關(guān)于股票期權(quán)設(shè)計的幾點思考

1、資本運縣美國是股票期權(quán)制度實施最普遍也是理論研究最完善的國家一段時間以來?股票期權(quán)曾被認(rèn)為是解決委托代理問題的有效激勵措施?但自???年底安然事件以來出現(xiàn)的諸多美國公司財務(wù)丑聞似乎多與股票期權(quán)的實施聯(lián)系緊密因此引起了人們深刻的反思。我國的股票期權(quán)制度仍然處于起步階段?西方不斷的財務(wù)丑聞也在我國理論界及實務(wù)界掀起了波瀾?我們的股票期權(quán)制度怎么搞?如何才能既發(fā)揮其激勵功能?又避免其可能帶來的負(fù)面影響?本文認(rèn)為?企業(yè)在實施股票期權(quán)制度時最重要

2、的是充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境并針對企業(yè)特點進(jìn)行適合企業(yè)自身情況的股票期權(quán)制度設(shè)計該設(shè)計過程具體體現(xiàn)在企業(yè)決定采用股票期權(quán)作為激勵手段的構(gòu)思過程中。關(guān)鍵是要充分考慮以下幾點??期權(quán)計劃的設(shè)計必須與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境相結(jié)合。股票期權(quán)制度首先是在美國的土壤中產(chǎn)生的其發(fā)展壯大是在美國企業(yè)的實踐中探索出來的是符合其經(jīng)濟背景的。同時因為有完備的法律依據(jù)作為支撐?其本身得以順利并相對規(guī)范地發(fā)展。股票期權(quán)制度引入我國時許多基礎(chǔ)前提改變了?因為我們尚未來得及為

3、股票期權(quán)制度做法律上觀念上的準(zhǔn)備我們的市場發(fā)展也遠(yuǎn)不如西方國家完替市場的有效性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到能為股票期權(quán)制度的激勵功能起良好的支撐作用?同時由于歷史的和現(xiàn)實的原因?與實施股票期權(quán)關(guān)系密切的公司治理結(jié)構(gòu)的問題仍處于摸索階段。在期權(quán)設(shè)計的問題上各國企業(yè)的做法是?在分析當(dāng)?shù)?、?dāng)時歷史所處的法律環(huán)境、經(jīng)濟條件、稅收政策、文化背景特點的基礎(chǔ)上制定適合自己企業(yè)的股權(quán)激勵制度。因此企業(yè)可在實踐中根據(jù)自身情況加以創(chuàng)新。目前國外已有多種衍生的股票期權(quán)形式

4、?并且各自都有其適用空間在我國股票期權(quán)還只是剛剛起步條件尚不成熟的情況下?了解這些衍生的股票期權(quán)形式作為借鑒?可以適當(dāng)規(guī)避相應(yīng)的法律問題逐漸過度到制度相對完善的時期。同時應(yīng)結(jié)合公司實際情況來進(jìn)行期權(quán)制度設(shè)計?是否采用股票期權(quán)計劃、如何安排期權(quán)薪酬計劃必需從企業(yè)的現(xiàn)實情況出發(fā)?不盲從?？傊疅o論借鑒還是創(chuàng)新?都要以充分尊重現(xiàn)實環(huán)境為前提?充分發(fā)揮期權(quán)激勵效果為原則。??期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間連接點的設(shè)計。傳統(tǒng)的股票期權(quán)制度中?單一地把股票價

5、格高低作為衡?經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)。西方財務(wù)丑聞的產(chǎn)生與此向題關(guān)系最為密切?因為事實證明引發(fā)經(jīng)理人新的道德風(fēng)險的關(guān)鍵點恰恰就在于此。因此在進(jìn)行制度設(shè)計時找準(zhǔn)期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間的連接點最為關(guān)鍵在股票期權(quán)計劃中應(yīng)引入更能有效連接期權(quán)薪酬和公司業(yè)績的指標(biāo)。近年來?一些新思想已逐漸滲入企業(yè)管理之中?如經(jīng)濟增加值??!?????????????簡稱????指標(biāo)和平衡計分卡舊。?????????????簡稱????系統(tǒng)都已經(jīng)開始得到重視和廣泛應(yīng)用。以

6、曰?指標(biāo)為例國外已有不少公司開始將其運用到公司管理人員的薪酬和股權(quán)激勵制度中。???被表述為公司經(jīng)過調(diào)整的稅后利潤減去其現(xiàn)有資本經(jīng)濟價值的機會成本后的余額即?經(jīng)濟增加值《????稅后經(jīng)營利潤一資本機會成本。對股票期權(quán)來說?〔??指標(biāo)與傳統(tǒng)股價指標(biāo)相比其好處在于?除了受公司的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)《如利潤?影響之外股價受太多其他因素的影響?股價的漲跌很難說在多大程度上是與經(jīng)理人的努力相關(guān)的。而??則不同???指標(biāo)的最大化與股東投資價值最大化的目標(biāo)是

7、一致的?因為它既考慮到了經(jīng)營利潤又注意到投資的機會成本?關(guān)注了公司管理人員創(chuàng)造的“增加值一?它既可以用來衡?全公司的業(yè)績也可以單獨衡?某部門、某項目或某產(chǎn)品的效益?因此也便于對不同經(jīng)理人員分別進(jìn)行?化跟蹤較為準(zhǔn)確地衡?其管理業(yè)績。同時〔??指標(biāo)比企業(yè)的凈利潤指標(biāo)更能衡?管理人員的業(yè)績?原因是?當(dāng)企業(yè)的凈利潤為正時并不一定表示其經(jīng)理人員為股東創(chuàng)造了價值?因為很難說該凈利潤足以抵補全部投資額的機會成本。只有當(dāng)??為正時才說明公司管理人員經(jīng)營

8、管理的結(jié)果與公司股東利益達(dá)到了一致。而當(dāng)凈利潤為正????為負(fù)時?只能說明通過經(jīng)理人員的努力為股東賺取了一定的投資回報?但該回報低于股東潛在的其他投資機會的平均回報率。具體運用在股票期權(quán)上?如果用凈利潤作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績的連接點與將股票期權(quán)用來協(xié)調(diào)所有者和經(jīng)營者目標(biāo)分歧的初衷是有一定差距的。因此在股票期權(quán)中強調(diào)???必須為正才能真正將兩者的目標(biāo)協(xié)調(diào)起來。由上述可見?用???指標(biāo)作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間的連接點其思想精髓在于?經(jīng)理人

9、員必須保證先為股東創(chuàng)造價值?自己然后才可能獲益。由此出發(fā)可以考慮對管理人員期權(quán)的授予數(shù)?根據(jù)計算當(dāng)年相應(yīng)??而定?或者將傳統(tǒng)的固定行權(quán)價格改為彈性行權(quán)價格?用計算出的相應(yīng)???數(shù)值來決定彈性行權(quán)價格的變化幅度。??期權(quán)計劃設(shè)計要充分考慮成本一效益原則。這里的成本一效益原則即預(yù)期用最低的代理成本激勵出經(jīng)理人最大的代理效益。實施股票期權(quán)本身會產(chǎn)生成本一是股票期權(quán)的直接成本也即計算出的期權(quán)的公允價值二是股票期權(quán)的管理成本也即期權(quán)計劃安排和實施

10、的成本。此外?對股東來說?股票期權(quán)的實施還會帶來股權(quán)的稀釋效應(yīng)。不論是成本還是股權(quán)稀釋效應(yīng)其承擔(dān)者都是股東。因此假如實施的期權(quán)計劃其激勵作用沒能充分發(fā)揮或者說其激勵功能給股東帶來的正面影響《如???或股價上升?不足以抵補期權(quán)成本及其稀釋效應(yīng)那么應(yīng)放棄股票期權(quán)計劃?？煞治鋈缦挛磳嵤┢跈?quán)計劃的每股收益??預(yù)計凈收益一優(yōu)先股股利??在外流通普通股數(shù)??實施期權(quán)計劃?稀釋后?每股收益氣預(yù)計期權(quán)成本前凈收益一期權(quán)薪酬直接成本?公允價值?一管理成本

11、一優(yōu)先股股利??原在外流通普通股數(shù)?發(fā)放期權(quán)股數(shù)》??式?與式?相比股權(quán)基數(shù)增大因此“預(yù)計期權(quán)成本前凈收益’‘要大到不但抵補期權(quán)薪酬直接成本和管理成本?還必須承擔(dān)股權(quán)稀釋的影響。因此與式?中’‘預(yù)計凈收益”相比?預(yù)計期權(quán)成本前凈收益能否有長足增長?就取決與期權(quán)計劃對經(jīng)理人產(chǎn)生的激勵效果如何或者說取決與經(jīng)理人可能付出的努力程度。很顯然只有當(dāng)上兩式相等時?才說明股票期權(quán)計劃至少沒有對股東產(chǎn)生負(fù)面影響。而預(yù)期該股票期權(quán)計劃才是可行的?？傊善?/p>

12、期權(quán)在我國還僅僅是剛剛起步?條件和環(huán)垅尚不成熟股票期權(quán)設(shè)計的基本原則就是要充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境深入、具體分析企業(yè)特點?靈活安排計劃細(xì)節(jié)其目的是期權(quán)制度的激勵功能既能有效發(fā)揮又盡可能減少計劃帶來的負(fù)面影響。?作者單位?江蘇大學(xué)冶金學(xué)院??資本運縣美國是股票期權(quán)制度實施最普遍也是理論研究最完善的國家一段時間以來?股票期權(quán)曾被認(rèn)為是解決委托代理問題的有效激勵措施?但自???年底安然事件以來出現(xiàn)的諸多美國公司財務(wù)丑聞似乎多與股票期權(quán)的實施聯(lián)系

13、緊密因此引起了人們深刻的反思。我國的股票期權(quán)制度仍然處于起步階段?西方不斷的財務(wù)丑聞也在我國理論界及實務(wù)界掀起了波瀾?我們的股票期權(quán)制度怎么搞?如何才能既發(fā)揮其激勵功能?又避免其可能帶來的負(fù)面影響?本文認(rèn)為?企業(yè)在實施股票期權(quán)制度時最重要的是充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境并針對企業(yè)特點進(jìn)行適合企業(yè)自身情況的股票期權(quán)制度設(shè)計該設(shè)計過程具體體現(xiàn)在企業(yè)決定采用股票期權(quán)作為激勵手段的構(gòu)思過程中。關(guān)鍵是要充分考慮以下幾點??期權(quán)計劃的設(shè)計必須與企業(yè)內(nèi)外部

14、環(huán)境相結(jié)合。股票期權(quán)制度首先是在美國的土壤中產(chǎn)生的其發(fā)展壯大是在美國企業(yè)的實踐中探索出來的是符合其經(jīng)濟背景的。同時因為有完備的法律依據(jù)作為支撐?其本身得以順利并相對規(guī)范地發(fā)展。股票期權(quán)制度引入我國時許多基礎(chǔ)前提改變了?因為我們尚未來得及為股票期權(quán)制度做法律上觀念上的準(zhǔn)備我們的市場發(fā)展也遠(yuǎn)不如西方國家完替市場的有效性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到能為股票期權(quán)制度的激勵功能起良好的支撐作用?同時由于歷史的和現(xiàn)實的原因?與實施股票期權(quán)關(guān)系密切的公司治理結(jié)構(gòu)的

15、問題仍處于摸索階段。在期權(quán)設(shè)計的問題上各國企業(yè)的做法是?在分析當(dāng)?shù)?、?dāng)時歷史所處的法律環(huán)境、經(jīng)濟條件、稅收政策、文化背景特點的基礎(chǔ)上制定適合自己企業(yè)的股權(quán)激勵制度。因此企業(yè)可在實踐中根據(jù)自身情況加以創(chuàng)新。目前國外已有多種衍生的股票期權(quán)形式?并且各自都有其適用空間在我國股票期權(quán)還只是剛剛起步條件尚不成熟的情況下?了解這些衍生的股票期權(quán)形式作為借鑒?可以適當(dāng)規(guī)避相應(yīng)的法律問題逐漸過度到制度相對完善的時期。同時應(yīng)結(jié)合公司實際情況來進(jìn)行期權(quán)制度

16、設(shè)計?是否采用股票期權(quán)計劃、如何安排期權(quán)薪酬計劃必需從企業(yè)的現(xiàn)實情況出發(fā)?不盲從?？傊疅o論借鑒還是創(chuàng)新?都要以充分尊重現(xiàn)實環(huán)境為前提?充分發(fā)揮期權(quán)激勵效果為原則。??期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間連接點的設(shè)計。傳統(tǒng)的股票期權(quán)制度中?單一地把股票價格高低作為衡?經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)。西方財務(wù)丑聞的產(chǎn)生與此向題關(guān)系最為密切?因為事實證明引發(fā)經(jīng)理人新的道德風(fēng)險的關(guān)鍵點恰恰就在于此。因此在進(jìn)行制度設(shè)計時找準(zhǔn)期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間的連接點最為關(guān)鍵在股票期權(quán)計劃

17、中應(yīng)引入更能有效連接期權(quán)薪酬和公司業(yè)績的指標(biāo)。近年來?一些新思想已逐漸滲入企業(yè)管理之中?如經(jīng)濟增加值??!?????????????簡稱????指標(biāo)和平衡計分卡舊。?????????????簡稱????系統(tǒng)都已經(jīng)開始得到重視和廣泛應(yīng)用。以曰?指標(biāo)為例國外已有不少公司開始將其運用到公司管理人員的薪酬和股權(quán)激勵制度中。???被表述為公司經(jīng)過調(diào)整的稅后利潤減去其現(xiàn)有資本經(jīng)濟價值的機會成本后的余額即?經(jīng)濟增加值《????稅后經(jīng)營利潤一資本機會成

18、本。對股票期權(quán)來說?〔??指標(biāo)與傳統(tǒng)股價指標(biāo)相比其好處在于?除了受公司的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)《如利潤?影響之外股價受太多其他因素的影響?股價的漲跌很難說在多大程度上是與經(jīng)理人的努力相關(guān)的。而??則不同???指標(biāo)的最大化與股東投資價值最大化的目標(biāo)是一致的?因為它既考慮到了經(jīng)營利潤又注意到投資的機會成本?關(guān)注了公司管理人員創(chuàng)造的“增加值一?它既可以用來衡?全公司的業(yè)績也可以單獨衡?某部門、某項目或某產(chǎn)品的效益?因此也便于對不同經(jīng)理人員分別進(jìn)行?化跟

19、蹤較為準(zhǔn)確地衡?其管理業(yè)績。同時〔??指標(biāo)比企業(yè)的凈利潤指標(biāo)更能衡?管理人員的業(yè)績?原因是?當(dāng)企業(yè)的凈利潤為正時并不一定表示其經(jīng)理人員為股東創(chuàng)造了價值?因為很難說該凈利潤足以抵補全部投資額的機會成本。只有當(dāng)??為正時才說明公司管理人員經(jīng)營管理的結(jié)果與公司股東利益達(dá)到了一致。而當(dāng)凈利潤為正????為負(fù)時?只能說明通過經(jīng)理人員的努力為股東賺取了一定的投資回報?但該回報低于股東潛在的其他投資機會的平均回報率。具體運用在股票期權(quán)上?如果用凈利潤

20、作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績的連接點與將股票期權(quán)用來協(xié)調(diào)所有者和經(jīng)營者目標(biāo)分歧的初衷是有一定差距的。因此在股票期權(quán)中強調(diào)???必須為正才能真正將兩者的目標(biāo)協(xié)調(diào)起來。由上述可見?用???指標(biāo)作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間的連接點其思想精髓在于?經(jīng)理人員必須保證先為股東創(chuàng)造價值?自己然后才可能獲益。由此出發(fā)可以考慮對管理人員期權(quán)的授予數(shù)?根據(jù)計算當(dāng)年相應(yīng)??而定?或者將傳統(tǒng)的固定行權(quán)價格改為彈性行權(quán)價格?用計算出的相應(yīng)???數(shù)值來決定彈性行權(quán)價格的變

21、化幅度。??期權(quán)計劃設(shè)計要充分考慮成本一效益原則。這里的成本一效益原則即預(yù)期用最低的代理成本激勵出經(jīng)理人最大的代理效益。實施股票期權(quán)本身會產(chǎn)生成本一是股票期權(quán)的直接成本也即計算出的期權(quán)的公允價值二是股票期權(quán)的管理成本也即期權(quán)計劃安排和實施的成本。此外?對股東來說?股票期權(quán)的實施還會帶來股權(quán)的稀釋效應(yīng)。不論是成本還是股權(quán)稀釋效應(yīng)其承擔(dān)者都是股東。因此假如實施的期權(quán)計劃其激勵作用沒能充分發(fā)揮或者說其激勵功能給股東帶來的正面影響《如???或股

22、價上升?不足以抵補期權(quán)成本及其稀釋效應(yīng)那么應(yīng)放棄股票期權(quán)計劃?？煞治鋈缦挛磳嵤┢跈?quán)計劃的每股收益??預(yù)計凈收益一優(yōu)先股股利??在外流通普通股數(shù)??實施期權(quán)計劃?稀釋后?每股收益氣預(yù)計期權(quán)成本前凈收益一期權(quán)薪酬直接成本?公允價值?一管理成本一優(yōu)先股股利??原在外流通普通股數(shù)?發(fā)放期權(quán)股數(shù)》??式?與式?相比股權(quán)基數(shù)增大因此“預(yù)計期權(quán)成本前凈收益’‘要大到不但抵補期權(quán)薪酬直接成本和管理成本?還必須承擔(dān)股權(quán)稀釋的影響。因此與式?中’‘預(yù)計凈收

23、益”相比?預(yù)計期權(quán)成本前凈收益能否有長足增長?就取決與期權(quán)計劃對經(jīng)理人產(chǎn)生的激勵效果如何或者說取決與經(jīng)理人可能付出的努力程度。很顯然只有當(dāng)上兩式相等時?才說明股票期權(quán)計劃至少沒有對股東產(chǎn)生負(fù)面影響。而預(yù)期該股票期權(quán)計劃才是可行的?？傊善逼跈?quán)在我國還僅僅是剛剛起步?條件和環(huán)垅尚不成熟股票期權(quán)設(shè)計的基本原則就是要充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境深入、具體分析企業(yè)特點?靈活安排計劃細(xì)節(jié)其目的是期權(quán)制度的激勵功能既能有效發(fā)揮又盡可能減少計劃帶來的負(fù)面影