創(chuàng)業(yè)板 立思辰 公司研究報告

1、 www.xcsc.com 重要聲明 ：本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)、雇員對上述信息的來源、準確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)、雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負責(zé)。我公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)等服務(wù)。本報告版權(quán)歸湘財證券所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)和

2、個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用等。 投資要點 投資要點 ? 辦公信息系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)應(yīng)用前景廣闊。 辦公信息系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)應(yīng)用前景廣闊。辦公信息系統(tǒng)服務(wù)在歐美等發(fā)達國家已 經(jīng)得到了普遍的應(yīng)用，但在我國它是一個新興的市場，發(fā)展前景廣闊。預(yù)計未 來四年辦公信息系統(tǒng)服務(wù)市場將以平均 25.26%的速度增長，到 2013 年，市場 規(guī)模將增加至 122.95 億元。 ? 不斷增加的外包需求是行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力。 不斷增加的外包需求是行

3、業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力。政府和企業(yè)對精細化管理的不斷 追求是辦公信息系統(tǒng)服務(wù)市場快速發(fā)展的主要動力。辦公信息系統(tǒng)在節(jié)省企業(yè) 辦公費用方面具有突出優(yōu)勢，越來越多的企業(yè)開始接受辦公信息系統(tǒng)，將其作 為成本控制的利器。調(diào)研結(jié)果顯示，53.50%的金融行業(yè)客戶和 58.30%的能源 行業(yè)客戶表示對視、音頻管理外包模式感興趣。 ? 國家陸續(xù)發(fā)布有利于辦公信息系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策。 國家陸續(xù)發(fā)布有利于辦公信息系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策。各級政府將加

4、大 在服務(wù)外包上的采購數(shù)量，對于服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有較大的推動作用。 ? 公司主營業(yè)務(wù)市場占有率較高。 公司主營業(yè)務(wù)市場占有率較高。公司在文件管理外包服務(wù)領(lǐng)域市場份額第二， 在本土服務(wù)供應(yīng)商中排名第一。企業(yè)級視頻會議解決方案領(lǐng)域公司市場份額位 列第一。 ? 優(yōu)異的償債能力和盈利能力。 優(yōu)異的償債能力和盈利能力。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入快速增長，近三年 收入的復(fù)合增長率為 50.72%， 其中辦公信息系統(tǒng)解決方案及服務(wù)收入的年復(fù)合 增長

5、率為 57.78%。公司利潤近三年增長較快， 盈利能力快速提高，償債風(fēng)險較 低。 經(jīng)營預(yù)測與估值 經(jīng)營預(yù)測與估值 ? 假設(shè)不會出現(xiàn)對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響的突發(fā)事件，同時公司的業(yè)績會按照經(jīng) 營計劃穩(wěn)步發(fā)展，不存在大起大落的現(xiàn)象。預(yù)計公司 09、10、11 年 EPS 分別 為 0.49、0.63、0.79 元。參考近期 A 股軟件類企業(yè)的平均 PE 值，剔除掉高于 100 的樣本后，約為 43 倍，我們給出公司的 PE 在 40~44 倍

6、。上市目標價 19.63~21.60 元，建議詢價區(qū)間 17.67~19.44 元。 ? 風(fēng)險提示： 風(fēng)險提示：公司面臨的主要風(fēng)險有新增固定資產(chǎn)折舊及研發(fā)支出對業(yè)績增長造 成的風(fēng)險、稅收優(yōu)惠風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險、商業(yè)模式被復(fù)制或仿效的風(fēng)險、投 資項目的市場風(fēng)險、存貨風(fēng)險、費用控制不足帶來的經(jīng)營業(yè)績風(fēng)險、與騰博的 相互依賴帶來的風(fēng)險、資產(chǎn)抵押風(fēng)險等。 單位：百萬元 2008 2009E 2010E 2011E營業(yè)總收入 268.4

7、335.5 409.4 491.2 （+/-%） 23.0% 25.00% 22.00% 20.00%凈利潤 36.8 51.5 65.9 82.8 （+/-%） 39.50% 40.04% 28.11% 25.55%股本 7865 10515 10515 10515 每股收益 0.47 0.49 0.63 0.79 立思辰 （ 立思辰 （300010） ： 辦公信息系統(tǒng)本土服務(wù)商中的龍頭，建

8、議詢價區(qū)間） ： 辦公信息系統(tǒng)本土服務(wù)商中的龍頭，建議詢價區(qū)間 17.7~19.4 元 新股研究 新股研究 2009.09.22 星期二 星期二湘財證券研究所 湘財證券研究所 李元博 (86) 021-68634510-8227 lyb2876@xcsc.com 朱毅 (86) 021-68634510-8638 zy2831@xcsc.com 發(fā)行上市情況 發(fā)行上

9、市情況 股本結(jié)構(gòu) 股本結(jié)構(gòu) 發(fā)行股本：2650 萬股 發(fā)行后總股本： 10515 萬股 股票價格 股票價格 建議詢價區(qū)間： 17.7~19.4 元 上市目標價：19.6~21.6 元 發(fā)行情況 發(fā)行情況 網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量：≤530 萬股 網(wǎng)下發(fā)行時間：2009.09.25 網(wǎng)上發(fā)行：≥2120 萬股 網(wǎng)上發(fā)行時間： 2009.09.25 中簽率公告日： 2009.09.29 申購資金解凍日： 2009.09.30 主承銷商： 國海證券有

10、限責(zé)任公司 2009.09.22 立思辰 （300010）3 www.xcsc.com 圖目錄 圖目錄 圖 1 發(fā)行前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 ................................................................................ 4 圖 2 辦公信息

11、系統(tǒng)服務(wù)的三大應(yīng)用 ..................................................................... 6 圖 3 中國辦公信息系統(tǒng)市場規(guī)模與增長率預(yù)測（億元） ..................................... 7 圖 4 文印管理系統(tǒng)（左）和視頻會議系統(tǒng)（右）滿意度調(diào)查 .............................. 7 圖 5 從文

12、印采購來看外包市場有很大的空間 ....................................................... 8 圖 6 總體來看公司競爭能力較強 ......................................................................... 9 圖 7 文件管理外包服務(wù)市場份額 ..................................

13、..................................... 10 圖 8 企業(yè)級視頻會議解決方案市場份額 ............................................................ 11 圖 9 公司營業(yè)收入構(gòu)成（萬元） ....................................................................... 12 圖

14、 10 近年來公司毛利率情況 ............................................................................ 13 圖 11 營銷網(wǎng)絡(luò)組織架構(gòu) .................................................................................... 14 圖 12 研發(fā)中心子項目投資比例 ..

15、....................................................................... 15 表目錄 表目錄 表 1 公司主營業(yè)務(wù) .............................................................................................. 5 表 2 公司的核心競爭優(yōu)勢 ............

16、........................................................................ 5 表 3 促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要政策 ............................................................................. 8 表 4 主營業(yè)務(wù)的競爭者及本公司的優(yōu)勢 ..........................

17、.................................. 10 表 5 公司的競爭優(yōu)勢 ......................................................................................... 11 表 6 償債能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力 ..........................................................

18、................. 12 表 7 三級分公司服務(wù)營銷網(wǎng)絡(luò)體系 ................................................................... 13 表 8 主要風(fēng)險因素 ............................................................................................ 15