印制電路板行業(yè)深度報告內(nèi)資印制電路板廠商加速崛起，5g大幅拉動通信板需求

1、敬請參閱最后一頁特別聲明萬投資聚焦投資聚焦研究背景研究背景伴隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖和iPhoneX創(chuàng)新，全球PCB產(chǎn)業(yè)在2017年實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長。在未來一段時期，全球PCB行業(yè)仍將保持穩(wěn)健發(fā)展?fàn)顟B(tài)。從2019年開始，5G建設(shè)將逐步開始，5G所需要的宏基站將是4G的1.5倍左右，并由于技術(shù)升級將帶來單站PCB價值量的翻倍增長，帶來新的發(fā)展機(jī)遇。與此同時，內(nèi)資PCB企業(yè)通過內(nèi)生增長和外延并購的方式，在近兩年也加速崛起，大陸PCB產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從

2、產(chǎn)地轉(zhuǎn)移到所有權(quán)轉(zhuǎn)移的變化，內(nèi)資PCB產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展的快車道。本文的創(chuàng)新之處本文的創(chuàng)新之處我們認(rèn)為大陸的PCB行業(yè)，尤其是內(nèi)資PCB企業(yè)一方面具有靠近大陸電子產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，另一方面在成本管控方面具有更強(qiáng)的實(shí)力，將在未來一段時期內(nèi)繼續(xù)保持快速的發(fā)展。我們認(rèn)為本文的創(chuàng)新之處主要有以下三點(diǎn)：1、我們認(rèn)為PCB行業(yè)盈利的關(guān)鍵是成本控制能力。PCB的生產(chǎn)過程中盡管擁有繁雜的生產(chǎn)工序，但這些工序大多已經(jīng)非常成熟，技術(shù)難度已經(jīng)不是很高，所以PCB企業(yè)盈

3、利的關(guān)鍵不再是技術(shù)上的領(lǐng)先，而是成本管控能力，例如生產(chǎn)過程中物料和人工的節(jié)約、產(chǎn)品良率的提高等等。2、我們認(rèn)為內(nèi)資PCB企業(yè)的發(fā)展，除了內(nèi)生成長，外延并購的作用也不容忽視。目前大陸擁有眾多外資所設(shè)立的PCB工廠，但一部分外資卻存在管理不善的問題，一個主要的表現(xiàn)就是成本管控能力低下，導(dǎo)致慘淡經(jīng)營甚至虧損。這些工廠在技術(shù)、設(shè)備、工人等方面都擁有較強(qiáng)的實(shí)力，如果結(jié)合內(nèi)資企業(yè)在成本管控方面的強(qiáng)項，將有望重新實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)營。所以我們認(rèn)為并購?fù)赓Y也

4、是內(nèi)資PCB發(fā)展的重要途徑。3、大陸PCB產(chǎn)業(yè)將從產(chǎn)地轉(zhuǎn)移走向所有權(quán)轉(zhuǎn)移。目前大陸PCB企業(yè)的產(chǎn)值已經(jīng)占到了全球總產(chǎn)值的超過50%，并將在未來繼續(xù)保持增長。但目前大陸PCB產(chǎn)業(yè)仍然主要是外資在大陸所設(shè)立的工廠，只完成了產(chǎn)地轉(zhuǎn)移，還未完成所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。PCB具有定制化程度高和管理能力要求高的特點(diǎn)，內(nèi)資PCB企業(yè)一方面對大陸電子企業(yè)具有更為深刻的理解，另一方面在成本管控方面更為嚴(yán)格，未來將逐步實(shí)現(xiàn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。投資觀點(diǎn)投資觀點(diǎn)我們發(fā)現(xiàn)PCB

5、行業(yè)對成本管控能力要求較高，所以具有強(qiáng)大成本管控能力的企業(yè)將更為受益產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢。同時PCB在柔性板和通信板等細(xì)分領(lǐng)域?qū)夹g(shù)擁有較高的要求，具有一定的技術(shù)壁壘，具有領(lǐng)先技術(shù)的企業(yè)可以更好的獲得新的市場空間。我們首次覆蓋PCB行業(yè)給予“買入”評級。東山精密是蘋果軟板核心供應(yīng)商，技術(shù)能力出眾，維持“買入”評級。景旺電子成本管控能力出眾，同時開拓新品類、擴(kuò)充新產(chǎn)能，首次覆蓋給予“買入”評級；深南電路深耕通信領(lǐng)域，積極參與5G實(shí)驗，未來

6、有望率先受益5G建設(shè)，首次覆蓋給予“買入”評級。得資訊敬請參閱最后一頁特別聲明1、PCB應(yīng)用廣泛，定制化與成本管控是行業(yè)重要特點(diǎn)1.1、PCB是基礎(chǔ)電子組件，應(yīng)用領(lǐng)域極為廣泛印制電路板，英文名稱為PrintedCircuitBoard，簡稱“PCB”，是指在通用基材上按預(yù)定設(shè)計形成點(diǎn)間連接及印制元件的印制板，其主要功能是使各種電子元器組件通過電路進(jìn)行連接，起到導(dǎo)通和傳輸?shù)淖饔?，是電子產(chǎn)品的關(guān)鍵電子互連件。PCB的作用非?；A(chǔ)而且關(guān)鍵，它

7、不僅為電子元器件提供固定裝配的機(jī)械支撐、布線和電氣連接等，同時為自動錫焊提供阻焊圖形，承載著電子設(shè)備數(shù)字及模擬信號傳輸、電源供給和射頻微波信號發(fā)射與接收等多項功能，幾乎所有電子設(shè)備都離不開印制電路板，其品質(zhì)直接影響著電子產(chǎn)品的可靠性，因此被稱為“電子產(chǎn)品之母”。圖表圖表1：剛性電路板的基材為剛性材料：剛性電路板的基材為剛性材料圖表圖表2：柔性電路板的基材為柔性材料：柔性電路板的基材為柔性材料資料來源：景旺電子招股說明書，光大證券研究所資

8、料來源：景旺電子招股說明書，光大證券研究所PCB的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，只要是有電路的地方，基本上都需要使用PCB，目前主要的應(yīng)用領(lǐng)域包括通信設(shè)備、計算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制及醫(yī)療等多個行業(yè)。根據(jù)下游電子產(chǎn)品的需求不同，PCB也有相應(yīng)不同的種類和功能劃分。依照層數(shù)的不同，PCB可分為單面板、雙面板和多層板；依照使用的基材的不同，可分為剛性板、撓性板和剛撓結(jié)合板；IC載板則是一類特殊的PCB，專門用于芯片的封裝。圖表圖表3

9、：PCB的產(chǎn)品分類、應(yīng)用及主要內(nèi)資廠商的產(chǎn)品分類、應(yīng)用及主要內(nèi)資廠商、產(chǎn)品種類產(chǎn)品種類產(chǎn)品特性產(chǎn)品特性應(yīng)用領(lǐng)域應(yīng)用領(lǐng)域大陸廠商大陸廠商剛性板單面板最基本的印制電路板，零件集中在一面，導(dǎo)線集中在另一面主要應(yīng)用于較為早期的電路，家電、遙控器、傳真機(jī)等廠商較多，包括深南電路、興森科技、景旺電子、滬電股份、依頓電子、崇達(dá)技術(shù)雙面板在絕緣基材的正反兩面印制導(dǎo)電圖形，一般采用絲印法或感光法制成計算機(jī)、家用電器等多層板普通多層板內(nèi)層由四層或以上導(dǎo)電圖