通信行業(yè)光通信專題研究報(bào)告之一：數(shù)據(jù)中心光模塊，云拓邊界，光通未來(lái)-20180413-中信證券-26頁(yè)

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 證 券 研 究 報(bào) 告/ 行 業(yè) 研 究/ 通 信 通 信 行 業(yè) 行 業(yè)通信行業(yè)光通信專題研究報(bào)告之一 數(shù)據(jù)中心光模塊： 數(shù)據(jù)中心光模塊：云拓邊界，光通未來(lái) 云拓邊界，光通未來(lái) 2018 年 4 月 13 日 強(qiáng)于大市 強(qiáng)于大市（首次 首次）投資要點(diǎn) ? 云計(jì)算加快滲透， 云計(jì)算加快滲透，推動(dòng)流量爆發(fā)和網(wǎng)絡(luò)重構(gòu) 推動(dòng)流量爆發(fā)和網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)。2017 年亞馬遜 AWS 營(yíng)收達(dá)175 億美元（YoY 43.

2、44%） ， 成為全球第五大商業(yè)軟件提供商； 國(guó)內(nèi)阿里云近四個(gè)季度營(yíng)收 93 億元（YoY 100%） ，處于全球云計(jì)算“3A”陣營(yíng)。巨頭發(fā)力云計(jì)算持續(xù)推動(dòng)數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)， 思科預(yù)測(cè)： 2016~2021 年全網(wǎng) IP 流量 CAGR 23%，超大規(guī)模云計(jì)算數(shù)據(jù)中心增長(zhǎng) 290 個(gè)，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量 占比 72%。網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)向扁平化、智能化升級(jí)：東西向流量推動(dòng)葉脊架構(gòu)應(yīng) 用，高速率光模塊數(shù)量翻倍增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備傳輸速率亟待升級(jí)；SDN/NFV

3、 加快應(yīng)用， 預(yù)計(jì)到 2021 年覆蓋超過(guò) 2/3 云數(shù)據(jù)中心， 刺激設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。? 光模塊構(gòu)建數(shù)字網(wǎng)絡(luò)基石 光模塊構(gòu)建數(shù)字網(wǎng)絡(luò)基石，行業(yè)持續(xù)景氣 ，行業(yè)持續(xù)景氣。光模塊實(shí)現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換功能，產(chǎn)業(yè)鏈包括芯片（電/光） 、器件（無(wú)源/有源） 、模塊成品，其中：芯片技術(shù)壁壘高價(jià)值占比 30~70%，高端產(chǎn)品由國(guó)外壟斷；器件品類繁多，有源價(jià)值 量相對(duì)集中，全球?qū)I(yè)化協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)；模塊成品迭代速度明顯加快，中國(guó)力 量崛起。 預(yù)計(jì) 2018 年數(shù)據(jù)中

4、心光模塊市場(chǎng)空間 42 億美金， 約占全球 45%。1、 100G 在 2017 年已 年已成為主流。 成為主流。 Amazon、 Google 等云巨頭 2017 下半年全面啟用 100G，全年出貨約 400 萬(wàn)只；2018 年海外新建和存量升級(jí)需求 強(qiáng)烈，國(guó)內(nèi)阿里巴巴規(guī)模部署，預(yù)計(jì)全年出貨量翻倍達(dá)到 800 萬(wàn)只。旭創(chuàng)、 AAOI 在產(chǎn)品類型、 市場(chǎng)拓展、 成本控制具有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)， 業(yè)績(jī)彈性明顯。2、400G 預(yù)計(jì) 預(yù)計(jì) 2019

5、 年規(guī)模出貨。 年規(guī)模出貨。400G 主流有 OSFP（25G PAM4*8） 、QSFP-DD（50G NRZ*8）兩種方案，預(yù)計(jì) OSFP 2018 年具備量產(chǎn)條件， 獲得 Google、 Arista 支持。 400G 預(yù)計(jì)下半年少量出貨， 2019 年規(guī)模應(yīng)用，將成為價(jià)值增長(zhǎng)核心產(chǎn)品，光迅/旭創(chuàng)/海信寬帶均在 OFC 2018 發(fā)布樣品。3、硅光有望在 硅光有望在 400G 中等距離取得突破 中等距離取得突破。硅光具有低功耗、高

6、集成特點(diǎn)，規(guī)模商業(yè)化有望顯著降低成本。Intel 首先突破了硅基調(diào)制器，推出 PSM4、 CWDM4 硅光模塊，良率仍待提升，未來(lái)有望在 400G 中等距離規(guī)模應(yīng)用。? 行業(yè)整合加速，政策鼓勵(lì)自主， 行業(yè)整合加速，政策鼓勵(lì)自主，龍頭 龍頭廠商有望繼續(xù)領(lǐng)跑 廠商有望繼續(xù)領(lǐng)跑。光芯片和高端器件資本交易活躍， Lumentum 擬 18 億美元并購(gòu) Oclaro， 行業(yè)進(jìn)入加速整合階段。近幾年光迅、昂納、海信并購(gòu)了海外芯片資產(chǎn)，旭創(chuàng)已參與成立

7、產(chǎn) 業(yè)基金加快上游布局。工信部發(fā)布了“信息光電子路線圖”，鼓勵(lì) 2020/2022 年高端光電芯片國(guó)產(chǎn)化率分別達(dá)到 30%/50%。產(chǎn)業(yè)和政策共振，中國(guó)廠商 迎來(lái)趕超機(jī)會(huì)，核心是看芯片整合能力和技術(shù)儲(chǔ)備/服務(wù)資質(zhì)/生產(chǎn)效能。? 風(fēng)險(xiǎn)因素： 風(fēng)險(xiǎn)因素：CAPEX 低于預(yù)期，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。? 投資策略： 投資策略：云計(jì)算加速滲透，推動(dòng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)升級(jí)，高速率 光模塊量質(zhì)齊升有望持續(xù)景氣，政策鼓勵(lì)高端光器件突破，

8、首次給予光通 信行業(yè) “強(qiáng)于大市” 評(píng)級(jí)。 梳理三條投資主線： （1） 具備 100G 量產(chǎn)能力/400G技術(shù)儲(chǔ)備，重點(diǎn)推薦中際旭創(chuàng)，建議關(guān)注新易盛、FIT HON TENG（港股） ；（2）掌握高端光芯片構(gòu)建垂直一體化壁壘，重點(diǎn)推薦光迅科技，建議關(guān)注 昂納科技（港股） 、海信寬帶（未上市） ； （3）提供無(wú)源專業(yè)方案拓展有源板塊，建議關(guān)注天孚通信、博創(chuàng)科技。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí) 簡(jiǎn)稱 簡(jiǎn)稱 收盤(pán)價(jià) 收盤(pán)價(jià) （元） （元）

9、 EPS（元） （元） PE（倍） （倍） 評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí) 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E 中際旭創(chuàng) 77.3 0.34 1.77 2.53 3.51 227 44 31 22 買入光迅科技 26.9 0.52 0.70 0.93 - 52 38 29 - 買入天孚通信 19.7 0.60 0.62 0.77 0.94 33 32 26

10、 21 增持博創(chuàng)科技 44.9 0.97 1.08 1.34 1.68 47 41 34 27 增持昂納科技集團(tuán) 5.04 0.27 0.36 0.46 0.59 19 14 11 9 -FIT HON TENG 3.17 0.03 0.04 0.05 - 113 82 64 - -資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè) 注： 股價(jià)為 2018 年 4 月 12 日收盤(pán)

11、價(jià)， 昂納、 FIT 采用 Wind一致性預(yù)測(cè)且貨幣單位為港幣元 中信證券研究部 中信證券研究部 鄭澤科 電話：0755-23835433 郵件：zhengzeke@citics.com 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1010517100002 相對(duì)指數(shù)表現(xiàn) 相對(duì)指數(shù)表現(xiàn) 資料來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 相關(guān)研究 相關(guān)研究 1. 通信行業(yè)觀察 20180409—商用未到，頻譜先行，3.5G 成爭(zhēng)奪焦點(diǎn)——英國(guó)5G 頻譜拍賣點(diǎn)評(píng).........

12、 (2018-04-10) 2. 通信行業(yè)觀察 20180406—十年修得同船渡，從中移動(dòng)“迎娶”FDD 推斷 5G不對(duì)稱管制走向 ........... (2018-04-06) 3. 通信行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—移動(dòng)獲 FDD牌照，利好 5G 還是物聯(lián)網(wǎng)？................................... (2018-04-04) 4. 日海通訊（002313）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—資產(chǎn)減值不改 17 年業(yè)績(jī)指引， 18 年

13、輕裝上陣 ......................... (2018-02-27) 5. 【中信證券通信】 對(duì)標(biāo)海外龍頭系列報(bào)告—Telit（TCM.L） ： “云+端”布局物聯(lián)網(wǎng)千億市場(chǎng) .............. (2018-02-09) 6. 通信行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—5G 第三階段測(cè)試規(guī)范發(fā)布 .............. (2018-01-17) -16%-6%4%14%24%34%170412 170712 171012

14、 180112 180412滬深300 通信 1 5 7 0 7 3 0 2 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 4 1 31 0 : 3 8通信行業(yè)光通信專題研究報(bào)告之一 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 插圖目錄 插圖目錄 圖 1：IP 數(shù)據(jù)流量預(yù)測(cè) .....................................................................................

15、................... 1 圖 2：北美數(shù)據(jù)中心投資額 .................................................................................................. 1 圖 3：光通信產(chǎn)業(yè)鏈 ......................................................................

16、....................................... 2 圖 4：光通信網(wǎng)絡(luò)及主要應(yīng)用場(chǎng)景 ....................................................................................... 2 圖 5：光通信器件全球市場(chǎng)規(guī)模.......................................................

17、.................................... 3 圖 6：光通信產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力 .............................................................................................. 3 圖 7：2017 年光電子器件國(guó)產(chǎn)率測(cè)算 ...............................................

18、................................... 3 圖 8：全球有源光器件市場(chǎng)占有率（16Q2-17Q1） ............................................................. 4 圖 9：全球無(wú)源光器件市場(chǎng)占有率（16Q2-17Q1） ............................................................

19、. 4 圖 10：光模塊廠商市場(chǎng)占有率（2016） ............................................................................. 4 圖 11：光模塊廠商產(chǎn)品對(duì)比（2017） ................................................................................. 4 圖 12：光模

20、塊結(jié)構(gòu)及光電信號(hào)轉(zhuǎn)換 ..................................................................................... 5 圖 13：光模塊產(chǎn)品演進(jìn)路徑 ................................................................................................ 5 圖 14：

21、數(shù)據(jù)中心呈現(xiàn)大型化趨勢(shì)......................................................................................... 6 圖 15：2021 年全球數(shù)據(jù)中心流量分類 ................................................................................ 6 圖 16：數(shù)據(jù)中心拓?fù)?/p>

22、架構(gòu) ................................................................................................... 7 圖 17：數(shù)據(jù)中心葉脊拓?fù)浼軜?gòu)適用光模塊產(chǎn)品 ................................................................... 8 圖 18：阿里云光模塊演進(jìn)路徑 .....

23、....................................................................................... 8 圖 19：全球 100G QSFP28 光模塊出貨量 .......................................................................... 9 圖 20：全球高端光模塊市場(chǎng)規(guī)模.........

24、................................................................................ 9 圖 21：全球 200/400G 光模塊市場(chǎng)規(guī)模 ............................................................................ 10 圖 22：Amazon、Facebook、Google、Micr

25、osoft 光模塊市場(chǎng)規(guī)模 .................................. 10 圖 23：400GOSFP 光模塊 ................................................................................................. 11 圖 24：400G QSFP-DD 光模塊 ........................

26、................................................................. 11 圖 25：硅光子集成優(yōu)勢(shì) ..................................................................................................... 12 圖 26：硅光生態(tài)主要廠商 ..................

27、............................................................................... 12 圖 27：硅光發(fā)展歷程 ......................................................................................................... 13 圖 28：intel 硅光產(chǎn)品

28、規(guī)劃 ................................................................................................. 13 圖 29：MPO 光纖連接器 ................................................................................................... 1

29、4 圖 30：Lens 光纖透鏡 ....................................................................................................... 14 圖 31：全球主流廠商光器件業(yè)務(wù)毛利率 ...........................................................................