從資本流動(dòng)到全球金融周期~歷史經(jīng)驗(yàn)、作用機(jī)制、分析框架

1、目錄1.前言：變化的資本流動(dòng)與國(guó)際金融環(huán)境..................................................22.建立框架：從資本流動(dòng)到全球金融周期..................................................43.理解資本流動(dòng)：衡量方法經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)歷史發(fā)展.............................................63.1.衡量資本流動(dòng)：

2、我們關(guān)注什么？.....................................................63.2.經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)：資本流動(dòng)為什么發(fā)生？...................................................73.3.歷史研究脈絡(luò)：經(jīng)歷了哪些變化發(fā)展？...............................................74.驅(qū)動(dòng)變量：全球利率、風(fēng)險(xiǎn)厭惡、內(nèi)外

3、收益風(fēng)險(xiǎn)比........................................95.行為規(guī)律：聯(lián)動(dòng)與沖擊...............................................................105.1.資本流動(dòng)具有聯(lián)動(dòng)特性（Comovement）............................................105.2.然而，聯(lián)動(dòng)激化則造成階段性的沖擊（Extr

4、emeEpisodes）.............................126.從資本流動(dòng)到全球金融周期...........................................................146.1.占GDP近20%的資本流動(dòng)是全球聯(lián)結(jié)的最好證據(jù)....................................146.2.推動(dòng)全球信用增長(zhǎng)趨于同步.....................

5、...................................156.3.資產(chǎn)價(jià)格之中存在全球共同因素....................................................167.全球金融周期：聯(lián)系機(jī)制與周期性的來(lái)源...............................................187.1.要點(diǎn)一：G4貨幣政策主導(dǎo)全球金融條件....................

6、.........................207.2.要點(diǎn)二：長(zhǎng)趨勢(shì)變量—金融一體化與創(chuàng)新、政策體系變動(dòng)..............................227.3.要點(diǎn)三：流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)同與共振................................................247.4.要點(diǎn)四：私人與官方部門(mén)的流動(dòng)性的互動(dòng)關(guān)系......................................

7、..268.危機(jī)之下：沖擊的共性與差異.........................................................289.結(jié)語(yǔ)：不可低估的變化...............................................................3210.附錄............................................................

8、.................33圖2：資本持續(xù)流入美國(guó)的同時(shí)，波動(dòng)性也持續(xù)放大圖3：中國(guó)的資本流動(dòng)開(kāi)始出現(xiàn)波動(dòng)放大的跡象數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF，數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家外匯管理局，另一層面上看，快速增長(zhǎng)的資本流動(dòng)，反映了世界以金融的方式緊密聯(lián)系在了一起；相互之間的影響不斷加強(qiáng)；而同時(shí)，產(chǎn)生與積累了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。借用Bonciani和Ricci（2018）在最近歐央行工作論文中的開(kāi)篇總結(jié)：“大衰退（TheGreatRecession）使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家將視

9、野轉(zhuǎn)向了驅(qū)動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的新變量，諸如金融部門(mén)的沖擊與總體上的不確定性；又一次，以全球危機(jī)的形式向我們強(qiáng)調(diào)了世界在這三十年里是如何緊密地聯(lián)系在一起的；面對(duì)這種現(xiàn)實(shí)，越來(lái)越多地研究開(kāi)始揭示全球金融周期的存在與影響。”重視“全球金融周期（GlobalFinancialCycle）”的存在與影響。雖然尚未有確切的定義，但我們認(rèn)為在普遍的觀念中應(yīng)包含有如下含義：1）全球主要金融機(jī)構(gòu)，如各國(guó)貨幣當(dāng)局、商業(yè)銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)等，較之以往存在密切的利

10、益往來(lái)并相互影響；2）從而令全球范圍內(nèi)的重要金融變量如貨幣投放、信貸增長(zhǎng)、金融條件、利率水平、債務(wù)杠桿、資產(chǎn)價(jià)格等相互影響并且具有協(xié)同運(yùn)動(dòng)的傾向；3）這種協(xié)同運(yùn)動(dòng)以金融“加速器”的方式影響全球商業(yè)周期，并對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性形成周期性擾動(dòng)；4）在審慎地應(yīng)對(duì)全球金融周期沖擊的過(guò)程之中，一國(guó)內(nèi)部政策的有效性有賴(lài)于外部條件與國(guó)際協(xié)作。2.建立框架：從資本流動(dòng)到全球金融周期本篇報(bào)告，我們以資本流動(dòng)為出發(fā)點(diǎn)與切入點(diǎn)，試建立由資本流動(dòng)到全球金融周期的