2016 中金公司-倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)：供應(yīng)鏈物流，應(yīng)運(yùn)而生、方興未艾

1、請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告2016年2月14日倉(cāng)儲(chǔ)物流倉(cāng)儲(chǔ)物流供應(yīng)鏈物流：應(yīng)運(yùn)而生、方興未艾觀點(diǎn)聚焦投資建議投資建議中國(guó)物流任重道遠(yuǎn)，未來(lái)發(fā)展呈百花齊放之勢(shì)，隨著供應(yīng)鏈企業(yè)的興起、壯大和對(duì)各行各業(yè)的滲透，他們將肩負(fù)起降成本、提效率的重任。首次覆蓋首次覆蓋供應(yīng)鏈行業(yè)的怡亞通和怡亞通和澳洋順昌，給予推薦澳洋順昌，給予推薦評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦建發(fā)股份，，繼續(xù)推薦建發(fā)股份，關(guān)注廈門(mén)國(guó)貿(mào)、象

2、嶼股份、瑞茂通和飛馬國(guó)際。理由理由中國(guó)物流中國(guó)物流粗放增長(zhǎng)，未來(lái)粗放增長(zhǎng)，未來(lái)任重道遠(yuǎn)。任重道遠(yuǎn)。經(jīng)過(guò)幾十年快速發(fā)展，中國(guó)物流初具規(guī)模，第三方物流的興起和先進(jìn)IT技術(shù)的應(yīng)用也表明已邁入了現(xiàn)代物流行列，但發(fā)展方式相對(duì)粗放，總體效率不高、附加服務(wù)貧乏、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺乏、B2B物流滲透率低；展望未來(lái)，社會(huì)分工細(xì)化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級(jí)提供內(nèi)生動(dòng)力，政策推動(dòng)提供良好環(huán)境，行業(yè)未來(lái)有望朝著規(guī)模降低成本、專(zhuān)業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、科技提升效率的方向發(fā)展。供應(yīng)鏈應(yīng)運(yùn)而生供

3、應(yīng)鏈應(yīng)運(yùn)而生，解決行業(yè)痛點(diǎn)，解決行業(yè)痛點(diǎn)。由于上游生產(chǎn)方和下游渠道商的力量過(guò)于懸殊，物流公司通過(guò)提供合并小經(jīng)銷(xiāo)商訂單和金融服務(wù)等附加服務(wù)，很好的緩沖了上下游公司之間的關(guān)系，在賺取傳統(tǒng)的物流服務(wù)費(fèi)之外，開(kāi)始賺取批零價(jià)差和利息差，服務(wù)內(nèi)容也逐漸從初始的合同物流向虛擬生產(chǎn)、物流金融等多個(gè)領(lǐng)域拓展，逐漸升級(jí)為供應(yīng)鏈公司?？春眯袠I(yè)龍頭公司?？春眯袠I(yè)龍頭公司。隨著對(duì)各行業(yè)的滲透率增加、服務(wù)范圍向物流規(guī)劃和信息服務(wù)等拓展，供應(yīng)鏈物流公司的空間巨大。我

4、們看好兩類(lèi)公司，一是所處行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定、公司優(yōu)勢(shì)明顯、市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)張的怡亞通怡亞通，二是細(xì)分行業(yè)龍頭、優(yōu)秀管理能力復(fù)制到新行業(yè)的澳洋順昌澳洋順昌。盈利預(yù)測(cè)與盈利預(yù)測(cè)與估值首次引入怡亞通20151617年歸屬母公司凈利潤(rùn)4.61、6.99、10.47億元，澳洋順昌20151617年歸屬母公司凈利潤(rùn)2.51、2.70、4.31億元，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)41.7x和25.9x2016PE。維持建發(fā)股份20151617年歸屬母公司凈利潤(rùn)26.26、

5、29.48、35.59億元不變，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16.6x2016PE。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)增幅不如預(yù)期。目標(biāo)PE(x)股票名稱(chēng)評(píng)級(jí)價(jià)格2016E2017E外運(yùn)發(fā)展A確信買(mǎi)入38.0014.812.7怡亞通A推薦45.0041.727.8建發(fā)股份A推薦22.0016.613.8澳洋順昌A推薦9.0025.916.2中國(guó)外運(yùn)H確信買(mǎi)入6.608.27.5深圳國(guó)際H推薦15.1211.210.7中金一級(jí)行業(yè)交通運(yùn)輸相關(guān)研究報(bào)告?倉(cāng)儲(chǔ)物流航運(yùn)|招商局與中

6、外運(yùn)長(zhǎng)航整合塵埃落定，繼續(xù)推薦物流及航運(yùn)標(biāo)的(2015.12.30)?外運(yùn)發(fā)展A|介入冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)，全面對(duì)接海淘需求(2015.12.23)?倉(cāng)儲(chǔ)物流航運(yùn)|招商局集團(tuán)與中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)整合預(yù)期升溫，關(guān)注交易性機(jī)會(huì)(2015.11.16)?建發(fā)股份A|房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)始結(jié)算，分立上市提升估值(2015.10.31)?外運(yùn)發(fā)展A|人民幣貶值拖累中外運(yùn)敦豪表現(xiàn)，海淘放量值得期待(2015.10.28)?倉(cāng)儲(chǔ)物流航運(yùn)|航運(yùn)央企整合繼續(xù)起航：招商局集團(tuán)或牽

7、手中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)(2015.09.04)資料來(lái)源：彭博資訊、中金公司研究部沈曉峰沈曉峰楊鑫，楊鑫，CFA陸曉鋒陸曉鋒分析員分析員聯(lián)系人xiaofeng.shen@.cnSAC執(zhí)證編號(hào)：S0080512050004SFCCERef：BCG366xin.yang@.cnSAC執(zhí)證編號(hào)：S0080511080003SFCCERef：APY553xiaofeng.lu@.cnSAC執(zhí)證編號(hào)：S00801141000156110013917821

8、7256201502201505201508201511201602相對(duì)值(%)滬深300中金倉(cāng)儲(chǔ)物流中金公司研究部中金公司研究部:2016年2月14日請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3中國(guó)物流發(fā)展任重道遠(yuǎn)行業(yè)回顧：粗放增長(zhǎng)十年行業(yè)回顧：粗放增長(zhǎng)十年伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，物流業(yè)經(jīng)歷了十多年的高速發(fā)展，取得了不少成就：?物流基礎(chǔ)設(shè)施保障充分物流基礎(chǔ)設(shè)施保障充分。除公路鐵路港口等國(guó)家、地方政府為主的投入

9、外，各省各地、國(guó)資民資都紛紛投入興建各種物流園的潮流中。?外包加速。外包加速。第三方物流興起，工業(yè)企業(yè)加快資源整合、流程改造，采取多種方式分離外包物流功能。有的企業(yè)把物流業(yè)務(wù)全部外包給第三方公司，也有企業(yè)把inhouse物流公司轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)外承接業(yè)務(wù)的物流供應(yīng)商，還有新成立的各種物流公司。?物流信息化運(yùn)用和技術(shù)創(chuàng)新取得實(shí)效。物流信息化運(yùn)用和技術(shù)創(chuàng)新取得實(shí)效。1）大部分企業(yè)已經(jīng)建立管理信息系統(tǒng)，比如倉(cāng)儲(chǔ)管理、運(yùn)輸管理、采購(gòu)管理、客戶(hù)關(guān)系管理系

10、統(tǒng)，企業(yè)資源計(jì)劃（ERP）和供應(yīng)鏈管理（SCM）軟件應(yīng)用，RFID等物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。2）先進(jìn)適用的物流技術(shù)得到推廣。倉(cāng)儲(chǔ)保管、運(yùn)輸配送、裝卸搬運(yùn)、分揀包裝、自動(dòng)揀選等專(zhuān)用物流裝備廣泛應(yīng)用；條碼技術(shù)、智能標(biāo)簽技術(shù)、配載配送和路徑優(yōu)化技術(shù)等得到推廣；冷藏、配送等專(zhuān)用車(chē)輛需求旺盛，叉車(chē)、托盤(pán)、貨架、自動(dòng)揀選、自動(dòng)化裝備等專(zhuān)用設(shè)備加快更新?lián)Q代。圖表1:物流業(yè)快速增長(zhǎng)資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部但由于沒(méi)有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)約束，發(fā)展方式相對(duì)粗放，形成的物

11、流形態(tài)相對(duì)傳統(tǒng)，具體表現(xiàn)為：附加服務(wù)貧乏、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺乏和市場(chǎng)份額分散。?附加服務(wù)貧乏附加服務(wù)貧乏：據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，具有相關(guān)物流功能的企業(yè)約有90余萬(wàn)家，這充分說(shuō)明了中國(guó)的物流企業(yè)數(shù)量之多，而這些企業(yè)的服務(wù)水平更是高低不均，低附加值服務(wù)占主導(dǎo)：需求簡(jiǎn)單的工業(yè)品物流占總量的93%。?行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺乏行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺乏：中國(guó)物流企業(yè)的混亂主要體現(xiàn)在行業(yè)服務(wù)水平和管理水平差異。中國(guó)的物流企業(yè)形態(tài)不同、資金來(lái)源不同、服務(wù)客戶(hù)不同，因此導(dǎo)致價(jià)格體

12、系、服務(wù)水準(zhǔn)和管理能力較為混亂。?市場(chǎng)份額分散市場(chǎng)份額分散：中國(guó)物流企業(yè)數(shù)量巨大，市場(chǎng)上前十名的物流企業(yè)營(yíng)業(yè)額加起來(lái)還不及市場(chǎng)份額的8%，市場(chǎng)極其分散，且各地都有本地龍頭公司占據(jù)較高市場(chǎng)份額。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050100150200250199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920