信用策略半月談19年上半年地方債發(fā)行特征大盤點(diǎn)

1、政策指引下，2019年地方債提前發(fā)行；6月份中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》中提到允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。上半年，地方債發(fā)行有哪些特征和新變化？下半年地方債的發(fā)行節(jié)奏如何？當(dāng)前地方債的投資價值幾何？本文為您一一解讀。1、多維度解析上半年地方債發(fā)行特征、多維度解析上半年地方債發(fā)行特征1.1地方債提前發(fā)行，各地區(qū)發(fā)行進(jìn)度有所分化地方債提前發(fā)行，各地區(qū)發(fā)行進(jìn)度有所分化

2、?地方債提前發(fā)行，上半年已經(jīng)累計(jì)發(fā)行2.84萬億元，同比翻一番。萬億元，同比翻一番。?為加快地方政府債券發(fā)行使用進(jìn)度，保障重點(diǎn)項(xiàng)目資金需求，積極財政的政策下，2019年提前下達(dá)了地方政府債新增限額1.39萬億元（一般債務(wù)限額5800億元新增專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元）。13月份地方債發(fā)行規(guī)模較去年同期增長明顯，6月份發(fā)行規(guī)模更是高達(dá)8995.5億元，上半年已經(jīng)累計(jì)發(fā)行2.84萬億元。?較去年同期相比，新增地方債發(fā)行明顯增多，置換債僅在6月

3、份發(fā)行了114.67億元。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，截至5月底非政府債券形式存量政府債務(wù)余額為3151億元，預(yù)計(jì)未來仍會有少量置換債發(fā)行。圖表圖表1：地方債發(fā)行提前，新增債發(fā)行明顯增多（單位：億元）：地方債發(fā)行提前，新增債發(fā)行明顯增多（單位：億元）1000090008000700060005000400030002000100002019年2018年1月2月3月4月5月6月1000090008000700060005000400030002000

4、10000新增債置換債再融資債數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wind，整理圖表圖表2：19年上半年地方債發(fā)行情況（單位：億元）年上半年地方債發(fā)行情況（單位：億元）新增一般新增專項(xiàng)一般置換專項(xiàng)置換一般再融資專項(xiàng)再融資合計(jì)19012275.951411.670.000.00358.86133.194179.6619021607.281666.490.000.00318.0749.883641.7219031303.553581.990.

5、000.001031.34328.256245.131904456.12636.520.000.00865.37308.752266.761905354.881301.720.000.001108.90277.733043.2219061902.895267.4650.0264.651224.80485.698995.51合計(jì)7900.6713865.8650.0264.654907.331583.4928372.01限額9300215

6、003151（非政府債券形式存量政府債務(wù)余額）已發(fā)行進(jìn)度84.95%64.49%數(shù)據(jù)來源：Wind，財政部，整理19年18年19年18年19年18年19年18年19年18年19年18年1月2月3月4月5月6月一般新增專項(xiàng)新增一般再融資專項(xiàng)再融資一般置換專項(xiàng)置換1為了更好地與項(xiàng)目收益專項(xiàng)債（其發(fā)行必須對應(yīng)同一類型的項(xiàng)目，如土地儲備專項(xiàng)債必須對應(yīng)土地儲備項(xiàng)目）進(jìn)行區(qū)分，我們用“普通專項(xiàng)債”來定義可以對應(yīng)多種項(xiàng)目類型的地方政府專項(xiàng)債品種，特此

7、說明。圖表圖表4：各地區(qū)：各地區(qū)19年上半年的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)年上半年的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模分布（按專項(xiàng)債類型，（按專項(xiàng)債類型，億元）元）2000180016001400120010008006004002000廣江四山浙河北河湖廣陜湖新上安江黑天重福遼貴甘云內(nèi)山吉海深青寧青寧廈大新西東蘇川東江南京北北西西南疆?；瘴鼾埥驊c建寧州肅南蒙西林南圳海夏島波門連疆藏江古兵團(tuán)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：山東省不含青島，遼寧省不含大連

8、，廣東省不含深圳，浙江省不含寧波，福建省不含廈門1.2地方債地方債19年上半年的發(fā)行期限明顯拉長年上半年的發(fā)行期限明顯拉長?與往年相比，上半年地方債的發(fā)行期限明顯拉長。?我們統(tǒng)計(jì)了19年16月份地方債發(fā)行的加權(quán)平均期限（按發(fā)債規(guī)模加權(quán)，月度平均），與1618年上半年地方債加權(quán)發(fā)行期限基本穩(wěn)定在6年左右不同，今年上半年尤其是4月份以來，地方債發(fā)行期限逐漸攀升，尤其5月份地方債的加權(quán)平均發(fā)行期限甚至高達(dá)12年。?從地方債各期限發(fā)行規(guī)模的占比

9、分布來看，19年上半年，10年期及以上期限地方債的發(fā)行規(guī)模占比44.7%，相較于1518年21.0%的占比增加明顯；從債券類型來看，上半年地方債發(fā)行拉久期主要集中在一般債和普通專項(xiàng)債1。?地方債發(fā)行期限的拉長，主要源于政策上財政部對地方債發(fā)行期限限制的放松以及供給端緩解地方政府再融資壓力的考量。?政策面來看，2019年4月30日，財政部發(fā)布關(guān)于做好地方政府債券發(fā)行工作的意見。其中提到，財政部不再限制地方債券期限比例結(jié)構(gòu)。對于一般債券，方

10、財政部門應(yīng)當(dāng)合理均衡各期限發(fā)行規(guī)模，滿足更多類型投資者的期限偏好；對于專項(xiàng)債券，逐步提高長期債券發(fā)行占比，更好匹配項(xiàng)目資金需求和期限。政策面的放松助推了地方債發(fā)行期限的拉長。?供給端來看，在對地方政府債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)、對隱性債務(wù)“控增量、化存量”的政策背景下，長期限地方債券的發(fā)行有利于緩解地方政府再融資壓力，更好地防范與化解地方政府的債務(wù)風(fēng)險。?地方債發(fā)行期限拉長19年規(guī)模放量，導(dǎo)致非地方債的配置部位偏弱。從曲線形態(tài)上，受地方債供給影響，5