（中文）金融學(xué)專業(yè)外文翻譯----巴西農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上現(xiàn)貨和期貨的關(guān)系（節(jié)選）

1、<p><b>　　中文3885字</b></p><p>　　本科畢業(yè)論文外文翻譯</p><p>　　外文題目：Price Discovery in Thinly Traded Markets: Cash and Futures Relationships in Brazilian Agricultural Futures Markets

2、 </p><p>　　出 處： the NCR-134 Conference on Applied Commodity Price Analysis, Forecasting, and Market Risk Management <

3、;/p><p>　　作 者： Fabio Mattos and Philip Garcia </p><p><b>　　譯 文：</b></p><p>　　交易淡季市場(chǎng)上的價(jià)格發(fā)現(xiàn)：巴西農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上現(xiàn)貨和期貨的關(guān)系</p>

4、<p>　　摘要：本研究考察了現(xiàn)貨和期貨價(jià)格在巴西農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的關(guān)系，以買賣的期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的活性的影響為重點(diǎn)。結(jié)果是喜憂參半，但有幾個(gè)點(diǎn)開始顯現(xiàn)。在一般情況下，更高的交易活動(dòng)是聯(lián)系在一起的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在。在這種情況下，期貨價(jià)格似乎發(fā)揮定價(jià)過程更重要的角色。在交易市場(chǎng)，無論是長(zhǎng)期還是短期都可以找到其重要作用。凡短期交互存在，它們?cè)谛再|(zhì)，但同時(shí)薄弱?？偟膩碚f，我們的研究結(jié)果表明，市場(chǎng)活動(dòng)的必要規(guī)模，開

5、發(fā)互動(dòng)現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)是出奇地低。</p><p>　　關(guān)鍵詞：價(jià)格發(fā)現(xiàn)，期貨市場(chǎng)，淡季市場(chǎng)</p><p>　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)作用的一個(gè)重要表現(xiàn)。期貨市場(chǎng)的有效應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)格，表達(dá)對(duì)未來現(xiàn)貨價(jià)格意識(shí)，形成意見，并應(yīng)及時(shí)傳送（工作，1942年； Tomek，1980年）在整個(gè)營(yíng)銷系統(tǒng)的信息。由于其重要性，期貨市場(chǎng)在履行這一職能的有效性已經(jīng)被廣泛地研究文學(xué)。較近期的研究表明，期貨價(jià)格起到一定的

6、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和信息傳遞的主導(dǎo)作用。在缺乏有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，研究人員推測(cè)，有限的交易量與市場(chǎng)相關(guān)的薄價(jià)格發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生了不利影響。</p><p><b>　　……</b></p><p>　　對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)分析已主要限于美國(guó)或國(guó)際貿(mào)易商品市場(chǎng)。然而，在過去15年里，農(nóng)業(yè)的交流與期貨合約的交易是在發(fā)展中國(guó)家數(shù)量有所增加。在這種情況下，令人驚訝的是小的研究可以發(fā)現(xiàn)，在發(fā)展中

7、世界的檢查，凡在市場(chǎng)交易可能非常少，具有普遍對(duì)市場(chǎng)信息傳播的重要影響的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的有效性。</p><p>　　本文的目的是分析期貨市場(chǎng)交易活動(dòng)在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，在巴西的影響。該Garbade西爾伯框架為基礎(chǔ)的分析概念，和協(xié)整和誤差修正模型中采用的最近期文獻(xiàn)用于確定現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間的關(guān)系。工作重點(diǎn)在巴西市場(chǎng)，但也與美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行比較討論。</p><p>　　

8、巴西農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)提供了一個(gè)審視交易清淡的市場(chǎng)在發(fā)展中世界的價(jià)格發(fā)現(xiàn)信息的情況。雖然巴西貿(mào)易在世界上最大，但在農(nóng)業(yè)承包合同只有約1％的總交易量在巴西商品及期貨交易所（BM＆F）負(fù)責(zé)。目前有九個(gè)活躍的農(nóng)業(yè)承包合同在巴西：咖啡（阿拉比卡和羅巴斯塔），活牛，飼養(yǎng)牛，燃料乙醇（無水），玉米，糖，大豆和棉花。有些合同已經(jīng)取消了（小?？Х群吞牵┰S多年，而另一些被暫時(shí)停止或試圖增加量（玉米，活牛）來進(jìn)行修改。此外，交易停止在兩個(gè)合同（棉花和大豆）在分

9、析期間。</p><p>　　關(guān)于BM＆F買賣合約量取決于不同的商品，但遠(yuǎn)不如在交流中發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家。從數(shù)量看，小?？Х仁瞧駷橹棺罹吡鲃?dòng)性的合同，由活牛和燃料乙醇其次。在其他合約的交易量非常小，在給定天無交易時(shí)有發(fā)生。例如，在玉米期貨市場(chǎng)共成交96500萬蒲式耳的芝加哥商品交易所在2003年，而大約300萬蒲式耳，成交樓的BM＆在咖啡期貨市場(chǎng)，這是巴西最液體，約60億英鎊成交的骨髓及F于2003年，而120億英磅

10、是在紐約貿(mào)易局（紐約期貨交易所）交易。</p><p>　　在發(fā)展中國(guó)家中，三組有興趣的代理商應(yīng)更好地理解，特別是在交投清淡下的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的行為。當(dāng)?shù)靥灼诒Ｖ嫡?在這些國(guó)家的貿(mào)易商將可受益于一個(gè)更系統(tǒng)和廣泛的研究，可以告訴他們有什么期望時(shí)，在這些市場(chǎng)交易。另一組是由尋找新的機(jī)會(huì)來分散其投資組合的金融機(jī)構(gòu)，并在發(fā)展中國(guó)家農(nóng)業(yè)承包合同交易似乎是合理的替代品。有一個(gè)廣泛的文學(xué)表現(xiàn)出這種戰(zhàn)略的好處，而相關(guān)的作品可以在

11、彼得斯和華威（1997）了解到。最后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策制定者必須對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行管制，以便在低交易行為的準(zhǔn)確信息來設(shè)計(jì)和管理這些市場(chǎng)。</p><p>　　在下一節(jié)我們將討論一些學(xué)術(shù)作品中所采用的方法。然后，了解目前的結(jié)果，解釋及結(jié)論。</p><p>　　對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)進(jìn)行了大量研究，但沒有明確交易活動(dòng)是如何影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)。此外，幾乎沒有研究可以表現(xiàn)出價(jià)格發(fā)現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家的作用，在市場(chǎng)

12、淡季，可能參與了市場(chǎng)信息傳遞的重要作用。</p><p>　　對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的文獻(xiàn)是廣泛的，我們的討論主要集中在較新的作品。價(jià)格最近的研究發(fā)現(xiàn)使用了一起協(xié)整與誤差修正模型Garbade-西爾伯框架，以確定期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系。Garbade和西爾伯（1983）開發(fā)了價(jià)格動(dòng)態(tài)，其中同時(shí)在期貨和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)T變化是對(duì)T- 1基函數(shù)模型。他們利用該模型來研究四個(gè)可儲(chǔ)存（小麥，玉米，燕麥和橙汁）農(nóng)產(chǎn)品每日現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的特點(diǎn)。小

13、麥，玉米和橙汁，他們發(fā)現(xiàn)，期貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)占主導(dǎo)地位。相反，他們發(fā)現(xiàn)，燕麥價(jià)格更均勻地分布在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)，而導(dǎo)致他們推測(cè)，市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性可能會(huì)影響期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用分歧。</p><p>　　繼Garbade和西爾伯，Oellermann等（1989年）和施羅德和古德溫（1991）研究了1979-1986和1975年至1989年期間，分別對(duì)牲畜的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。這兩項(xiàng)研究測(cè)試了短期價(jià)格發(fā)現(xiàn)的程度，并發(fā)現(xiàn)這些

14、信息往往首先被發(fā)現(xiàn)在期貨市場(chǎng)，然后轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨市場(chǎng)。這兩項(xiàng)研究也采用其他程序，以驗(yàn)證在長(zhǎng)期運(yùn)行IR結(jié)果。 Oellerman等測(cè)試了一次差價(jià)格格蘭杰因果關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在期貨價(jià)格變化是滯后統(tǒng)計(jì)學(xué)在解釋目前的現(xiàn)貨價(jià)格變化顯著，但落后于現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格影響不大。施羅德和古德溫用協(xié)整程序，以驗(yàn)證為生豬每日現(xiàn)貨和期貨價(jià)格并不能共享一個(gè)長(zhǎng)期的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的基礎(chǔ)上Garbade-西爾伯模型的短期關(guān)系，但未能找到一個(gè)長(zhǎng)期的關(guān)系，使用

15、上述兩種格蘭杰因果關(guān)系或協(xié)整程序。</p><p>　　稍微不同的方式通過了昆茨等（1990年）研究的牲畜市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。從1973年到1984年利用美國(guó)周現(xiàn)貨和期貨價(jià)格，他們調(diào)查了價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程的空間性質(zhì)。他們通過Geweke（1982）建議產(chǎn)生因果檢驗(yàn)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的相互作用主要措施的程序，以及現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)之間。一般來說，他們的研究結(jié)果表明，有一種現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間的互動(dòng)程度高。他們還確定了價(jià)格關(guān)系隨著時(shí)間而變

16、化，反映業(yè)界的建議，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程是動(dòng)態(tài)的，是由底層市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化的影響。</p><p>　　Yang等人（2001年）擴(kuò)展以前的工作,研究了對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)可儲(chǔ)存表現(xiàn)（玉米，燕麥，大豆，小麥，棉花，豬肉肚子）和nonstorable（豬，活牛，育肥用牛）使用商品從1992年至1998年的每日數(shù)據(jù)。協(xié)整與誤差修正模型的程序的基礎(chǔ)上，其結(jié)果表明，在一般情況下，不影響資產(chǎn)耐貯性的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，盡管它可能會(huì)影響到期

17、貨市場(chǎng)的預(yù)期偏差程度。此外，在發(fā)現(xiàn)方面總的結(jié)論是，期貨市場(chǎng)可以被看作是所有這些市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具。雖然他們沒有區(qū)分旺季和淡季的交易市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的巨大差異分析他們的研究認(rèn)為，它已影響不大。</p><p>　　一些研究已經(jīng)研究具體交易市場(chǎng)的淡季。布羅克曼和謝（1995）調(diào)查了4個(gè)農(nóng)業(yè)商品在加拿大市場(chǎng)（油菜，大麥，燕麥和小麥）的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。1978年至1994年間使用每日價(jià)格，四大系列被認(rèn)為是協(xié)整。然后，他

18、們檢查了糾錯(cuò)代表性的誤差修正項(xiàng)的意義，發(fā)現(xiàn)所有商品的現(xiàn)貨價(jià)格僅在解釋這個(gè)詞是重要的。他們的研究結(jié)果表明，價(jià)格發(fā)現(xiàn)，主要是在期貨市場(chǎng)，這是進(jìn)一步證實(shí)使用由哈斯布勞克（1995）提出的程序進(jìn)行。</p><p>　　福滕伯里和薩帕塔（1997年）評(píng)價(jià)的切達(dá)干酪，磷酸二銨（DAP）和無水氨（NH3）在美國(guó)價(jià)格期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)系。對(duì)于所有三個(gè)市場(chǎng)，雙方主要討論了合同后，立即啟動(dòng)，使用磷酸二銨每日價(jià)格期間，奶酪和切達(dá)

19、和NH34周的價(jià)格。協(xié)整技術(shù)的基礎(chǔ)上，他們發(fā)現(xiàn)沒有證據(jù)表明，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格切達(dá)奶酪共享的長(zhǎng)期關(guān)系，但沒有發(fā)現(xiàn)存在的民主行動(dòng)黨和NH3市場(chǎng)的協(xié)整檢驗(yàn)，即使只是交易的第一年。作者毫無疑問地指出，即使新成立的和期貨市場(chǎng)交易淡季，也可以有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。</p><p>　　梅納德等（2001）評(píng)價(jià)了交易清淡的蝦期貨作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具合同的履行。通過利用1998年6月從1994年11月每周數(shù)據(jù)，十三蝦在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)

20、中的兩個(gè)（在明尼阿波利斯谷物交易所買賣）品種品種進(jìn)行了研究。他們發(fā)現(xiàn)，只有一個(gè)品種的現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨合約的一協(xié)整關(guān)系。所有在現(xiàn)貨市場(chǎng)其他品種未能得到與期貨價(jià)格，這表明，這些價(jià)格顯示，在1994-1998年期間沒有長(zhǎng)期關(guān)系的協(xié)整關(guān)系。此外短期分析使用的模擬市民的雙面分布滯后模型只提供現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間關(guān)系的證據(jù)比較薄弱。他們的結(jié)論是蝦期貨價(jià)格作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是失敗的，他們確認(rèn)了流動(dòng)性缺乏可能在這個(gè)市場(chǎng)一直是這方面的不足的原因。</p&

21、gt;<p>　　總之，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的最近的研究往往表明，期貨價(jià)格起到一定的定價(jià)過程中發(fā)揮重要作用。但是，當(dāng)市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向淡季，結(jié)果好壞參半。有幾篇論文表明，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可能會(huì)很好地履行交易清淡的市場(chǎng)，甚至（DAP和燕麥等）。不過，經(jīng)驗(yàn)證據(jù)也顯示，一些交易清淡的合約未能提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。在下面的章節(jié)中，我們將討論用于分析價(jià)格在巴西發(fā)現(xiàn)的程序，這一分析的結(jié)果。</p><p><b>　　……&l

22、t;/b></p><p><b>　　……</b></p><p><b>　　……</b></p><p>　　實(shí)證工作的結(jié)果匯總表連同7日均交易量和交易數(shù)量。一般來說，它似乎是更積極地買賣合約 -咖啡和活牛- 更容易呈現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間的長(zhǎng)期關(guān)系。發(fā)揮期貨價(jià)格在長(zhǎng)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的主導(dǎo)作用。在協(xié)整的情況下，在

23、短期內(nèi)沒有超前滯后關(guān)系的存在，但瞬間會(huì)存在期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間的弱相互作用。</p><p>　　該調(diào)查結(jié)果，即咖啡合同 -在巴西農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)（每筆交易的交易量和平均數(shù)量也已隨時(shí)間增加）最活躍的合同 -提供了一個(gè)期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間的長(zhǎng)期關(guān)系的證據(jù)與發(fā)揮期貨市場(chǎng)定價(jià)過程中的主導(dǎo)作用更不應(yīng)該令人感到意外?？Х仁悄壳笆澜缟狭鲃?dòng)性最強(qiáng)的巴西買賣合約，并在與巴西商品期貨交易所（BM＆F）所列的最古老的合同之一。這個(gè)商品曾代

24、表巴西農(nóng)業(yè)的最大和最重要的部門之一，過去100年，并在交易商應(yīng)了解的市場(chǎng)功能，并快速響應(yīng)信息的變化。此外，還有一個(gè)活躍的咖啡國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)也是巴西在這一市場(chǎng)的主要參與者。</p><p>　　市場(chǎng)活牛也似乎是一個(gè)相當(dāng)高的交易活動(dòng)相對(duì)有波動(dòng)在一定程度上的互動(dòng)?；钆Ｊ前臀鬓r(nóng)業(yè)的最大和最重要的部門之一。雖然市場(chǎng)主要是國(guó)內(nèi)性質(zhì)，公司最近已開始增加在國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)加工肉制品的參與。除第二期在沒有長(zhǎng)期存在的關(guān)系和對(duì)交易的次數(shù)平