科創(chuàng)板試點注冊制的制度探索、影響及展望增量、突破、分化

1、增量、突破、分化——科創(chuàng)板試點注冊制的制度探索、影響及展望證券分析師：彭文玉A0230517080001研究支持：胡巧云A0230118080003聯(lián)系人：莊楊(8621)2329781875862018.12.263主要結(jié)論主要結(jié)論?預(yù)期科創(chuàng)板試點初期發(fā)行力度節(jié)奏偏謹(jǐn)慎，或分流其他板塊IPO。基于證監(jiān)會和上交所有關(guān)科創(chuàng)板試點注冊制發(fā)行節(jié)奏相關(guān)的表態(tài)，我們預(yù)期試點初期科創(chuàng)板發(fā)行的力度節(jié)奏偏謹(jǐn)慎。在假設(shè)2019年全年IPO發(fā)行規(guī)模相比20

2、18年大致持平、主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO仍維持常態(tài)化節(jié)奏、科創(chuàng)板募資規(guī)模占據(jù)滬市新股募資總額的約一半左右的前提下，如果2019年下半年正式開啟，初期2019年發(fā)行規(guī)模在200300億元，發(fā)行家數(shù)在2030家，會一定程度上分流其他板塊IPO規(guī)模，大概率延續(xù)取消預(yù)繳款機(jī)制下，對二級市場資金分流影響較小。?更趨市場化的詢價，強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)定價權(quán)，上市后破發(fā)風(fēng)險或?qū)⒚黠@提升。注冊制下新股詢價市場化程度將有所提高：市盈率紅線可能放開，估值指標(biāo)或更多樣

3、；詢價主體門檻或提升，預(yù)期“老六類”詢價機(jī)構(gòu)定價權(quán)提升。定價機(jī)制、交易機(jī)制以及市場風(fēng)險偏好都會影響新股上市后漲幅，假設(shè)科創(chuàng)板交易機(jī)制相比主板沒有大的變化，那么預(yù)期試點新股上市初期仍或有一定上漲空間；而如果科創(chuàng)板交易機(jī)制有較大突破，如實施T0，放開漲跌停限制，新股上市后股價表現(xiàn)更加分化、波動加劇，破發(fā)風(fēng)險將明顯提升。?對二級市場的影響：加速市值分化，A股小市值公司占比長期提升，短期沖擊“稀缺性”估值溢價，創(chuàng)投特質(zhì)上市公司受益。（1）對殼資

4、源價值的影響：短期要看科創(chuàng)板上市企業(yè)門檻和擴(kuò)容節(jié)奏，但長期看“殼價值”會大幅弱化。（2）隨著上市公司數(shù)量的增加，未來A股小市值上市公司家數(shù)占比將呈上升趨勢：截至12月10日，美股（三大交易所）、港股市值小于10億元人民幣的上市公司家數(shù)占比分別為29%、83%，A股這一占比僅為2%，而A股總市值在1050億元的占比高達(dá)57%；（3）短期可能會對A股成長類科技龍頭“稀缺性”形成挑戰(zhàn)，但其中估值較低的科技龍頭也有可能受益科創(chuàng)板高估值的帶動，這

5、取決于不同市場風(fēng)險偏好下，兩個市場的估值對比效應(yīng)的強(qiáng)弱；（4）創(chuàng)投特質(zhì)上市公司受益：體外成立產(chǎn)業(yè)孵化基金、參股創(chuàng)投基金以及公司自身具有創(chuàng)投機(jī)制的三類創(chuàng)投特質(zhì)上市公司，有望通過分拆上市、投資增值等方式受益科創(chuàng)板的推出。?A股科技股多而不強(qiáng)，科創(chuàng)板空間廣闊。絕對值對比：A股科技股數(shù)量占美股的62%，但總市值僅為美股的9%。相對值對比：A股科技股數(shù)量占比與美股相當(dāng)，但市值占比僅為14.10%，相比美股29.75%的比例，約有一倍提升空間。如果