惠譽博華新版非銀行金融機構(gòu)評級標準解讀及信用質(zhì)量測試結(jié)果分布

1、惠譽博華 博華新版非銀 非銀行金融機 融機構(gòu)評級標 級標準解讀及信用質(zhì)量 質(zhì)量測試結(jié)果 結(jié)果分布評級標準概要最新發(fā)布的非銀行金融機構(gòu)評級標準闡述了惠譽博華為國內(nèi)非銀行金融機構(gòu)進行主體評級、債項評級以及跟蹤評級的評級方法，適用范圍主要涵蓋證券公司、金融租賃公司、融資租賃公司、汽車金融公司、消費金融公司、金融資產(chǎn)管理公司和集團財務(wù)公司等多個領(lǐng)域?；葑u博華對于單一非銀行金融機構(gòu)整體信用質(zhì)量的觀點反映在最終評定的主體評級（IDR）上。其中，長期

2、主體評級（LT IDR）用于評估 13 個月（含）以上的信用狀況，短期主體評級（ST IDR）評估 13 個月（不含）以下的信用狀況?；葑u博華評定非銀行金融機構(gòu)的長期主體評級兼顧了個體信用狀 況和潛在外部支持。個體實力評級反映了實體自身的信用水平； 政府支持評級（GSR）或股東支持評級（SSR）反映了實體在必要 時獲得外部支持的力度和可能性。短期主體評級主要根據(jù)實體的 長期主體評級進行對應(yīng)，另外可能會根據(jù)實體自身的融資和流動 性進行

3、調(diào)整（詳情請見“惠譽博華非銀行金融機構(gòu)評級標準”）。同銀行一樣，評定非銀行金融機構(gòu)的長期主體評級時，惠譽博華 采用“孰高原則”，即選擇個體實力評級和支持評級較高者作為 實體最終的長期主體評級。非銀行金融機構(gòu)的長期主體評級可以 完全由其個體實力評級驅(qū)動（即，個體實力評級高于 GSR/SSR），也可以由政府支持評級或股東支持評級驅(qū)動（即，GSR/SSR 高于 個體實力評級）?；葑u博華對于個體實力評級、GSR、SSR 以及下 文提及的關(guān)鍵評

4、級驅(qū)動因素，均會以“aaa”序列的形式表現(xiàn)評估 結(jié)果，而 LT IDR 則會以“AAA”序列的形式展現(xiàn)。簡易評級框架 如下圖所示：來源：惠譽博華2022 年 6 月，惠譽博華發(fā)布了新版非銀行金融機構(gòu)評級標準。新版評級標準保持了原有的評級框架和邏輯，詳盡闡述了個體實力評級、支持評級、主體評級和債項評級的方法論。新版評級標準的核心修訂內(nèi)容是將非銀行金融機構(gòu)根據(jù)行業(yè)屬性和特征對經(jīng)營環(huán)境評估方法進行調(diào)整，并將各子行業(yè)的財務(wù)狀況指標閾值按照經(jīng)營

5、環(huán)境的類別進行細化，旨在進一步提升惠譽博華合理、透明且有區(qū)分度的評級目標，更好的為投資人、發(fā)行人和各類市場參與機構(gòu)提供高水準的評級服務(wù)。此外，惠譽博華根據(jù)新版評級標準，基于公開市場數(shù)據(jù)，對近百家非銀行金融機構(gòu)的信用質(zhì)量進行測試，并公布測試樣本的個體實力評級、長期主體評級及各項關(guān)鍵評級驅(qū)動因素的測試結(jié)果分布。測試樣本的非銀行金融機構(gòu)涵蓋金融租賃公司、汽車金融公司和證券公司三個行業(yè)，個體實力評級分布在“aa- ”至 “bb”水平，而長期主

6、體評級則分布在“AAA”至“BB”的水平?；葑u博華非銀行金融機構(gòu) 機構(gòu)長期主 期主體評級 評級測試結(jié) 試結(jié)果分布 分布汽車金融/證券公司/金融租賃家數(shù) 汽車金融 證券公司 金融租賃16 14 12 108 6 4 2 0AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB來源:惠譽博華評級測試結(jié)果分布基于新版評級標準，惠譽博華根據(jù)市場公開數(shù)據(jù)，對 93

7、 家非銀行金融機構(gòu)的信用質(zhì)量進行測試，包含 11 家汽車金融公司 （2018- 2020 年度）、41 家金融租賃公司（2018-2020 年度）以及 41 家上市證券公司（2019-2021 年度）。惠譽博華選擇上述測試樣本的標準同時考慮了數(shù)據(jù)披露質(zhì)量、行業(yè)代表性和行業(yè)可比性三項主要因素。按照資產(chǎn)規(guī)模衡量，上述測試樣本實體資產(chǎn)合計分別占所屬行業(yè)規(guī)模的88%（2020 年末），76%（2021 年末）， 67% （2020 年末）

8、。本報告展示的評級測試結(jié)果并不代表樣本非銀行金融機構(gòu)最終的信用評級結(jié)果，亦不構(gòu)成評級行動。如果惠譽博華未來通過受托評級行動或其他行動能夠獲得樣本實體的更多數(shù)據(jù)和有效信息，屆時惠譽博華會根據(jù)最新且更為充足的評級資料對非銀行金融機構(gòu)進行信用評估。長期主體評級長期主體評級是在結(jié)合個體實力評級和支持評級（GSR/SSR）基礎(chǔ)上根據(jù)“孰高原則”得出，本次非銀行金融機構(gòu)測試樣本的長期主體評級結(jié)果分布在 AAA 至 BB 之間，中位級別為 A+。測試

9、結(jié)果顯示，絕大多數(shù)非銀行金融機構(gòu)（數(shù)量占比 82%）均受益于支持評級，導致樣本實體的長期主體評級較其個體實力評級進一步分化，其中金融租賃公司和汽車金融公司主要受益于股東支持，證券公司因其具備一定的系統(tǒng)重要性而多受益于政府支持。長期主體評級驅(qū) 級驅(qū)動因素 因素汽車金融/證券公司/金融租賃個體實力評級非銀行金融機構(gòu)測試樣本的個體實力評級結(jié)果反映的是不考慮外部支持時實體自身的信用質(zhì)量，分布在 aa-至 bb 之間，中位級別為 a，測試樣本

10、的個體信用實力整體信用質(zhì)量高。從分布結(jié)果來看，金融租賃公司個體實力評級分布呈現(xiàn)差異化，在 aa-至 bbb-之間，主要是業(yè)務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量以及資本和杠桿水平三個方面的因素分化造成的；證券公司差異化相對更為明顯，分布在 aa-至 bb 之間，除了業(yè)務(wù)狀況差異原因，風險狀況以及收益和盈利能力的分化也是導致證券公司個體實力評級分散的主要原因；汽車金融公司資產(chǎn)質(zhì)量、收益和盈利能力以及資本和杠桿水平表現(xiàn)相對集中且均處于優(yōu)良水平，弱化了業(yè)務(wù)狀況偏

11、弱的影響，導致個體實力評級結(jié)果在 aa-至 a 之間的實體較多。非銀行金融機構(gòu) 機構(gòu)個體實 體實力評級 評級測試結(jié) 試結(jié)果分布 分布汽車金融/證券公司/金融租賃家數(shù) 汽車金融 證券公司 金融租賃2520151050aa+ aa aa- a+ a a- bbb+ bbb bbb- bb+ bb來源:惠譽博華業(yè)務(wù)狀況惠譽博華在評估非銀金融機構(gòu)業(yè)務(wù)狀況時通常以市場份額為起點， 兼顧多元化和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性考量。在評估

12、過程中，我們既會考慮行外側(cè)：汽車金融公司中層：證券公司內(nèi)側(cè)：金融租賃公司來源：惠譽博華股東支持評級驅(qū)動政府支持評級驅(qū)動個體實力評級驅(qū)動業(yè)間的橫向可比，也會結(jié)合實體在各子行業(yè)中的競爭優(yōu)勢對其業(yè)務(wù)狀況初步評分進行調(diào)整?；葑u博華對非銀行金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)狀況評分設(shè)置較高的權(quán)重，但通常不是最高權(quán)重。就資產(chǎn)而言，證券公司整體規(guī)模處于領(lǐng)先地位（2020 年末為 8.9萬億元），行業(yè)呈現(xiàn)競爭格局，2020 年總資產(chǎn) CR5 為 37%；金融租賃公司行業(yè)

13、規(guī)模居于其次（2020 年末為 3.5 萬億元）；而汽車金融公司在數(shù)量和單體規(guī)模上均不具備明顯優(yōu)勢（2020 年末行業(yè)樣本中由支持驅(qū)動的汽車金融公司和金融租賃公司的個體實力評級與長期主體評級的差距在 1-4 個子級之間。相較銀行而言，我們認為證券公司的系統(tǒng)重要性偏弱，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散且國有持股比例整體偏低，故其能夠獲得的政府支持不及銀行。樣本中由支持驅(qū)動的證券公司的個體實力評級與長期主體評級的差距為 1-3 個子級。規(guī)模為 9,