風(fēng)險管理金融風(fēng)險案例及其風(fēng)險管理

1、金融風(fēng)險案例及其風(fēng)險管理,山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院趙國慶,,,第一部分：金融風(fēng)險案例,長期資本管理公司的興衰巴林銀行破產(chǎn)案安然公司破產(chǎn)案齊魯銀行詐騙案中行高山詐騙案廣場協(xié)議東南亞金融危機(jī)美國次貸危機(jī)-全球金融危機(jī)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)我國債務(wù),,宏觀,微觀,,,,2,長期資本管理公司(LTCM)的興衰,市場地位： 美國長期資本管理公司（LTCM）創(chuàng)立于1994年。是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動的對沖基金，主

2、要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對沖基金”。,,,3,,LTCM的“夢幻組合” ——天才精英合伙人掌門人：John Meriwether(約翰 麥利威澤)， “點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父 。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者 Robert Merton， Myron Scholes 。美國前財政部副部長及美聯(lián)儲副主席Da

3、vid Mullins (大衛(wèi) 莫林斯)。所羅門兄弟債券交易部主管Rosenfeld (羅森菲爾德)。,,,4,,輝煌業(yè)績以1994年成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年的投資回報為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投資1美元派2.82美元紅利的高回報率讓LTCM身價倍增。,,,5,每個信用級別的貼現(xiàn)率(%),6,,,,長期資本管理公司的投資手法

4、 LTCM始終遵循所謂的“市場中性”原則，即不從事任何單方面交易，以尋找市場套利空間為主 。LTCM正是憑著這一點(diǎn)戰(zhàn)無不勝，攻無不克。,,,7,,市場中性投資策略 市場中性投資策略：同時持有多頭和空頭兩個投資頭寸，即買入價值被低估的金融資產(chǎn)，同時賣出價值被高估的金融資產(chǎn)。 市場中性策略的收益主要來源于三個部分：多頭組合和空頭組合的收益以及賣空資產(chǎn)收到現(xiàn)金所獲得的利息。

5、 比如在股票市場，當(dāng)市場行情上漲時，價格低估股票的上漲幅度高于價格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場行情下降時，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。,,,8,,具體實(shí)現(xiàn)： Scholes和Merton將金融市場歷史交易資料、已有的市場理論、研究報告和市場信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成一套較完整的電腦自動投資數(shù)學(xué)模型（程序化交易，1987年黑色星期一）。利用計算

6、機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計算得到兩個不同金融工具間的正常歷史價格差，然后結(jié)合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的組合，大舉入市投資套利；經(jīng)過市場一段時間調(diào)節(jié)，放大的偏差會自動恢復(fù)到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場。,,,9,10,,,,,德國國債,意大利國債,,正常信用價差(時間跨度),價格,t,,,價格,t,,,德國國債,意大利國債,,非正常信用價差,看多意大利國債（

7、或者看漲衍生品多頭），看空德國國債（或者看跌衍生品多頭）,,,11,,市場中性投資策略的致命弱點(diǎn) 市場中性投資策略能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價格高度正相關(guān)基礎(chǔ)之上。 (類似股票：形態(tài)，通道) 當(dāng)市場行情上漲時，價格低估股票的上漲幅度高于價格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場行情下降時，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。

8、 如果正相關(guān)的前提一旦發(fā)生改變，逆轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，則這種投資策略就變成了一種高風(fēng)險的交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。,,,12,黑天鵝事件,小概率事件：數(shù)學(xué)模型的致命缺陷 模型假設(shè)前提和計算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出的，德國債券與意大利債券正相關(guān)性就是統(tǒng)計了大量歷史數(shù)據(jù)的結(jié)果，它預(yù)期兩個市場將朝著同一個方向發(fā)展。 1998年俄羅斯的金融風(fēng)暴使正相關(guān)向負(fù)相關(guān)逆轉(zhuǎn)的小概率事件發(fā)生，深藏于斯科爾斯和莫頓

9、期權(quán)定價理論小體字中的假設(shè)開始瓦解。,,,13,,1998年5月，LTCM利用22億美元作資本抵押，買入價值3250億美元（名義本金）的證券，由此造成該公司的巨額虧損。 1998年8月，俄羅斯面臨國際石油價格不斷下跌，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，再加上政局不穩(wěn)，俄羅斯爆發(fā)金融風(fēng)暴：宣布盧布貶值，停止國債交易，凍結(jié)國外投資者貸款償還期90天。 投資者紛紛從新興市場和較落后國家的證券市場撤出，轉(zhuǎn)持美國、德國、意大利等政府債券。然而，隨著全球

10、金融市場一片“山雨欲來風(fēng)滿樓” ，對沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德國債券價格上漲，意大利債券價格下跌，LTCM兩頭虧損。（德國債券沽空和意大利債券看漲期權(quán)多頭） LTCM基金對自己的理論模型過分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝，就這樣越陷越深。,,,14,,長期資本管理公司的崩潰 在1998年全球金融動蕩中，長期資本管理公司難逃一劫，從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150多天資產(chǎn)凈值下降90%，出

11、現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，長期資本管理公司走到破產(chǎn)邊緣。 9月23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以Merrill Lynch（美林）、J.P.Morgan（摩根大通）為首的15家國際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購買了LTCM90%的股權(quán)，共同接管了該公司。 美國政府第一次挽救一家對沖基金由于巨額損失耗盡了LTCM的風(fēng)險資本（risk capitals），所以相比起LTCM的風(fēng)險其資本金嚴(yán)重不足！,,

12、,15,價差方向判斷失誤導(dǎo)致巨額虧損,,,,,意大利國債,德國國債,,正常信用價差,價格,t3,,t1,t2,,,,正常信用價差,LTCM堅持到t3時刻的前提？,16,LTCM的收益（損失）率,17,,媒體關(guān)于長期資本管理公司崩潰的評價《華盛頓郵報》 ：“是對華爾街造成有史以來最嚴(yán)重打擊的金融失足 ”《華爾街日報》 ：“華爾街最激勇的后代之一 ” ?！督鹑跁r報》 將它形容為“以為自己聰明絕頂、不可能失敗的基金”?！渡虡I(yè)周刊》：“

13、長期資本的火箭科學(xué)在發(fā)射臺上發(fā)生爆炸”。,,,18,,思考市場環(huán)境的變化：動態(tài)考慮模型的假設(shè)：貼近現(xiàn)實(shí)，重視極端事件風(fēng)險與暴利并存,,,19,,巴林銀行破產(chǎn)案,巴林銀行（Barings Bank）創(chuàng)辦于1762年的銀行，英國最大的商業(yè)銀行之一（美購買路易斯安娜、皇室成員理財） 。尼克·里森是巴林銀行眼中的明星交易員，僅在1993年，他一個人就為巴林銀行賺進(jìn)了1200萬美元。 巴林銀行僅允許里森從事當(dāng)日的交易，未護(hù)盤的

14、交易必須當(dāng)日沖銷，同時也未授權(quán)任何交易選擇權(quán)。 1994年底，日經(jīng)指數(shù)尚在1萬9000點(diǎn)左右徘徊，根據(jù)他的判斷，該指數(shù)將會在這個水平停留并進(jìn)一步上升，于是，他購入大量股指期貨合約。,,,20,,但1995年1月7日的神戶大地震打亂了他的計劃。 大地震后，日經(jīng)指數(shù)一天之內(nèi)曾經(jīng)銳跌超過1000點(diǎn)，盡管他已經(jīng)蒙受高達(dá)數(shù)億美元的損失，但年輕金融天才太過自信，他并未就此認(rèn)賠出場，反而是加碼認(rèn)購更多的合約，在日經(jīng)指數(shù)不斷下挫之下，他經(jīng)手的期貨合約

15、虧損越來越大，到了無法隱瞞的地步。一場豪賭，不但輸了12億4000萬美元，也賠上了擁有233年悠久歷史的英國巴林銀行。 最后巴林銀行被荷蘭ING集團(tuán)以象征式的1.6美元買下，并全面承擔(dān)所有的債務(wù)之后，才以ING巴林的新姿態(tài)重新出發(fā) 。,,,21,,在牢中短短數(shù)月，深具商業(yè)頭腦的里森，完成一本書《流氓交易員》，內(nèi)容詳述他大起大落的經(jīng)過，過后還被改編成電影。 出獄之后他更成為名人，到處發(fā)表演說，每場演講的標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)是1萬美元。（被判6年，因

16、獄中表現(xiàn)好獲得減刑，1998年在服刑3年半之后被釋放。當(dāng)年，他被診斷患上了癌癥。），,,,,22,安然公司破產(chǎn)案,“只有在潮水退去的時候，你才知道誰一直在裸泳”——巴菲特 背景：20世紀(jì)90年代美國科技泡沫 （10年牛市：科技振興—科技泡沫）,,,23,,安然的成功，代表了美國企業(yè)界的冒險、創(chuàng)新精神，但單憑神話是無法支撐的，隨著該集團(tuán)在2001年發(fā)表第三季蒙受虧損的業(yè)績之后

17、，安然帝國開始崩潰。2001年10月22日，The Street網(wǎng)站發(fā)表文章揭露安然通過兩家關(guān)聯(lián)的企業(yè)舉債34億美元，但這些債務(wù)從未在安然的常年報告中披露。 2001年10月22日美國證券交易委員會要求它主動提交部分交易的細(xì)節(jié)，并在同月31日展開正式調(diào)查。,,,24,,在各方壓力之下，安然承認(rèn)做假賬，從1997年至2001年之間，虛報5億8600萬美元利潤，并且未將巨額債券入賬。安然不甘心就此失敗，就在同年11月8日，它企圖通過沽

18、售歐洲美元期貨來獲取利潤，此舉非但不成功，反而加大虧損。安然股價一年內(nèi)從85美元跌至不到１美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住?？墒?，公司主席Kenneth Lay在過去四年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對安然公司每年公布的財務(wù)報告產(chǎn)生懷疑。,,,25,,負(fù)責(zé)為安然做審計的Authur Anderson（安達(dá)信公司）不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關(guān)鍵財務(wù)報表和備忘錄的行為。安

19、達(dá)信公司為此被拆分出售。安然丑聞引發(fā)華爾街誠信危機(jī)：華爾街的金融分析家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時還鼓勵人們不要出售，這也不禁讓人們對被華爾街奉為金科玉律的“誠信、客觀”打上問號。,,,26,美國社會對企業(yè)制度反思，意識到公司治理的重要，內(nèi)部治理弊端是導(dǎo)致公司舞弊的根本原因。安然： 　　1．股票期權(quán)制激勵了造假動機(jī)。2．公司獨(dú)立董事形同虛設(shè)。它為了防止公司高級管理層利用股權(quán)分散濫用“代理人”職權(quán)，侵犯

20、中小股東利益。3．審計委員會未發(fā)揮應(yīng)有的作用。美國紐約證券交易所早在1978年就要求上市公司都要設(shè)立由獨(dú)立董事組成的審計委員會，負(fù)責(zé)監(jiān)督外部審計師的審計質(zhì)量。4．企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制存在缺陷。特別是公司高管部門及高管人員有疏于舞弊控制責(zé)任的問題。 　　2004年9月，在COSO的推動下，由普華會計師事務(wù)所執(zhí)筆完成的企業(yè)風(fēng)險管理一整套內(nèi)部控制規(guī)范正式公布。,,27,齊魯銀行案,濟(jì)南市商業(yè)銀行前身為在濟(jì)南市16家城市信用社和1家城信社聯(lián)社

21、的基礎(chǔ)上組建的濟(jì)南城市合作銀行。濟(jì)南市商業(yè)銀行于2009年獲準(zhǔn)更名為齊魯銀行股份有限公司，同時高調(diào)宣布“從更名到2013年末，齊魯銀行將繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型、擴(kuò)張、上市三大戰(zhàn)略。剛跨入2011新年，齊魯銀行引爆了中國銀行業(yè)的一枚風(fēng)險引信，一起涉案金額達(dá)數(shù)十億元的偽造金融票證案，把這家地方小銀行推到了懸崖的邊緣。,,,28,主要涉案人員劉濟(jì)源多年來一直是被齊魯銀行界奉為上賓的“資金掮客”，另一涉案人員是齊魯銀行總行營業(yè)部的“明星”業(yè)務(wù)經(jīng)理傅某

22、。傅某年齡已超過50歲，本已內(nèi)退，但此后因?yàn)闃I(yè)務(wù)能力強(qiáng)被重新返聘，傅某此前每年可為齊魯銀行拉來數(shù)以億元計的存款。傅某先是供職于齊魯銀行城南支行，從2006年開始與劉濟(jì)源聯(lián)合作案，通過開具虛假“存款證實(shí)單”，進(jìn)行循環(huán)存貸款，從中牟利；傅后因業(yè)務(wù)能力突出調(diào)往總行營業(yè)部，繼續(xù)與劉濟(jì)源勾結(jié)。資金掮客劉濟(jì)源，通過與提供存款的企業(yè)之間的“合作關(guān)系”為中小商業(yè)銀行引來存款大戶，同時，他又通過存單質(zhì)押向銀行貸款，為銀行實(shí)現(xiàn)了存貸款的同步快速增長，

23、迎合了像齊魯銀行這樣的中小銀行求大求快，追求高增長的欲望。,,,,29,,存款證實(shí)單劉濟(jì)源案禍起存單質(zhì)押業(yè)務(wù)。他的作案手法主要有：一是以高息為誘餌，引誘大型企業(yè)到銀行開戶存入大額資金，然后利用銀行和存款企業(yè)管理漏洞，通過偽造金融票證向銀行辦理存單質(zhì)押貸款，騙取銀行資金；二是以高息為誘餌，引誘企業(yè)到銀行開戶存入資金后，通過偽造的金融票證直接盜劃企業(yè)資金。 濟(jì)源在不少銀行里人頭很熟，辦理業(yè)務(wù)的時候常常省略程序，一路綠燈。,,,30,

24、,在剛性化、短期化的考核和激勵機(jī)制下，銀行票據(jù)業(yè)務(wù)可以若干倍放大存款量。這種“數(shù)字游戲”一度讓許多小銀行樂此不疲，有的銀行還與企業(yè)達(dá)成“戰(zhàn)略合作協(xié)議”，先把款貸給你，再以此 “滾雪球”的方式做大票據(jù)業(yè)務(wù)，“以票增存”、“以貸吸存”，借票據(jù)業(yè)務(wù)幫助銀行完成存款考核。（利率市場化Shibor、粗放的規(guī)模效應(yīng)到集約型、信貸緊縮民間借貸、齊魯賓館）齊魯銀行的騙貸事件幾年前就已露出了危險的苗頭：國際知名的獨(dú)立會計師事務(wù)所普華永道拒絕為其出具年度

25、報告，但深陷其中的齊魯銀行已欲罷不能，風(fēng)險越來越大。,,,31,,故事總有講完的時候，當(dāng)“空手道”的交易對手閃人不玩時，這個復(fù)雜而虛幻的結(jié)構(gòu)體系就徹底坍塌了。任何一個“黑天鵝事件”都可能觸發(fā)風(fēng)險機(jī)制，引發(fā)連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致整個鏈條的斷裂。劉濟(jì)源通過偽造金融票證這種手段，多次騙取資金，涉及多家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。隨著時間的推移，一些涉案企業(yè)開始曝光。最先公開承認(rèn)涉案的企業(yè)是總部位于濟(jì)南的中國重汽。2011年1月13日，中國重汽發(fā)布公告承認(rèn)

26、了其下屬的橋箱公司涉案存款5億元的事實(shí)。公告稱，該存款與偽造金融票證案有關(guān)聯(lián)。這5億元存款占中國重汽總資產(chǎn)的2.5%，占公司2010年前三季度營業(yè)收入2.2%。公司2010年前三季度盈利約7億元。,,,32,,另外，原定于2010年12月底前掛牌的山東能源集團(tuán)有限公司推遲掛牌，被看做是受部分煤炭企業(yè)涉案的影響。兗礦煤業(yè)股份有限公司副董事長辭職則被認(rèn)為是兗礦煤業(yè)涉案的因素。2011年3月初，齊魯銀行三高管被罷免，他們分別是董事長、行長

27、、監(jiān)事長。據(jù)說，這起案件涉及的銀行還包括華夏和興業(yè)等銀行 。,,,,,33,中行高山案,2005年1月4日，東北高速公路股份有限公司向黑龍江省公安廳報案稱，該公司存在中行哈爾濱河松街支行的2.93億元，及其子公司黑龍江東高投資開發(fā)有限公司賬戶內(nèi)530萬元資金失蹤。除了東北高速涉案的3億元外，還有其他中行存款大戶的資金下落不明：黑龍江較大的一家的風(fēng)險投資公司辰能哈工大高科技風(fēng)險投資公司、黑龍江省社保局都與此案有關(guān)，總計金額達(dá)10億元。

28、案件發(fā)生后，這家風(fēng)險投資公司的一位負(fù)責(zé)人以及東北高速董事長張曉光的妻子均跳樓身亡。,,,34,,犯罪嫌疑人隨即鎖定河松街支行行長高山。高山一家3口已于2004年的最后一天出境，同時出境的還有一位李姓神秘人物，人們懷疑，這位神秘人物也是制造此次詐騙案的主角之一。2005年1月31日，中國銀行新聞發(fā)言人王兆文證實(shí)，這是一起涉嫌內(nèi)外勾結(jié)的票據(jù)詐騙案件。詐騙嫌疑人在離境之前，曾在大慶、哈爾濱等地提取現(xiàn)金，并通過地下錢莊轉(zhuǎn)移到國外，這為追回上

29、述款項(xiàng)帶來了極大困難。,35,,河松街支行行長高山在中行內(nèi)以能拉存款而聞名，那位李姓神秘人物是高山小學(xué)同學(xué)李東哲。李東哲、高山與東北高速的董事長張曉光私交不錯。親密的關(guān)系，使得東北高速的很多大額存款業(yè)務(wù)自然而然地流到了河松街支行。后來東北高速把近3億元分成兩個賬戶存入河松街支行，這筆資金原本是要用于黑龍江省從呼蘭到通河縣及大慶外環(huán)等地的公路建設(shè)項(xiàng)目，因?yàn)楹髞頄|北高速沒拿到工程，錢也就閑著沒用。東北高速與河松街支行做一大額協(xié)議存款，要

30、求一個高于市場利息的協(xié)議利息。不過，按規(guī)定這筆資金一般都會被要求有一個一年的‘休眠期’，就是這筆錢一年內(nèi)不允許東北高速隨意提取。,,,36,,銀行內(nèi)部有一種叫“飛單”或“跳票”的融資手段，即用高息攬存的方法(有的甚至被承諾高達(dá)20%的高利息)，把企業(yè)的大額資金套進(jìn)指定銀行，然后通過各種手段把固定期限的存款劃轉(zhuǎn)到另一家企業(yè)的賬戶上使用，一年后結(jié)算時再把本金連同利息“回籠”，從而完成一次交易。 這種“飛單”或“跳票”的融資做法是被監(jiān)管機(jī)構(gòu)

31、明文禁止的。但河松街支行正是運(yùn)用了這樣的手段。在這個資金轉(zhuǎn)移鏈條里，東北高速等企業(yè)就是貸方，李東哲下屬的數(shù)家企業(yè)，尤其是流動資金需求較大的汽車銷售公司和房地產(chǎn)公司就是借方。由于有高山的內(nèi)部配合，李東哲因此輕松地獲得了近10億元的銀行現(xiàn)金存款。而漫長的“休眠期”使李東哲和高山有了充分的時間去轉(zhuǎn)移這筆資金。,,,37,,在中行案件剛剛立案不久，就已經(jīng)有消息稱，高山與李東哲已經(jīng)攜巨款外逃加拿大。 2007年01月，高山攜10億元巨款外逃

32、一案，有了新的進(jìn)展。李東哲、高山二人在出逃前，曾將大量資金調(diào)入加拿大境內(nèi)，從而引起了加拿大警方的高度注意。隨后。加拿大警方根據(jù)掌握的情況，曾派遣專員赴黑龍江向中國警方反映此事。據(jù)悉，高山和李東哲二人已經(jīng)處于加拿大警方嚴(yán)密控制之內(nèi)，且加方稱引渡二人回中國的難度不大。 根據(jù)加移民當(dāng)局提供的資料顯示，高山2004年10月1日登陸加拿大成為加永久居民，過后又回到中國；2004年12月30日再次入境并一直居住在溫哥華。2007年2月16日，加拿

33、大邊境服務(wù)局聯(lián)同皇家騎警罪案防治組以高山在移民申請中提供虛假材料為由將其拘捕。,,,38,,2007年3月，李東哲、李東虎兄弟兩人被加拿大執(zhí)法人員逮捕。他們是因持旅游簽證逾期居留違反移民法而遭逮捕的。 至2009年7月，大多數(shù)受害公司已獲得中行賠付。2008年底，最高法院終審判決東北高速勝訴，中行須為高山案支付東北高速2.93億元及利息。 2009年3月，另一涉案公司—辰能公司也被黑龍江省高級人民法院判決勝訴，中行支付給辰能公司存款本

34、金2.787億元及利息。一些沒有起訴的單位也已通過不同方式與中行達(dá)成和解。 高山案至今未結(jié)。（煙臺銀行票據(jù)詐騙牽出高管腐敗案； 對高管監(jiān)督，制度缺失到執(zhí)行效力，監(jiān)督權(quán)限）,,,,39,廣場協(xié)議Plaza Accord,40,,,美元不得不貶值,日元不得不升值,80年代起雙赤字的出現(xiàn)。 第二次石油危機(jī)，通貨膨脹率超過兩位數(shù)。 緊縮的貨幣政策。 高利率吸引了大量的海外資金流入美國，導(dǎo)致美元飆升。 經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到

35、創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元。,日本政府抵制升值以促進(jìn)出口。根據(jù)購買力平價測算，日元兌美元合理匯價應(yīng)是108：1，但1985年的匯率水平僅為250：1。 廣場協(xié)議前日本連年順差，到協(xié)議簽訂時日本已是世界最大債權(quán)國，對外凈資產(chǎn)近1300億美元。,41,簽訂背景,,,廣場協(xié)議,1985年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國的財長和央行行長在美國紐約廣場飯店舉行會議，達(dá)成一攬子協(xié)議，包括抑制通貨膨脹、擴(kuò)大內(nèi)需、減少貿(mào)易干預(yù)，聯(lián)合干預(yù)外匯市場

36、，使美元對主要貨幣有秩序地下調(diào)。因協(xié)議在廣場飯店簽署，故該協(xié)議又被稱為“廣場協(xié)議”.,,,“廣場協(xié)議”后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟(jì)成長和造成通貨緊縮，日本央行實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策，官方貼現(xiàn)率不斷調(diào)低。超低利率政策以及為防止日元過快升值而投入的干預(yù)性貨幣投放，導(dǎo)致‘廣場協(xié)議”后的幾年，貨幣供應(yīng)量急劇增長。面對過多的流動性，銀行和企業(yè)都苦于難以找到有高比例回報的投資項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而紛紛把資金投入房地產(chǎn)和股票市場，導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫越吹越大,廣場

37、協(xié)議的影響,泡沫的產(chǎn)生,廣場協(xié)議,《廣場協(xié)議》前后（1985.1-1987.12）各主要貨幣對美元的匯率變化：,44,,,“廣場協(xié)議”后日元的持續(xù)升值 ，日本人對經(jīng)濟(jì)前景充滿樂觀情緒，上市公司的股票受到追捧。從1986年1月開始，股市進(jìn)入大牛市，當(dāng)時日經(jīng)指數(shù)為13000點(diǎn)，到1989年底飆升到最高點(diǎn)39000點(diǎn)，四年間上漲了三倍。,股市泡沫,廣場協(xié)議,,股市價格上漲迫使銀行把貸款轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，并催生出一個更大的資產(chǎn)泡沫。銀行在有錢貸不出去

38、的困境下，房地產(chǎn)行業(yè)的迅速發(fā)展正好滿足了其投資需求，他們狂熱地向房地產(chǎn)企業(yè)提供以土地作擔(dān)保的融資，并推動地價飛漲。1985—1990年，東京的商業(yè)用地價格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍，全日本的商業(yè)用地價格上漲約1倍，住宅用地價格上漲約60%。,房地產(chǎn)泡沫,廣場協(xié)議,,,日元匯率走勢圖,1985 .9 ~12 ： 升值20% $1=250Yen drop to $1=201Yen1985.9~ 1987

39、：升值50% $1=120Yen 日元對美元升值一倍,47,,,,日元從252日元兌換1美元上升到80 多日元兌換1美元，日元越發(fā)值錢。日本人從原來的產(chǎn)品擴(kuò)張轉(zhuǎn)向資本擴(kuò)張。日本開始狂買紐約帝國大廈，狂買哥倫比亞兄弟電影公司、甚至發(fā)出了“買下美國”的豪言壯語。 美國人通過瑞士國際清算銀行提出了“巴塞爾協(xié)議”(巴塞爾一號協(xié)議)，也就是8%的銀行儲備金率的問題。美國和英國簽訂了雙邊巴塞爾協(xié)議，兩國率先實(shí)行巴塞爾協(xié)議，率

40、先執(zhí)行8%的銀行儲蓄準(zhǔn)備金制度。但這個協(xié)議最有意思的條文，不是雙方準(zhǔn)備為全球做表率自律的問題，而是它的最后一條，即：今后凡與我兩國銀行打交道的任何國家的銀行，都必須實(shí)行8%銀行準(zhǔn)備金率。,,,,,,1990年1月12日，“日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán)”在美國交易所掛牌上市。日經(jīng)指數(shù)頓挫，日本股票市場崩盤。,經(jīng)濟(jì)泡沫破滅——日本失落的十年,股票市場的崩盤率先波及到日本的銀行業(yè)和保險業(yè)，最終波及到制造業(yè)。從1990年日經(jīng)指數(shù)爆破開始日本經(jīng)濟(jì)陷入了長達(dá)十

41、幾年的衰退。日本股市暴跌70%房地產(chǎn)市場連續(xù)14年下跌。就財富損失而言日本1990年金融戰(zhàn)敗的后果幾乎和第二次世界大戰(zhàn)中戰(zhàn)敗的后果相當(dāng)。,廣場協(xié)議,挑戰(zhàn) ：降低日本國內(nèi)產(chǎn)出出口減少、進(jìn)口增加貿(mào)易收支惡化，本國企業(yè)利潤降低,機(jī)遇： 日元升值大大提高了日元在國際貨幣體系中的地位。日元升值有助于減少資源對日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約因素通過海外投資，尋找生產(chǎn)成本更低的地區(qū)機(jī)會。日元升值有助于提高日本在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。日元升值有利于減低對

42、外貿(mào)易依存度，轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)。,廣場協(xié)議導(dǎo)致了日本“失去十年”？,日本挑戰(zhàn)與機(jī)遇,50,加強(qiáng)東亞區(qū)域的貨幣合作 維持穩(wěn)定的通脹預(yù)期 貨幣政策實(shí)為雙刃劍需慎用,4對中國的啟示,,,,東南亞金融危機(jī),自1997年7月起，爆發(fā)了一場始于泰國、后迅速擴(kuò)散到整個東南亞并波及世界的東南亞金融危機(jī)，導(dǎo)致東南亞國家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個社會經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷 。1997年7月至1998年1月僅半年時間，東南亞絕大多數(shù)國家和

43、地區(qū)的貨幣貶值幅度高達(dá)30％～50％，最高的印尼盾貶值達(dá)70％以上。 同期，這些國家和地區(qū)的股市跌幅達(dá)30％～60％。據(jù)估算，在這次金融危機(jī)中，僅匯市、股市下跌給東南亞同家和地區(qū)造成的經(jīng)濟(jì)損失就達(dá)1000億美元以上。受匯市、股市暴跌影響。這些國家和地區(qū)出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。,,,53,,東南亞金融危機(jī)的原因外部原因 ：索羅斯（金融大鱷）國際投資的巨大沖擊以及由此引起的外資撤離。 1997年3月3日．泰國中央銀行宣布國內(nèi)9家金融公

44、司和1家房貸公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動資金不足問題。索羅斯認(rèn)為，這是對泰國金融體系可能出現(xiàn)的更深層次問題的暗示，便先發(fā)制人，下令拋售泰國銀行和金融公司的股票，導(dǎo)致儲戶在泰國所有金融機(jī)構(gòu)擠兌。同時，以索羅斯為首的西方對沖基金聯(lián)合一致大舉拋售泰銖，在眾多西方“好漢”的圍攻之下，泰銖一時難以抵擋，不斷下滑 。,,,54,,據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的報道，量子基金早在1997年3月就大量買入了泰國股票和泰國銖的看跌期權(quán) 。索羅斯采用的是立體投機(jī)的

45、策略，即利用多個金融工具之間的相關(guān)性在現(xiàn)貨市場和期貨期權(quán)市場同時進(jìn)行操作。,,,55,索羅斯采用的是立體投機(jī)的策略，即利用多個金融工具之間的相關(guān)性在現(xiàn)貨市場和期貨期權(quán)市場同時進(jìn)行操作?，F(xiàn)貨交易主要為了造成恐慌，遠(yuǎn)期合約漁利。舉例：借入泰銖300，然后立即簽反向（用泰銖買入美元）一個1個月的遠(yuǎn)期合約，假設(shè)匯率1:30 ，合約可以300泰銖買10美元。合約臨近到期，假若匯率仍然是1:30，突然在現(xiàn)貨市場拋出這300泰銖，假若這個市場的日交

46、易只有10個泰銖，市場突然放大30倍，短時間急劇使泰銖貶值，至1:60 。假若最后索羅斯手中的這300泰銖，可以得到7美元（因?yàn)槭袌鰺o法承受這么大量的泰銖拋售），則使得索羅斯手中的美元值420泰銖(名義利潤已經(jīng)有120泰銖)，同時使得索羅斯手上快到期的合約也產(chǎn)生120泰銖的利潤。（可以保證金交易該合約，更省成本、若違約可通過信用違約互換等衍生品轉(zhuǎn)移風(fēng)險）,,,56,,合約規(guī)定300：10,市場上300：5,,實(shí)際所得300：7,臨近到期

47、合約價有波動,,,$7換成泰銖420,按市場價用美元換泰銖,,內(nèi)部原因 ：以出口為導(dǎo)向的勞動密集型工業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢隨著勞動力成本的提高和市場競爭的加劇而下降，但東南亞經(jīng)濟(jì)增長方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未作適時有效的調(diào)整，致使競爭力下降，對外出口增長緩慢、造成經(jīng)常項(xiàng)目赤字居高不下。銀行貸款過分寬松，房地產(chǎn)投資過熱，導(dǎo)致商品房空置率上升、銀行呆賬增加。 經(jīng)濟(jì)增長過分依賴外資，大量引進(jìn)外資并導(dǎo)致外債加重。匯率制度僵化。在美元對國際主要貨幣有較大升值

48、的情況下，東南亞國家和地區(qū)的匯率未作調(diào)整，從而出現(xiàn)高估的現(xiàn)象。,,,57,,在開放條件和應(yīng)變能力尚不充分的情況下，過早地開放金融市場，加入國際金融一體化，當(dāng)國際游資乘機(jī)興風(fēng)作浪時，一些東南亞國家和地區(qū)不知所措或措施不力，完全處于被動地位。,,,58,對我國：加快國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競爭力培育，是回應(yīng)人民幣升值壓力的治本之道。對于日益開放的中國，人民幣匯率不僅是國際收支的風(fēng)向標(biāo)，更是整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。如果說人民幣要升值，那也應(yīng)是建立

49、在強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)競爭力和合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上。從日本的經(jīng)驗(yàn)看，在本幣升值前應(yīng)盡力消除制造業(yè)與非制造業(yè)、城市與農(nóng)村、發(fā)達(dá)地區(qū)與落后地區(qū)的差距，使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面對本幣升值的沖擊具有足夠的柔韌性和靈活性，以達(dá)到有效地、平滑地分配經(jīng)濟(jì)資源。為此，廣義的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革應(yīng)是制定政策的最高目標(biāo)，它包括放松管制、建立有效的金融監(jiān)管框架。,廣場協(xié)議,,美國次貸危機(jī)-全球金融危機(jī),,,2007年華爾街爆發(fā)金融危機(jī),美國政府金融業(yè)救助計劃,從“各國救市忙”到“聯(lián)合救

50、市”,中國的形勢與對策,,60,地理意義上的華爾街 紐約市曼哈頓區(qū)南部從百老匯路延伸到東河的一條大街道的名字，長不超過一英里，寬僅11米,是“The Wall Street”的音譯?，F(xiàn)在的華爾街只是一個旅游勝地，經(jīng)常有成群結(jié)隊(duì)的外國人帶著敬畏的表情到此一游，希望看看“全世界的金融中心”是什么樣子；然而他們看到的只是一個荒廢的商業(yè)區(qū)，幾棟陳舊的摩天大樓，以及許多露天茶座或咖啡館。,,,,61,廣義稱謂的華爾街隨著金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張

51、業(yè)務(wù)的需求，自20世紀(jì)80年代末開始，許多金融機(jī)構(gòu)離開地理意義上的華爾街，搬遷到交通方便、視野開闊的曼哈頓中城區(qū)?！?11”事件更是從根本上改變了華爾街周圍的格局，有些機(jī)構(gòu)干脆離開了紐約這座危險的城市，搬到了清靜安全的新澤西。 除了紐約聯(lián)邦儲備銀行之外，沒有任何一家銀行或基金把總部設(shè)在華爾街。在著名的“華爾街巨人”中，只有高盛和美林堅守在離華爾街不遠(yuǎn)的地方，其他巨人都已經(jīng)搬遷到洛克菲勒中心、時代廣場或大中央火車站周圍的繁華商業(yè)區(qū) 。

52、,,,62,“美國夢 ” American Dream 美國剛成立時人口稀少，為了開發(fā)和發(fā)展，美國打著“自由”的旗號對全世界說，把你們的窮人給我,我會照顧他們. 美國有溫暖,有自由, 有前途,美國給你夢想。美國夢： 只要經(jīng)過努力和不懈的奮斗便能獲致更好的生活，亦即人們透過自己的勤奮工作、勇氣、創(chuàng)意和決心就可以邁向繁榮，而不用依賴于特定的社會階級和他人的援助。許多世界移民都是抱著“美國夢”的理想前往美國的 。,,,,63,擁有住房是

53、“美國夢”的基石克林頓政府：大力提高住房自有率。在整個20世紀(jì)80年代，美國住房自有率始終沒有超過65%。房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac) 是美國抵押融資業(yè)的巨頭?？肆诸D政府大力提高住房自有率計劃的一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容就是促進(jìn)“兩房”的擴(kuò)張?！皟煞俊崩谜闹С执蟀l(fā)橫財。這兩家公司以低于市場水平的利率借款,然后用這筆錢發(fā)放按市場利率支付的抵押貸款。,,,64,布什總統(tǒng)上臺后，承諾創(chuàng)造一個“人人擁有住房的

54、社會”?！皟煞俊眲t繼續(xù)幫助政府實(shí)現(xiàn)讓美國人擁有自己第一套住房的目標(biāo)。在2001－02年期間，抵押貸款的利率降低到了歷史記錄的最低點(diǎn)，成百萬的美國人購買了住房。由于需求激增，從2000到2006年，住房價格幾乎翻了一倍。發(fā)覺其中有利可圖，銀行和抵押貸款公司開始向高風(fēng)險人群推出貸款，特別是低收入的第一次買房客戶。這種貸款就被稱為“次級貸款”。缺乏監(jiān)管的環(huán)境里，銀行不再持有抵押貸款，開始把抵押貸款證券化，或者銀行將貸款出售給高盛投資、

55、雷曼兄弟、德意志銀行或成千上萬的共同基金、對沖基金、養(yǎng)老基金或者私人抵押公司。這些抵押貸款被捆扎在一起證券化，這樣證券化后的貸款被銷往全世界的公司。,,,65,,次貸風(fēng)險分析： 房價上漲、樓市熱時，這些次級貸款違約率雖然較高，但由于房價較高，放貸的機(jī)構(gòu)即使收不回貸款，也可以把抵押的房子出售收回貸款。 因此，次貸風(fēng)險損失較小。 房價下跌的情況下，購房者難以還款，放貸機(jī)構(gòu)即使把抵押的房子收了，因?yàn)榉康?/p>

56、產(chǎn)市場萎縮，價格下跌，甚至有價無市，其貸款也會面臨較大風(fēng)險損失。那么，由此發(fā)行的次貸債券風(fēng)險也隨之增大。,,,66,,美國次貸危機(jī)爆發(fā)：自2001年初以來，美國科技泡沫破裂，美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟(jì)增長共采取了13次降息行動。美聯(lián)儲自2004年7月開始提高利率以防止通貨膨脹。隨著美國利率的提高，次級抵押貸款的借款人還貸負(fù)擔(dān)不斷加重。與此同時，美國住房市場降溫，房價下跌（尤其在2006年），使借款人難以通過出售抵押住房來實(shí)現(xiàn)再融資。于是，一

57、大批借款人無力還貸，次貸危機(jī)洶涌襲來。,,,67,次貸危機(jī)的后果1、大量貸款難以償還，大量貸款公司倒閉；2、次貸債券變得一文不值，發(fā)債機(jī)構(gòu)，投資者損失慘重或者倒閉；3、次貸衍生產(chǎn)品（CDS credit default swap）的出售者和購買者損失慘重甚至倒閉（比如AIG ）。,,,68,1 貝爾斯登公司被收購,貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)成立于1923年，總部位于紐約，是美國華爾街第五大投資銀行，是一家

58、全球領(lǐng)先的金融服務(wù)公司。在全球擁有約14，500名 員工。貝爾斯登或許不是資產(chǎn)規(guī)模最大的投行，但卻是近幾年華爾街最賺錢的投行。 2007年６月１４日：貝爾斯登發(fā)布季報，稱受抵押貸款市場疲軟影響，公司季度盈利比上年同期下跌１０％。2007年８月１日：貝爾斯登宣布旗下兩只投資次級抵押貸款證券化產(chǎn)品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元。,,,69,2007年９月２０日：貝爾斯登宣布季度盈利大跌68％。５月底至８月底間，公司賬面資產(chǎn)縮

59、水達(dá)420億美元。 2007年12月20日：貝爾斯登宣布19億美元資產(chǎn)減記。2008年３月：為了防止貝爾斯登的倒閉，F(xiàn)ed同意動用300億美元支持摩根大通完成對貝爾斯登的收購。這是自1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以來，美聯(lián)儲首次向非商業(yè)銀行提供應(yīng)急資金。 在美聯(lián)儲的協(xié)助下，摩根大通于2008年5月低價收購了貝爾斯登。,,,70,2 美國政府接管房利美和房地美,房利美和房地美分別成立于1938年和1970年，屬于由私人投資者控股但受到美國

60、政府支持的特殊金融機(jī)構(gòu).兩家公司是美國住房抵押貸款的主要資金來源，所經(jīng)手的住房抵押貸款總額約為5萬億美元，幾乎占了美國住房抵押貸款總額的一半。 美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，兩家公司蒙受了巨額損失。兩家公司股價慘跌，融資成本不斷上升，一度瀕臨破產(chǎn)。 美國政府2008年9月7日宣布接管陷入困境的房利美和房地美。,,,71,3 雷曼兄弟破產(chǎn)（2008-9-15）,雷曼兄弟公司成立于1850年，總部設(shè)在紐約，為美國第四大投資銀行。作為有著158

61、年歷史的知名企業(yè)，在次級抵押貸款市場危機(jī)加劇的形勢下，雷曼兄弟的股價一直在下挫。由于巨額的房地產(chǎn)投資陷入困境，該公司希望籌集更多資金，卻均以失敗告終。 一個令人失望的消息是與韓國發(fā)展銀行達(dá)成交易的希望宣告破裂，這令雷曼兄弟股價次日暴跌了45%。在此次暴跌之前，該股2008年初以來已累計下跌了80%。,,,72,最后通牒令華爾街驚慌失措2008.9.12聯(lián)邦官員向金融業(yè)的高管們傳達(dá)一條重大消息：政府不會出手救援雷曼兄弟公司。20

62、08年9月15日，美國第四大投行雷曼兄弟最終丟盔棄甲，宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。隨后的48小時里，這樣的最后通牒演變成對美國金融系統(tǒng)能否度過幾十年來最嚴(yán)重沖擊的令人神經(jīng)崩潰的考驗(yàn)。 一個立竿見影的影響是：另一家岌岌可危的機(jī)構(gòu)──美林公司(Merrill Lynch & Co.)──加緊投入了美國銀行(Bank of America Corp.)的懷抱。以2008年9月15日雷曼兄弟的破產(chǎn)為標(biāo)志，美國次貸危機(jī)最終演變成全球金融危機(jī)。

63、,,,73,,,,,74,,,2008年10月7日，雷曼兄弟的CEO理查德?福爾德(Richard Fuld Jr.)赴眾議院監(jiān)管和政府改革委員會就雷曼破產(chǎn)案作證。福爾德在離開國會山時遭到抗議者的責(zé)問。,,,“在我被埋進(jìn)土里之前，我會一直追問：為什么我們是唯一不被拯救的？”——福爾德,75,1913年Charles E. Merrill在紐約創(chuàng)辦查爾斯·美瑞公司，16個月后，由于查爾斯·馬瑞的好友Edmund C.L

64、ynch的加盟，公司改名為美林公司（Merrill Lynch Co.），主要經(jīng)營股票債券業(yè)務(wù)。1919年美林聘請華爾街第一位債券女經(jīng)銷商安妮·格瑞姆斯（Annie    Grimes），美林開始在華爾街嶄露頭角。 1988年美林成為美國乃至全球最大的債券和普通股票承銷商，是華爾街市值排名第三的投行 。,4 九十四年歷史 美林時代終結(jié)（2008-9-15晚）,,,76,2007年1月美林放出豪

65、言，立志用十年左右時間，分別在商品期貨和抵押債券交易方面超越高盛和雷曼，成為華爾街龍頭老大。2007年7月美林公司宣布其與抵押貸款證券相關(guān)的資產(chǎn)減損為79億美元 。美林股價大幅下挫，并拖累其他華爾街銀行股價。 截至2008年第二季度，因次貸損失美林連續(xù)4個季度出現(xiàn)虧損。2008年9月15日由于受美國第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的恐慌情緒蔓延的影響，美林集團(tuán)的股價出現(xiàn)暴跌。,,,77,因擔(dān)心美林證券會步雷曼兄弟的后塵，美林集團(tuán)在美聯(lián)儲

66、的壓力下被迫出售。2008年9月15日晚美林同意以每股29美元價格（總價值高達(dá)500億美元）被美國銀行收購。,,,78,5 AIG被政府接管（2008-9-16）,世界最大保險巨頭美國國際集團(tuán)（AIG）的歷史可以追溯到1919年的中國上海南京路（美亞保險社）。業(yè)務(wù)遍布全球130個國家。亞洲是美國國際集團(tuán)的重要市場，2007年該公司在亞洲市場獲得140億美元的保費(fèi)收入，是美國保費(fèi)收入總額的兩倍。2008年3月，在次貸陰霾之下

67、，AIG遭遇季度虧損（抵押貸款支持債券上的總沖銷額190億美元 ）。 AIG第二季度的收益報告再次重蹈覆轍。公司在抵押貸款支持債券上的總沖銷額達(dá)到了約250億美元 。,,,79,美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed) 2008年9月16日晚間宣布，向陷入困境的美國國際集團(tuán)(AIG) 緊急提供850億美元貸款，但這家保險巨頭必須拱手讓出控制權(quán)。AIG成為美國歷史上被政府救助的最大的一家私人企業(yè),但AIG也為此付出了高昂的代價：該公司近80%的股

68、份被美國政府收購。美國國際集團(tuán)（AIG）11月公布的第3季度業(yè)績報告顯示，該公司第3季度虧損達(dá)244.7億美元。在AIG公布財報后，美國政府也公布了新的救助方案，將對AIG的救助資金額度提高到1500億美元。,,,80,,AIG 2009年3月2日公布2008年第四季度的業(yè)績報告稱AIG去年第四季度虧損約600億美元，將是其歷史上最大規(guī)模季度虧損。在這份報告披露的同時，美國財政部和美聯(lián)儲共同宣布了對AIG的第三次援助，核心內(nèi)容包括

69、一項(xiàng)來自政府金融穩(wěn)定計劃的300億美元新注資。,,,救助總額高達(dá)1800多億美元!,81,6 高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型（2008-9-21）,摩根斯坦利和高盛集團(tuán)一直是美國投行領(lǐng)域的佼佼者。錯以為住房價格會保持堅挺，雷曼兄弟等獨(dú)立投行不惜血本的大舉投資，杠桿比例達(dá)到了驚人的水平。 在一個不再容忍華爾街過度依賴杠桿的世界 ，兩大投行巨頭股價接連跳水 。在雷曼兄弟控股公司已經(jīng)申請破產(chǎn)保護(hù)，美林公司火速出售給美國銀行的情況下，兩大投行巨頭承