策略研究從資產(chǎn)負(fù)債表中挖掘個(gè)股投資機(jī)會(huì)-20190401-民生證券-12頁

1、本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告策略策略研究研究從資產(chǎn)負(fù)債表中挖掘個(gè)股投資機(jī)會(huì)從資產(chǎn)負(fù)債表中挖掘個(gè)股投資機(jī)會(huì)民生FOCUS民生FOCUS2019年4月1日2019年4月1日民生FOCUS民生FOCUS報(bào)告摘要報(bào)告摘要：?預(yù)收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高預(yù)收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高。預(yù)收賬款占總資產(chǎn)比例增長較多的公司未來一年總資產(chǎn)收益率更高，且股票表現(xiàn)更好。預(yù)收

2、賬款增長意味著公司訂單儲(chǔ)備良好，未來可結(jié)算收入豐厚。此外，若公司會(huì)計(jì)政策保守，則將延后結(jié)算收入，也會(huì)增加當(dāng)期預(yù)收賬款，并為未來預(yù)留釋放利潤的空間。房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、建筑行業(yè)預(yù)收賬款比重較高，石油石化、食品飲料、機(jī)械行業(yè)預(yù)收賬款對次年ROA影響最大，食品飲料、建筑、電力設(shè)備行業(yè)預(yù)收賬款對次年股票收益率影響最大。我們以貴州茅臺為例分析了預(yù)收賬款對未來總資產(chǎn)收益率和股票收益率的預(yù)測作用。?存貨增長過高與過低的公司未來盈利能力和股價(jià)表現(xiàn)均較差存

3、貨增長過高與過低的公司未來盈利能力和股價(jià)表現(xiàn)均較差。存貨占總資產(chǎn)比重增長較高與較低的行業(yè)，下一年總資產(chǎn)收益率均明顯下降，且股票表現(xiàn)較差。存貨增長過快的公司，可能產(chǎn)品的需求低于公司的預(yù)期，未來盈利能力可能下滑，且有存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。而存貨增長過低的公司，可能公司預(yù)判未來需求較差或公司訂單較少，因此減少備貨，未來盈利也可能下滑。存貨占總資產(chǎn)的比例保持穩(wěn)定的公司，未來盈利能力和股價(jià)表現(xiàn)較好。?遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債之差增長較多的公司未來盈利能力較好

4、遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債之差增長較多的公司未來盈利能力較好。遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債之差占總資產(chǎn)比重增長較多的公司下一年總資產(chǎn)收益率提升較明顯。食品飲料、煤炭、紡織服裝行業(yè)遞延所得稅資產(chǎn)比重較高，石油石化、農(nóng)林牧漁和餐飲旅游行業(yè)遞延所得稅資產(chǎn)對次年ROA影響最大。遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債的產(chǎn)生，本質(zhì)上是稅法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對利潤認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不同。如果公司部分計(jì)提折舊未得到稅法認(rèn)可，則稅法下利潤會(huì)更高，從而產(chǎn)生遞延所得稅資產(chǎn)。因此遞延所得稅資產(chǎn)增加較多的公司，

5、當(dāng)年的會(huì)計(jì)政策較為保守，為日后釋放利潤提供空間。?基于基于資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)負(fù)債表的投資機(jī)會(huì)篩選。投資機(jī)會(huì)篩選。20092019年，預(yù)收賬款增長較好的行業(yè)較增長較差的行業(yè)累計(jì)收益率達(dá)44%，表明預(yù)收賬款增長較好的行業(yè)未來一年股價(jià)表現(xiàn)較好。2018年房地產(chǎn)、國防軍工、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)預(yù)收賬款增長較好。我們從預(yù)收賬款、存貨、遞延所得稅三個(gè)維度結(jié)合行業(yè)、公司基本面篩選出存在投資價(jià)值的公司，具體標(biāo)準(zhǔn)為：2018年最新預(yù)收賬款占總資產(chǎn)比重較2017年

6、末提升5個(gè)百分點(diǎn)以上；2018年最新存貨占總資產(chǎn)比重較2017年末變動(dòng)10至10個(gè)百分點(diǎn)之間；2018年遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債之差占總資產(chǎn)比重較2017年提升，或下滑不超5個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)務(wù)報(bào)表對基本面反映具有滯后性財(cái)務(wù)報(bào)表對基本面反映具有滯后性，數(shù)據(jù)和模型存在局限性，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。民生證券研究院民生證券研究院[Table_Invest]分析師：楊柳分析師：楊柳執(zhí)業(yè)證號：S0100517050002電話：(8610

7、)85127730郵箱：yangliu_yjs@研究助理：程越楷研究助理：程越楷執(zhí)業(yè)證號：S0100118100032電話：(8610)85127730郵箱：chengyuekai@研究助理：袁萍研究助理：袁萍執(zhí)業(yè)證號：S0100118060048電話：(8610)85127730郵箱：yuanping@20110185361392019040108:10策略專題研究策略專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明

8、證券研究報(bào)告3我們分析了預(yù)收賬款、存貨、遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債等資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目變化對未來一年總資產(chǎn)收益率和股票表現(xiàn)的影響。預(yù)收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高，存貨增長過高和過低的公司未來盈利能力和股票收益率均較差，遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債差額增長較高的公司未來一年盈利能力更強(qiáng)。結(jié)合行業(yè)、公司基本面，我們從預(yù)收賬款占比顯著增長、存貨占比變動(dòng)適度、遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債之差占比未明顯下滑三個(gè)維度篩選出部分有投資價(jià)值的標(biāo)的。一、預(yù)收賬

9、款預(yù)收賬款增長較高的增長較高的公司未來盈利能力和公司未來盈利能力和股票收益率更高股票收益率更高預(yù)收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高預(yù)收賬款增長較高的公司未來盈利能力和股票收益率更高。預(yù)收賬款占總資產(chǎn)比例增長較多的公司未來一年總資產(chǎn)收益率更高，且股票表現(xiàn)更好。預(yù)收賬款增長意味著公司訂單儲(chǔ)備良好，未來可結(jié)算收入豐厚。此外，若公司會(huì)計(jì)政策保守，則將延后結(jié)算收入，也會(huì)增加當(dāng)期預(yù)收賬款，并為未來預(yù)留釋放利潤的空間。房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、

10、建筑行業(yè)預(yù)收賬款比重較高，石油石化、食品飲料、機(jī)械行業(yè)預(yù)收賬款對次年ROA影響最大，食品飲料、建筑、電力設(shè)備行業(yè)預(yù)收賬款對次年股票收益率影響最大。我們以貴州茅臺為例分析了預(yù)收賬款對未來總資產(chǎn)收益率和股票收益率的預(yù)測作用。我們研究預(yù)收賬款、存貨、遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債對未來盈利能力和股價(jià)的預(yù)測能我們研究預(yù)收賬款、存貨、遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債對未來盈利能力和股價(jià)的預(yù)測能力。我們以20072017年A股年度報(bào)告的預(yù)收賬款、存貨、遞延所得稅資產(chǎn)和遞

11、延所得稅負(fù)債作為研究對象。對每個(gè)股票和每個(gè)年度，我們將預(yù)收賬款、存貨、遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債差額三項(xiàng)指標(biāo)除以同期的總資產(chǎn)，并減去行業(yè)均值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化（以中信一級行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)）使不同規(guī)模和行業(yè)的公司具有可比性。每個(gè)年度，我們將標(biāo)準(zhǔn)化后的預(yù)收賬款、存貨、遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債差額排序，并均分為5個(gè)組，我們計(jì)算不同組別下一年的盈利能力和股價(jià)表現(xiàn)。盈利能力和股價(jià)表現(xiàn)的定義。盈利能力和股價(jià)表現(xiàn)的定義。每個(gè)年度，我們將公司的總資產(chǎn)收益率減去同期行業(yè)總資產(chǎn)收

12、益率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。我們以標(biāo)準(zhǔn)化后的總資產(chǎn)收益率與去年同期的差值作為總資產(chǎn)收益率的改善程度，以此衡量公司盈利能力的變化。同樣，我們以每年5月1日至下一年4月30日的股票收益率作為股價(jià)表現(xiàn)，以保證在所有公司公布年報(bào)后對投資組合進(jìn)行調(diào)整，并以股票收益率相對中信一級行業(yè)的收益率作為超額收益率，以排除行業(yè)的干擾。預(yù)收賬款增長較多的公司下一年預(yù)收賬款增長較多的公司下一年ROAOA提升幅度較高提升幅度較高。根據(jù)上述方法，我們計(jì)算了預(yù)收賬款增長程度不同組