同股不同權對投資者是好？是壞？

1、2019年7月研究報告同股不同權：對投資者是好？是壞？同股不同權：對投資者是好？是壞？2019年7月19日1摘要不同投票權股份一般被稱為雙重股權股份。具不同投票權架構(gòu)的公司（簡稱「不同投票權公司」）會發(fā)行至少兩類股份，兩類股份的每股投票權並不相同。創(chuàng)辦人和管理層持有的通常是一股多票的股份類別，而發(fā)行給一般投資者的則是一股一票的股份類別。新經(jīng)濟創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司首次公開招股時多傾向採用不同投票權架構(gòu)，務求集資發(fā)展業(yè)務的同時，創(chuàng)辦人可持有相對其投

2、票權作不成比例攤薄後的股份數(shù)量、而能繼續(xù)維持對公司的控制，自主追求創(chuàng)新。中國內(nèi)地正值新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，這類型的公司有如雨後春筍，供應源源不絶。這些不同投票權公司可選擇於接受不同投票權公司上市的主要海外市場（如紐約、倫敦、香港、新加坡及東京）上市。香港的新上市機制特別為不同投票權公司的投資者加入一系列的保障措施，與其他主要的環(huán)球金融中心相比，香港市場在這方面的要求更全面，監(jiān)管規(guī)定更嚴謹。這些投資者保障措施包括對公司市值的高門檻要求、日落條款、加

3、強企業(yè)管治及披露要求等。該等措施不單有效降低「代理成本」，還可對「委託人成本」起限制作用。委託人成本在投資者對創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)並無專業(yè)知識（「委託人能力成本」）和投資者之間的潛在利益衝突（「委託人衝突成本」）的情況下尤其重要。當市場有適當?shù)谋Ｕ洗胧?，公司採用不同投票權架?gòu)上市便不一定傷害投資者的利益，反而或能支持股價和營運表現(xiàn)，有機會為投資者帶來裨益，有利創(chuàng)造長遠價值。事實上，國際經(jīng)驗表明，投資者投資於不同投票權架構(gòu)的公司看來利多於弊。首先，在

4、MSCI的股票指數(shù)成份股中，具不同投票權架構(gòu)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，其長期股價回報跑贏其他在相同地區(qū)和環(huán)球指數(shù)的成份股。第二，並沒有一致的實證顯示不同投票權架構(gòu)對公司的業(yè)務表現(xiàn)有潛在負面影響，對在美國上市、採用不同投票權架構(gòu)的中國公司所得的觀察亦如是。況且，不同投票權公司的創(chuàng)辦人若能不受投資者干預而按自己的專業(yè)知識實現(xiàn)各種創(chuàng)新意念，往往能為公司帶來更多價值。事實上，不同投票權公司能為投資者擴闊投資機會，切合其不同的風險承擔能力和投資需求。有鑑於