財務案例

1、1,財務管理案例分析之一四川長虹、深康佳財務狀況分析,,2,,,3,案例分析思路與方法,本案例主要采用比率分析的方法，并結合因素分析法和趨勢分析法，從上市公司最核心的指標凈資產收益率入手，對公司贏利能力、資產效率、償債能力、現金獲取能力、股利政策做全面分析。,,4,凈 資 產,總 資 產,凈 利 潤,主營業(yè)務收入,深康佳概況,四川長虹概況,,,,,,,,公 司 介 紹,行 業(yè) 背 景,,5,行 業(yè) 背 景,,

2、一、競爭激烈。我國電視市場經過幾年的高速發(fā)展，逐漸形成了國產品牌幾分天下的局面，屬于壟斷競爭階段，由于技術含量不高，競爭十分激烈。二、市場需求增長日趨減緩。對彩電的需求已從原來“有的滿足”上升到“質的滿足”，有技術創(chuàng)新能力的企業(yè)將取得優(yōu)勢。三、行業(yè)利潤率下降。隨著市場和競爭兩方面的因素，電視行業(yè)已從高額利潤階段到微利階段，在微利階段企業(yè)將面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。四、WTO的影響。隨著我國加入WTO的進程加快，將對我國電視生產企業(yè)帶來一定影

3、響，總的來說是利大于弊，有利于國產品牌進入國際市場。五、長虹公司和康佳公司是國內兩個最大的電視制造企業(yè)，長虹的市場占有率曾經遙遙領先，但目前兩家公司基本是并駕齊驅，康佳有后來居上之勢。,6,四川長虹概況,,公司名稱: 四川長虹電器股份有限公司證券簡稱: 四川長虹(600839) 上市地點: 上海證券交易所上市日期: 1994.03.11板塊類別:工業(yè)類 上證30指數股行業(yè)類別: 電子產品--&g

4、t;家用電器公司注冊地址:四川省綿陽市高新區(qū)綿興東路35號 公司聯系電話: 0816-2418486 傳真:0816-2418401公司網址：www.changhong.com法人代表: 倪潤峰 主營業(yè)務范圍：視頻產品、網絡產品、激光讀寫系列產品、數字通 訊產品、電池系列產品、通訊傳輸設備、電子部品,7,深康佳概況,,公

5、司名稱: 康佳集團股份有限公司證券簡稱: 深康佳Ａ(0016)板塊類別: 工業(yè)類 深圳成份指數股行業(yè)類別: 電子產品-->家用電器上市地點: 深圳證券交易所上市日期: 1992.03.27公司注冊地址:廣東省深圳市華僑城東部工業(yè)區(qū) 公司聯系電話: 0755-6608866 傳真:0755-6600082公司網址：www.konka.com法人代表: 任克雷 主營業(yè)

6、務范圍: 電視機、收錄機、音響組合、激光唱機、傳真機、 對講機、數字通訊設備,8,主 營 業(yè) 務 收 入,,單位：億元,收入是企業(yè)利潤的來源，同時也反映市場規(guī)模的大小。長虹前3年高速增長,98、99年下降幅度不小，顯示其市場占有率下降，而康佳收入是穩(wěn)步增長，1999年首次超過長虹。,9,凈 利 潤,,單位：億元,長虹1995-1997年凈利潤大幅增長，98年首次下降，

7、均保持較高的利潤，但99年凈利潤大幅下降，相對而言，康佳凈利潤水平一直保持較低水平，但平緩增長，比較穩(wěn)定。,10,,單位：億元,總 資 產,總資產顯示企業(yè)規(guī)模的大小，長虹5年來總資產增長較快，年均增長39.3%，康佳也處于高速增長狀態(tài)，年均增長71.8%，但總的來說，長虹規(guī)模遠遠大于康佳。,11,,單位：億元,凈 資 產,由于長虹連年高額的凈利潤，再加上股東的再投入，使企業(yè)凈資產高速增長，年均增長80.9

8、%，康佳雖絕對數較小，但增幅也很大，年均增長87.5%。,12,財務指標分析內容,核心指標分析,盈利能力分析,償債能力分析,資產效率分析,,,,,獲現能力分析,股利政策分析,,,,,13,核 心 指 標 分 析,凈資產收益率,,（凈利潤 / 凈資產平均總額）X 100%,銷售凈利率,,（凈利潤 / 銷售收入）X 100%,總資產周轉率,,銷售收入 / 總資產平均總額,權益乘數,,總資產平均總額 / 凈資產平均總額,‖,X,X,分析結論,

9、,,,,,,14,凈 資 產 收 益 率,凈資產收益率反映企業(yè)所有者權益的獲利能力。兩家公司自95年以來都呈下降態(tài)，但長虹的下降幅度更大，并且98年開始凈資產收益率低于康佳。,,15,銷 售 凈 利 率,,銷售凈利率反映企業(yè)銷售收入的獲利能力。長虹95-98年基本保持不變，但99年大幅跳水，康佳呈現穩(wěn)中有降狀態(tài)，但幅度很小，兩家公司1999年銷售凈利率基本持平。,16,總 資 產 周 轉 率,,總資產周轉率反映總資產的利用效率。兩家公司

10、總資產周轉率均逐年遞減，長虹一直低于康佳，且其遞減幅度也大于康佳。,17,權 益 乘 數,,權益乘數反映企業(yè)總資產是所有者權益的多少倍數。長虹權益乘數一直低于康佳，呈下降趨勢，而康佳基本保持了穩(wěn)定的水平。,18,核心指標分析結論,長虹和康佳兩家公司凈資產收益率持續(xù)遞減，說明公司盈利能力逐年減弱，顯示電視行業(yè)的競爭十分激烈，在眾多競爭者參與的情況下，減少盈利空間以保持市場份額已是必然，但98、99年長虹凈資產收益率大幅下降，應引起關

11、注。從銷售凈利率指標看，由于長虹規(guī)模遠遠大于康佳，利用其規(guī)模效益，一直保持了較高的水平，高于康佳10個百分點，但99年跌到和康佳同等水平，顯示其競爭力趨弱。長虹權益乘數較康佳小，顯示其負債經營的比例小于康佳，且呈下降趨勢,康佳基本保持不變。總資產周轉率兩家公司均呈下降態(tài)，表明公司銷售收入的增長小于總資產的增長，顯示公司資產的邊際效益在下降。以上幾個指標顯示，兩家公司凈資產收益率持續(xù)下降的原因是多樣的，我們將在下面對上述指標分解，

12、作進一步分析。,,19,盈 利 能 力 分 析,主營毛利率,營業(yè)利潤比重,分產品收入分析,新項目投資分析,,,,,期間費用比較,小 結,,,,,20,主 營 毛 利 率,主營毛利率反映企業(yè)主要產品的獲利能力。長虹99年毛利率大幅下降,并首次低于康佳,其多年的規(guī)模效應沒有得到發(fā)揮,顯示其產品的獲利能力下降,康佳基本保持穩(wěn)定。,主營毛利率=（主營利潤/主營收入）X 100%,,21,1999年產品收入、利潤結構,從長虹公司199

13、9年收入與利潤分產品看，電視機仍是最為重要的產品，收入占全部收入的93.63%，利潤占總利潤的96.01%，空調有一定的銷量，但與專業(yè)生產空調企業(yè)相比還有很大差距，有一定的發(fā)展空間，光盤機利潤率太低，電池毛利率相當高，但其收入利潤所占比重太小。公司年度報告稱公司將投入數字視頻、通訊、激光讀寫產品，能否在2000年找到新的利潤增長點，對公司的發(fā)展將是極為重要的?？导压灸壳耙彩请娨暈樽钪匾?，也需要尋找新的利潤增長點來保持企業(yè)的發(fā)展。,,

14、22,長虹公司新項目投資分析,長虹公司于1999年實施配股，募集資金17億元人民幣，資金的投向主要是數字產品、環(huán)保電池、市場網絡建設，但除開電池項目99年投入較大以外，其他項目投入很少或未投入，不知道是什么原因，總之，2000年長虹公司募集資金在這些項目上的投入，將對公司的發(fā)展產生重要影響。,,23,康佳公司新項目投資分析,康佳公司于1999年增發(fā)A股8000萬股，募集資金12億元人民幣，資金的投向是大家所關注的。從公司的投資項目看，是

15、比較有潛力的，數字彩電是目前電視的替代產品，將會有很好的市場預期，我國的數字移動電話市場目前高速發(fā)展，若能進入也將有良好回報，同時公司加大對國外市場的投入，開拓國際市場也是目前國產電視銷量的另一個增長因素。,,24,營 業(yè) 利 潤 比 重,,營業(yè)利潤比重=（營業(yè)利潤/利潤總額）X 100%,營業(yè)利潤占利潤總額的比重反映企業(yè)主營業(yè)務對利潤總額貢獻大小。兩家公司營業(yè)利潤所占比重均處于較高比例,顯示其主營業(yè)務的核心地位。,25,長虹期間費用占

16、銷售收入比重,營業(yè)費用98、99兩年大幅增長，與其銷售策略有關，管理費用控制較好，所占比例下降，財務費用隨著負債規(guī)模和銀行利率的下調而下降。,,26,康佳期間費用占銷售收入比重,營業(yè)費用一直保持在較高水平，與市場競爭激烈和其市場地位有關，管理費用制較好，所占比例保持穩(wěn)定，財務費用隨著銀行利率的下調而下降。,,27,期間費用占銷售收入比重比較,,期間費用是利潤的抵減項。長虹前3年此項比重較低，遠低于康佳，98、99年大幅上升，康佳比較穩(wěn)定

17、，對利潤不構成很大的影響。,28,盈利能力分析結論,主營業(yè)務收入長虹于97年達到頂峰，98、99年逐年下降，而康佳的收入穩(wěn)步增長，99年與長虹持平，充分顯示了兩家公司市場地位的變化。主營毛利率長虹一直高于康佳，顯示其良好的規(guī)模效益，但99年卻大幅下降，表明規(guī)模效益也將隨著市場的變化而起不同的作用，也說明長虹產品的競爭力下降，而康佳在激烈的市場競爭中保持了穩(wěn)定的毛利率，說明公司崇尚的技術創(chuàng)新發(fā)揮了作用，有較高的盈利空間。期間費用長虹

18、近兩年大幅增長，主要是銷售費用的增加，作為龍頭老大，在產品旺銷的同時，沒有建設自己的營銷網絡，使現在銷售比較被動，康佳的期間費用一直較為穩(wěn)定，沒有出現較大的波動，對公司的經營起較好的作用。長虹公司產品毛利率在下降，期間費用在增長，其盈利能力自然大打折扣，何時能夠走出低谷，將取決于公司的經營，康佳公司一直保持穩(wěn)步增長的策略，其盈利能力仍將繼續(xù)增長。,,29,資 產 效 率 分 析,應收帳款周轉率,存貨周轉率,總資產報酬率,,,,,小結：

19、隨著電視市場競爭的激烈和市場需求的減緩，兩家公司的應收帳款和存貨都大幅增加，運用資產的效率均有所下降，其中長虹的降幅更大一些。,30,應收帳款周轉率,應收帳款周轉率反映企業(yè)應收帳款的周轉速度。長虹前兩年周轉率高，與其產品市場銷路好有關，而隨著市場和銷售策略的變化，應收賬款大幅增加，康佳也呈逐步下降的趨勢。,應收帳款周轉率=主營收入/應收帳款平均余額,,31,長虹1999年應收帳款帳齡分析,,公司1年以內的應收帳款比例達到99.9%,顯示

20、其應收帳款非常健康，應收帳款的流動性極強。,,32,康佳1999年應收帳款帳齡分析,,公司1年以內的應收帳款比例也很高,顯示其應收帳款比較健康。,,33,存 貨 周 轉 率,存貨周轉率反映了企業(yè)存貨的周轉速度。兩家公司都是逐年下降，顯示電視市場競爭的激烈，使企業(yè)的存貨都大為增加，此指標康佳強于長虹。,存貨周轉率=主營成本/存貨平均余額,,34,存 貨 分 析,,單位：億元,隨著企業(yè)規(guī)模和銷售收入增長，存貨呈增長狀態(tài)是屬于正常

21、的，但98、99兩年長虹公司收入下降，而存貨仍然大幅增長，顯示其產品有積壓的可能。,35,總 資 產 報 酬 率,總資產報酬率反映企業(yè)全部資產的獲利能力，體現了企業(yè)對資產的運用效率。兩家公司也都是逐年下降，表明其資產的利用效率下降，長虹的下降幅度比康佳更大。,總資產報酬率=凈利潤/總資產平均總額,,36,償債能力分析,流動比率,速動比率,資產負債率,利息保障倍數,小 結,,,,,,,37,流 動 比 率,流動比率反映企

22、業(yè)在短期內轉變?yōu)楝F金的流動資產償還到期流動負債的能力。長虹的流動比率有較大增長，與其減少負債有關，康佳稍有增長。,流動比率=流動資產/流動負債,,38,速 動 比 率,速動比率=速動資產/流動負債,,速動比率反映企業(yè)在短期內轉變?yōu)楝F金的速動資產償還到期流動負債的能力。長虹的速動比率高于康佳，顯示其良好的短期償債能力。,39,資 產 負 債 率,資產負債率是一個長期償債能力分析的指標，反映企業(yè)總資產中債權人提供的資金所占的比重。長虹

23、的負債水平逐年降低，康佳基本保持穩(wěn)定。,資產負債率=負債/資產,,40,利息保障倍數,利息保障倍數反映企業(yè)償付負債利息的能力，可以評價債權人投資的風險程度。兩家公司利息保障倍數均有增長，與它們利息支出的大幅降低有關。,利息保障倍數=(利潤總額+利息支出)/利息支出,,41,償債能力分析結論,兩家公司流動比率、速動比率均屬正常，長虹公司均高于康佳公司，這與兩家公司的負債經營策略有較大關系。由于長虹前3年規(guī)模擴張?zhí)?，而其產品競爭能力開

24、始下降，所以長虹開始降低負債水平，所以其資產負債率呈下降狀態(tài)，99年已處于較低水平，康佳公司生產經營正常，仍保持了較高的負債率。。兩家公司利息保障倍數均呈增長狀態(tài)，顯示公司還貸能力很強。,,42,獲現能力分析,長虹經營凈現金流量,長虹凈現金流量,,,小結：作為兩家老牌績優(yōu)公司，在經營活動中均有較強的獲現能力。,,康佳凈現金流量,,康佳經營凈現金流量,,43,長虹每股經營活動凈現金流量分析,凈現金流量反映企業(yè)報告期獲取現金的能力，企業(yè)不

25、僅要有賬面利潤，還應有現金凈收入。長虹公司雖利潤下降較大，但仍顯示較強的獲現能力，特別是99年收回大量以前年度應收票據款,每股經營活動凈現金流量大大超過凈收益。,,單位：元,44,康佳每股經營活動凈現金流量分析,凈現金流量反映企業(yè)報告期獲取現金的能力，企業(yè)不僅要有賬面利潤，還應有現金凈收入?？导压?8年每股凈現金很高,遠遠高于凈收益,99年每股經現金流略低于凈收益,但也保持了較強的獲現能力。,,單位：元,45,長虹1999年凈現金流量

26、分析,公司經營活動產生的凈現金比凈利潤還高，顯示其獲現能力較強，投資活動產生負凈現金流是因為繼續(xù)新項目投資所致，籌資活動產生凈現金流是因為1999年配股增資所致。,,46,康佳1999年凈現金流量分析,公司經營活動產生的凈現金相比凈利潤還有一定差距，應進一步提高其獲現能力，投資活動產生負凈現金流是因為繼續(xù)項目投資所致，籌資活動產生大量凈現金流是因為1999年增發(fā)新股籌資所致。,,47,股利政策分析,長虹股利政策,康佳股利政策,,,,股價

27、分析,,48,長虹股利政策分析,,公司上市后一直實施較為積極的股利分配政策，股本擴張較快，但現金紅利派發(fā)較少，令人遺憾，5年中僅僅1997派現，另一方面，公司配股頻繁，雖然融資通暢，但公司利潤反而下滑，不能不引起投資者的擔憂。,49,康佳股利政策分析,,公司上市后一直實施積極的股利分配政策，每年均派發(fā)現金紅利，給股東以積極回報，同時，于1998、1999三年實施送股，實現股本擴張，1996、1998兩年實施配股，由于公司業(yè)績優(yōu)良，保證了

28、資金籌集的渠道。,50,股 價 示 意 圖,,股價以每年末最后一個交易日二級市場復權價格為準。長虹頗有龍頭風范,97比95增長20倍,但99年比97年跌了一半,套勞了大批投資者,相比較而言,康佳股價波動較小,并在99年又接近歷史高位，走勢穩(wěn)健。,51,綜 合 評 價,中國彩電行業(yè)競爭激烈，市場需求日趨減緩，平均獲利水平下降，要在競爭中獲勝必須創(chuàng)新。長虹公司盈利能力下降明顯，步入調整期，康佳公司產品具有較強競爭力，穩(wěn)步增長。長虹

29、和康佳規(guī)模高速擴張，表明兩家公司抓住了中國電視市場的發(fā)展，把握住機會，在競爭中取得優(yōu)勢，穩(wěn)居市場占有率前二位。。長虹經營中突出規(guī)模效應，雖然帶來了高額利潤，但在市場發(fā)生變化的時候，卻帶來了負效應，康佳在經營中顯得腳踏實地，穩(wěn)步增長，重視市場的變化，有后來居上的趨勢。兩家公司目前財務狀況均屬良好，比較安全，都具有較強的獲現能力，不同的是長虹已明顯步入調整期，而康佳還處于增長期。兩家公司均實施積極的股利分配政策，相比之下，康佳公