食品飲料行業(yè)：白酒板塊受外資青睞，后續(xù)估值或重構(gòu)-20190318-國開證券-21頁

1、行業(yè)研究證券研究報告行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。宏觀宏觀研究研究白酒板塊受外資青睞，后續(xù)估值或重構(gòu)白酒板塊受外資青睞，后續(xù)估值或重構(gòu)[Table_Auth]分析師：分析師：黃婧執(zhí)業(yè)證書編號：S1380113110004聯(lián)系電話：01088300846郵箱：huangjing@.cn[Table_PicQuote]食品飲料與上證綜指食品飲料與上證綜指漲跌幅漲跌幅走勢走勢圖[Table_IndustryRank]行

2、業(yè)評級行業(yè)評級強于大市[Table_IndustryRank]相關(guān)報告相關(guān)報告1、行業(yè)增速整體放緩，中低端增長可期：白酒行業(yè)2019年度策略2、行業(yè)增長有所放緩，景氣度仍高：食品飲料2018年3季度報點評3、公司業(yè)績持續(xù)向好，次高端白酒表現(xiàn)亮眼：行業(yè)中報回顧2019年3月18日內(nèi)容提要：內(nèi)容提要：我們認(rèn)為近期食品飲料板塊走勢較為亮眼主要歸功于兩方面因素，一是近期行業(yè)基本面略超預(yù)期；更為重要的是，北上資金自2018年10月30日起開始明顯

3、增持白酒龍頭，推動了板塊估值的上升。實際上，近兩年間北上資金在食品飲料板塊的累計凈買入金額復(fù)合增長率近100%，且自2018年二季度以來對白酒公司的增持明顯提速。我們認(rèn)為外資更青睞白酒板塊的原因可歸納為以下幾個方面：國外食飲公司業(yè)績增速較低。國外食飲公司業(yè)績增速較低。我們考察了美國NASDAQ、NYSE及全部港股上市公司的白酒及葡萄酒公司，近年業(yè)績均不穩(wěn)定，且2018年龍頭公司增速遭遇下滑。這主要是因為本土市場缺乏增長動力、國際化進程遭

4、遇瓶頸期所致。國外白酒公司估值水平較高。國外白酒公司估值水平較高。若考慮成長能力，國內(nèi)白酒公司性價比突出。我們利用Wind一致預(yù)期的PEG與較為直觀的PE2018年凈利潤增長率對帝亞吉歐、百富門、茅臺、五糧液進行考察，我國白酒公司的相關(guān)數(shù)值均低于國外巨頭，即中國白酒龍頭公司的性價比高于國際烈酒巨頭。與其他板塊相比，白酒板塊業(yè)績、估值具有優(yōu)勢與其他板塊相比，白酒板塊業(yè)績、估值具有優(yōu)勢。業(yè)績方面，雖然2018年三季度部分龍頭公司不及預(yù)期，但

5、食品飲料2018年前三季度的盈利能力仍然傲視群雄，且營收、歸母凈利潤增速名次環(huán)比均提升。而在食品飲料子行業(yè)中，白酒在營收、凈利潤增長及ROE等指標(biāo)上均排名第一。估值方面，白酒在板塊中領(lǐng)漲，PE4個半月間增長了43.93%，但與其優(yōu)秀的業(yè)績相比，白酒在食品飲料板塊中PE排名倒數(shù)第三，在申萬三級行業(yè)中排在47.6%。白酒板塊具有吸引外資的特點白酒板塊具有吸引外資的特點。除了上述國內(nèi)外基本面以及估值水平上具有較為明顯的比較優(yōu)勢外，白酒板塊還具

6、有行業(yè)壁壘高、發(fā)展?jié)摿Υ?、周期明確、龍頭公司穩(wěn)定性強等特點。對于外資來說，穩(wěn)定且健康的競爭格局、較規(guī)律的行業(yè)周期意味著穩(wěn)定的投資收益及較少的研究投入，而當(dāng)前的行業(yè)亦處于新周期即將啟動之時，因此我們判斷外資在此輪增資建倉中仍會將白酒板塊作為重點，并著眼于中長期收益。投資建議投資建議：行業(yè)短期基本面不變，周期防御價值高，而隨著外資話語權(quán)的提升，后期國內(nèi)機構(gòu)或搶籌，板塊的估值將被重構(gòu)。建議關(guān)注地位穩(wěn)固、業(yè)績成長性較為確定的茅臺、瀘州老窖、五糧

7、液以及成長能力突出的今世緣、汾酒及順鑫。風(fēng)險提示風(fēng)險提示：食品安全問題；公司經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期；人民幣匯率波動風(fēng)險；國內(nèi)利率上調(diào)風(fēng)險；中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策變化；國內(nèi)外資本市場波動風(fēng)險。40%30%20%10%0%10%20%1803180418051806180718081809181018111812190119021903白酒(申萬)上證指數(shù)行業(yè)專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款3of

8、21圖表目錄圖表目錄圖1：2018.10.302019.3.15申萬28個一級行業(yè)累計收益率（%）............................................4圖2：2018.10.302019.3.15食品飲料子板塊累計收益率（%）..................................................4圖3：食品飲料板北上資金凈買入及累計凈買入金額（億元）...........

9、......................................5圖4：2018.10.302019.3.13兩組別白酒股外資持股量（股）.....................................................5圖5：MSCI組國內(nèi)機構(gòu)及北上資金持股數(shù)量（百萬股）...........................................................6圖6：其他

10、重點名優(yōu)酒企組國內(nèi)機構(gòu)及北上資金持股數(shù)量（百萬股）.....................................6圖7：QFII與陸股通持股數(shù)量（百萬股）.....................................................................................8圖8：外資持股比例超5%的個股所屬行業(yè)................................

11、.................................................10圖9：帝亞吉歐營收、凈利潤增長...............................................................................................12圖10：百富門營收、凈利潤增長..........................................

12、.......................................................12圖11：28個申萬一級行業(yè)2018年前三季度財務(wù)指標(biāo)對比.......................................................14圖12：部分申萬三級行業(yè)2018年前三季度財務(wù)指標(biāo)對比...................................................

13、....15圖13：2019年3月15日申萬28個一級行業(yè)PE（倍）...........................................................16圖14：部分申萬三級行業(yè)2019年3月15日PE（倍）............................................................16圖15：食飲板塊190313PE及181030190313PE增長...

14、............................................................16圖16：申萬28個一級行業(yè)20190313市盈率及181030190313增長率..................................16圖17：白酒及全部A股市盈率走勢..................................................................

15、...........................17圖18：白酒產(chǎn)量及增長率.............................................................................................................18表1：QFII進程...........................................................

16、......................................................................7表2：MSCI帶來增量資金測算（單位：億美元）.......................................................................9表3：FTSE帶來增量資金測算（單位：億美元）...............................

17、........................................9表4：美國NASDAQ、NYSE及全部港股白酒及葡萄酒上市公司歷史財務(wù)情況..................11表5：美國NASDAQ、NYSE及全部港股白酒及葡萄酒上市公司估值情況..........................13表6：烈酒龍頭公司W(wǎng)IND一致預(yù)期..........................................