基于財(cái)務(wù)報(bào)表視角的上市公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析 (1)

1、理財(cái)2008年第1期FINANCIALANALYSIS財(cái)務(wù)分析稅額等。盈余管理能力強(qiáng)的經(jīng)營者能充分利用合法、合理的手段進(jìn)行會計(jì)政策選擇提高公司核心收益能力改善公司財(cái)務(wù)狀況提升公司公眾形象。在充滿激烈競爭的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中企業(yè)的生存與發(fā)展部分取決于企業(yè)爭奪、使用和創(chuàng)造資源的能力。如果市場有效率資源會自動流向那些經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、管理水平高的企業(yè)因?yàn)檫@些企業(yè)不僅效益高而且具有增值潛力。財(cái)務(wù)報(bào)告具有信號傳遞作用能將經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、管理水平高的企業(yè)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱

2、、管理水平低的企業(yè)區(qū)分開來。從這一角度看有利于社會資源的合理有效分配能夠提高公司收益水平有助于投資者根據(jù)上市公司公開披露的信息分析、評價(jià)其收益質(zhì)量進(jìn)而做出正確的投資決策。七、公司治理理論上會計(jì)存在的原因是信息不對稱。會計(jì)信息披露在一定程度上緩解了信息不對稱矛盾會計(jì)信息作為“公司治理的語言”在公司治理中發(fā)揮著巨大的作用。一方面會計(jì)作為一種信息系統(tǒng)能將收益等相關(guān)信息從公司內(nèi)部向外部傳遞使委托人能夠借助會計(jì)信息對代理人業(yè)績進(jìn)行監(jiān)督和評價(jià)從而降

3、低委托人與代理人之間的信息不對稱使公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效運(yùn)行。另一方面公司治理結(jié)構(gòu)通過一套正式或非正式的、內(nèi)部或外部的制度安排保障著收益質(zhì)量等會計(jì)信息的完整性與真實(shí)性。但在現(xiàn)實(shí)中由于公司經(jīng)營者報(bào)酬主要由其經(jīng)營業(yè)績決定在公司內(nèi)部缺乏有效約束監(jiān)督機(jī)制的情況下經(jīng)營者存在利用盈余管理操縱利潤的沖動。即經(jīng)營者很可能按自己的意愿披露會計(jì)信息導(dǎo)致會計(jì)信息質(zhì)量低下投資者據(jù)此分析上市公司收益質(zhì)量很難作出正確的決策。因此公司應(yīng)建立健全內(nèi)部規(guī)章制度并通過優(yōu)化股

4、權(quán)結(jié)構(gòu)形成股東大會、董事會、監(jiān)事會之間的制衡機(jī)制完善公司治理結(jié)構(gòu)提高公司收益質(zhì)量。參考文獻(xiàn):[1]袁娟:《會計(jì)信息失真的分析與治理》《職業(yè)圈》2007年第1期。[2]周斌、段雯:《上市公司收益質(zhì)量分析》《武漢大學(xué)學(xué)報(bào)》(哲學(xué)社會科學(xué)版)2003年第1期。[3]龍子午、袁亮:《利潤質(zhì)量的四大影響因素淺析》《中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計(jì)》2007年第5期。(編輯周華)煙臺大學(xué)昝新明基于財(cái)務(wù)報(bào)表視角的上市公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指公司在總體戰(zhàn)略統(tǒng)籌下以

5、促進(jìn)財(cái)務(wù)資源長期均衡有效流轉(zhuǎn)與配置為衡量標(biāo)準(zhǔn)以資金籌劃與使用為重點(diǎn)以維持與提升公司長期盈利能力實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值為目的的戰(zhàn)略思維方式與決策活動。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的焦點(diǎn)是通過公司資金的有效流動維持公司的長期盈利能力與核心競爭力。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表與其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有著緊密的聯(lián)系利用上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析可以使信息使用者從多角度深入了解上市公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定、實(shí)施及其績效為下一步?jīng)Q策提供有用信息。利用上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)分析其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可采用定性分析和定

6、量分析相結(jié)合的方法通過對比上市公司近幾期年報(bào)披露的信息利用水平分析法和垂直分析法等分析方法把握公司投資策略、籌資策略、股利策略及經(jīng)營方向、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化進(jìn)而全面評價(jià)上市公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。本文以貴州茅臺股份有限公司(以下簡稱茅臺股份)為例利用其公開披露的財(cái)務(wù)年報(bào)信息分析其融資策略、投資策略和股利分配策略進(jìn)而探究該公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為投資者提供決策信息。一、基本概況貴州茅臺股份有限公司成立于1999年11月20日注冊資本為人民幣18500萬元。該公

7、司于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行7150萬股普通股股票其中國有股存量發(fā)行650萬股。至此該公司股本總額增至25000萬股。該公司主要從事茅臺酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)與銷售防偽技術(shù)開發(fā)信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制與開發(fā)等。經(jīng)過幾年的持續(xù)發(fā)展該公司實(shí)力有了質(zhì)的提高。到2007年第一季度末公司股本總額增至94380萬股每股凈資產(chǎn)值6.17元主營業(yè)務(wù)利潤率達(dá)72.96%成為行業(yè)龍頭企業(yè)之一。二、融資策略分析上市

8、公司融資戰(zhàn)略分析實(shí)質(zhì)上是對公司在融資過程中形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析分析的主要對象是資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債及所有者權(quán)益配置具體包括融資規(guī)模分析和融資結(jié)構(gòu)分析。其中融資規(guī)模分析是利用近幾年資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)數(shù)據(jù)采用水平分析法揭示公司資金占用規(guī)模變動規(guī)律融資結(jié)構(gòu)分析則是采用垂直分析法利用資產(chǎn)負(fù)債表中的有關(guān)結(jié)構(gòu)比率揭示公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡性。(一)融資規(guī)模分析為了反映資金占用規(guī)模變動情況本文從該公司歷年資產(chǎn)負(fù)債表中摘取部分?jǐn)?shù)據(jù)列示于表1

9、中。從表1可知茅臺股份近4年來資金占用規(guī)模逐年遞增2006年的總資產(chǎn)增長率為16.52%。公司隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大資金投入量也在不斷增長。從融資來源看該公司既有外源融資也有內(nèi)源融資。由于債表1茅臺股份融資規(guī)模分析時(shí)點(diǎn)總資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率主營業(yè)務(wù)收入金額(萬元)變動率(%)金額(萬元)變動率(%)(%)金額(萬元)變動率(%)20061231938891.5016.52339138.4217.1436.12489618.6924.572

10、0051231805759.6526.42289520.1434.2335.93393051.5230.5920041231637365.3028.60215694.5245.1733.84300979.3525.3520031231495636.58—148584.17—29.98240101.7988理財(cái)2008年第1期FINANCIALANALYSIS財(cái)務(wù)分析務(wù)資金是公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)觀測其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從表

11、1中可知該公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高從03年的29.98%增長到06年的36.12%。這表明隨著公司總資產(chǎn)的增加其債務(wù)規(guī)模也逐步增加并且增長幅度超過總資產(chǎn)增長幅度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在逐步加大。(二)融資結(jié)構(gòu)分析本文將茅臺股份歷年資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)融資結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)列示于表2。從表2可知近3年來茅臺股份的長期資產(chǎn)負(fù)債率非常低公司債務(wù)的絕大部分是流動負(fù)債而預(yù)收賬款約占流動負(fù)債的一半長期借款則幾乎沒有。這表明該公司負(fù)債多數(shù)是由生產(chǎn)經(jīng)營中的預(yù)收貨款形成的公司根據(jù)資

12、金需求主動進(jìn)行的融資安排———長期負(fù)債較少。同時(shí)預(yù)收賬款在流動負(fù)債中的高比例說明公司產(chǎn)品供不應(yīng)求現(xiàn)金流比較充裕。根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論該公司采取的是穩(wěn)健型融資策略資本結(jié)構(gòu)以權(quán)益資本為主很少或幾乎不采用財(cái)務(wù)杠桿顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。理論上穩(wěn)健型融資策略可以降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)但資金成本較高而長期債務(wù)資金有放大權(quán)益資金利潤率的作用即杠桿效應(yīng)。該公司采取的穩(wěn)健型融資策略表面上有利于防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)但從公司長期戰(zhàn)略發(fā)展來看公司缺乏對資本擴(kuò)張與利潤增長的協(xié)

13、調(diào)考慮。茅臺股份近幾年經(jīng)營業(yè)績不斷提高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并不高完全可以逐步提高長期債務(wù)規(guī)模更大限度利用財(cái)務(wù)杠桿降低資金成本提高權(quán)益資本收益率進(jìn)而提高公司市場價(jià)值。三、投資策略分析公司通過制定與實(shí)施投資戰(zhàn)略將各種資源按照經(jīng)營戰(zhàn)略的需要合理配置到生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)化成各種形態(tài)的生產(chǎn)資料進(jìn)而創(chuàng)造出經(jīng)營收益。因此投資戰(zhàn)略分析主要是對資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目和利潤表中的有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行分析重點(diǎn)包括投資方向分析和投資效率分析。(一)投資方向分析投資包括對內(nèi)投資和

14、對外投資對內(nèi)投資可以使公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大、生產(chǎn)能力高、盈利能力增強(qiáng)對外投資則往往是為了實(shí)現(xiàn)公司的某種戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)而提升公司價(jià)值公司應(yīng)根據(jù)其經(jīng)營戰(zhàn)略選擇投資方式和投資項(xiàng)目。數(shù)據(jù)分析顯示茅臺股份長期對外投資占總資產(chǎn)的比重均較低2007年第一季度的長期對外投資率僅為0.65%這表明該公司投資專注于與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的對內(nèi)投資。深入分析該公司2006年財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的投資信息可知茅臺股份當(dāng)年度累計(jì)進(jìn)行20項(xiàng)長期投資重點(diǎn)集中于傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝的技術(shù)改造、營銷

15、網(wǎng)絡(luò)的完善、生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力的提高等對內(nèi)投資上該公司2006年投資規(guī)模最大的項(xiàng)目是“十一五”期間萬噸茅臺酒工程。由此可以看出該公司整體投資以自我發(fā)展為主風(fēng)險(xiǎn)相對較小收益的安全性和穩(wěn)定性較高。(二)投資效率分析由于茅臺股份側(cè)重對內(nèi)投資本文重點(diǎn)分析該公司資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模的協(xié)調(diào)性和資產(chǎn)收益情況(具體數(shù)據(jù)見表3)。該公司2006年平均總資產(chǎn)比2005年增長20.89%主營業(yè)務(wù)收入增長24.57%明顯高于平均總資產(chǎn)增長速度。同時(shí)該公司凈利潤、

16、平均總資產(chǎn)利潤率及平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈上升趨勢且增長率高于行業(yè)平均增長水平表明茅臺股份資產(chǎn)規(guī)模較合理與經(jīng)營規(guī)模相協(xié)調(diào)且投資收益率較高。上述分析表明茅臺股份采取的是穩(wěn)健型投資策略投資項(xiàng)目集中于公司內(nèi)部以長期穩(wěn)定的收益性項(xiàng)目為主較重視前瞻性項(xiàng)目投資能較好地實(shí)施公司長期發(fā)展戰(zhàn)略。本文認(rèn)為促使該公司采取穩(wěn)健型投資策略擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的主要因素之一是該公司經(jīng)營環(huán)境較穩(wěn)定產(chǎn)品能在較長時(shí)間保持供不應(yīng)求狀態(tài)。四、股利分配策略分析股利分配策略分析主要研究上市

17、公司可分配利潤在股東與公司之間的分配本文通過股利支付方式和股利支付率兩項(xiàng)指標(biāo)分析上市公司的股利分配策略。上市公司通常采用股利支付方式有現(xiàn)金股利、股票股利和現(xiàn)金加股票股利三種。茅臺股份歷年均采取現(xiàn)金股利支付方式具體見表4。隨著經(jīng)營業(yè)績的不斷提高該公司派發(fā)現(xiàn)金股利的金額也越來越高2006年達(dá)每10股7元是當(dāng)年派現(xiàn)比率較高的上市公司之一。因此該公司采取的是積極型股利分配策略。筆者分析茅臺股份采取積極型股利分配策略的主要原因是該公司獲利水平較高

18、現(xiàn)金流穩(wěn)定短期內(nèi)沒有其他高回報(bào)的投資項(xiàng)目留存利潤過多會稀釋公司的凈資產(chǎn)收益率影響公司市場形象和再融資能力。茅臺股份向股東支付現(xiàn)金股利既可以給股東實(shí)實(shí)在在的投資回報(bào)表明公司有較強(qiáng)盈利能力現(xiàn)金流充裕有利于維護(hù)公司在資本市場上優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的形象穩(wěn)定股價(jià)和投資者信心又可以降低留存利潤提高公司的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)而吸引更多的潛在投資者為公司未來融資做好準(zhǔn)備。從茅臺股份的融資、投資、股利分配策略可以看出茅臺股份采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略屬于穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包括穩(wěn)健

19、的融資策略、投資策略和積極的股利分配策略。該公司注重公司自身發(fā)展壯大在保持較低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源配置提高資源使用效率以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績效的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張。穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定位適合處于成熟發(fā)展階段企業(yè)的要求該戰(zhàn)略過于強(qiáng)調(diào)經(jīng)營的穩(wěn)健性不能充分利用杠桿效應(yīng)有可能導(dǎo)致公司失去進(jìn)一步提高收益能力和股東財(cái)富的機(jī)會。參考文獻(xiàn):[1]盧斯班德、凱斯沃德:《公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略》人民郵電出版社2003版。[2]張先治:《財(cái)務(wù)分析教

20、學(xué)案例》東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2006版。[3]姚文、胡葆青:《從公司年報(bào)看財(cái)務(wù)戰(zhàn)略》《工業(yè)會計(jì)》2002年第3期。(編輯周華)項(xiàng)目2006年2005年2004年資產(chǎn)負(fù)債率36.1235.9333.84流動負(fù)債率100.0099.9999.98其中:預(yù)付賬款占流動負(fù)債比率53.3048.0850.17長期負(fù)債率00.010.02表2茅臺股份融資結(jié)構(gòu)分析單位:%表3期末資產(chǎn)規(guī)模合理性分析表4股利支付方式分析項(xiàng)目2005年2006年差異差異率凈

21、利潤(萬元)111854.16150411.6838557.5234.47%主營業(yè)務(wù)收入(萬元)393051.52489618.6996567.1724.57%平均總資產(chǎn)(萬元)721562.48872325.58150763.1020.89%平均總資產(chǎn)利潤率15.50%17.24%1.74%11.23%平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.5350.5500.0152.80%指標(biāo)2003年2004年2005年2006年每股收益(元)1.942.092.