金融行業(yè)2019年二季度投資策略：詳解利率市場化的進程與影響-20190407-國信證券-21頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野本土智慧全球視野本土智慧行業(yè)行業(yè)研究研究Page1證券研究報告—深度報告證券研究報告—深度報告金融金融金融業(yè)金融業(yè)2019年二季度投資策略年二季度投資策略超配超配（維持評級）2019年04月07日一年該行業(yè)與一年該行業(yè)與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較行業(yè)投資策略行業(yè)投資策略詳解利率市場化的進程與影響詳解利率市場化的進程與影響?主要邏輯與結(jié)論主要邏輯與結(jié)論我國在形式上已基本完成利率市場化進程，但實

2、際利率運行中仍未實現(xiàn)完全市場化，目前處于深化改革階段，央行將在2019年穩(wěn)妥推進利率“兩軌并一軌”這關(guān)鍵的最后一步。我們認為，這一階段的核心任務(wù)是錘煉銀行的“內(nèi)功”，以便打通銀行內(nèi)部貨幣政策傳導的堵點，同時還要提升銀行的利率風險、流動性風險管理能力，并完成利率改革后自身戰(zhàn)略定位的轉(zhuǎn)型。此外，金融業(yè)內(nèi)部不同機構(gòu)可能出現(xiàn)巨大的優(yōu)劣分化，對于提前布局適應(yīng)新環(huán)境的優(yōu)質(zhì)個股，存在較大的投資機會。?利率傳導的堵點與最后的并軌利率傳導的堵點與最后的并

3、軌在理想狀態(tài)下，央行確定政策利率，用以影響貨幣市場利率，進而影響存款利率，然后銀行業(yè)的整體負債成本就大致確定，然后再通過FTP等機制完成貸款利率定價，影響實體的投資和消費。但我國現(xiàn)實中，至少存在幾個堵點，導致上述傳導并不通暢，比如儲蓄習慣和監(jiān)管要求導致的存款利率剛性、貸款定價不完全科學合理、依然存有一些數(shù)量的管制等。最終在實現(xiàn)利率并軌，不僅是央行簡單宣布取消存貸款基準利率，更需要從上述堵點著手，尤其是在銀行內(nèi)部打造更科學合理的信貸定價機

4、制和考核機制。?對銀行的主要風險：境外經(jīng)驗對銀行的主要風險：境外經(jīng)驗我們以同樣為東亞模式的中國臺灣、日本經(jīng)驗為參照，發(fā)現(xiàn)在最后的存款利率市場化進程中，并未發(fā)現(xiàn)存貸利差顯著下降，利差更多是受貨幣政策松緊影響。但在全行業(yè)競爭趨于激烈的過程中，部分銀行為保收益鋌而走險，參與了高風險資產(chǎn)，最后釀成嚴重后果。而且，行業(yè)內(nèi)部分化巨大，中小銀行受困更為明顯。因此，我們預計我國在最后并軌過程中，監(jiān)管會保持高壓態(tài)勢。?對各子行業(yè)的影響及投資建議對各子行業(yè)

5、的影響及投資建議（1）銀行業(yè)需要錘煉風險管理、貸款定價的內(nèi)功，并找準差異化定位，推薦寧波銀行、常熟銀行；（2）證券業(yè)長期看受益于存貸款業(yè)務(wù)脫媒，推薦中信證券、華泰證券；（3）保險業(yè)在這一過程中投資品有望增加，有助于緩解利率風險，推薦新華保險、中國平安；（4）信托業(yè)則在新的環(huán)境中回歸主動管理。?風險提示風險提示經(jīng)濟增速超預期下滑，或者改革進程中利率出現(xiàn)大幅波動，影響金融機構(gòu)。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司

6、公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（百萬元）（百萬元）2019E2020E2019E2020E002142寧波銀行買入23.301213602.492.899.368.05601128常熟銀行買入8.16204740.820.949.968.71600030中信證券增持26.003150401.071.1924.3021.85601688華泰證券增持23.621949000.981.102

7、4.1021.47601336新華保險買入59.1118439664.6173.550.910.80601318中國平安買入80.20146607542.0450.581.911.59資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測（保險股指標以每股EV、PEV替代EPS、PE）相關(guān)研究報告：相關(guān)研究報告：《2019年4月銀行業(yè)投資策略：繼續(xù)精選緊密服務(wù)實體的個股》——20190401《保險行業(yè)3月投資策略：理性風險偏好下的首推標的》——20

8、190311《基于企業(yè)微觀行為的分析：社融的真相與掣肘》——20190310《2019年3月銀行業(yè)投資策略：精選緊密服務(wù)實體的個股》——20190304《券商資產(chǎn)減值計提專題：輕舟已過萬重山》——20190303證券分析師：王劍證券分析師：王劍電話：02160875165EMAIL：wangjian@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980518070002證券分析師：李錦兒證券分析師：李錦兒電話：02160933164EMAIL

9、：lijiner@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980518070003證券分析師：陳俊良證券分析師：陳俊良電話：02160933163EMAIL：chenjunliang@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980519010001聯(lián)系人：王鼎聯(lián)系人：王鼎電話：075581981000EMAIL：wangding1@.cn獨立性聲明：獨立性聲明：作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理

10、判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，其結(jié)論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明0.60.70.80.91.01.1A18J18A18O18D18F19上證綜指金融請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧Page3圖表目錄目錄圖1：政府實施低利率將廉價資金定向支持重工業(yè)部門：政府實施低利率將廉價資金定向支持重工業(yè)部門...............................................4圖2

11、：政府主導人為低利率環(huán)境以快速實現(xiàn)重工業(yè)化：政府主導人為低利率環(huán)境以快速實現(xiàn)重工業(yè)化...................................................5圖3：理想狀態(tài)下貨幣政策利率傳導的四個步驟：理想狀態(tài)下貨幣政策利率傳導的四個步驟..........................................................9圖4：市場利率變化很難有效傳導至存貸款利率：市場利率變

12、化很難有效傳導至存貸款利率........................................................11圖5：市場化情況下銀行科學形成貸款利率：市場化情況下銀行科學形成貸款利率...............................................................11圖6：2017年發(fā)債困難導致信貸供不應(yīng)求，貸款利率上升年發(fā)債困難導致信貸供不應(yīng)求，貸款利率上升.

13、.......................................12圖7：貨幣市場利率大幅超過存款利率的時期：貨幣市場利率大幅超過存款利率的時期...........................................................13圖8：票據(jù)貼現(xiàn)量與利率、利差高度相關(guān)：票據(jù)貼現(xiàn)量與利率、利差高度相關(guān)..............................................

14、.....................13圖9：中國臺灣放開存款利率時適逢貨幣從緊，利差反倒略有上升：中國臺灣放開存款利率時適逢貨幣從緊，利差反倒略有上升...........................14圖10：日本銀行業(yè)存貸利差緩慢下行主要是受貨幣寬松影響：日本銀行業(yè)存貸利差緩慢下行主要是受貨幣寬松影響....................................15表1：我國利率市場化進程的主要階段和內(nèi)容：我國

15、利率市場化進程的主要階段和內(nèi)容.............................................................7表2：流動性匹配率（：流動性匹配率（LMR）對同業(yè)業(yè)務(wù)給出了）對同業(yè)業(yè)務(wù)給出了歧視性折算率歧視性折算率..................................10表3：不同銀行未來的差異化戰(zhàn)略定位：不同銀行未來的差異化戰(zhàn)略定位........................