固定收益專(zhuān)題報(bào)告十年美債利率或處于筑頂階段

1、目錄1.利率與經(jīng)濟(jì)..............................................................42.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸入尾聲，潛在增速先升后降......................................53.赤字加息，債務(wù)滾雪球...................................................74.加息后期，期限利差收窄甚至倒掛.........

2、.................................85.美債利率筑頂，中美利率脫鉤..............................................910月以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債利率一度突破3.2%的7年高點(diǎn)，國(guó)債利率作為金融產(chǎn)品最重要的定價(jià)基準(zhǔn)之一，對(duì)資本市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)等都會(huì)產(chǎn)生重要影響。美債利率大幅飆升引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整，隨著10月中上旬美國(guó)股市大跌、油價(jià)回落，美債利率又降至3.2%以?xún)?nèi)。引發(fā)

3、此次美債利率抬升主要原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁和美聯(lián)儲(chǔ)主席鷹派講話(huà)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾9月底講話(huà)稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊非常強(qiáng)勁，失業(yè)率在20年低位，當(dāng)前美國(guó)的利率依然是寬松的，未來(lái)正在逐漸走向中性。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的加息仍將繼續(xù)。市場(chǎng)對(duì)于后期美債利率走勢(shì)產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)，但我們認(rèn)為十年美債利率或處于筑頂階段，中美利率趨于脫鉤。1.利率與經(jīng)濟(jì)10年期國(guó)債收益率是一國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的象征性利率，對(duì)于消費(fèi)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)而言，利率與經(jīng)濟(jì)之間的邏輯關(guān)系可以簡(jiǎn)化為：利率上行

4、—居民借貸成本上升—債務(wù)負(fù)擔(dān)加重—減少消費(fèi)—需求下降—經(jīng)濟(jì)下行，反之亦然。經(jīng)濟(jì)下行會(huì)驅(qū)動(dòng)政府進(jìn)行政策調(diào)整，通過(guò)降低基準(zhǔn)利率，量化寬松等手段來(lái)降低市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，從而改善經(jīng)濟(jì)狀況。如果沒(méi)有政府介入干預(yù)，市場(chǎng)也會(huì)自我修復(fù)，只是會(huì)以更大的波動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。圖119602017年美國(guó)十年期國(guó)債收益率與GDP同比增速（%）161412108642024資料來(lái)源：WIND，“泰勒規(guī)則”一直被認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)錨定合意短端利率的主要手段，政府通過(guò)測(cè)算產(chǎn)出缺口和

5、通脹缺口來(lái)確定合意的短端利率，而通過(guò)調(diào)整基準(zhǔn)利率來(lái)反應(yīng)短端利率變化，從而傳導(dǎo)至長(zhǎng)端，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹產(chǎn)生影響。圖2聯(lián)邦基金利率與泰勒規(guī)則（%）資料來(lái)源：FederalReserveBankofSt.louis，美國(guó)GDP同比美國(guó)10年期國(guó)債收益率1960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062