2022年中期策略暨7月聚焦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受益及困境反轉(zhuǎn)標(biāo)的

1、2022H1 回顧：3 月中起震蕩向上行情回顧： 2022H1 恒生科技指數(shù)及股票表現(xiàn)指數(shù)情況：2022 上半年，恒生科技指數(shù)年初至今累計(jì)跌幅為 17.9 。整體來看， 2022 上半年恒生科技指數(shù)走勢可以分為兩部分：年初-3 月 15 日：持續(xù)下跌。主要原因包括：①國際政治局勢，引發(fā)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；②互聯(lián)網(wǎng)龍頭財(cái)報(bào)公布，業(yè)績呈現(xiàn)低景氣度；③3 月 8 日起，美國證券交易委員會(huì)（SEC）陸續(xù)將多家中國公司列入《外國公司問責(zé)

2、法案》（HCFAA）的臨時(shí)清單，根據(jù) SEC 的相關(guān)法案，如果公司連續(xù)三年被列入臨時(shí)清單，將在三年后（即 2024 年初）被摘牌，引發(fā)市場恐慌情緒；④行業(yè)監(jiān)管政策延續(xù)，例如 2月 18 日，國家發(fā)改委等 14 部門發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》 ， 提出引導(dǎo)外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，降低相關(guān)餐飲企業(yè)經(jīng)營成本；⑤疫情反復(fù)，上海、北京等多地受到影響，宏觀經(jīng)濟(jì)面承壓。3 月 1

3、5 日起：震蕩反彈。主要原因包括：①政策陸續(xù)釋放積極信號，平臺經(jīng)濟(jì)迎來新定調(diào)： 4 月 29 日， 中共中央政治局召開會(huì)議提出 “要促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展” 、 5 月 17 日全國政協(xié)“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)、4 月和 6 月分別發(fā)放兩批游戲版號；②美聯(lián)儲加息處于合理幅度：5 月 13 日，美聯(lián)儲主席鮑威爾重申未來 2 次會(huì)議上各加息 50 個(gè)基點(diǎn)是合理的，并沒有積極地考慮單次加息 75

4、個(gè)基點(diǎn)的可能性；③5 月起疫情陸續(xù)恢復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)。美股方面：2022 上半年，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)整體呈下跌趨勢，年初至今累計(jì)跌幅為 43.9 。跌幅較恒生科技指數(shù)更甚，且二季度沒有出現(xiàn)明顯反彈，主要受美股互聯(lián)網(wǎng)下跌的影響。圖1：恒生科技指數(shù) VS 納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)月度漲跌幅 圖2：恒生科技指數(shù) VS 納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)月度走勢資料來源：Wind，整理 資料來源：Wind，整理個(gè)股方面，港股和美股互聯(lián)網(wǎng)板塊大多數(shù)標(biāo)的在

5、 2022 上半年呈現(xiàn)不同幅度的下跌，僅有快手-W、拼多多年初至今漲幅為正。其中快手-W 年初至今漲幅為 16.0 ，跑贏恒生科技指數(shù) 33.9pct；拼多多年初至今漲幅為 3.5 ，跑贏納斯達(dá)克指數(shù) 32.9pct。此外，港股方面，騰訊控股、網(wǎng)易-S、美團(tuán)、金山軟件等多支股票取得相對收益，其中騰訊控股、網(wǎng)易-S、美團(tuán)分別跑贏恒生科技指數(shù) 2.9pct、9,0pct、3.3pct；圖6：恒生科技指數(shù) PE-TTM 情況

6、資料來源：Wind，整理政策回顧：年初定調(diào)，暖風(fēng)頻吹政策定調(diào)： 以“ 支持健康發(fā)展” 為導(dǎo)向自 2022 年初以來，互聯(lián)網(wǎng)板塊政策持續(xù)回暖，市場情緒逐漸修復(fù)，我們認(rèn)為政策監(jiān)管未來以“支持健康發(fā)展”為導(dǎo)向。? 1 月，習(xí)近平總書記在《求是》雜志發(fā)表重要文章《不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)》；2 月，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布。4 月 2 日及 7 日，全國政協(xié)副主席高云龍帶隊(duì)專題調(diào)研組，在浙江和北京分別進(jìn)行了遠(yuǎn)

7、程視頻調(diào)研及實(shí)地調(diào)研座談。? 平臺經(jīng)濟(jì)迎來新定調(diào)：要完成專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管中共中央政治局 4 月 29 日召開會(huì)議，關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)，會(huì)議指出：要促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管逐步回暖，未來以“支持健康發(fā)展”為導(dǎo)向。根據(jù)我們梳理 2019 年以來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管措辭由“提升監(jiān)管力度”轉(zhuǎn)向 “實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管”與“完成平臺經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整

8、改”，具體措施從“加強(qiáng)規(guī)則”轉(zhuǎn)向“出臺支持平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”，或釋放平臺經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改接近尾聲的信號。與此同時(shí)，4 月 27 日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，肯定了平臺經(jīng)濟(jì)在保就業(yè)方面的作用， 表示促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展， 將帶動(dòng)更多就業(yè)。? 全國政協(xié)專題協(xié)商會(huì)透露積極信號全國政協(xié)把“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”作為今年重要協(xié)商議題之一，并于 5 月 17 日， 通過專題協(xié)商會(huì)形式進(jìn)行協(xié)商建言。 中共中央政治局委員、 國務(wù)院