[教育]銀行：人民幣匯率改革及其影響

1、人民幣匯率改革：方案、影響和對(duì)策,演 講 者 簡 介,教育背景2007年，中國社會(huì)科學(xué)院世經(jīng)政所，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士2004年，北師大經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，金融學(xué)碩士2001年，北師大經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，管理學(xué)學(xué)士科研情況研究領(lǐng)域：國際金融、世界經(jīng)濟(jì)在《國際金融研究》、《國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》、《改革》、《中國金融》、《中國外匯》等期刊發(fā)表論文30余篇，財(cái)經(jīng)評(píng)論近30篇，專著1部主持過教育青年項(xiàng)目，參與過國家社科基金、教育

2、部重大攻關(guān)課題和應(yīng)急課題,目 錄,一、人民匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動(dòng)因三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制的評(píng)價(jià)四、人民幣匯率改革的各種方案五、人民幣匯率改革的經(jīng)濟(jì)影響六、人民幣匯率改革趨勢(shì)和配套方案,人民幣匯率制度的演進(jìn),(1996-2005年人民幣對(duì)美元基本保持固定),人民幣匯率制度的演進(jìn),1994年以前：固定匯率制度和雙軌匯率制度1994-2004年：事實(shí)上的“釘住美元”匯率制度。200

3、5-2008年7月：以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度2008年7月至今：人民幣盯住美元的匯率制度,結(jié)售匯形成機(jī)制圖示,個(gè)人,企業(yè),商業(yè)銀行,中央銀行,中國外匯交易中心,,,,,,,,,,,,,外匯凈供給,獲得人民幣,外匯凈供給,外匯凈購入,獲得人民幣,貨幣發(fā)行,外匯零售市場(chǎng),外匯批發(fā)市場(chǎng),“7.21”改革的內(nèi)容,核心內(nèi)容 匯率不再釘?。ɑ蚨⒆。┟涝?，而是參考“一籃子”貨幣匯率將在區(qū)間

4、內(nèi)浮動(dòng)初始的調(diào)整幅度為2.1%,釘住一籃子貨幣,釘住一籃子貨幣，可以規(guī)定貨幣籃子的價(jià)格為 8.11元人民幣。 8.11元人民幣=0.8×1美元+0.2×100日元, 0.8和 0.2是權(quán)重。 假定1美元=100日元，則人民幣兌美元和日元的匯率： 8.11元人民幣=1美元 8.11元人民幣=100日元 假定美元對(duì)日元貶值，新匯率變成：1美元=80日元，那么：

5、 8.11元人民幣=0.8×1美元+0.2×(100日元÷80日元/美元) =0.8美元+0.25美元=1.05美元 推出人民幣兌美元和日元的新匯率分別為： 7.72元人民幣=1美元 9.65元人民幣=100日元 如果美元對(duì)日元貶值，人民幣則對(duì)美元升值、對(duì)日元貶值,參考“一籃子”貨幣的特點(diǎn),“7.21”改革的評(píng)價(jià)（1）,避免了人民幣匯率的劇烈波動(dòng)，沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)

6、增長、就業(yè)、進(jìn)出口和跨境資金流動(dòng)帶來大的不利影響改革匯率調(diào)控機(jī)制，培育外匯市場(chǎng)，結(jié)售匯、銀行外匯周轉(zhuǎn)、外匯市場(chǎng)運(yùn)行等各個(gè)環(huán)節(jié)取得明顯進(jìn)展，逐步確立人民幣匯率形成市場(chǎng)化的基礎(chǔ)平臺(tái)增強(qiáng)了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，緩解了人民幣匯率升值的外部壓力人民幣匯率波動(dòng)幅度明顯增大 ，匯率更趨靈活和更具彈性，匯率雙向變動(dòng),“7.21”改革的評(píng)價(jià)（2）,央行干預(yù)仍然較多，貨幣政策被動(dòng)對(duì)沖外匯占款，貨幣政策的自主性和靈活性沒有得到根本改善匯率市場(chǎng)

7、化程度不高，匯率對(duì)國際收支的調(diào)節(jié)作用較為有限匯率彈性不夠大，抑制了外貿(mào)方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也抑制了外匯市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)的特性，加大匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)更大的國際游資沖擊，增加匯率改革難度,一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動(dòng)因三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評(píng)價(jià)四、人民幣匯率改革的方案五、人民幣匯率改革的影響六、人民幣匯率改革趨勢(shì)和配套方案,目 錄,人民幣匯率升值的背景,國

8、內(nèi)方面適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要減少貿(mào)易順差、促進(jìn)國際收支均衡發(fā)展的需要提高貨幣政策獨(dú)立性的需要（通脹預(yù)期的不斷增強(qiáng)、資產(chǎn)泡沫膨脹和外匯儲(chǔ)備積累）促進(jìn)外匯市場(chǎng)培育與匯率改革互動(dòng)發(fā)展的需要,國際收支順差是人民幣升值的直接原因,,,勞動(dòng)生產(chǎn)率快速增長,平均水平7.4%,全要素生產(chǎn)率,,全要素生產(chǎn)率,,人民幣匯率升值的背景,國際方面 中美貿(mào)易失衡日趨嚴(yán)重 美國國會(huì)的貿(mào)易保護(hù)主義傾向抬頭 國際上要求人民幣升值的鼓噪不斷升級(jí)（“舒

9、馬”提案、“貨幣操縱”指責(zé)、IMF介入） 游資沖擊,人民幣匯率爭(zhēng)論,主張升值的理由,消除升值預(yù)期，提高國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性，抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫逐漸擺脫對(duì)美國經(jīng)濟(jì)金融的依賴，降低貿(mào)易摩擦壓力，保持良好的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自由貿(mào)易體系有助于糾正國際收支順差，改善資源配置和貿(mào)易條件、增進(jìn)國民福利、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，減少對(duì)外需的依賴短期內(nèi)部不存在通貨緊縮壓力，中國經(jīng)濟(jì)有能力應(yīng)對(duì)貨幣升值所引發(fā)的結(jié)構(gòu)調(diào)整沖擊,匯率失調(diào)與外部均衡國內(nèi)生產(chǎn)一臺(tái)冰

10、箱成本是80個(gè)小時(shí)× 10元RMB/小時(shí)=800RMB。國外是100美元。人民幣兌美元的比價(jià)是100$=800RMB（1：8）國內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)率上升，生產(chǎn)一臺(tái)冰箱成本是30個(gè)小時(shí)× 10元RMB/小時(shí)=300RMB。國外生產(chǎn)一臺(tái)冰箱的成本是60美元。人民幣兌美元的比價(jià)是60$=300RMB（1：5）,匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡,匯率失調(diào)與外部均衡如果貨幣當(dāng)局無視均衡匯率升值的需要，繼續(xù)將匯率保持在$1=8RMB的水平上，

11、必然會(huì)帶來外部失衡。在$1=8RMB時(shí)，國際市場(chǎng)的冰箱價(jià)格為60 × 8=480人民幣，國內(nèi)僅為300RMB，這導(dǎo)致冰箱大量出口，貿(mào)易持續(xù)順差。,匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡,匯率失調(diào)與內(nèi)部均衡假定國內(nèi)一桌酒席的成本的30個(gè)小時(shí)×10RMB=300 人民幣，按照$1=5RMB相對(duì)應(yīng)的均衡匯率計(jì)算，冰箱與酒席相對(duì)價(jià)格應(yīng)該是60 × 5：30 × 10（1：1）。如果名義匯率不對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)變化作調(diào)整，則為6

12、0 × 8：30 × 10（1.6：1）。,匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡,匯率低估扭曲了貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格，貿(mào)易品價(jià)格因匯率低估而被高估，經(jīng)濟(jì)資源更多地流向貿(mào)易品部門，非貿(mào)易品部門發(fā)展因匯率低估受到抑制，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化。匯率難以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)資源在貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的合理分配，從需求方反映為投資占GDP比重不斷攀升，從供給方反映為工業(yè)與服務(wù)業(yè)比重不斷攀升。對(duì)收入分配、就業(yè)、環(huán)境、自然資源帶來負(fù)面影響。,匯率低估與

13、經(jīng)濟(jì)失衡,匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡,匯率低估,提高貿(mào)易品相對(duì)非貿(mào)易品的價(jià)格,,非貿(mào)易品部門,貿(mào)易品部門,,,一般貿(mào)易,加工貿(mào)易,,,,貿(mào)易順差增加,內(nèi)需無法有效啟動(dòng),資源向低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移,消費(fèi)結(jié)構(gòu)落后,,匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡,匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡,,,匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡,,匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡,,,加工貿(mào)易成為順差的主要來源,,,美國貨物貿(mào)易逆差中所占的比重,,儲(chǔ)蓄投資缺口擴(kuò)大,,儲(chǔ)蓄-投資=貿(mào)易順差,匯率失調(diào)威脅宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,持續(xù)外部順差意

14、味著本國持有的國外資產(chǎn)不斷增加，造成市場(chǎng)對(duì)本幣升值的預(yù)期，而升值預(yù)期進(jìn)一步加重了外匯供求失衡。不斷增加的外匯資產(chǎn)，一方面會(huì)通過外匯占款導(dǎo)致貨幣供給增加，通脹壓力上升，另一方面，在升值預(yù)期的壓力下，央行對(duì)利率也失去控制。,高額外匯儲(chǔ)備的后果,持有巨額外匯儲(chǔ)備的成本貶值損失福利損失 沖銷成本商業(yè)銀行經(jīng)營債券市場(chǎng)發(fā)展削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性和宏觀調(diào)控的有效性人民幣升值預(yù)期、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和投機(jī)性資金流入,外匯資產(chǎn)增加的匯率損失

15、,美元資產(chǎn)約占65%歐元資產(chǎn)約占25%英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)約占10%美元資產(chǎn)中，中長期國債約占50%，中長期機(jī)構(gòu)債約占35%，股權(quán)、企業(yè)債與短期債券約占15%。中國外匯儲(chǔ)備的幣種過于單一，主要集中于美元資產(chǎn)，其中又以美國國債和機(jī)構(gòu)債為主。,外匯資產(chǎn)增加的匯率損失,,中國目前外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)集中于美元，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重于債權(quán)投資，股權(quán)投資過低；偏重于政府債，機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債投資不足；偏重于貨幣投資，黃金投資過低。2009年底中國

16、持有美國國債8948億美元，占外國持有美國國債金額36890億美元的24.3%，連續(xù)兩年成為美國第一大債權(quán)國。,反對(duì)升值的理由（1）,出口順差將會(huì)減少、甚至?xí)霈F(xiàn)逆差。經(jīng)濟(jì)增長速度因此而下降，并對(duì)就業(yè)增長造成不利影響。2007-2008年，貿(mào)易順差的增長大約為中國GDP的增長貢獻(xiàn)了20%一旦升值就會(huì)形成升值預(yù)期，升值預(yù)期將導(dǎo)致投機(jī)資本的流入，從而對(duì)金融穩(wěn)定造成沖擊（如資產(chǎn)泡沫）。人民幣升值將導(dǎo)致通貨緊縮的惡化。,反對(duì)升值的理由（2

17、）,宏觀層面： 在國內(nèi)重要的資源和要素價(jià)格尚未放開的情況下，如果率先放開匯率，那么匯率的波動(dòng)浮動(dòng)要比所有價(jià)格都放開的經(jīng)濟(jì)要大。微觀層面： 放開匯率之后，企業(yè)將直接面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，政府在監(jiān)控國有企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)方面左右為難。,中國境外投資虧損的企業(yè),陳久霖事件與原油期貨價(jià)格,03下半年開始期權(quán)交易，200萬桶,04年3月虧580萬，后移倉，期價(jià)38美元，13年最高,8月48美元/桶,6月虧3000萬美元，油價(jià)21年最高。加倉,1

18、0月虧1億，不得不向集團(tuán)求援,10月20日，集團(tuán)減持15％股份補(bǔ)保證金,10月26日三井發(fā)出違約函，開始斬倉,200萬桶 5200萬桶,過度投機(jī),一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動(dòng)因三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評(píng)價(jià)四、人民幣匯率改革的方案五、人民幣匯率改革的影響六、人民幣匯率改革趨勢(shì)和配套方案七、外匯儲(chǔ)備管理、資本管制和人民幣國際化,目

19、錄,人民幣釘住美元匯率體制的優(yōu)點(diǎn),釘住美元被認(rèn)為有助于維護(hù)短期內(nèi)的貿(mào)易和就業(yè)的穩(wěn)定，進(jìn)而有助于穩(wěn)定增長。 由于中國企業(yè)普遍采用美元作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，釘住美元還被認(rèn)為有助于幫助國內(nèi)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。早期的釘住美元有助于工業(yè)部門形成規(guī)模并伴以適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備積累，有益于技術(shù)進(jìn)步和投資規(guī)模穩(wěn)定增長，但是目前這些收益已經(jīng)嚴(yán)重遞減。,人民幣有效匯率的波動(dòng),美元匯率走勢(shì),人民幣釘住美元匯率體制的缺陷,難以抵御人民幣單邊升值預(yù)期，助推資產(chǎn)價(jià)格泡沫

20、；釘住美元加劇國內(nèi)物價(jià)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；難以發(fā)揮匯率杠桿調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)資源在部門之間的合理配置功能，制約中國經(jīng)濟(jì)未來的可持續(xù)增長，同時(shí)伴隨嚴(yán)重的福利損失；阻礙了國內(nèi)諸多改革和發(fā)展，尤其是與人民幣國際化相匹配的資本項(xiàng)目管理體制改革、國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展和中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略；遭遇國際社會(huì)壓力和不斷加劇的貿(mào)易摩擦,升值預(yù)期伴隨資產(chǎn)價(jià)格上漲,升值預(yù)期伴隨資產(chǎn)價(jià)格上漲,,升值預(yù)期刺激美元套利交易,,國內(nèi)外匯貸款需求猛增,美元匯率的大幅波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品

21、價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)（1）,美元匯率的大幅波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)（2）,對(duì)抗外部沖擊的能力大大減弱（1）,對(duì)抗外部沖擊的能力大大減弱（2）,對(duì)抗外部沖擊的能力大大減弱（3）,,兩次金融危機(jī)對(duì)中國出口貿(mào)易的不同影響出口貿(mào)易環(huán)比增速（%）,人民幣匯率與美元匯率波動(dòng),匯率低估與經(jīng)濟(jì)失衡,,,我國外匯儲(chǔ)備流程示意圖,,2001-2009年外匯占款的規(guī)模與比例,,外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致貨幣發(fā)行被動(dòng)增加,,中央銀行票據(jù)發(fā)行規(guī)模不斷增加,外匯占款回籠

22、情況%,中國的通貨膨脹率,,人民幣匯率機(jī)制存在的問題,單邊升值預(yù)期升值慣性導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的飆升升值造成了收入的重新分配（銀行和企業(yè)） 進(jìn)出口企業(yè)價(jià)格談判步履維艱,2009年人民幣匯率和升值預(yù)期,資料來源：人民銀行，彭博資訊。,專欄：人民幣無本金交割遠(yuǎn)期,以臺(tái)商企業(yè)為例說明，目前人民幣兌美元仍維持1:8.27的聯(lián)系匯率。但某家臺(tái)商認(rèn)為人民幣在6個(gè)月內(nèi)會(huì)升值到1:8.0，他現(xiàn)在可就此與島內(nèi)銀行簽定6個(gè)月期、本金100萬美元的人

23、民幣兌美金NDF契約。若6個(gè)月到期后人民幣果然升值，則該臺(tái)商不必支付一分錢的人民幣，由銀行履約向該家臺(tái)商支付美元貶值后的差額，即33750美元（0.27/8*100萬）。,一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動(dòng)因三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評(píng)價(jià)四、人民幣匯率改革的方案五、人民幣匯率改革的影響六、人民幣匯率改革趨勢(shì)和配套方案,目 錄,人民幣匯率改革方案,匯改方案1：小幅波動(dòng)，并伴以升值趨勢(shì),漸

24、進(jìn)式小幅升值方案1：不進(jìn)行初期調(diào)整，直接重啟漸進(jìn)式升值方案2：初期溫和升值 2-3%，繼之以漸進(jìn)式升值，全年累計(jì)升值幅度達(dá)到 4-5%方案3：初期較大幅度的升值（如 5%以上），隨后進(jìn)行漸進(jìn)式升值可能性：方案2>方案1>方案3,匯改方案1：小幅波動(dòng)，并伴以升值趨勢(shì),優(yōu)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了漸進(jìn)的人民幣升值，輕微改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，輕微緩解阻礙中國經(jīng)濟(jì)增長的諸多結(jié)構(gòu)性難題。在美元升值的背景下，如果人民幣以小步快走的方式對(duì)美元升值，人民幣

25、可能很快過渡到貼近均衡匯率水平，人民幣匯率可以順勢(shì)轉(zhuǎn)化為更加市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制引入人民幣對(duì)美元的波動(dòng)，增加企業(yè)和居民規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，推動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品和相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)育。,匯改方案1：小幅波動(dòng)，并伴以升值趨勢(shì),優(yōu)點(diǎn)：在大宗商品價(jià)格上漲時(shí)期，可以利用匯率手段輕微減緩輸入性通脹壓力；部分緩解國際社會(huì)壓力；增加國際社會(huì)對(duì)人民幣的需求，增加人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用。,缺陷：當(dāng)前形勢(shì)下小幅升值可能引發(fā)人民幣持續(xù)升值預(yù)期，

26、招致更大規(guī)模投機(jī)資本流入，對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)格和央行貨幣政策帶來極大風(fēng)險(xiǎn)與困擾。增加出口部門投資盈利預(yù)期的不確定性，小幅提高出口商品的國際市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)出口、進(jìn)口替代等貿(mào)易品部門帶來負(fù)面沖擊。,匯改方案1：小幅波動(dòng)，并伴以升值趨勢(shì),漸進(jìn)式小幅升值軌道：有可能逐步升值，伴之以擴(kuò)大人民幣的日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間將人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)區(qū)間由0.5%擴(kuò)大到1%既符合“雙向波動(dòng)”的政策方向，又可以允許匯率在適當(dāng)時(shí)機(jī)微幅升值，非?？赡艹蔀檎哌x擇的突破口。,

27、匯改方案1：小幅波動(dòng)，并伴以升值趨勢(shì),匯改方案2：一次性大幅升值,通過一次性大幅升值，使人民幣匯率向均衡水平收斂，然后在諸如2%或者3%的區(qū)間窄幅波動(dòng)。優(yōu)點(diǎn)：降低進(jìn)一步升值的預(yù)期，阻止熱錢流入國際升值壓力得到釋放大幅升值帶來進(jìn)口的大幅增加，帶動(dòng)消費(fèi)增長 引導(dǎo)資源在貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的重新配置，減少貿(mào)易順差，糾正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,缺陷：均衡匯率水平難以確定，一次性升值的幅度難以把握。采取一次性升值策略，人民幣匯率很可能出現(xiàn)超調(diào)，

28、資金流向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很大，或者是一次性大幅升值以后如果沒有升到位，可能還會(huì)有下一次的升值預(yù)期，造成過多的游資流入。無論是哪一種情形，都會(huì)造成資金大進(jìn)大出，產(chǎn)生宏觀的金融風(fēng)險(xiǎn)。,匯改方案2：一次性大幅升值,匯改方案2：一次性大幅升值,不同的方法、假設(shè)和參數(shù)所得出人民幣估值結(jié)果大相徑庭,缺陷：大幅升值，短期內(nèi)出口部門遭受嚴(yán)重負(fù)面沖擊。中國外貿(mào)的70-80%的貿(mào)易額沒有使用外匯對(duì)沖工具，突然大幅升值將可能導(dǎo)致大量中小企業(yè)倒閉。短期內(nèi)對(duì)國內(nèi)經(jīng)

29、濟(jì)沖擊太大，經(jīng)濟(jì)增長也將顯著下滑，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的失業(yè)問題。據(jù)估計(jì)，人民幣升值10%，會(huì)導(dǎo)致年度GDP損失0.7%-1.0%。升值時(shí)間的選擇十分重要。,匯改方案2：一次性大幅升值,缺陷：中國外匯儲(chǔ)備和中投公司的資產(chǎn)高達(dá)27000億美元，銀行的外匯凈資產(chǎn)達(dá)1500億美元，中國在海外企業(yè)的凈資產(chǎn)估計(jì)為3000億美元，人民幣一次性大幅升值10%，外幣資產(chǎn)損失可能達(dá)3000億美元。大幅升值后，可以在短期內(nèi)（一兩年內(nèi)）弱化升值預(yù)期，但無法永久

30、性解決預(yù)期和熱錢的問題。由于中國的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長速度高于歐美國家約5個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)趨勢(shì)未來將會(huì)持續(xù)。如果不改革匯率機(jī)制，一次性升值后回到舊體制依然是不可持續(xù)和缺乏公信力。,匯改方案2：一次性大幅升值,目前的形勢(shì)是，以克魯格曼、斯蒂格利茨為代美的美國學(xué)者認(rèn)為人民幣低估了40%-45%，而中國商務(wù)部壓力測(cè)試的結(jié)果是人民幣如升值3%，將有大批出口企業(yè)倒閉。40%與3%之間的巨大落差決定，短期內(nèi)無論中國政府做出怎樣的努力，都無法有效降低人民幣

31、升值壓力。,匯改方案2：一次性大幅升值,匯改方案3：盯住一籃子貨幣,優(yōu)點(diǎn)在美元貶值背景下，有助于減緩美元貶值帶動(dòng)的人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率貶值，相對(duì)于釘住美元的匯率體制，有助于輕微緩解投機(jī)資本壓力和國際社會(huì)壓力，需要指出的是這些優(yōu)點(diǎn)都是建立在美元貶值的背景下，如果美元升值，上述優(yōu)點(diǎn)都不成立。,匯改方案3：盯住一籃子貨幣,優(yōu)點(diǎn)穩(wěn)定出口競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)口成本，并緩解國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)國內(nèi)造成的沖擊。 引入人民幣對(duì)美元的波動(dòng)，增加企業(yè)和居民規(guī)避

32、匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，推動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品和相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)育；,匯改方案3：盯住一籃子貨幣,缺陷盯住一籃子貨幣的調(diào)整存在滯后。依舊是換了一種形式的固定匯率制度，對(duì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不構(gòu)成制度性保障，會(huì)放大國外經(jīng)濟(jì)的影響，損害貨幣政策的自主性；如果是美元升值背景，釘住一攬子貨幣的匯率體制下人民幣對(duì)美元匯率會(huì)相應(yīng)貶值，可能會(huì)面臨更大的投機(jī)資本壓力和國際社會(huì)壓力。,匯改方案3：盯住一籃子貨幣,從理論上講，盯住一籃子貨幣制度下人民幣對(duì)美元升值和貶

33、值的可能性同等存在，但人民幣對(duì)美元升值的可能性將大于貶值。因?yàn)椋褐袊Q(mào)易順差繼續(xù)高速增長，經(jīng)常賬戶占GDP的比重居高不下；對(duì)美貿(mào)易摩擦仍會(huì)繼續(xù)；美國貿(mào)易保護(hù)可能升級(jí)。國際游資仍然可能繼續(xù)大量流入；歐元、日元和美元的匯率短期內(nèi)會(huì)上下波動(dòng)，預(yù)料長期內(nèi)美元會(huì)繼續(xù)走軟。,匯改方案 4：折衷方案,折衷改革方案具體包括兩方面內(nèi)容：人民幣兌美元雙邊匯率一次性升值10%；一次性升值后的人民幣匯率保持年波動(dòng)率上下3%的自由浮動(dòng)區(qū)間。該方案體

34、現(xiàn)了匯率水平和匯率制度兩方面的調(diào)整由于中國快速和巨大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，無法精確計(jì)算出合理的人民幣匯率水平。但是中國的國際收支基本面和外匯市場(chǎng)供求格局失衡，以及國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等說明人民幣匯率偏離其合理水平。,專欄：36%的日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)帶來了什么？,專欄：36%的日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)帶來了什么？,,專欄：日元升值的案例,美元兌日元匯率歷史變動(dòng),專欄：日元升值的案例,1949－1971年，美元兌日元：1：3601968年日本成為世界第

35、二經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)出口額在世界國際貿(mào)易中的份額的不斷上升 1971年12月日元升值為1：308，上下浮動(dòng)2.25%（斯密森協(xié)定）1973年2月14日，布雷頓森林體系瓦解，日元相對(duì)美元快速升值，3月日元升值到1：265，年底又回到1：300。,專欄：日元升值的案例,1979-1980年，石油危機(jī)，美國通脹。1979年沃爾克上臺(tái)，大幅提高利率，導(dǎo)致美元大幅升值。1979-1984年，美元升值近60%。1985年9月，美、日、德、法、英簽訂廣

36、場(chǎng)協(xié)議，聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)使美元貶值，大量拋售美元。1985年9月協(xié)議簽署前，美元兌日元1：2501987年，1美元兌120日元1987年2月22日，盧浮宮協(xié)議，日元貶值,專欄：日元升值的案例,1985-1987年，日本央行大量賣出美元，回籠日元，經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性有面臨枯竭的危險(xiǎn)，為了避免因外匯市場(chǎng)干預(yù)而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)不足，日本央行大幅調(diào)低再貸款利率。盧孚宮協(xié)議簽訂時(shí)，再貸款利率下調(diào)到2.5%盧孚宮協(xié)議簽訂后，沒有同步調(diào)高再貸款

37、利率，2.5％的利率一直維持到1989年5月過低的再貸款利率使得日本基礎(chǔ)貨幣凈投放在1985-1989年間逐年增加,專欄：日元升值的案例,專欄：日元升值的案例,專欄：日元升值的案例,1986-1990年，日本的貨幣供給（M2+CD）從300萬億日元上升至500萬億日元，年平均增長率為16.7%，明顯快于歷史平均水平。相當(dāng)數(shù)量的央行再貸款貸給了效率不高的政府項(xiàng)目日元升值和外部環(huán)境不利，出口受到嚴(yán)重打擊1989年開始逐漸上調(diào)再貸款利

38、率，基礎(chǔ)貨幣萎縮1985年：不足5%； 1989年：12.63％；1990年：6.65％； 1991年：-2.81%,住宅用地,商業(yè)用地,,1983年,1991年,1998年,1985年,1989年,,專欄：日元升值的案例,專欄：日元升值經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),日本政府迫于美國的壓力，人為使日元從均衡位置升值，打擊了出口部門長期低利率政策是引發(fā)資產(chǎn)泡沫的主要原因土地抵押貸款占銀行貸款總額的比例由1984年17%上

39、升到1988年的22％，1992年達(dá)到35.5% 1989年突然收緊流動(dòng)性主動(dòng)刺破泡沫,專欄：日元升值的啟示,如果央行每年不在國內(nèi)外匯市場(chǎng)購入巨額外匯儲(chǔ)備，人民幣匯率必然會(huì)大幅升值如果人民幣繼續(xù)保持目前這種低估狀態(tài)，那么資產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性必然會(huì)大幅增加，一旦資產(chǎn)市場(chǎng)收益率增長速度低于流動(dòng)性增長速度，必然會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫貨幣升值必然會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，這種錯(cuò)誤的觀點(diǎn)很有可能將我們導(dǎo)向錯(cuò)誤的方向,專欄：日元升值的啟示,相似之處： 國際環(huán)境；

40、發(fā)展戰(zhàn)略；低消費(fèi)率、高儲(chǔ)蓄率；寬貨幣政策；穩(wěn)健財(cái)政政策；資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策；轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和舉措。不同之處： 人口增長及結(jié)構(gòu)不同；農(nóng)村發(fā)展水平不同；外資參與程度不同；政府對(duì)銀行企業(yè)控制力不同。,專欄：馬克升值的啟示,專欄：馬克升值的啟示,優(yōu)點(diǎn)：通過一次性對(duì)美元升值，實(shí)現(xiàn)人民幣有效匯率適度升值，人民幣匯率更加貼近合理水平，引導(dǎo)資源在貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的重新配置，減少貿(mào)易順差，糾正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡；比較徹底地消除人民幣單邊升值預(yù)期，減少

41、投機(jī)資本沖擊；積極回應(yīng)了國際社會(huì)的挑戰(zhàn)，減少貿(mào)易戰(zhàn)；在通脹背景下，減緩?fù)涱A(yù)期和現(xiàn)實(shí)的通脹水平；,匯改方案 4：折衷方案,優(yōu)點(diǎn)：引入人民幣對(duì)美元的波動(dòng)，增加企業(yè)和居民規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，推動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品和相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)育；增加國際社會(huì)對(duì)人民幣的需求，增加人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用。缺陷：短期內(nèi)，會(huì)對(duì)出口、貿(mào)易品部門的投資和短期經(jīng)濟(jì)增長帶來沖擊，并伴隨少量的摩擦性失業(yè)。,匯改方案 4：折衷方案,實(shí)際匯率升值=生產(chǎn)率相

42、對(duì)增長=名義匯率升值+相對(duì)物價(jià)上升E=外國貿(mào)易品勞動(dòng)生產(chǎn)率/本國貿(mào)易品勞動(dòng)生產(chǎn)率=本國貿(mào)易品價(jià)格/本國非貿(mào)易品價(jià)格E=ep*/p，E下降（e下降或者P上升），實(shí)際匯率升值，本國產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱。,匯改方案5：要素價(jià)格改革和 “適度”通脹,漲價(jià)：過去十年，除 CPI 上漲較慢外，多數(shù)資產(chǎn)和要素價(jià)格上漲較快1、工資快速上漲高端與國際接軌，公司白領(lǐng)和公務(wù)員工資較快增長近幾年民工荒使藍(lán)領(lǐng)工人工資也有明顯上漲2、能源、原材料、大商品價(jià)格

43、快速上漲3、房地產(chǎn)價(jià)格較快上漲城市居民最大的開銷是買房子農(nóng)民最大的開銷是蓋房子、紅白喜事,匯改方案5：要素價(jià)格改革和 “適度”通脹,嚴(yán)格執(zhí)法＝漲價(jià)環(huán)境保護(hù)法，治理污染不達(dá)標(biāo)排放，雖然降低了公司成本，補(bǔ)助了出口，但大大增加了社會(huì)成本，產(chǎn)生負(fù)的外部效應(yīng)，最終都要由政府買單 整頓市場(chǎng)秩序打擊公路超載、注水豬肉、假冒偽劣產(chǎn)品等 提高勞動(dòng)標(biāo)準(zhǔn) 實(shí)行最低工資制，不拖欠農(nóng)民工工資， 制定最長工作時(shí)間和最少休息時(shí)間的要求，社保等等

44、,匯改方案5：要素價(jià)格改革和 “適度”通脹,只要有不平衡，市場(chǎng)力量一定會(huì)調(diào)整壓住一個(gè)變量，鼓起另一個(gè)變量漲價(jià)和人民幣升值都能解決“中國的東西太便宜”的問題，區(qū)別在于：價(jià)格調(diào)整有粘性，是慢變量匯率在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中通常是快變量 漲價(jià)是對(duì)內(nèi)對(duì)外都貴了；升值是對(duì)外貴了升值可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和自主創(chuàng)新，有利于增加進(jìn)口，抑制石油、原材料的價(jià)格過快上漲。,匯改方案5：要素價(jià)格改革和 “適度”通脹,優(yōu)點(diǎn)：要素價(jià)格上升帶動(dòng)的貿(mào)易品與非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)

45、格變化有利于引導(dǎo)資源在工業(yè)與服務(wù)業(yè)之間更合理的配置，減少貿(mào)易順差，并有助于緩解其他諸多經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡；人民幣升值預(yù)期下降，投機(jī)資本和國際社會(huì)壓力減緩。,匯改方案5：要素價(jià)格改革和 “適度”通脹,缺陷適度通脹水平很難把握，貨幣政策會(huì)處于非常艱難局面；在較高的通脹水平上，通脹預(yù)期更難預(yù)測(cè)，貨幣當(dāng)局管理通貨膨脹的難度增加，出現(xiàn)更嚴(yán)重通貨膨脹的幾率增加。通貨膨脹侵蝕居民財(cái)富的真實(shí)購買力水平，惡化收入分配格局。,匯改方案5：要素價(jià)格改革和 “

46、適度”通脹,缺陷：短期內(nèi)，貿(mào)易品部門的產(chǎn)出和就業(yè)會(huì)受到負(fù)面沖擊；無論是名義匯率升值帶來的真實(shí)匯率升值，還是價(jià)格上漲帶來的真實(shí)匯率升值，對(duì)貿(mào)易品部門企業(yè)都意味著利潤損失（前者是需求下降，后者是成本上升），會(huì)帶來結(jié)構(gòu)調(diào)整。通貨膨脹增加企業(yè)和居民未來投資和消費(fèi)的不確定性，帶來產(chǎn)出損失。,匯改方案5：要素價(jià)格改革和 “適度”通脹,缺陷：可能出現(xiàn)另一種形式的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)；貨幣當(dāng)局容忍要素價(jià)格上漲引發(fā)的適度通脹，勢(shì)必導(dǎo)致不同程度的通貨膨脹

47、預(yù)期。通脹預(yù)期和負(fù)的真實(shí)利率會(huì)刺激居民和企業(yè)減少貨幣需求，增加以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)需求，出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。,匯改方案5：要素價(jià)格改革和 “適度”通脹,一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動(dòng)因三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評(píng)價(jià)四、人民幣匯率改革的方案五、人民幣匯率改革的影響六、人民幣匯率改革趨勢(shì)和配套方案,目 錄,人民幣有效匯率的變動(dòng),1、對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響,,1、對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響

48、,,1、對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響,,1、對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響,人民幣匯率變動(dòng)對(duì)加工貿(mào)易影響相對(duì)較小，對(duì)一般貿(mào)易出口影響較大 對(duì)不同商品出口影響不同紡織服裝產(chǎn)品、玩具、鞋類、家具和旅行用品等主要依靠價(jià)格取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的商品受人民幣匯率波動(dòng)的影響比較大 高新技術(shù)產(chǎn)品大多屬于加工貿(mào)易，且具有一定技術(shù)含量，不以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，匯率變化影響較小,人民幣升值對(duì)中國貿(mào)易順差的影響,中國對(duì)外貿(mào)易以出口加工工業(yè)為主導(dǎo)。出口加工工業(yè)產(chǎn)品的主要特點(diǎn)是進(jìn)

49、口含量高。由于進(jìn)口價(jià)格的下降，出口加工企業(yè)的盈利性不會(huì)受到人民幣小幅升值的嚴(yán)重影響。中國出口商品的價(jià)格彈性從總體上相當(dāng)?shù)?。中國出口商品價(jià)格的有限變動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)中國商品需求的重大變化。,人民幣升值對(duì)加工貿(mào)易出口的影響,人民幣升值后，產(chǎn)品銷售收入下降，但同時(shí)產(chǎn)品的進(jìn)口成本下降，可以部分抵消人民幣升值的不利影響。,1、對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響,2005-2008年上半年紡織服裝、鞋、帽制造業(yè) 平均的同比利潤增速達(dá)到29.9%通訊

50、設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)平均同比利潤增速達(dá)到19%一般貿(mào)易平均出口增速30.4%,1、對(duì)外貿(mào)易和國際收支的影響,,,原因（1）,中國出口商品對(duì)匯率波動(dòng)的彈性較低。出口價(jià)格彈性大約在-0.65（出口價(jià)格上漲1%導(dǎo)致出口增速下降0.65%），人民幣名義有效匯率調(diào)整后的價(jià)格傳遞大概在50%（人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率升值10%導(dǎo)致出口價(jià)格上升5%），即人民幣升值10%對(duì)出口的影響只有3.3%。,原因（2）,國內(nèi)企業(yè)積極采取多種策略提高生產(chǎn)

51、效率、降低生產(chǎn)成本（65%）提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值（59%）通過談判維護(hù)出口產(chǎn)品價(jià)格（37%）提高品牌影響力或創(chuàng)立自主品牌（35%）,原因（3）,人民幣升值節(jié)約的進(jìn)口成本2005-2008年，我國一般貿(mào)易進(jìn)口節(jié)約成本1.2萬億元人民幣（當(dāng)年年平均匯率與2004年年平均匯率相比），相當(dāng)于同期GDP的1.2%，2008年最高達(dá)2.5%（2005年該比例僅為0.1%）。如果加上進(jìn)料加工進(jìn)口等用匯，進(jìn)口節(jié)約的成本將更多。,1、對(duì)

52、外貿(mào)易和國際收支的影響,以美元為中心的國際貨幣體系短期內(nèi)不會(huì)改變我國在國際分工中的地位和經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)中國仍然是外商投資的理想場(chǎng)所,,專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡,導(dǎo)致中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)懸殊的主要原因，可歸結(jié)為美國的出口管制措施。美國從中國進(jìn)口的高科技產(chǎn)品要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其出口到中國的。比如，美國對(duì)中國出口的高科技產(chǎn)品中，光電產(chǎn)品和信息與通信產(chǎn)品的出口與進(jìn)口相差非常大。,專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡,專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡,中國出口到

53、美國的商品以非高科技產(chǎn)品為主的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，中國對(duì)美國出口的非高科技產(chǎn)品和高科技產(chǎn)品占總出口的比重短期來看變化不大。,專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡,專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡,專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡,80年代日元的大幅升值沒有為美國的貿(mào)易逆差作出貢獻(xiàn),專欄：人民幣匯率與中美貿(mào)易失衡,對(duì)海外投資、資本流動(dòng)的影響 （1）,人民幣匯率波動(dòng)影響著中國企業(yè)海外投資成本 人民幣升值使得企業(yè)可以以更少的本幣去購買海外資產(chǎn)，降低了企業(yè)

54、的收購成本80 年代日元升值催生了海外并購熱潮一樣，近年來，越來越多的中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)走出國門，在國際并購市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用。匯率波動(dòng)影響到進(jìn)出國內(nèi)市場(chǎng)的外資,海外并購(能源、資源和原材料：石油和天然氣、鐵礦石、橄欖油、大豆、鋁、磷）2010年一季度中國海外并購總額達(dá)到116億美元，同比增長863%，刷新了單季增幅的歷史紀(jì)錄。以能源資源為主要收購對(duì)象的中國海外并購交易迅猛發(fā)展，占到海外并購總量的56%。2009年，中國在

55、礦業(yè)和金屬業(yè)的并購交易額為161億美元，占全球交易總額的27%。,對(duì)海外投資、資本流動(dòng)的影響 （2）,通過改變進(jìn)口商品的價(jià)格，人民幣匯率的波動(dòng)直接影響到居民消費(fèi)當(dāng)人民幣升值后，海外商品的進(jìn)口價(jià)格將更便宜，用同樣多的人民幣可以購買比以前更多的商品，有助于刺激居民消費(fèi) 隨著人民幣國際購買力增強(qiáng)，中國居民也可以以更低的成本出國旅游和留學(xué),對(duì)居民消費(fèi)的影響,人民幣匯率升值后，食品等進(jìn)口商品價(jià)格的下降將直接有助于抑制CPI 的上漲進(jìn)口商品與

56、服務(wù)的進(jìn)口成本降低人民幣升值會(huì)在一定程度上抑制出口，促進(jìn)進(jìn)口，從而導(dǎo)致貿(mào)易順差規(guī)模縮小，外匯占款增速會(huì)下降，減少國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增量，將在一定程度上降低國內(nèi)流動(dòng)性，進(jìn)而抑制國內(nèi)整體價(jià)格水平上升,對(duì)物價(jià)的影響,專欄--人民幣升值能否抑制通脹,從需求路徑來看，匯率升值影響國內(nèi)物價(jià)的前提條件是能夠減少國際收支順差。首先，國際收支順差中貿(mào)易順差占比僅為60％，貿(mào)易順差持續(xù)回落難以改變流動(dòng)性過剩格局。其次，升值預(yù)期導(dǎo)致的資金流入，卻可能有效推

57、升通脹，人民幣升值預(yù)期曲線與CPI曲線相關(guān)性達(dá)到0.81.,在我國進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)中，大宗商品，特別是資源類商品占據(jù)較大的比例，而消費(fèi)品占比偏低，這一結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了人民幣匯率升值并不能帶來國內(nèi)進(jìn)口商品價(jià)格的明顯下跌。人民幣匯率的加速升值雖然可以抵消一部分價(jià)格上漲，但國際糧食和大宗商品價(jià)格上漲幅度過大。中國并不是一個(gè)食品進(jìn)口大國，對(duì)于以食品價(jià)格上升為主要特點(diǎn)的通脹，人民幣升值對(duì)抑制通脹的作用有限。,專欄--人民幣升值能否抑制通脹,專欄--人

58、民幣升值能否抑制通脹,原材料進(jìn)口依存度（%）,中國消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的比例,,專欄--人民幣升值能否抑制通脹,專欄--人民幣升值能否抑制通脹,專欄--人民幣升值能否抑制通脹,對(duì)貨幣政策和金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響,當(dāng)人民幣遇到升值壓力，央行將被迫在外匯市場(chǎng)上大量買進(jìn)外匯，從而使以外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加，造成資金使用效率低下，影響貨幣政策的有效性。人民幣波動(dòng)會(huì)影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，尤其是對(duì)中國這樣金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后的國家，大量短期海外

59、資本通過各種渠道流入國內(nèi)資本市場(chǎng)的追逐利益行為，容易引發(fā)貨幣和金融危機(jī)。,對(duì)貨幣政策和金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響,,,對(duì)企業(yè)的影響,人民幣匯率波動(dòng)對(duì)出口型企業(yè)和原材料進(jìn)口國際依賴度較高企業(yè)影響較大 紡織品企業(yè)、家電企業(yè)和建材企業(yè)等以中低檔產(chǎn)品為主，在國際市場(chǎng)缺乏定價(jià)權(quán)，完全依靠價(jià)格優(yōu)勢(shì)去競(jìng)爭(zhēng)，而人民幣的匯率變動(dòng)將直接決定這些行業(yè)在國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于原材料或者設(shè)備進(jìn)口企業(yè)，人民幣的變動(dòng)直接影響到降低企業(yè)的成本和公司的經(jīng)營業(yè)績。,人民幣升值主

60、要對(duì)兩類行業(yè)產(chǎn)生不利影響出口比重較大的行業(yè)或原材料從境內(nèi)采購，包括紡織、服裝、家電、造船、化工、有色金屬和醫(yī)藥；進(jìn)口替代（競(jìng)爭(zhēng)）型行業(yè)，包括汽車、工程機(jī)械、鋼鐵、煤炭、石油天然氣開采、化工等行業(yè) 人民幣升值沖擊最大的行業(yè)：紡織、服裝、制鞋、玩具、摩托車，這些部門大都是就業(yè)大戶,對(duì)企業(yè)的影響,升值5%對(duì)行業(yè)的影響,重工業(yè)進(jìn)口成本立即下降，而其出口原本也不大 石油和天然氣開采行業(yè)、天然氣生產(chǎn)和供應(yīng)產(chǎn)業(yè)利潤增長2%. 鋼鐵冶煉商以及

61、運(yùn)輸設(shè)備制造商利潤分別增長1.3%和1.0%煤礦、電力和食品生產(chǎn)商的利潤將會(huì)錄得較小的升幅辦公設(shè)備制造業(yè)成本上升1%，紡織及服裝業(yè)成本攀升0.8% 木材加工、家具制造業(yè)以及手工品行業(yè)的成本小幅上漲 電子產(chǎn)品、電氣設(shè)備制造商以及通用設(shè)備、專用設(shè)備制造商微幅受益,對(duì)企業(yè)的影響,,,,人民幣升值5%行業(yè)利潤變動(dòng)百分比（%），正數(shù)表示上升,對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響,長期以來，我國依靠廉價(jià)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的數(shù)量擴(kuò)張實(shí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，使出口結(jié)構(gòu)長

62、期得不到優(yōu)化，使我國一直扮演“世界工廠”的角色。人民幣適當(dāng)升值，有利于推動(dòng)出口企業(yè)提高技術(shù)水平，改進(jìn)產(chǎn)品檔次，從而促進(jìn)我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善我國在國際分工中的地位。,對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響,對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響,包括匯率在內(nèi)的相對(duì)價(jià)格如果失真，會(huì)給產(chǎn)業(yè)布局帶來嚴(yán)重后果。一旦人們對(duì)失真的價(jià)格信號(hào)作出了反應(yīng)，他們的商業(yè)模式、斗志和激情，也會(huì)發(fā)生連帶的偏差。即便這些變化并非不可逆轉(zhuǎn)，向內(nèi)轉(zhuǎn)型的難度和持續(xù)時(shí)間也不容低估。這樣看，其他方面調(diào)整

63、政策的力度非加強(qiáng)不可。 --周其仁,人民幣升值的好處,有利于中國進(jìn)口 減輕進(jìn)口能源和原料的成本負(fù)擔(dān) 國內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資能力增強(qiáng) 在華外商投資企業(yè)盈利增加 國際購買力增強(qiáng)，有利于出國學(xué)習(xí)和培訓(xùn) 外債還本付息壓力減輕中國資產(chǎn)價(jià)格升值 中國GDP國際地位提高,人民幣升值的弊端,對(duì)出口企業(yè)特別是勞動(dòng)密集型企業(yè)造成沖擊對(duì)外資吸引力下降，F(xiàn)DI流入減少； 降低中國企業(yè)的利潤率，增大就業(yè)壓力給中國帶來通貨緊縮壓力 影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定

64、巨額外匯儲(chǔ)備將面臨縮水威脅,一、人民幣匯率改革的歷史進(jìn)程和內(nèi)容二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動(dòng)因三、現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制評(píng)價(jià)四、人民幣匯率改革的方案五、人民幣匯率改革的影響六、人民幣匯率改革趨勢(shì)和配套方案,目 錄,獨(dú)立的貨幣政策、資本自由流動(dòng)、穩(wěn)定的匯率,三者只能取其二,,1996-2005（￥8.28=$1）,不可能三角形,長期來看，中國必定要實(shí)現(xiàn)彈性匯率制度,短期中國仍然不會(huì)實(shí)行人民幣自由浮動(dòng),中國尚不具備實(shí)

65、施浮動(dòng)匯率制度的客觀條件和金融體系 中國資本市場(chǎng)開放程度較低，資金跨國流動(dòng)性低，沒有實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的迫切壓力,匯率問題是長期性問題,從戰(zhàn)后一些經(jīng)濟(jì)崛起國家如日本、德國的匯率演變軌跡來看，匯率問題一直是伴隨這些國家的一個(gè)長期性問題，都不是一次性就能解決的。我國與西方部分發(fā)達(dá)國家在人民幣匯率問題上的爭(zhēng)戰(zhàn)也將是長期的，會(huì)伴隨中國經(jīng)濟(jì)崛起的整個(gè)進(jìn)程。,人民幣匯率問題的誤區(qū),把尋找均衡匯率作為匯改的關(guān)鍵以對(duì)美元匯率判斷人民幣是否升值 人

66、民幣對(duì)美元升值會(huì)導(dǎo)致出口下滑固定匯率優(yōu)于浮動(dòng)匯率,短期人民幣升值空間不大,貿(mào)易順差將有所降低投機(jī)性資產(chǎn)空間面臨打壓貨幣政策寬松甚于美國美元強(qiáng)勢(shì)有助于減少對(duì)美元升值空間,人民幣匯率改革的趨勢(shì),不應(yīng)糾纏于人民幣匯率是否處在合理水平注重參考一籃子貨幣，短期通過將人民幣與一籃子貨幣掛鉤來穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，中長期則增加匯率靈活性從而建立浮動(dòng)的匯率制度。擴(kuò)大人民幣匯率實(shí)際波動(dòng)區(qū)間。用足銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易匯價(jià)現(xiàn)行波動(dòng)幅度，容納正常

67、的市場(chǎng)波動(dòng)。,人民幣匯率改革的趨勢(shì),名義匯率與實(shí)際匯率、有效匯率的波動(dòng)出現(xiàn)分化宏觀經(jīng)濟(jì)政策要把握外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長的背景匯率政策調(diào)整的效果需要金融領(lǐng)域以外的環(huán)節(jié)配套推進(jìn)改革,退出盯住美元的最佳時(shí)機(jī),出口增長的強(qiáng)勁復(fù)蘇具有可持續(xù)性，貿(mào)易賬戶相對(duì)平衡國內(nèi)需求比較旺盛，通脹壓力繼續(xù)加大市場(chǎng)不存在普遍、嚴(yán)重的人民幣升值預(yù)期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，財(cái)政狀況良好資本管制尤其是短期資本流動(dòng)管制美元利率上調(diào),匯率改革的配套政策和措施,減稅，支持消

68、費(fèi)的政策（住房抵押貸款、消費(fèi)信貸等），擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需，糾正國內(nèi)消費(fèi)和投資的失衡 打破壟斷，糾正制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的失衡 改革收入再分配機(jī)制改革要素市場(chǎng)價(jià)格完善中國金融市場(chǎng)抑制資產(chǎn)價(jià)格過度上漲調(diào)整外資外貿(mào)政策,匯率改革的配套政策和措施,進(jìn)一步開放市場(chǎng)，擴(kuò)大商品和服務(wù)進(jìn)口實(shí)行“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)和促進(jìn)對(duì)外投資，擴(kuò)大QDII試點(diǎn)有序推進(jìn)城市化進(jìn)程，城市化是未來經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐，也是解決三農(nóng)問題的根本途徑加大環(huán)境保護(hù)執(zhí)法力度；加強(qiáng)