基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策分析

1、1022009年It8卷第5期(忌第116期)基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策分析李麗娜1，杜潔梅2(1東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京211189；2河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河南焦作454000)摘要：現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論已經(jīng)無法解釋公司財(cái)務(wù)的異?，F(xiàn)象。放寬了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)基本假設(shè)的行為財(cái)務(wù)理論對(duì)更加貼近現(xiàn)實(shí)，對(duì)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)具有重大的實(shí)踐指導(dǎo)意義。本文著重探討了基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策的制定。關(guān)鍵詞：行為財(cái)務(wù)；投資決策；非理性；資本預(yù)算中圖分類號(hào)：F8

2、30591文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1671—8089(2009)05010202一、傳統(tǒng)投資理論的挑戰(zhàn)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論是建立在理性行為、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和有效市場(chǎng)假說三個(gè)假設(shè)的基礎(chǔ)上?；诂F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的投資理論以預(yù)期效用理論為基礎(chǔ)，解釋了管理層如何在不確定的條件下選擇最優(yōu)的決策以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。企業(yè)運(yùn)營(yíng)中有很多用期望效用理論無法合理解釋的異常財(cái)務(wù)決策行為，投資理論的模型和決策公式在實(shí)際應(yīng)用中偏差很大。預(yù)期理論嚴(yán)格的限制

3、條件導(dǎo)致了模型的脆弱，為保證效益函數(shù)的凹性及最大效用的存在，要求經(jīng)濟(jì)主體在任何情況下都是完全理性的，這一假設(shè)忽略了現(xiàn)實(shí)生活中不同經(jīng)濟(jì)主體的多面性以及同一經(jīng)濟(jì)主體在不同條件下的風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。由于外部環(huán)境的復(fù)雜多變以及個(gè)體在信息獲取與加工上的認(rèn)知限制遠(yuǎn)不能達(dá)到完全理性，個(gè)體行為受到心理特征、價(jià)值觀、信念、環(huán)境以及個(gè)人知識(shí)水平的限制，管理層的決策行為經(jīng)常表現(xiàn)出“有限理性”。二、行為財(cái)務(wù)理論及其行為基礎(chǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的三大基礎(chǔ)假設(shè)將人的因素簡(jiǎn)化

4、掉了，沒有考慮到人的心理因素對(duì)理性行為的制約，管理層行為方式以及更深層次的相關(guān)心理學(xué)特征對(duì)公司財(cái)務(wù)決策具有直接的、重要的影響。大多數(shù)情況下管理層無法按照理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)做出無偏差的估計(jì)。以保證進(jìn)行最優(yōu)決策實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。行為財(cái)務(wù)理論是行為學(xué)與公司財(cái)務(wù)的將大量的心理學(xué)研究成果與公司財(cái)務(wù)相結(jié)合，以試圖解釋資本市場(chǎng)中投資者的實(shí)際決策與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論想違背的一場(chǎng)現(xiàn)象理論，其理論基礎(chǔ)和基本假設(shè)都與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論有較大的差異。l、行為財(cái)務(wù)理論的理論

5、基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)是期望理論和認(rèn)知心理學(xué)。期望理論是對(duì)預(yù)期效用理論的改進(jìn)，將違反預(yù)期效用理論的現(xiàn)象歸結(jié)三個(gè)效應(yīng)，即確定效應(yīng)、反射效應(yīng)和分離效應(yīng)；認(rèn)知心理學(xué)是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出管理層決策時(shí)心理特征的假設(shè)，在此基礎(chǔ)上來研究管理層的實(shí)際財(cái)務(wù)決策行為。作為心理學(xué)的一個(gè)分支，它匯集了大量的經(jīng)濟(jì)反?，F(xiàn)象，如對(duì)稟賦效應(yīng)、現(xiàn)狀偏見、錨定效應(yīng)等。2、行為財(cái)務(wù)理論的行為基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為管理者應(yīng)該是“有限理性的”或“非理性的”，管理者的行為所

6、造成的行為成本會(huì)損害公司價(jià)值的創(chuàng)造。Shefrin(2001)認(rèn)為人們?cè)跊Q策時(shí)都會(huì)受到心理因素的影響，產(chǎn)生認(rèn)知偏差，這些心理因素包括：認(rèn)知偏差、過度自信、過度反應(yīng)和反射效應(yīng)。認(rèn)知偏差是指人們?cè)谡J(rèn)知過程中與理性認(rèn)知的偏離；過度自信是指管理層在決策過程中高估自己的判斷力而表現(xiàn)出的過分自信；過度反應(yīng)是指由于管理層對(duì)信息理解和反應(yīng)上的非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡多重，行為過激的現(xiàn)象；反射效應(yīng)是對(duì)于不確定條件下的投資決策行為可能產(chǎn)生的收益和損失

7、的不同反應(yīng)，即在面對(duì)收益時(shí)管理層有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的傾向，而對(duì)損失存在風(fēng)險(xiǎn)偏好的行為特征。三、管理層非理性對(duì)公司投資決策的影響行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，管理層的心理因素、性格特征、價(jià)值偏好與知識(shí)水平會(huì)通過多種渠道影響甚至扭曲投資行為，從而阻礙實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的進(jìn)程。財(cái)務(wù)理論中進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)便是資本預(yù)算，而進(jìn)行資本預(yù)算最重要的一條原則便是不考慮沉沒成本，沉沒成本是指已經(jīng)完成支付，不影響未來現(xiàn)金流量的成本。然而公司管理層在進(jìn)行投資決策的時(shí)候總是無

8、法忘記沉沒成本，在考慮了沉沒成本之后，管理層就會(huì)由風(fēng)險(xiǎn)厭惡轉(zhuǎn)變?yōu)檫x擇賭博決策。心理學(xué)家認(rèn)為人們總是對(duì)他們認(rèn)為應(yīng)該為之負(fù)責(zé)的失敗比應(yīng)該歸功于己的成功追加更多的資金，這就是“增加因子”。這可以認(rèn)為是公司決策層對(duì)追加投資以彌補(bǔ)沉沒成本的認(rèn)知偏差。如果—個(gè)決策者被看作是沉沒成本的推動(dòng)者，那么他就很容易在整個(gè)決策過程中做出偏離公司價(jià)值最大化的非理性決策。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論在理性人假設(shè)的條件下，需要采用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行嚴(yán)格的資本預(yù)算以確定是否進(jìn)行投

9、資。然而根據(jù)對(duì)國(guó)際金融管理家組織(FinanciiflExecutivesInternational，F(xiàn)EI)中的首席財(cái)務(wù)官的調(diào)查顯示，有25％的被調(diào)查成員既不使用凈現(xiàn)值也不使用內(nèi)部收益率，他們更安于依賴那些他們覺得直觀的標(biāo)準(zhǔn)如投資回收期。行為財(cái)務(wù)將過分依賴直覺或者“心理情緒”的行為稱為情感性推斷。依賴于情感進(jìn)行推斷的經(jīng)理人將其決策建立在金融分析以及決策是否能帶來良好情緒的基礎(chǔ)上。即使那些使用相當(dāng)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)分析代替主觀判斷的財(cái)務(wù)決策(下

10、轉(zhuǎn)第5l頁)作者簡(jiǎn)介：李麗娜(1987年一)，女，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。杜潔梅(1988年一)。女河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)本科生。萬方數(shù)據(jù)1022∞9~第8“第5.(息第116剿)基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策分析李麗娜社潔梅2(1.東南大學(xué)組濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京2111892.河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河南焦作454α)())摘要:現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論巳經(jīng)無法解籍公司財(cái)務(wù)的異?，F(xiàn)象。放寬了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)基本假設(shè)

11、的行為財(cái)務(wù)理論對(duì)更加貼近現(xiàn)實(shí)，對(duì)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)具有重大的實(shí)踐指導(dǎo)意義。本文著重探討了基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策的制定。提鍵詞:行為財(cái)務(wù)投資決策非理性資本預(yù)算中困分2障礙:F830.591文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A…、傳統(tǒng)技資理論的挑戰(zhàn)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論是建立在理性行為、資本資產(chǎn)定價(jià)模現(xiàn)(CAPM)和有效市場(chǎng)假說2個(gè)假設(shè)的基礎(chǔ)上?；诂F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的投資王理論以預(yù)期敢用2理論為基礎(chǔ)，解釋了管理層如何在不確定的條件下選擇最優(yōu)的決策以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目掘。企業(yè)

12、運(yùn)營(yíng)中有很多用期望敢用珊論無法合理解釋的異常財(cái)務(wù)決策行為，投資理論的模搜和決策公式在實(shí)際應(yīng)用中偏禁很大。預(yù)期E理論嚴(yán)格的限制條件導(dǎo)致了模型的脆弱，為保證效益踴數(shù)的凹性及最大效用的存在，要求經(jīng)濟(jì):=體在任何情況下都是完~現(xiàn)性的，這一假設(shè)忽略了現(xiàn)實(shí)生活中不間鉛濟(jì)吏體的多閣性以及間一經(jīng)濟(jì)主體在不同條件下的風(fēng)險(xiǎn)偏好的費(fèi)化。由于外部環(huán)境的復(fù)雜多變以及個(gè)體在信息棋取與加工上的認(rèn)知限制遠(yuǎn)不能達(dá)到完全理性，個(gè)體行為受到心理特征、價(jià)值觀、信念、環(huán)境以及個(gè)

13、人知識(shí)水平的限制，管現(xiàn)層的決策行為經(jīng)常表現(xiàn)出“有限王理性“。二、聽為財(cái)務(wù)理論及其行為基礎(chǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)珊論的三大巍礎(chǔ)假設(shè)將人的因素簡(jiǎn)化掉了，性有考慮到人的心甥因素對(duì)理性行為的制約，管王理層衍為方式以及更深騰次的相關(guān)心理學(xué)特征對(duì)公司財(cái)務(wù)決策具有直接的、重要的影響。大多數(shù)情況下管理層無措按照盟性經(jīng)擠人的假設(shè)做出無偏茲的估計(jì)，以保證進(jìn)行最優(yōu)決策實(shí)現(xiàn)公詞價(jià)值最大化。行為財(cái)務(wù)王理論是行為學(xué)與公司財(cái)務(wù)的將大酷的心盟學(xué)研究成果句公司財(cái)務(wù)相結(jié)合，以試圖解釋資

14、本市場(chǎng)中投資者的實(shí)際決策與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)王理論想違背的…場(chǎng)現(xiàn)象現(xiàn)論，其理論基礎(chǔ)和基本假設(shè)都與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論有較大的差異。1、行為財(cái)務(wù)現(xiàn)論的理論基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)是期盟理論和認(rèn)知心理學(xué)。期盟理論是對(duì)預(yù)期嗷用理論的改進(jìn)，將違反預(yù)期效用理論的現(xiàn)象陽錯(cuò)五個(gè)姓應(yīng)，即確定燭應(yīng)、反射姓應(yīng)和分離效應(yīng):認(rèn)知心理學(xué)是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出管理層決策時(shí)心理特征的假設(shè)，在此摹礎(chǔ)上來研究管理應(yīng)的實(shí)際財(cái)務(wù)決策行為。作為心理學(xué)的一個(gè)分支，它匯集了大量的經(jīng)擠反?，F(xiàn)象，如

15、對(duì)稟賦啕效應(yīng)、現(xiàn)狀偏見、錨定效應(yīng)等。2、行為財(cái)務(wù)理論的行為基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為管理者應(yīng)該是“有限理性的“或“非理性的“，管理者的行為所造成的行為戚本文章編號(hào):1671伊8089(2α)9)05010202會(huì)損害公詞價(jià)值的創(chuàng)造。Shefrin(2∞1)認(rèn)為人們?cè)跊Q策時(shí)都會(huì)受到心理劇素的影響，產(chǎn)生認(rèn)知偏是，這些心黯劇素包括:認(rèn)知偏差、過度自信、過臟反應(yīng)和反射嗷應(yīng)。認(rèn)知偏差是指人們?cè)谡J(rèn)知過程中與理性認(rèn)知的偏離過度自信是指管理殷在決策過程中南

16、估自巳的知l斷力而表現(xiàn)出的過分自俯過臟反應(yīng)是指由于管理應(yīng)對(duì)信患理解和反應(yīng)上的非理性偏若是，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡多章，行為過激的現(xiàn)象反射效應(yīng)是對(duì)于不確定條件下的投資決策行為可能產(chǎn)生的收據(jù)和損失的不同反應(yīng)，即在回對(duì)收茄時(shí)管理層有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的傾向，而對(duì)損失存在風(fēng)險(xiǎn)偏好的行為特征。三、管理展非理性對(duì)公司投資決策的影響行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，管理層的心理因素、性格特征、價(jià)值偏好與知V冰平會(huì)通過多種渠道影響甚藍(lán)扭曲投資行為，從而阻礙實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的進(jìn)程。

17、財(cái)務(wù)理論中進(jìn)行投資決策的建要依據(jù)便是資本預(yù)算，而進(jìn)行資本預(yù)算最3重要耳的一條原則便是不考慮沉設(shè)戚本，沉沒戚本是指巴結(jié)完成支付，不影響未來現(xiàn)金流量的成本。然而公司管理應(yīng)在進(jìn)行投資決策的時(shí)候總是無法忘記沉世戚本，在考慮了沉沒戚本之后，管理層就會(huì)由風(fēng)險(xiǎn)厭那轉(zhuǎn)變?yōu)檫x擇賭博決策。心理學(xué)家認(rèn)為人們，屈、是對(duì)他們認(rèn)為應(yīng)該為之負(fù)繭的失敗比應(yīng)該歸功于己的成功滔加更多的資金，這就是“增加因子“。這可以認(rèn)為是公司決策應(yīng)對(duì)迫加投資以彌補(bǔ)沉沒戚本的認(rèn)知偏蓋。如果

18、一個(gè)決策者被看作是沉沒戚本的推動(dòng)者，那么他就很容易在整個(gè)決策過程中做出偏離公司價(jià)值最大化的非理性決策。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論在理性人假設(shè)的條件下，需要采用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬卒進(jìn)行嚴(yán)格的資本預(yù)算以確定是否進(jìn)行投資。然而根據(jù)對(duì)國(guó)際金融管理家組織(FinanciExecutivesIntemationalFEI)中的酋席財(cái)務(wù)宮的調(diào)查顯濃，有25%的被調(diào)查成員既不使用凈現(xiàn)值也不使用內(nèi)部收益率，他們更安于依賴那些他們覺得直觀的標(biāo)準(zhǔn)如投資陽收期。行為財(cái)務(wù)將過分

19、依賴直覺或者“心理情緒“的行為稱為情感性推斷。依賴于情感進(jìn)行推斷的經(jīng)理人將其決策建立在金融分析以及決策是沓能帶來良好情緒的基礎(chǔ)上。即使那些使用相當(dāng)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)分櫥代替主觀判斷的財(cái)務(wù)決策(下特第510作者簡(jiǎn)介:李ili娜(1987年一).食，東南大學(xué)級(jí)濟(jì)管Jf.學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向:財(cái)務(wù)管理。~i吉梅(1988年一)，女.河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管援學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)本科生。2009年第8卷第5期(患第116期)鑒于我國(guó)已于1996年放開了同業(yè)拆

20、借利率，向市場(chǎng)利率邁出了堅(jiān)實(shí)的第一步為仔細(xì)研究利率市場(chǎng)化對(duì)居民存款利率效應(yīng)的影響，引入虛擬變量D，重新估計(jì)下列模型：lIl孓羈—母llIly印補(bǔ)島D弗(D，一lJ一『l1996年以后一10，1996年以前用19r782007年的數(shù)據(jù)回歸的具體結(jié)果：LaS—12053319564“l(fā)mYt001322“R19242“D44X1153“D；R(9305961)(1419948)(0561409)(4544049)(2215385)R2_09

21、57331F=140226DW1041463島屬的顯著的異于0，顯示兩個(gè)時(shí)期的回歸結(jié)果在斜率項(xiàng)上不同。重新估計(jì)得LnS=70862141326LnY00297“R002852D；R于是兩時(shí)期的儲(chǔ)蓄函數(shù)分別為1996年以前IJlS一7。0862141326“LnY00297R1996年以后LnS=70862141326“IMY000120854403R從兩時(shí)期的儲(chǔ)蓄函數(shù)看，居民存款的利率彈性還在下降，所以這一時(shí)期，從該項(xiàng)指標(biāo)來看，利率市場(chǎng)

22、化的效果不是很好。居民儲(chǔ)蓄存款的利率效應(yīng)的不明顯，則是眾所周知的。我國(guó)自改革開放以來，利率機(jī)制雖然進(jìn)行了一定程度的調(diào)整。但還是跟不上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的步伐。當(dāng)然，令人欣慰的是，近幾年來，我5l國(guó)利率機(jī)制正在逐步向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的方向轉(zhuǎn)變。四、政策建議1、為加強(qiáng)居民存款的利率效應(yīng)，要繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化。讓利率的變動(dòng)來調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄的增減，充分發(fā)揮利率對(duì)儲(chǔ)蓄的正面引導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金的有效配置與應(yīng)用。2、現(xiàn)階段，我國(guó)的居民存款的利率效應(yīng)綜合利率的替代

23、效應(yīng)和收人效應(yīng)的效果，兩者相互抵消，收入效應(yīng)效果更強(qiáng)，因此居民存款的利率彈性是負(fù)向的，但同時(shí)也是微弱的。我國(guó)貨幣政策的制定可以考慮居民存款與利率的負(fù)相關(guān)，但不能依靠改變利率來調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄，而應(yīng)多配合合其他政策調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄。居民進(jìn)行儲(chǔ)蓄一方面因?yàn)闆]有更好的投資對(duì)象，另一方面是為養(yǎng)老或其他某一特定用途。所以配合其他措施如，拓寬居民的投資渠道，完善社會(huì)保障制度。來合理我過的居民儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)效果更佳。參考文獻(xiàn)：【1】高鴻業(yè)宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)第四版嗍中

24、國(guó)人民大學(xué)出版社，20073f2】吳艷堿國(guó)儲(chǔ)蓄利率與收入效應(yīng)分析冊(cè)西部金融，2007；(12)【3】奚衍安，王曉林對(duì)我國(guó)利率效應(yīng)性的分析與對(duì)策陰財(cái)經(jīng)問題研究1989；(11)【4】李子奈，潘文卿計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)【M】第二版高等教育出版社，20054_啼一斗—_———_叫__—■—一叫呻呻—_叫—__—_—_—_—_—H_—一_—__——_嶙—一■—一叫__(上接第102頁)者，在進(jìn)行資本預(yù)算的時(shí)候還是難以擺脫偏好逆轉(zhuǎn)和過度自信，作為資本預(yù)算決

25、策主體的人，他們不可能完全理性，也不可能掌握所有的信息資源進(jìn)行決策。對(duì)資本預(yù)算來說，過度自信會(huì)導(dǎo)致管理層低估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。而過度自信的資本預(yù)算主要由兩個(gè)因素引起。第—個(gè)因素是認(rèn)知控制。心理學(xué)現(xiàn)象指出，認(rèn)知控制的增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)覺察程度的降低相聯(lián)系。第二個(gè)產(chǎn)生管理層過度自信現(xiàn)象的因素是計(jì)劃制定與風(fēng)險(xiǎn)管理的不足。在談到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，人們一般都不會(huì)去想看不見的風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)人們認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)少于其所實(shí)際面臨的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)變得更加自信。管理層進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)，還存

26、在過分樂觀。過分樂觀導(dǎo)致經(jīng)理人對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生向上的偏差預(yù)期，是一種系統(tǒng)性偏差。資本預(yù)算過程中的過分樂觀是廣泛和致命的，原因有很多，例如控制、通曉和代表性、希求與愿望、錨定與調(diào)整，相互關(guān)聯(lián)的謬誤等。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，管理層的過度自信和樂觀會(huì)阻礙公司價(jià)值的最大化，因?yàn)槔硇缘墓芾韺油ǔA向于投資低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。而過度自信和樂觀的管理層對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更高，經(jīng)常承擔(dān)凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目而阻礙了公司價(jià)值最大化。四、小結(jié)行為財(cái)務(wù)理論是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論

27、的發(fā)展和延伸，放寬的基本假設(shè)更加貼近現(xiàn)實(shí)，能夠更好地解釋和指導(dǎo)財(cái)務(wù)行為。行為財(cái)務(wù)目前尚處于發(fā)展完善階段，但它對(duì)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的研究提供了一個(gè)新的視角，能夠更好的解釋和指導(dǎo)公司財(cái)務(wù)行為。參考文獻(xiàn)：【l】HershShefrirtBehavioralCorporateFmancdoumlofAppliedCorporateFinance，2001【2】MalcolmBakerBichard姐qubackle缶eyWlI嘲％Behavioral

28、CorporateFinance：ASurveyNBER碡rorI【ingPaperNO10863【3】陳昆玉，王躍堂行為公司金融理論發(fā)展評(píng)價(jià)一源起，心理學(xué)基礎(chǔ)及研究進(jìn)展。生產(chǎn)力研究。2007【4】李艷榮行為公司財(cái)務(wù)的最新發(fā)展及其啟示上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2005【5】李黔川“非理性”投資決策的行為分析。2008【6】李萌，張全旺行為金融學(xué)在公司財(cái)務(wù)中的應(yīng)用。華北金融。2008【7】舍夫林著，鄭曉蕾譯，行為公司金融—?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值的決策Ddo

29、l中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007斗h_卜一一斗斗呻_____—一H呻呻斗_—_■—叫_—叫_——_叫___—卜一叫—一—●_H卜H—_(上接第104頁)況，采取送出去、請(qǐng)進(jìn)來的方式培訓(xùn)師資隊(duì)伍，開展有效地教研活動(dòng)，同時(shí)組織骨干教師進(jìn)行新會(huì)計(jì)制度講座，將最新的知識(shí)傳授給學(xué)員，使學(xué)員了解到最新的會(huì)計(jì)知識(shí)及新會(huì)計(jì)制度的具體內(nèi)容，學(xué)以致用，跟上會(huì)計(jì)改革的步伐，從而使會(huì)計(jì)工作知識(shí)化，更新化，制度化，讓會(huì)計(jì)工作者有一片新的藍(lán)天。參考文獻(xiàn)：【1】黃英杰

30、積極推行我國(guó)提高現(xiàn)行會(huì)計(jì)內(nèi)部控制體制改革新探索財(cái)經(jīng)研究，2008；(11)【2】郭洪渡，劉明久高校財(cái)務(wù)管理方法創(chuàng)新初探現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2009；(4)萬方數(shù)據(jù)2∞94第8息第5(.l，第116“)鑒于我國(guó)已于1996年放開了同業(yè)拆借利率，向市場(chǎng)利率班出了堅(jiān)實(shí)的第一步為仔細(xì)研究利率市場(chǎng)化對(duì)居民存款利率嗷應(yīng)的影響，引人虛擬變量D，重新估計(jì)下列模型:lnS喃喃lnY吶r汁品Dr幣。，JJJ0:=11，19師年以后.lO，I996年以前用1歸8…2傭

31、7年的數(shù)據(jù)回歸的具體結(jié)果:L1S:葉2.053319564LnY礎(chǔ)。1322比19242咱，崎.1153DiR(9.305961)(14.19948)(0.561柏蚓4.5樹ω9)(2.215385)R與:0.957331F=I40.226D.W.=1.041463.J..的顯著的鼻子。，顯示兩個(gè)時(shí)期的回歸結(jié)果在斜率項(xiàng)上不同。重新估計(jì)得LnS囂7.08621.41326LnY0.0297吼O.02852DiR于是兩時(shí)期的儲(chǔ)蓄函數(shù)分別為1

32、996年以前LnS=7.08621.41326LnY0.0297咱1仰6年以臘LnS=明7.08621.41326LnYO.∞12085峭的咽從兩時(shí)期的儲(chǔ)蓄函數(shù)肴，臘肉存款的利率彈性還在下降，所以這一時(shí)期，從詼項(xiàng)指棟來看，利率市場(chǎng)化的效果不是很好。居民儲(chǔ)葡存敬的利率效應(yīng)的不明顯，則是眾所周知的，我國(guó)自改革開就以來，利率機(jī)制版然進(jìn)行了一定程度的調(diào)要。任主還是跟不上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)政革的步伐。當(dāng)然，令人欣慰的是，近幾年來，我51國(guó)利率機(jī)制IE在逐步

33、向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的方向轉(zhuǎn)變。四、政策建議1、為加強(qiáng)居民存款的利率娘應(yīng)，要繼維深化利率市場(chǎng)化。讓利率的變動(dòng)來調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄的增減，克分發(fā)揮利率對(duì)儲(chǔ)蕾的正面引導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金的有效配.與應(yīng)用。2、現(xiàn)階段，我國(guó)的居民存款的利率效應(yīng)錦合利率的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的姓果，兩者相互抵消，收入嗷應(yīng)效果更強(qiáng)，因此居民存散的利率彈性是負(fù)向的，伯同時(shí)也是微弱的。我國(guó)貨幣政策的制定可以考慮居民存款與利率的負(fù)相關(guān)，但不能依靠改變利率來調(diào)節(jié)儲(chǔ)霄，而應(yīng)多配合合其他政策調(diào)

34、節(jié)儲(chǔ)曹。居民進(jìn)行儲(chǔ)蓄一如酣因?yàn)橥队懈玫耐顿Y對(duì)象，另一方面是為養(yǎng)老或其他某…特黛用途。所以配合其他措施如，拓寬居民的投資第道，究善社會(huì)保障制度。來合理我過的居民儲(chǔ)曹締楠，調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)般果更佳。參考文獻(xiàn):[1]高鴻業(yè).宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)第四版網(wǎng)中閡人民大學(xué)出版社，刻)()7.3[2]關(guān)抱成國(guó)儲(chǔ)蓄和j率與收入效應(yīng)分相n西部余融.2007(12)[3]英衍安，三曉林.對(duì)我因利...效應(yīng)性的分析與對(duì)策月財(cái)經(jīng)問題研究，1989(11)[4]李子朵，滿義卿

35、.計(jì)貴經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].第二版.高等教育出版社.2∞15.4陽11←帕→…仲靜葉t1呻叫1叫叩呻呻呻11(上接第102頁)者，在進(jìn)行資本預(yù)算的時(shí)候還是難以擺脫偏好逆轉(zhuǎn)和過度自信，作為資本預(yù)算決策主體的人，他們不可能完全理性，也不可能掌握所有的信息資掘進(jìn)行決策。對(duì)資本預(yù)算來說，過度自信會(huì)導(dǎo)致管理膳低估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。而過度自倍的資本預(yù)算主要由兩個(gè)因素引起。第一個(gè)因素是認(rèn)知控制。心理學(xué)現(xiàn)象指出，認(rèn)知控制的增加時(shí)風(fēng)除覺察程度的降低相聯(lián)系。第二個(gè)產(chǎn)生管

36、理膳過度自信現(xiàn)象的因素是計(jì)劃制定與風(fēng)除管酷的不足。在談到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，人們一般都不會(huì)去想看不見的風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)人們認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)少于其所實(shí)際麗l怖的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)變得更加自倍。管理層進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)，迎存在過分樂觀。過分樂觀導(dǎo)致經(jīng)理人對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生向上的偏法預(yù)期，是一種系統(tǒng)性偏差。資本預(yù)算過程中的過分樂觀是廣泛和致命的，原因有很多，例如控制、通曉和代表性、希求與攘攘、鋪定與調(diào)藉，相互關(guān)聯(lián)的謬誤等。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，管理層的過度自信和樂觀合阻礙公

37、司價(jià)值的最大化，因?yàn)槔硇缘墓芾響?yīng)通常傾向于投資低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，而過度自倍和樂觀的管現(xiàn)層對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更高，經(jīng)常承擔(dān)凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目陽阻礙了公詞價(jià)值最大化。四、小結(jié)行為財(cái)務(wù)黯論是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)現(xiàn)論的發(fā)展和延伸，放寬的基本假設(shè)更加貼近現(xiàn)實(shí)，能夠更好地解釋和指導(dǎo)財(cái)務(wù)行為。行為財(cái)務(wù)目制尚處于發(fā)展完善階段，但它對(duì)公詞財(cái)務(wù)活動(dòng)的研究提供了一個(gè)新的視角，能夠更好的解釋和指導(dǎo)公司財(cái)務(wù)行為。參考文獻(xiàn):[1]HershShe企l現(xiàn)ehavialCpateF“l(fā)

38、Jl8IlCd侃ualofApp1iedωrpateFin劇時(shí)，2ω1[2]MalcolmBake棋idS.RubaclrJefrreyWurgleJBehavialCpateFinance:ASurveyNBERW，。此ingPaperNO.I0863[3]陳昆J鼠，三躍覺行為公司金融或論發(fā)展評(píng)價(jià)…源起，心就學(xué)品礎(chǔ)及研究進(jìn)展，生產(chǎn)力研究.2∞7[4]李抱榮.行為公司財(cái)務(wù)的最新發(fā)展及其啟示，上海i:.館會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2∞5[5]李黔)1

39、1.“非理性“投資決策的行為分析，2∞8[6]學(xué)萌，張會(huì)應(yīng).行為金融學(xué)在必司財(cái)務(wù)中的應(yīng)用，華北金融.2∞8[7]舍夫林藉，鄭曉蕾譯，行為公司金融…創(chuàng)造價(jià)值的決柬陽L中閣人民大學(xué)出版社.2(陽舶申仙11(上接第104頁)況，采取迭出去、請(qǐng)進(jìn)來的方式培訓(xùn)師資隊(duì)伍，開展有般地敬研活動(dòng)，同時(shí)姐織骨干教師進(jìn)行新會(huì)計(jì)制度講座，將最新的知識(shí)傳授給學(xué)員，使學(xué)員了解到最新的合計(jì)知識(shí)及新會(huì)計(jì)制度的具體內(nèi)容，學(xué)以致用，跟上會(huì)計(jì)改革的步伐，從而使會(huì)計(jì)工作知識(shí)化