企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)及防范

1、第12卷第5期Vo112NO5濰坊學(xué)院學(xué)報(bào)JournalofWeifangUniversity2012年1()月0ct2012企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)及防范鄭成鳳(濰坊市中醫(yī)院，山東濰坊261041)摘要：在當(dāng)代并購(gòu)已成為經(jīng)濟(jì)全球化下企業(yè)超速成長(zhǎng)的一種趨勢(shì)，但從并購(gòu)的特征和并購(gòu)的具體事例來(lái)看，并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程又是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。并購(gòu)的每個(gè)流程都始終貫穿著資金的流動(dòng)。分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況從融資規(guī)模、融資方

2、式及融資結(jié)構(gòu)等方面提出防范融資風(fēng)險(xiǎn)的具體措施。關(guān)鍵詞：并購(gòu)；融資風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)資本中圖分類號(hào)：F2714文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：167卜4288(2012)05—0059—04從l9世紀(jì)末開始，西方國(guó)家經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮，在這五次并購(gòu)浪潮中，企業(yè)并購(gòu)造就了無(wú)數(shù)的巨型企業(yè)。例如，1898年摩根財(cái)團(tuán)以其龐大的銀行資本整合了美國(guó)的鋼鐵工業(yè)，獲得了極大的壟斷利潤(rùn)；1982年美國(guó)GE公司執(zhí)行“數(shù)一數(shù)二”的原則對(duì)目標(biāo)企業(yè)投人大量資金進(jìn)行擴(kuò)張；2000年

3、美國(guó)著名商業(yè)銀行大通曼哈頓銀行以換股的方式兼并了老牌投資銀行JP摩根，成為僅次于花旗的美國(guó)第二大財(cái)團(tuán)我國(guó)2001年11月正式加入WTO，第五次并購(gòu)浪潮不可避免地影響了我國(guó)。2002年至今，并購(gòu)在企業(yè)活動(dòng)中一直扮演著重要的角色。2004年聯(lián)想斥資l25億美元收購(gòu)了IBM的PC業(yè)務(wù)，使全球PC市場(chǎng)排名第九位的聯(lián)想一躍升至第三位；2009年吉利成功收購(gòu)沃爾沃，使其核心競(jìng)爭(zhēng)能力大大增強(qiáng)。當(dāng)然也不乏失敗的例子，例如，2004年，中航油跨國(guó)經(jīng)營(yíng)投資

4、期貨，最終折戟沉沙；2007年，中投公司投資美國(guó)黑石集團(tuán)，導(dǎo)致資產(chǎn)縮水；2009年，中鋁入股力拓的無(wú)疾而終縱觀國(guó)內(nèi)外并購(gòu)的案例，作為企業(yè)提高擴(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)實(shí)力，提高效率的重要手段，并購(gòu)對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，既是挑戰(zhàn)，但同時(shí)也為企業(yè)提供了更大發(fā)展空間的機(jī)遇?？v觀國(guó)內(nèi)外并購(gòu)的實(shí)踐，并購(gòu)的完成都需要有龐大的資金作為依托，所以及時(shí)地認(rèn)識(shí)和發(fā)現(xiàn)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，將大大提高企業(yè)并購(gòu)成功的機(jī)會(huì)。一、企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)所謂并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，主要指在企業(yè)并購(gòu)中

5、，并購(gòu)方企業(yè)能否及時(shí)足額地融集到并購(gòu)資金以及融集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生的不確定性。公司并購(gòu)需要資金，必然會(huì)涉及到資金的融集，并對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生巨大影響。融資方式的選擇，融資數(shù)額的大小都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，如果處理不好不僅會(huì)加重并購(gòu)方的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，而且容易使并購(gòu)后企業(yè)因債務(wù)本息償付困難而面臨財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾個(gè)方面：(一)融資額度風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金支持，企業(yè)內(nèi)部資金作為企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及

6、周轉(zhuǎn)所需，往往不能同時(shí)滿足并購(gòu)對(duì)資金龐大的需求量，這時(shí)企業(yè)就要考慮從外部融集所需資金。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)之前需要進(jìn)行資金額度預(yù)算，評(píng)估并購(gòu)所需的資金量，如果企業(yè)預(yù)算的資金量超過(guò)了實(shí)際需要量，就會(huì)造成并購(gòu)成本增加，降低收益；反之，如果資金不足就會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的正常進(jìn)行，甚至影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(二)融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)融資方式按融資資金類型可以分為權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合融資三大類。各融資方式具有以下不同的風(fēng)險(xiǎn)。首先，權(quán)益融資又可分為內(nèi)部

7、融資和發(fā)行股票融資，而內(nèi)部融資往往不能作為并購(gòu)的主要融資方式。發(fā)行普通股融資一方面會(huì)分散企業(yè)控制權(quán)，規(guī)劃不周甚至?xí)恍钜獠倏v形成反向收購(gòu)；另一方面權(quán)益資本成本較高，大量利用普通股融資不利于實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)；并且發(fā)行普通股審批周期長(zhǎng)，不利于把握并購(gòu)時(shí)機(jī)。并購(gòu)中債務(wù)融資主要包括發(fā)行債券和金融機(jī)構(gòu)信貸，二者都存在還本付息的壓力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，負(fù)債融資會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)，債權(quán)人在發(fā)現(xiàn)企業(yè)資收稿日期：2012—0619作者簡(jiǎn)介：鄭成風(fēng)(1971

8、～)，女，山東濰坊人，濰坊市中醫(yī)院會(huì)計(jì)師。研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。59濰坊學(xué)院學(xué)報(bào)產(chǎn)負(fù)債率提高時(shí)可能提前兌現(xiàn)債券，影響企業(yè)并購(gòu)。而金融機(jī)構(gòu)信貸又存在談判時(shí)間長(zhǎng)，延誤并購(gòu)時(shí)機(jī)，限制條件多，需要抵押品等影響再融資的不利因素。并購(gòu)中的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券融資、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融資以及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股融資，混合融資的融資風(fēng)險(xiǎn)具有滯后性，短期內(nèi)體現(xiàn)不明顯，但如規(guī)劃不周未來(lái)就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)資金需求大，混合融資方式一般是輔助融資，應(yīng)用需謹(jǐn)慎。(

9、三)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)際操作中，企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式解決，因此企業(yè)會(huì)通過(guò)多渠道融集并購(gòu)資金，這時(shí)企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。融資方式的不同組合會(huì)給并購(gòu)公司帶來(lái)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)流動(dòng)資金有限，資金大部分用于并購(gòu)很可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難，喪失一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)并購(gòu)與新的發(fā)展機(jī)會(huì)相沖突時(shí)，就會(huì)造成機(jī)會(huì)成本的增加

10、，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。償付風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的主要部分，特別是杠桿并購(gòu)，償還風(fēng)險(xiǎn)更大。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，公司不能只考慮股權(quán)融資的長(zhǎng)期性和無(wú)償性，高速擴(kuò)張股本，如果業(yè)績(jī)跟不上股本的擴(kuò)張，會(huì)使每股收益不斷下降，影響企業(yè)的市場(chǎng)形象；如果并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意并購(gòu)者提供了機(jī)會(huì)。二、企業(yè)并購(gòu)中融資

11、風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制企業(yè)并購(gòu)中，與融資風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策，其中定價(jià)決策是融資決策的基礎(chǔ)，而支付決策又是融資決策的條件，所以對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)貫穿于整個(gè)企業(yè)并購(gòu)流程中。同時(shí)，并購(gòu)資金需要量往往較大，通常需要采用多種融資方式，這就要求企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)必須綜合考慮不同融資方式的影響。(一)適度確定融資規(guī)模在并購(gòu)融資時(shí)，確定融資規(guī)模是決策前提。融資過(guò)多，可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過(guò)多，使其無(wú)法

12、承受，償還困難，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而融資不足，又會(huì)影響企業(yè)業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。因此，在進(jìn)行融資決策時(shí)，要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來(lái)確定合理的融資規(guī)模。企業(yè)所需要的融資規(guī)?？梢酝ㄟ^(guò)60定性或定量的方法來(lái)預(yù)測(cè)或測(cè)算。而且并購(gòu)所需投入的資金受并購(gòu)價(jià)格、為維持被并購(gòu)公司的正常運(yùn)營(yíng)所需的資金以及并購(gòu)目的的影響，在確定并購(gòu)資金需要量時(shí)，還應(yīng)對(duì)這些不同的影響因素進(jìn)行綜合考慮，以做出合理的資金安排。(二)合

13、理安排融資方式在選擇融資方式時(shí)，企業(yè)在綜合考慮融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該以先內(nèi)后外、先簡(jiǎn)后繁、先快后慢為融資原則?？梢愿鶕?jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性偏好的不同，采取配合型、激進(jìn)型、穩(wěn)健型等不同的融資策略。并購(gòu)企業(yè)首先應(yīng)考慮的是企業(yè)內(nèi)部積累，因?yàn)檫@種方法具有融資阻力小、保密l生好、不必支付發(fā)行費(fèi)用等諸多優(yōu)點(diǎn)，如公司自有資金、未使用或未分配的專項(xiàng)資金等，但這部分資金數(shù)量有限，無(wú)法滿足并購(gòu)所需資金量，因此必須選擇合適的外部融資方式。銀行等金

14、融機(jī)構(gòu)的貸款則是首選，企業(yè)最后考慮的是利用證券市場(chǎng)，發(fā)行有價(jià)證券獲取融資。證券融資是一個(gè)強(qiáng)有力的融資渠道，所融集的資金數(shù)量也能滿足資金需求。在向證券市場(chǎng)融資中，企業(yè)一般傾向首先發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。這主要是因?yàn)閭谫Y的成本要遠(yuǎn)低于股票融資，并且當(dāng)并購(gòu)方企業(yè)有足夠?qū)嵙ν瓿刹①?gòu)后的整合能夠取得預(yù)期收益時(shí)，可以利用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)收益進(jìn)行放大。(三)優(yōu)化企業(yè)債務(wù)資本組成及期限結(jié)構(gòu)在我國(guó)，企業(yè)并購(gòu)仍以債務(wù)融資為主，企業(yè)應(yīng)對(duì)債務(wù)資本的組成及其

15、期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，周密計(jì)劃并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)算，合理制定出并購(gòu)資金支出順序和支出數(shù)量，并據(jù)此做出債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)、數(shù)量結(jié)構(gòu)安排；根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和融資可能，對(duì)企業(yè)資金使用情況做出合理安排，在保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的前提下，確保并購(gòu)活動(dòng)所需資金的有效供給；根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理；通過(guò)分析本企業(yè)的行業(yè)特征和資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流人與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出正現(xiàn)金

16、流和資金缺口(負(fù)現(xiàn)金流)的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。參考文獻(xiàn)：張龍關(guān)于企業(yè)并購(gòu)融資決策有關(guān)問(wèn)題的探討u1中國(guó)科技信息，200g，(1)：148—150l2】王會(huì)林企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)及其防范【I】現(xiàn)代商業(yè)，2010，(4)：143—144l31朱嶺企業(yè)并購(gòu)中融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和控制【Jll時(shí)代金融，2011，(2)[4】張立英并購(gòu)融資中的資本結(jié)構(gòu)決策研究[J1北京交通大學(xué)學(xué)報(bào)，2006，12(4)：45—46責(zé)任編輯：