/28,78,新轉(zhuǎn)換價格＝[（原轉(zhuǎn)換價格－股息）×原股本＋新股價×新增股本] ÷增股后的總股本,例：某公司原有總股本20 000萬股，1999年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，原轉(zhuǎn)換價格為9元，2000年上半年曾實施10送

32、3派5.5，則轉(zhuǎn)換價格為？（9-0.55）*20000/26000=6.5 2001年上半年在2000年總股本的基礎(chǔ)上按10：3配股，配股價為5.45元，實際配股數(shù)量為4000萬股，則轉(zhuǎn)換價格為？（6.5*26000+5.45*4000）/（26000+4000）=6.36,2024/3/28,79,可轉(zhuǎn)換公司債券的價值,作為債券的價值PV=I*(P/A,i,n)+p*(p/ F,i,n),轉(zhuǎn)換為基準股票的轉(zhuǎn)換價值

33、 =轉(zhuǎn)換比率×基準股票價格轉(zhuǎn)換比率=單位債券面值÷轉(zhuǎn)換價格,可轉(zhuǎn)換債券的投資分析：普通的公司債券與股票的買入期權(quán)復(fù)合而成由于套利活動的存在使得轉(zhuǎn)換價值一般不高于它的市價,2024/3/28,80,贖回條款和回售條款,贖回條款發(fā)行公司為避免利率下調(diào)所造成的利率損失和加速轉(zhuǎn)換過程以及為了不讓可轉(zhuǎn)換債券的投資者過多的享受公司效益大幅度增長所帶來的回報通常設(shè)計贖回條款。贖回條款要素,回售條款發(fā)行公司為了降低票面利率

34、和提高轉(zhuǎn)換價值，最主要的還是想方設(shè)法控制投資的風險，吸引投資者認購，往往會設(shè)計回售條款?；厥諚l款要素,2024/3/28,81,條款要素,不贖回期贖回期贖回價格贖回條件：最重要因素贖回條件下的計息,回售時期回售價格回售條件回售條件下的計息,2024/3/28,82,可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點：資金成本低更靈活更容易,缺點：財務(wù)風險大不能得到財務(wù)杠桿的好處資金成本低的優(yōu)勢有一定的時間界限,2024/3/28,

35、83,融資租賃,又稱財務(wù)租賃，它是解決企業(yè)對資產(chǎn)長期需要的長期租賃，主要指設(shè)備。融資租賃種類：直接租賃、售后回租、杠桿租賃。,2024/3/28,84,融資租賃的特征,承租人有選擇租賃物的權(quán)利和責任租期較長租賃合同比較穩(wěn)定租賃期滿后，資產(chǎn)處理方式靈活融資租賃構(gòu)成企業(yè)的負債租期內(nèi)，出租人一般不提供維修和保養(yǎng)服務(wù),2024/3/28,85,融資租賃優(yōu)缺點,優(yōu)點：節(jié)省時間和費用無需抵押，無需存款余額分散了債務(wù)風險減少擁有設(shè)

36、備陳舊過時的風險抵稅限制較少,缺點：資金成本高融資租賃合同不可撤銷不一定能享受設(shè)備殘值,2024/3/28,86,第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu),Financial management,2024/3/28,87,資金成本,資金成本：是指資金的價格，對于籌資者來講，它是指在籌集和使用資金時所付出的代價（即價格）；對于投資者來講，它是指讓渡資金使用權(quán)所要求得到的投資報酬資金成本（率）= 使用費/（籌資總額 — 籌集費）

37、5;100% 作用：是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)；是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準；可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù),2024/3/28,88,個別資金成本的計算,長期借款資本成本 KL=IL（1-T）/ L（1-f）×100% =RL（1-T）/（1-f）長期借款資本成本 KB=IB（1-T）/B（1-f）×100%優(yōu)先股資金成本 KP=DP

38、/PP（1-f）普通股資金成本 KE=D1/PE（1-f）+g 留存收益成本 KR=D1/PR+g,2024/3/28,89,綜合資金成本的計算,K=∑kiwi賬面價值法：按賬面價值計算加權(quán)平均資金成本。市價法：按市價計算加權(quán)平均資金成本。,2024/3/28,90,賬面價值法的優(yōu)缺點：,資料易取，計算簡便。由于賬面價值不隨市價的變動而變動，計算結(jié)果相對穩(wěn)定。賬面價值反映的是資金的歷史成本資料，用于分析當前的籌資或投

39、資方案是不合理的。不利于股東價值最大化目標的實現(xiàn)。,2024/3/28,91,市價法的優(yōu)缺點：,計算結(jié)果能反映實際情況，用于分析當前的籌資或投資方案是否合理。公司的價值必須以市價來衡量，因此市價法有利于股東價值最大化目標的實現(xiàn)。計算比較復(fù)雜。資金成本會隨市價的波動而不斷波動，影響資金成本計算結(jié)果的穩(wěn)定性。當市價受企業(yè)外部因素嚴重影響時，計算結(jié)果不能真實反映企業(yè)資金的真實成本水平。,2024/3/28,92,邊際資金成本,邊際資

40、金成本是指資金每增加一個單位 而增加的成本。留存收益6000萬元。現(xiàn)在公司你籌措一筆資金進行項目投資，例：南洋公司目前擁有長期資金10 000萬元，其中長期債務(wù)3000萬元，優(yōu)先股1000萬元，普通股及其邊際資金成本的計算如何？邊際資金成本與企業(yè)投資決策A項目投資額300萬元，報酬率17%； B項目投資額500萬元，報酬率16%； C項目投資額800萬元，報酬率14.5%； D項目投資額300萬元，報酬率1

41、3%； E項目投資額300萬元，報酬率12%； F項目投資額300萬元，報酬率10.5%；,2024/3/28,93,財務(wù)杠桿與財務(wù)風險,Financial management,2024/3/28,94,財務(wù)杠桿的定義及財務(wù)杠桿系數(shù)的計算,財務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。EPS= 〔(EBI T- I) ×(1-t) - Dp〕/ND

42、FL=(△EPS/EPS)/(△EBI T/EBIT)財務(wù)杠桿系數(shù)的定義式是指息稅前收益變動的百分比所引起的普通股每股收益變動百分比的幅度。EPS----Earnings Per ShareEBIT----Earnings Before Interests and TaxationDp----Preferred dividend I----Interestt----taxation N----Numbers,2024/

43、3/28,95,財務(wù)杠桿系數(shù)的計算,例：現(xiàn)有甲、乙兩公司，其資金總額為5000萬元，息稅前收益相等，息稅前收益增長率也相同，不同的是資金結(jié)構(gòu)，甲公司全部資金都是普通股（每股面值1元，共5000萬股）。乙公司除有普通股2000萬元（每股面值1元，共2000萬股）外，還有年利率8.75%的公司債券2000萬元和年股利率12%的優(yōu)先股1000萬元，下年度息稅前收益講增長20%，設(shè)公司所得稅稅率為40%，分析兩個公司的財務(wù)杠桿系數(shù)大小。甲公司

44、：EPS=0.12 DFL=1乙公司：EPS=0.1875 DFL=1.6分析：乙公司的財務(wù)風險大于甲公司的財務(wù)風險，其財務(wù)杠桿作用也大于甲公司。當普通股每股收益變動幅度大于息稅前收益的變動幅度是，財務(wù)杠桿才起作用。,2024/3/28,96,財務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式,DFL=EBI T/(EBI T- I – Dp/(1- t))此公式由前EPS公式和DFL公式推導(dǎo)得出。前提是：一家公司1）負債額度不發(fā)生變化；2）總

45、資金額不發(fā)生變化。,2024/3/28,97,財務(wù)兩平點分析------保本分析,財務(wù)兩平點是指使普通股每股收益為零的息稅前收益。EPS= 〔(EBI T- I) ×(1-t) - Dp〕/N=0EBIT=I + Dp/(1-t)此時的EBI T是普通股股東的盈虧分界點---保本點。,2024/3/28,98,財務(wù)杠桿作用,當息稅前收益高于負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時，將會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的正作用；此時舉債越多越好，但會

46、增加財務(wù)風險。當息稅前收益低于負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時，將會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的負作用；此時舉債越少越好，最好不舉債經(jīng)營。當息稅前收益等于負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時，將不會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的作用；此時正好保本；若資金結(jié)構(gòu)允許，可適當提高負債比重。,2024/3/28,99,資金結(jié)構(gòu),Financial management,2024/3/28,100,資金結(jié)構(gòu)概念,資金結(jié)構(gòu)使指企業(yè)資金總額中各種資金來源的構(gòu)成比例。廣義上是指企業(yè)

47、全部資金的構(gòu)成。狹義上是指長期資金的構(gòu)成，一般是指負債與股東權(quán)益的比例關(guān)系。負債的財務(wù)意義：1）一定程度的負債有利于降低企業(yè)的資金成本； 2）負債籌資具有財務(wù)杠桿作用； 3）負債經(jīng)營會加大企業(yè)的財務(wù)風險。,2024/3/28,101,資金結(jié)構(gòu)理論,MM理論（Franco Modigliani & Merton Miller)①理想環(huán)境下的MM理論 MM得出結(jié)論說，在理想環(huán)境

48、下，企業(yè)的價值只依賴于企業(yè)的息稅前收益，和借債多少沒有關(guān)系。所謂理想環(huán)境，就是存在以下假設(shè)條件： 1）企業(yè)的經(jīng)營風險可以用息稅前收益的標準差來進行計量，有相同的經(jīng)營風險的企業(yè)被認為風險相同。 2）企業(yè)的投資者和經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)企業(yè)的信息，即假設(shè)信息是對稱的。 3）投資者在投資時不存在交易成本。 4）投資者（包括機構(gòu)和個人）都可以以同一利率借款和貸款，不管企業(yè)和個人負債多少，借貸利率都是無風險利率。 5）不存在企業(yè)所得稅

49、和個人所得稅。 6）企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，即企業(yè)的息稅前收益處于零增長狀態(tài)。,2024/3/28,102,命題1：有負債公司的價值與無負債公司的價值相等，即 VL = VU 。 其中：VL = DL+EL = EBIT/ Ka VU = Eu = EBIT/ KeUVL-------------有負債公司的價值VU-------------無負債公司的價值DL---------

50、----負債的價值EL-------------有負債公司權(quán)益的價值Eu-------------無負債公司權(quán)益的價值Ka-------------有負債公司的加權(quán)平均資金成本KeU-------------無負債公司的資金成本EBIT-----------息稅前收益 從命題1還可看出，無負債公司的權(quán)益資金成本KeU等于有負債公司的加權(quán)平均資金成本Ka。企業(yè)的價值獨立于負債比率，與資金結(jié)構(gòu)無關(guān)， 它等于具有相同

51、風險的沒有負債的企業(yè)價值。,命題一：,2024/3/28,103,命題二：,命題2：有負債公司的權(quán)益資金成本比同一經(jīng)營風險的無負債公司的權(quán)益資金成本要高，高出部分體現(xiàn)為財務(wù)風險增益，該風險增益與負債比率成正比，負債比率越高，有負債公司權(quán)益資金成本越大。即： KeL = KeU + ( KeU - Kd ) DL/EL其中：KeL--------------------有負債公司權(quán)益的資金成本 Kd -

52、-------------------負債的資金成本 MM在理想環(huán)境下得出的結(jié)論非常簡單：在不存在所得稅的情況下，企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)對企業(yè)的價值和資金成本不產(chǎn)生任何影響。,2024/3/28,104,②存在企業(yè)所得稅條件的MM理論,命題1：負債公司的價值等于無負債公司的價值加上稅收庇護利益的現(xiàn)值，即： VL=V

53、U+TC*DL  式中：TC-----------------------企業(yè)所得稅稅率 該命題意味著，在考慮了公司所得稅后，使用負債的公司的價值會比未使用負債時要高TC*DL，且當公司所使用的負債接近百分之百，亦即它的資金結(jié)構(gòu)幾乎完全由負債構(gòu)成時，其加值達到最大。未使用負債時公司價值等于：VU = EBIT(1-Tc) / Keu,2024/3/28,105,命題二：,命題2：有負債公司的權(quán)益成本等于無負債

54、公司的權(quán)益成本加上一筆風險報酬，而風險報酬的多寡視負債籌資程度與公司所得稅稅率而定。KeL = KeU + ( KeU - Kd )（1- TC ）DL/EL 由于（1- TC ）小于1，所以在考慮公司所得稅后，盡管權(quán)益成本還會隨著負債籌資程度的提高而上升，但其上升速率卻較考慮所得稅時慢。此一特性再加上債息可以抵稅的利益，導(dǎo)致了：公司所使用的負債越多，它的加權(quán)平均資金成本越低。,2024/3/28,106,③存在個人所

55、得稅的企業(yè)價值,MM中的米勒提出了一個把企業(yè)所得稅和個人所得稅都考慮在內(nèi)的關(guān)于企業(yè)價值與負債比例關(guān)系的模型。 VL=VU+[1-（1- TC）（1-Tpe）/ (1-Tpd)]* DL其中：Tpe------------------------權(quán)益資金投資者的個人所得稅稅率 Tpd--------------------------債權(quán)人利息收入的個人所得稅稅率一般情況下，1-（1- TC）（1-Tpe）/ (1-T

56、pd) ＞0 ，因此，為了使企業(yè)價值最大化，企業(yè)應(yīng)有100%的負債，即企業(yè)的資金都由負債構(gòu)成。,2024/3/28,107,結(jié)論：,從邏輯上講，100%的負債，就不存在股東了，債權(quán)人變成了實際上的股東。從實際上考察，沒有一家企業(yè)是100%的負債的，所以學者們對MM理論和米勒模型持相當?shù)膽岩蓱B(tài)度。一般認為這些理論的推導(dǎo)本身沒有錯誤，問題來自理論的假設(shè)。假設(shè)如果不符合實際，結(jié)論就極可能也不符合實際。 MM假設(shè)信息是對稱的，實際上經(jīng)理層比投

57、資者掌握更多的信息；MM假設(shè)不存在交易成本，實際上資金轉(zhuǎn)移有經(jīng)紀人費用，因而會阻礙套利交易的進行；MM假定企業(yè)和個人完全可以以相同的利率借貸，但個人借貸利率往往要高于企業(yè)；MM假定不論舉債多少，企業(yè)或個人均以無風險利率借貸，實際上隨著負債的增加，風險也是不斷增加的；MM假定收益不變，處于零增長狀態(tài)，實際上企業(yè)的收益是變化的，收益多時，企業(yè)可以從負債中得到最大的減稅利益，而當收益少或無收益時，企業(yè)獲得的減稅利益很少甚至無減稅利益。盡管MM

58、理論存在眾多假設(shè)，但它能夠從數(shù)量上解釋資金結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)的問題，即資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。后人的發(fā)展就是放松部分假定，使理論更接近事實。。,2024/3/28,108,權(quán)衡理論,財務(wù)危機成本代理成本,按照MM理論，當存在企業(yè)所得稅時，負債會增加企業(yè)價值，即： VL = VU + TC*DL 也就是當負債為100%時，企業(yè)價值最大。當把財務(wù)危機成本和代理成本考慮進去后，企業(yè)價值的計算公式變?yōu)椋篤L = VU +

59、TC*DL – PV(FDC) - PV（AC） 其中：PV(FDC)---------------------預(yù)期財務(wù)危機成本的現(xiàn)值PV（AC）------------------------代理成本的現(xiàn)值,2024/3/28,109,權(quán)衡理論如下圖所示：,,2024/3/28,110,不對稱信息理論,60年代初，哈佛大學的高頓.唐納森（Gordon Donaldson）對企業(yè)的籌資問題進行了廣泛的實際的研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有許

60、多于MM理論和權(quán)衡理論不相一致的地方。調(diào)研得知，一般企業(yè)的籌資順序如下： 1、企業(yè)首先愿意利用內(nèi)生現(xiàn)金流籌資，即優(yōu)先使用留存收益和折舊。 2、每股紅利水平是根據(jù)預(yù)期營運現(xiàn)金流和未來投資機會而指定的。目標紅利率使得內(nèi)生現(xiàn)金流（即凈利潤減紅利再加折舊）能適應(yīng)資本支出的要求，每股紅利具有穩(wěn)定性。 3、如果內(nèi)生現(xiàn)金流除資本支出外仍有剩余，則企剩余用于償還負債或購買有價證券。如果內(nèi)生現(xiàn)金流不足以全部支持投

61、資項目，首選政策是先出售有價證券。 4、如果有價證券不便出售，或出售后仍不足資本支出開支的需要，則進行外部籌資。第一順序是發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才選發(fā)行普通股票。,2024/3/28,111,第五章 固定資產(chǎn)概述,Financial management,2024/3/28,112,固定資產(chǎn)特點,使用期限較長能夠多次參加生產(chǎn)經(jīng)營過程而不改變其實物形態(tài)用于生產(chǎn)經(jīng)營而不是為了銷售,2024/3/28,113,

62、固定資產(chǎn)計價,按原始價值計價---取得固定資產(chǎn)時所發(fā)生的全部貨幣支出。按重置價值計價---當前情況下，重新購建同樣全新固定資產(chǎn)所需發(fā)生的全部支出。按凈值計價---折余價值，固定資產(chǎn)原始價值扣除其累計折舊后的余值。,2024/3/28,114,固定資產(chǎn)折舊,折舊概念：固定資產(chǎn)損耗價值的轉(zhuǎn)移。影響折舊的因素：折舊基數(shù)、凈殘值、折舊年限。折舊方法：1）、平速折舊—平均年限法、工作量法 2）、加速折舊---雙倍余額遞減法、余額遞減法

63、、年數(shù)總和法、償債基金法。,2024/3/28,115,加速折舊的財務(wù)意義,體現(xiàn)謹慎性原則可以適應(yīng)技術(shù)進步的需要滿足邊際效用遞減規(guī)律的要求相當于利用了一筆無息貸款,2024/3/28,116,投資項目的現(xiàn)金流量,Financial management,2024/3/28,117,現(xiàn)金流量概念,CF:由一個投資項目引起的、在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入的數(shù)量。CFI:一個投資項目引起的現(xiàn)金收入增加額。CFO:一個投

64、資項目引起的現(xiàn)金支出增加額。NCF=CFI - CFO,2024/3/28,118,,CFI的構(gòu)成：營業(yè)現(xiàn)金收入；殘值收入或變價收入；墊支的流動資金的收回。CFO的構(gòu)成：購置固定資產(chǎn)支出；墊支的流動資金；營業(yè)現(xiàn)金流出。NCF:不考慮所得稅的情況下=營業(yè)利潤+折舊考慮所得稅的情況下=稅后凈利+折舊 =稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,2024/3/28,119,年現(xiàn)金凈流量公式（考

65、慮所得稅）,NCF=營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本-（營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn) 成本-折舊）×所得稅稅率 =營業(yè)現(xiàn)金收入× （1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本 ×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率 =稅后營業(yè)現(xiàn)金收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅,2024/3/28,120,投資項目的經(jīng)濟評價方法,Financ

66、ial management,2024/3/28,121,靜態(tài)分析評價方法,靜態(tài)投資回收期法會計利潤率法,2024/3/28,122,動態(tài)分析評價方法,凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率法,2024/3/28,123,動態(tài)分析指標的比較,凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較初始投資額不同；現(xiàn)金流量分布不同；使用壽命不同。凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的比較,2024/3/28,124,投資項目經(jīng)濟評價方法的應(yīng)用,Financial management,

67、2024/3/28,125,固定資產(chǎn)更新決策,繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新例：一在用的舊設(shè)備，最初購置成本100 000元，預(yù)計使用8年，已經(jīng)使用3年，尚可使用5年，每年運行成本50 000元。目前市場上有一種新的同類設(shè)備，價格150 000元，預(yù)計可使用8年，每年運行成本18000元，預(yù)計殘值 6 000元。假設(shè)資金成本率為12%，問該設(shè)備應(yīng)否更新？,2024/3/28,126,圖5-1,2024/3/28,127,圖5-2,2024/3

68、/28,128,圖5-4,2024/3/28,129,圖5-5,2024/3/28,130,表5-1,2024/3/28,131,表5-2,2024/3/28,132,表5-3,2024/3/28,133,表5-4,2024/3/28,134,解析：,舊設(shè)備等年成本=50000/（P/A,12%,5) - 3000/(F/A,12%,5)+24 000