轉(zhuǎn)軌特征下中國(guó)國(guó)有銀行投資價(jià)值研究.pdf

1、對(duì)國(guó)有銀行投資價(jià)值的評(píng)價(jià)，是世界各國(guó)學(xué)者共同面臨的難題。而研究處于轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的中國(guó)國(guó)有銀行投資價(jià)值問(wèn)題，更是難上加難。因?yàn)?，?guó)有銀行具有與市場(chǎng)意義上的商業(yè)銀行完全不同的運(yùn)行特征。國(guó)有銀行區(qū)別于一般商業(yè)銀行的最本質(zhì)特征在于，國(guó)有銀行的所有者是政府。在社會(huì)目標(biāo)優(yōu)先于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的條件下，政府會(huì)為無(wú)效的、但政治上需要的項(xiàng)目融資，以獲取就業(yè)、保持社會(huì)穩(wěn)定及其它相關(guān)利益。 政治上的利益，需要經(jīng)濟(jì)成本來(lái)補(bǔ)償。經(jīng)營(yíng)中受到干預(yù)的國(guó)有銀行，一般都具有

2、較高的不良資產(chǎn)率。這根植于政府獲取國(guó)有銀行紅利的特殊方式。1997年亞洲金融危機(jī)后，中國(guó)政府逐漸認(rèn)識(shí)到了這種行為的代價(jià)，認(rèn)為一個(gè)健康完善的銀行體系更符合國(guó)家的長(zhǎng)期利益，及時(shí)實(shí)施了以資產(chǎn)剝離、財(cái)務(wù)重組、股份制改造、公開(kāi)上市為路徑的一系列國(guó)有銀行改革，從而開(kāi)啟了國(guó)有銀行從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制變遷的制度轉(zhuǎn)軌進(jìn)程。 一個(gè)根本的問(wèn)題是，在國(guó)有銀行制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，伴隨著國(guó)有銀行功能定位、運(yùn)行機(jī)制特別是價(jià)值觀的轉(zhuǎn)變，如何重新認(rèn)識(shí)

3、和評(píng)價(jià)國(guó)有銀行的價(jià)值是一個(gè)重要挑戰(zhàn)。制度轉(zhuǎn)軌因素所造成的最大影響在于，不同制度環(huán)境對(duì)國(guó)有銀行價(jià)值衡量的標(biāo)準(zhǔn)不同。一種帶有普遍性的觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)銀行業(yè)是低效率的。之所以產(chǎn)生這種表面上看似正確而本質(zhì)錯(cuò)誤的推理，表明他們?nèi)狈?duì)中國(guó)國(guó)有銀行以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌進(jìn)程和規(guī)律的深刻理解。 以此為背景，本研究主要解決三個(gè)層面的問(wèn)題：(1)制度轉(zhuǎn)軌前后，在不同制度環(huán)境下，國(guó)有銀行的行為方式、運(yùn)行機(jī)制、價(jià)值目標(biāo)等存在根本區(qū)別，作為經(jīng)營(yíng)貨幣信用的特殊金融企業(yè)

4、，中國(guó)國(guó)有銀行具有哪些內(nèi)在價(jià)值因素？(2)中國(guó)國(guó)有銀行根植于中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)具體制度環(huán)境之中，具有各種鮮明的個(gè)性和制度性特征。與一般西方商業(yè)銀行投資價(jià)值研究相比較，中國(guó)國(guó)有銀行投資價(jià)值研究具有哪些特殊性因素？(3)由于中國(guó)國(guó)有銀行具有深刻的制度性特征，而且又處在制度轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，中國(guó)國(guó)有銀行投資價(jià)值應(yīng)該如何評(píng)價(jià)？對(duì)這三個(gè)問(wèn)題的回答，共同構(gòu)成了轉(zhuǎn)軌特征下中國(guó)國(guó)有銀行投資價(jià)值的研究主題。 本研究以理論分析為主，主要運(yùn)用金融學(xué)理論、經(jīng)濟(jì)

5、學(xué)理論、財(cái)務(wù)學(xué)以及會(huì)計(jì)學(xué)理論，采用理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合，定性分析與定量分析相結(jié)合，比較分析與系統(tǒng)分析相結(jié)合等多種研究方法，在深入挖掘國(guó)有銀行投資價(jià)值因素的基礎(chǔ)上，建立符合中國(guó)國(guó)有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的投資價(jià)值理論模型。并分別對(duì)中國(guó)國(guó)有銀行投資價(jià)值模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本研究共由七個(gè)章節(jié)組成，主要內(nèi)容和結(jié)論如下： (1)對(duì)現(xiàn)有的投資價(jià)值理論研究進(jìn)行了綜述。詳細(xì)回顧了投資價(jià)值相關(guān)理論，總結(jié)了各種投資價(jià)值的評(píng)價(jià)模型和方法，并分析了銀行業(yè)特

6、別是中國(guó)銀行業(yè)投資價(jià)值研究的特殊性。 (2)立足于國(guó)有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征，分析了中國(guó)國(guó)有銀行的基本投資價(jià)值因素。包括四個(gè)小部分內(nèi)容：一是國(guó)有銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證；二是國(guó)有銀行的盈利能力分析；三是國(guó)有銀行資產(chǎn)質(zhì)量分析，指出國(guó)有銀行不良資產(chǎn)生成主要是政府干預(yù)等外部因素作用的結(jié)果；四是實(shí)證研究了國(guó)有銀行的運(yùn)營(yíng)效率。 (3)主要探討國(guó)有銀行在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中所應(yīng)該享有的溢價(jià)。這些溢價(jià)部分來(lái)自于國(guó)有銀行的外部制度特征，如國(guó)有銀行特權(quán)價(jià)

7、值、國(guó)家信用隱性擔(dān)保的“制度性紅利”，并重點(diǎn)揭示了在國(guó)家信用對(duì)國(guó)有銀行隱性信用擔(dān)保制度下，國(guó)有銀行具有雙重的資本金結(jié)構(gòu)，以及國(guó)有銀行真實(shí)資本金的“搭便車(chē)”行為。 (4)首先從國(guó)有銀行用大量當(dāng)期利潤(rùn)用于消化歷史財(cái)務(wù)包袱的角度入手，研究了國(guó)有銀行會(huì)計(jì)利潤(rùn)失真現(xiàn)象。然后分別建立了國(guó)有銀行基本投資價(jià)值的定價(jià)模型，以及國(guó)有銀行溢價(jià)價(jià)值的期權(quán)定價(jià)模型。二者共同構(gòu)成了符合中國(guó)國(guó)有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的國(guó)有銀行投資價(jià)值理論模型。 (5)利用

8、建立的國(guó)有銀行投資價(jià)值理論模型，分別對(duì)中國(guó)工商銀行、建設(shè)銀行以及中國(guó)銀行的投資價(jià)值進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 從制度轉(zhuǎn)軌視角出發(fā)系統(tǒng)研究中國(guó)國(guó)有銀行投資價(jià)值，是本文的一個(gè)創(chuàng)新嘗試，與已有相關(guān)文獻(xiàn)相比較，本文的研究在理論、方法和觀點(diǎn)上具有以下三個(gè)方面的創(chuàng)新： (1)理論創(chuàng)新：建立了一個(gè)適合國(guó)有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的投資價(jià)值分析框架。與一般西方商業(yè)銀行投資價(jià)值不同，本研究立足于中國(guó)國(guó)有銀行深刻而獨(dú)特的制度性特征，把國(guó)有銀行投資價(jià)值劃分為基

9、本投資價(jià)值與制度性溢價(jià)因素兩個(gè)范疇。其中，基本價(jià)值因素是指，在不考慮中國(guó)獨(dú)特社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境因素條件下，國(guó)有銀行單純作為金融企業(yè)所具備的價(jià)值。而溢價(jià)則是指，國(guó)有銀行作為一個(gè)有生命力的主體，所擁有的除金融資產(chǎn)外其它一切有形或無(wú)形資源的價(jià)值。二者共同構(gòu)成了國(guó)有銀行投資價(jià)值分析框架。該分析框架的提出，在理論上構(gòu)筑了國(guó)有銀行投資價(jià)值的內(nèi)在同一性和歷史連續(xù)性，構(gòu)建了契合中國(guó)國(guó)有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的投資價(jià)值分析理論基礎(chǔ)。 (2)方法創(chuàng)新：在全

10、面分析、深入挖掘了轉(zhuǎn)軌特征下中國(guó)國(guó)有銀行的基本投資價(jià)值因素和溢價(jià)因素的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了契合國(guó)有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的投資價(jià)值模型。首先，分別探討了國(guó)有銀行制度轉(zhuǎn)軌前后價(jià)值表現(xiàn)的不同范疇，在理論上構(gòu)筑了國(guó)有銀行價(jià)值的內(nèi)在同一性和歷史連續(xù)性。其次，本文系統(tǒng)分析了國(guó)有銀行的各種潛在制度性溢價(jià)因素及其價(jià)值機(jī)理。最后，在全面挖掘、深入剖析國(guó)有銀行各種現(xiàn)實(shí)和潛在價(jià)值因素的基礎(chǔ)上，分別對(duì)國(guó)有銀行基本投資價(jià)值與溢價(jià)因素進(jìn)行了定價(jià)，首次建立了契合中國(guó)國(guó)有銀行制

11、度轉(zhuǎn)軌特征的投資價(jià)值定價(jià)模型。并且對(duì)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 (3)觀點(diǎn)創(chuàng)新：本文立足于中國(guó)國(guó)有銀行制度漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌的歷史進(jìn)程，從近年來(lái)國(guó)有銀行自身化解不良資產(chǎn)以及財(cái)務(wù)重組，而拿出大量當(dāng)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)用于消化歷史財(cái)務(wù)包袱，以及補(bǔ)充計(jì)提貸款撥備的事實(shí)出發(fā)，揭示了轉(zhuǎn)軌特征下國(guó)有銀行的會(huì)計(jì)利潤(rùn)失真現(xiàn)象。國(guó)有銀行會(huì)計(jì)利潤(rùn)失真觀點(diǎn)的提出，在實(shí)踐上破除了轉(zhuǎn)軌特征下國(guó)有銀行盈利能力弱的虛假表象，顛覆了傳統(tǒng)上人們認(rèn)為國(guó)有銀行經(jīng)營(yíng)管理以及績(jī)效低下的觀念誤區(qū)。

12、另外，深入探討了會(huì)計(jì)利潤(rùn)失真對(duì)國(guó)有銀行股權(quán)定價(jià)的不利影響。 應(yīng)該指出，由于中國(guó)國(guó)有銀行研究問(wèn)題的特殊性，本研究并非盡善盡美，尚存在一些不足與缺憾。由于轉(zhuǎn)軌過(guò)程中國(guó)有銀行價(jià)值研究的復(fù)雜性，本文所建立的國(guó)有銀行投資價(jià)值模型所需要的變量比較多，各參數(shù)估計(jì)的必須建立在對(duì)國(guó)有銀行制度轉(zhuǎn)軌深刻洞察與理解的基礎(chǔ)上，模型參數(shù)的估計(jì)不當(dāng)，將一定程度上影響模型的有效性。因此，如何更好的減少模型對(duì)參數(shù)估計(jì)的依賴，進(jìn)一步增進(jìn)模型的簡(jiǎn)便性和實(shí)用性，是我們