財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及其在報(bào)表分析中的作用

1、[摘要]社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中通常都注重宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)作用，而忽視微觀經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)和應(yīng)用。長(zhǎng)期以來(lái)，不管是教科書中還是企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表中都不把財(cái)務(wù)杠桿(DFL)列入報(bào)表分析指標(biāo)的范圍，因而，較具體地分析財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及其在報(bào)表分析中的作用有一定借鑒意義。[關(guān)鍵詞]杠桿財(cái)務(wù)杠桿報(bào)表分析[中圖分類號(hào)]F2315[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1002—736X(20O4)10—0097—02財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及其在報(bào)表分析巾明作用一鐘琳(華南理工大學(xué)工

2、商管理學(xué)院廣東一、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于存在固定成本和固定債務(wù)利息，會(huì)出現(xiàn)企業(yè)銷售量變動(dòng)而引起利潤(rùn)更大變動(dòng)現(xiàn)象，而利潤(rùn)變動(dòng)會(huì)引起每股利潤(rùn)更大變動(dòng)的現(xiàn)象，這就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)中的杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿的基本原理是：由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由負(fù)債和所有者權(quán)益構(gòu)成，在長(zhǎng)期債務(wù)總額不變的條件下，企業(yè)從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是固定的，當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上升或下降時(shí)，每一元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地減少或增大，從而會(huì)給股東的每股

3、收益帶來(lái)額外的增加或減少。財(cái)務(wù)杠桿利益的程度，通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于稅息前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。公式表示為：萬(wàn)方數(shù)據(jù)DFL△EBIT／EBI‘I’式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，△EPS——每股利潤(rùn)變動(dòng)額，EPS——每股利潤(rùn)，△EBIT——息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，EBIT——息稅前利潤(rùn)，為了便于計(jì)算和分析，上式可推導(dǎo)為：EBITDFL=————————————————————————(2)EBIT—I式中：

4、I——債務(wù)利息公式(1)可以直接反映企業(yè)由于利潤(rùn)的上升(下降)所引起的每股利潤(rùn)更大上升(下降)的幅度；從公式(2)的分母中我們可以發(fā)現(xiàn)：①當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)大于利息時(shí)，分子大于分母，DFL大于1。DFL越大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，DFL越接近1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小(因?yàn)橹挥性谄髽I(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所創(chuàng)造的利潤(rùn)相對(duì)支付的利息來(lái)說非常大的情況下才會(huì)使DFL趨于1)，此時(shí)企業(yè)可加大負(fù)債籌資比例，以充分享受財(cái)務(wù)杠桿利益。這時(shí)財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)帶來(lái)錦上添花的效果。這就是通常認(rèn)為只要總

5、資產(chǎn)收益率大于籌資利息率就可以利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的道理。②當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)等于利息時(shí)，分母等于零，DFL無(wú)窮大。此時(shí)企業(yè)的利潤(rùn)只夠支付債務(wù)利息，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。③當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)小于利息時(shí)，分母為負(fù)數(shù)，DFL為負(fù)數(shù)。此時(shí)企業(yè)不但不能支付債務(wù)利息，還造成了股東權(quán)益直接受損，股東權(quán)益要承擔(dān)利息的支付，此時(shí)說明企業(yè)不宜負(fù)債經(jīng)營(yíng)，否則企業(yè)將雪上加霜，即財(cái)務(wù)杠桿會(huì)起到負(fù)效應(yīng)作用。④當(dāng)企業(yè)無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，分子分母相等，DFL等于1，說明企業(yè)無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，不存在財(cái)務(wù)

6、風(fēng)險(xiǎn)。以上對(duì)DFL的分析充分說明財(cái)務(wù)杠桿的重要性。企業(yè)管理者，財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用得好能為企業(yè)創(chuàng)造更大價(jià)值，真正起到“四兩撥千斤”的效果；忽視財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用會(huì)使企業(yè)遭受損失。但必須強(qiáng)調(diào)的是，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，首先，權(quán)益資本是企業(yè)最基本的資金來(lái)源，它反映了企業(yè)的實(shí)力，是負(fù)債籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)企業(yè)的舉債能力，一般來(lái)說企業(yè)固定資產(chǎn)的資金來(lái)源必須由權(quán)益資本提供，在這個(gè)基礎(chǔ)上調(diào)整加大負(fù)債比例。其次，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好、企業(yè)投資項(xiàng)目效

7、益好的時(shí)候，企業(yè)才可以增加負(fù)債籌資來(lái)加大投入，以取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益來(lái)獲取財(cái)務(wù)杠桿效益和更多的利潤(rùn)。二、財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的應(yīng)用(一)財(cái)務(wù)杠桿和資產(chǎn)負(fù)債率。通常長(zhǎng)期債權(quán)人分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)都會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債率作為報(bào)表分析的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來(lái)形成的，也可衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。同時(shí)也直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從債權(quán)人的角度分析，都希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)。由于存

8、在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，其實(shí)這個(gè)比率并不能說明貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度，只有將資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來(lái)分析，才能真正知道資產(chǎn)負(fù)債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。只要DFL接近1，即使資產(chǎn)負(fù)債率很高(80％)債權(quán)人也不必?fù)?dān)心，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)賺取的利潤(rùn)比其所承擔(dān)的固定債務(wù)利息要大得多，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)很小，企業(yè)是有能力歸還債務(wù)利息的。反之，即使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不高(40％)，也并不能說明企業(yè)償還債務(wù)

9、的保障程度高，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)可能正面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)(DFL很大)，企業(yè)可能只有很少或幾乎沒有利潤(rùn)，甚至企業(yè)的利潤(rùn)不足以支付固定利息或企業(yè)虧損(DFL為負(fù)數(shù))。(二)財(cái)務(wù)杠桿和已獲利息倍數(shù)。已獲利息倍數(shù)指標(biāo)的重點(diǎn)是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒有足夠大的息稅前利潤(rùn)，長(zhǎng)期資金利息的支付就會(huì)發(fā)生困難。我們可以發(fā)現(xiàn)已獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的資料來(lái)源是同樣的，只要知道息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用就能分別求出已獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。通常認(rèn)為已獲利息倍數(shù)越大越

10、好，說明償還債權(quán)人的利息有保障，但這個(gè)數(shù)大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較才有可比性，才知道它相對(duì)于同行業(yè)來(lái)說是好或不好。如果我們?cè)诜治鲆勋@利息倍數(shù)的基礎(chǔ)上分析財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就能知道這個(gè)企業(yè)在現(xiàn)有利息倍數(shù)下的風(fēng)險(xiǎn)程度如何。鑒于上述分析，本人認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)應(yīng)該列入報(bào)表分析內(nèi)容，它能幫助報(bào)表使用者深入了解企業(yè)的償債能力和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。此外，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行深入分析不但可以了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理還能對(duì)企業(yè)的資本成本和