[學(xué)習(xí)]投資銀行-中國(guó)黃金

1、投資銀行/資本運(yùn)營(yíng)-1,首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心,一、基本教材,1、《投資銀行學(xué)》（第四版） ——任映國(guó)、徐洪才主編，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005年8月2、《中國(guó)資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)典案例》（上冊(cè)、下冊(cè)） ——徐洪才主編，清華大學(xué)出版社，2005年1月、3月,二、目的和要求,目的：系統(tǒng)掌握現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)運(yùn)作原理，結(jié)合案例研究，通過(guò)比較投資銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國(guó)、中國(guó)香港和美國(guó)資本市場(chǎng)中的不同表現(xiàn)，加深對(duì)公司資本運(yùn)營(yíng)與

2、金融創(chuàng)新活動(dòng)的理解，培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立思考能力，為將來(lái)從事實(shí)際工作奠定專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)。 要求：上課期間學(xué)生認(rèn)真聽(tīng)講，禁止任何違紀(jì)行為，積極參與案例分析和討論，認(rèn)真閱讀指定參考書(shū)籍，完成課外作業(yè)。,三、參考文獻(xiàn),1、《華爾街投資銀行歷史：華爾街金融王朝的秘密》，Charles R Geisst著，中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社，2005。 2、《華爾街巨人：美國(guó)投資銀行業(yè)鮮為人知的內(nèi)幕》，華爾街日?qǐng)?bào)編輯部著，吳全昊譯，海南出版社，2000年12月。3、

3、《大交易：兼并與反兼并》，布魯斯·瓦瑟斯坦著，吳全昊譯，海南出版社，2000年1月。4、《股市大盜：華爾街最大內(nèi)幕交易案始末》，J·斯圖爾特著，王珂等譯，四川人民出版社，1997年12月。5、《華爾街黑幕：所羅門(mén)兄弟公司及證券市場(chǎng)中的腐敗》，馬丁·邁耶著，蘇云、開(kāi)方譯，四川人民出版社，1997年11月。6、《大收購(gòu)：華爾街股市兼并風(fēng)潮》，布來(lái)恩·伯勒、約翰·希利亞爾著，陳正發(fā)等譯，

4、海南出版社，1997年6月。,7、《別了，格林斯潘》，鮑伯.伍德沃德著，海南出版社，2003年9月。8、《大銀行家》，馬丁.邁耶著，海南出版社，2000年1月。9、《洛克菲勒回憶錄》，David Rockefeller,中信出版社，2004年4月。10、《投資大師談投資》，紐約金融研究所，彼德·泰納斯著，朱仙麗等譯，葉翔等校，北京大學(xué)出版社、西蒙與斯特國(guó)際出版公司，1998年1月。11、《高盛文化：華爾街最有名的投資銀

5、行》，里沙·埃迪里奇著，華夏出版社，2001.1。12、《沃爾特.瑞斯頓與花旗銀行——美國(guó)金融霸權(quán)的興衰》，菲利普·L·茨葳格著，海南出版社，1999.4。13、《美元的命運(yùn)》，馬丁·邁耶著，海南出版社，2000.3。,14、《偉大的搏弈》，約翰·S·戈登著，中信出版社，2005。15、《巴非特與索羅斯的投資習(xí)慣》，馬克.泰爾，中信出版社，2005.9。16、《金融體系

6、中的投資銀行》，查里斯.R.吉斯特，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1998.2。17、《金融工程學(xué)》（修訂版），洛倫茲.格利茨，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.218、《Financial Markets and Corporate Strategy》,Second Edition, Mark Grinblatt, Sheridan Titman, 2002,1997， McGraw-Hill Companies,Inc.19、《Cases in Fi

7、nancial Engineering: Applied Studies of Financial Innovation》,Scott P. Mason, Robert C. Merton, Andre F.Perold, Peter Tufano,1998， Prentice Hall,Inc. 20、 《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《國(guó)際金融報(bào)》和《財(cái)經(jīng)》雜志。,推薦網(wǎng)站： www.sec.gov

8、 www.hksfc.org www.nyse.com www.sehk.com.hk www.nasdaq.com www.ft.com www.londonstockexchange.com www.nasd.com

9、 www.sse.com.cn www.csrc.gov.cn www.sse.org.cn,www.s-a-c.org.cnwww.wsj.comwww.jpmorgan.comwww.morganstanley.comwww.cicc.com.cnwww.gs.comwww.ml.com

10、見(jiàn)面禮：請(qǐng)點(diǎn)擊 www.forbeschina.com www.fortunechina.com可免費(fèi)獲贈(zèng)《福布斯》和《財(cái)富》中文版雜志,四、學(xué)習(xí)本課程應(yīng)該具備的基礎(chǔ)知識(shí),1、金融學(xué)本科階段主要核心課程。2、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。3、公司會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理。4、工程技術(shù)背景、行業(yè)發(fā)展與企業(yè)管理知識(shí)。5、《公司法》、《合同法》與《證券法》等。6、數(shù)學(xué)分析、線(xiàn)性代數(shù)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)。7、哲學(xué)與

11、邏輯分析基本技能。,第一講：投資銀行概論,一、投資銀行理論 1、基本概念   （1）投資銀行是資本市場(chǎng)中提供專(zhuān)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu)（資本運(yùn)營(yíng)商），中心任務(wù)是通過(guò)資本市場(chǎng)優(yōu)化資本資源配置和創(chuàng)造價(jià)值。 （2）資本市場(chǎng)價(jià)值增值大體上可分為五個(gè)層次，五級(jí)增值形成一個(gè)價(jià)值鏈條結(jié)構(gòu)，全部投資銀行業(yè)務(wù)都是圍繞這一價(jià)值鏈展開(kāi)的。,2、相關(guān)學(xué)科投資學(xué)公司金融學(xué)資本市場(chǎng)學(xué)（金融市場(chǎng)學(xué)

12、）投資銀行學(xué),二、相關(guān)理論   1、企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)理論 2、企業(yè)融資周期理論 3、五級(jí)資本價(jià)值增值理論,1、企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)理論（1）資本的概念  狹義的資本——用來(lái)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)以求牟利的生產(chǎn)資料和貨幣；廣義的資本——能夠帶來(lái)利益的一切有用資源；（2）資本運(yùn)營(yíng)的概念資本運(yùn)營(yíng)——資本所有者或支配者針對(duì)資本進(jìn)行的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)和管理，包括投資和融資兩個(gè)方面。,（3）

13、資本運(yùn)營(yíng)的特征資本運(yùn)營(yíng)主體是資本所有者或支配者，資本運(yùn)營(yíng)對(duì)象即資本本身；資本所有者必須擁有一定數(shù)量的資本，才談得上需要對(duì)資本進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)管理，資本運(yùn)營(yíng)是現(xiàn)代社會(huì)生產(chǎn)力和人均收入水平顯著提高的必然結(jié)果；資本運(yùn)營(yíng)必須體現(xiàn)資本所有者或支配者的利益導(dǎo)向和自覺(jué)意識(shí)，因此資本的運(yùn)營(yíng)和管理活動(dòng)必然是有序進(jìn)行的；,資本運(yùn)營(yíng)一般包括融資活動(dòng)和投資活動(dòng)兩個(gè)組成部分，體現(xiàn)資本供給者和資本需求者之間的一種長(zhǎng)期的資金借貸關(guān)系和利益分配機(jī)制；在分

14、工發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本運(yùn)營(yíng)一般通過(guò)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)——投資銀行在資本市場(chǎng)中進(jìn)行的；資本運(yùn)營(yíng)的各種具體形式構(gòu)成了現(xiàn)代資本市場(chǎng)和投資銀行機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容。,（4）資本運(yùn)營(yíng)的本質(zhì)按照馬克思的分析方法，資本運(yùn)營(yíng)的本質(zhì)不應(yīng)是資本運(yùn)營(yíng)的表象，而是資本運(yùn)營(yíng)背后所掩蓋的社會(huì)關(guān)系，即資本運(yùn)營(yíng)當(dāng)事人之間的利益關(guān)系。從形式上看，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)無(wú)一例外地表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化，因此實(shí)踐中人們習(xí)慣于把“資本運(yùn)營(yíng)”和“資產(chǎn)重組”等詞匯交替使用。

15、企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)逐年上升，并呈現(xiàn)愈演愈烈態(tài)勢(shì)，原因就在于資本運(yùn)營(yíng)本身有利可圖、蘊(yùn)涵著暴利機(jī)會(huì)。,資本運(yùn)營(yíng)從表象上表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化；從分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表入手，不妨把資產(chǎn)負(fù)債表左邊的“資產(chǎn)”的“數(shù)量”和“質(zhì)量”理解為企業(yè)的“生產(chǎn)力”水平，那么右邊的“負(fù)債”所承載的就是企業(yè)“生產(chǎn)關(guān)系”。從現(xiàn)象上看，資本運(yùn)營(yíng)通常要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，但真實(shí)目的無(wú)非是通過(guò)調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)關(guān)系使其適應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展水平，并促進(jìn)生產(chǎn)力

16、潛能得以最大限度發(fā)揮。,在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)從事資本運(yùn)營(yíng)和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運(yùn)營(yíng)操作，實(shí)際上是在做同一件事情，即都是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右方結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新調(diào)整（注：左方結(jié)構(gòu)調(diào)整一般由企業(yè)自己完成，當(dāng)然投資銀行也能提供此類(lèi)顧問(wèn)服務(wù)）——旨在理順： 資本所有者之間關(guān)系 資本所有者與債權(quán)人之間關(guān)系 資本所有者與經(jīng)營(yíng)管理者之間的關(guān)系 通過(guò)理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動(dòng)各生產(chǎn)要素的“積極性”，從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

17、和提高資源配置效率。,因此本質(zhì)上，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體——企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)關(guān)系的一種調(diào)整機(jī)制。不過(guò)，這種調(diào)整有時(shí)是一種自覺(jué)行為，有時(shí)則是被動(dòng)進(jìn)行的，反映了資本所有者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的決策能力和綜合實(shí)力；而且，不管資本運(yùn)營(yíng)者的最初動(dòng)機(jī)如何，從結(jié)果看，資本運(yùn)營(yíng)有時(shí)會(huì)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高，有時(shí)則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，相關(guān)當(dāng)事人之間利益分配是不均衡的。,2、企業(yè)融資周期理論資本運(yùn)營(yíng)的基本功能之一就是幫助企業(yè)從資本市場(chǎng)融資。將

18、企業(yè)生命周期做一簡(jiǎn)單類(lèi)比：在正常大氣壓力下，把從0℃冰塊加熱到100℃水蒸氣的過(guò)程做一大致劃分，以描述不同成長(zhǎng)階段企業(yè)融資活動(dòng)的不同特征。,第一階段： ——0℃冰塊，即所謂“種子期”，是指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段。在該項(xiàng)技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之前，一般要經(jīng)過(guò)多次放大實(shí)驗(yàn)或臨床實(shí)驗(yàn)，以檢驗(yàn)技術(shù)的可靠性、穩(wěn)定性和可行性。當(dāng)技術(shù)具備了產(chǎn)業(yè)化的基本條件，這時(shí)0℃的冰塊就變成0℃的水。 在這個(gè)階段上，

19、少量的風(fēng)險(xiǎn)資本特別是天使基金開(kāi)始介入，企業(yè)融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資風(fēng)險(xiǎn)極大的特點(diǎn)。,第二階段： ——處于0℃－10℃的水，企業(yè)進(jìn)入導(dǎo)入期或起步期。在這個(gè)階段，會(huì)有小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)，但技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定，市場(chǎng)漫漫啟動(dòng)，銷(xiāo)售訂單有少量地增加，企業(yè)開(kāi)始有了不多的正向現(xiàn)金流。這時(shí)一些偏好早期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本愿意介入，雖然企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求不算太大，但由于存在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)以及管理等諸多不確

20、定因素，因此投資風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。,第三階段： ——處于10℃－90℃的水，企業(yè)進(jìn)入了快速成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張期。隨著產(chǎn)品銷(xiāo)量增加和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的融資需求同步增長(zhǎng)，這時(shí)私人股權(quán)融資仍然是首選融資方式。為了加快企業(yè)發(fā)展，必須適時(shí)啟動(dòng)新一輪的股權(quán)融資。隨著企業(yè)成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張，特別是新的戰(zhàn)略投資人的加盟，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生明顯變化，內(nèi)部管理也漸漸規(guī)范，信息透明度逐步提高。,第四階段：

21、 ——處于90℃－99℃的水，即Pre-IPO私募融資階段。由于有了IPO的誘人前景，因此會(huì)激起一大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的濃厚興趣，特別是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與。成為上市公司不僅可以增加股權(quán)流動(dòng)性，方便股東實(shí)現(xiàn)“腳投票”的功能，而且有利于企業(yè)從公開(kāi)資本市場(chǎng)融資，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)，資本規(guī)模迅速擴(kuò)大。,第五階段： ——變成100℃的水蒸氣，企業(yè)通過(guò)IPO成為上市公司。在企業(yè)從0℃到99℃的漫長(zhǎng)培育過(guò)程中，風(fēng)

22、險(xiǎn)資本無(wú)疑起著“雪中送炭”的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的同甘共苦和歷史考驗(yàn)，終于到了99℃，這時(shí)投資銀行會(huì)積極介入，企業(yè)借助于投資銀行的專(zhuān)業(yè)輔導(dǎo)和保薦，成功地從公開(kāi)資本市場(chǎng)中融資，變成一家上市公司。,第六階段： ——100℃以上的水蒸氣，即Post-IPO階段。成為上市公司，標(biāo)志著企業(yè)已完成從私人權(quán)益資本市場(chǎng)向公開(kāi)資本市場(chǎng)的歷史性跨越，但這只是完成了萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)體其生命會(huì)無(wú)限延續(xù)下去，還會(huì)不

23、斷地利用資本市場(chǎng)的融資功能，繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)和規(guī)模擴(kuò)張，一般采取兼并收購(gòu)的形式，包括上市公司之間并購(gòu)和對(duì)非上市企業(yè)特別是中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購(gòu)。,縱觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無(wú)到有、從小到大的成長(zhǎng)歷程，不難發(fā)現(xiàn)有兩次質(zhì)的飛躍： ——從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)，即0℃的冰變成0℃的水； ——通過(guò)IPO成為上市公司，即100℃的水變成100℃的水蒸氣。成為上市公司標(biāo)志著企業(yè)開(kāi)始了一個(gè)嶄新的生命歷程，其融資活動(dòng)、產(chǎn)

24、權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及其經(jīng)營(yíng)管理都將表現(xiàn)出新的形式。,企業(yè)生命周期 并購(gòu)重組 首次公開(kāi)發(fā)行（100 ℃ ）

25、 走出實(shí)驗(yàn)室（0 ℃ ）,3、資本市場(chǎng)中的五級(jí)價(jià)值增值（1）一級(jí)價(jià)值增值 ——在私人股權(quán)（private equity）資本市場(chǎng)中，企業(yè)通過(guò)溢價(jià)增資擴(kuò)股實(shí)現(xiàn)原有股東價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的增值，這種情況在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募股權(quán)融資活動(dòng)中非常普遍。,例如 某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由4名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立，注冊(cè)資本100萬(wàn)元（包括現(xiàn)金和某項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)），通過(guò)引入

26、風(fēng)險(xiǎn)資本900萬(wàn)元，增資擴(kuò)股成為股份有限公司，注冊(cè)資本增至1000萬(wàn)元，企業(yè)總股本變?yōu)?000萬(wàn)股。企業(yè)新的股東會(huì)一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計(jì)持有700萬(wàn)股，占總股本的70％；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有300萬(wàn)股，占總股本的30％。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股3元，等于承認(rèn)原企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值為2100萬(wàn)元，其中2000萬(wàn)元即一級(jí)價(jià)值增值，創(chuàng)業(yè)者股本增值20倍。,（2）二級(jí)價(jià)值增值 ——在證券發(fā)行市場(chǎng)中，證券發(fā)行上市的溢價(jià)收益形成二級(jí)增

27、值。例如某企業(yè)的每股凈資產(chǎn)1元，股票發(fā)行價(jià)為5元，投資者每股花了5元來(lái)認(rèn)購(gòu)，上市后按8元價(jià)格賣(mài)出，這里的7元溢價(jià)就是二級(jí)價(jià)值增值；其中發(fā)行股票的企業(yè)得到4元，形成資本公積；新股認(rèn)購(gòu)者得到3元。,二級(jí)價(jià)值增值被發(fā)行股票的企業(yè)和新股投資者共同分享，這是企業(yè)上市融資和投資者認(rèn)購(gòu)新股的基本動(dòng)力。在我國(guó)A股市場(chǎng)上，國(guó)有股和法人股大約占2/3且不能流通，一旦企業(yè)成功地發(fā)行股票上市，由于部分二級(jí)價(jià)值增值轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本公積，使得每股凈資產(chǎn)價(jià)值上升，日后

28、即便按凈資產(chǎn)價(jià)格回購(gòu)，國(guó)有資本不僅套現(xiàn)，而且增值。,案例一：某上市公司總股本1個(gè)億，其中國(guó)有股7000萬(wàn)，發(fā)新股之前每股凈資產(chǎn)1元。首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)，每股價(jià)格10元，發(fā)行3000萬(wàn)流通股，籌集資金3億元，這時(shí)公司賬面凈資產(chǎn)3.7億元，扣除融資成本0.2億元，凈資產(chǎn)3.5億元，每股凈資產(chǎn)變成3.5元，國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值2.45億元，升值2.5倍。案例二：誠(chéng)志股份戰(zhàn)略配售（邦聯(lián)投資）,（3）三級(jí)價(jià)值增值 ——在證券交易市場(chǎng)中，投

29、資者進(jìn)行證券交易的差價(jià)收益即三級(jí)價(jià)值增值。三級(jí)增值來(lái)自于股票買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的不同預(yù)期。例如在20倍市場(chǎng)平均市盈率條件下，對(duì)于某市價(jià)為10元的股票，甲預(yù)期每股收益0.40元，即每股股票內(nèi)在價(jià)值為8元，如果甲是一個(gè)理性投資者，則應(yīng)做出賣(mài)出決策；而乙預(yù)期每股收益0.60元，股票內(nèi)在價(jià)值為12元，此時(shí)乙應(yīng)該買(mǎi)入。甲乙雙方投資決策依據(jù)都是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。,雖然股票價(jià)格是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的反映，但股價(jià)并不簡(jiǎn)單地與其內(nèi)在價(jià)值相等。通常情況下，由于供

30、求關(guān)系影響，價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)并發(fā)生偏離，適當(dāng)范圍的偏離是合理的。價(jià)格的實(shí)際變化取決于投資者的市場(chǎng)合力，其中市場(chǎng)主力起著關(guān)鍵作用。市場(chǎng)主力——機(jī)構(gòu)投資者（引導(dǎo)價(jià)值投資；在做市商制度條件下，公司治理效率會(huì)大大提高）,（4）四級(jí)價(jià)值增值 ——四級(jí)價(jià)值增值來(lái)自于上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)。在證券市場(chǎng)中，上市公司業(yè)績(jī)變化不僅取決于企業(yè)本身，而且受到企業(yè)外部力量的作用。企業(yè)并購(gòu)重組必然會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、核心競(jìng)爭(zhēng)能力以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

31、產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致股票價(jià)格在重新定價(jià)過(guò)程中發(fā)生翻天覆地的變化，此時(shí)的差價(jià)收益即四級(jí)價(jià)值增值。,例如：證券市場(chǎng)上經(jīng)常發(fā)生的母子公司的借殼上市和非上市公司的買(mǎi)殼上市，以及涉及上市公司的資產(chǎn)重組。一些戰(zhàn)略投資者在策劃實(shí)施企業(yè)并購(gòu)方案時(shí)，往往在二級(jí)市場(chǎng)中創(chuàng)造出價(jià)格奇跡，獲取巨大的資本增值收益。伴隨著上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)，必然發(fā)生各種關(guān)聯(lián)交易。只要關(guān)聯(lián)交易合法，且符合“三公”原則，所獲價(jià)值增值便無(wú)可非議。,比較來(lái)說(shuō)，雖然三級(jí)增值和四級(jí)增值都發(fā)

32、生在二級(jí)市場(chǎng)上，但兩者之間有著明顯不同。 ——從源頭來(lái)看，三級(jí)增值來(lái)自上市公司自身，四級(jí)增值則受外部因素對(duì)企業(yè)重新定價(jià)的影響。 ——換言之，如果說(shuō)前者主要是企業(yè)自我努力的結(jié)果，那么后者往往是投資銀行的杰作。在一個(gè)信息充分公開(kāi)的資本市場(chǎng)中，買(mǎi)者自負(fù)似乎天經(jīng)地義，然而投資銀行往往起著導(dǎo)向作用。 ——三級(jí)增值導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)幅度較小，也比較平緩；四級(jí)增值引起價(jià)格變動(dòng)較大，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)急劇跳躍式變化。,（5

33、）五級(jí)價(jià)值增值 ——衍生金融工具的應(yīng)用產(chǎn)生五級(jí)價(jià)值增值。以期貨、期權(quán)為代表的衍生金融工具的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是能夠發(fā)揮杠桿作用，放大投資收益或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)（hedge the risk）。問(wèn)題：何謂期貨？何謂期權(quán)？,例如股指期貨，假定上證綜合指數(shù)現(xiàn)在是1200點(diǎn)，每點(diǎn)價(jià)值500元，這時(shí)賣(mài)出一張上證綜指期貨合約，價(jià)值=1200×500=60萬(wàn)元，交易保證金6.0萬(wàn)元；三個(gè)月后股指跌至1000點(diǎn)，若按1000點(diǎn)買(mǎi)入一張股

34、指期貨對(duì)沖，忽略手續(xù)費(fèi)，獲利10萬(wàn)元=(1200-1000)×500?，F(xiàn)貨市場(chǎng)暴跌，期貨市場(chǎng)盈利，而且是暴利。這是五級(jí)價(jià)值增值。在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間對(duì)沖，如果操作得當(dāng)，可以鎖定收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，類(lèi)似方法已被廣大機(jī)構(gòu)投資者采用。在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中，衍生金融工具品種繁多、應(yīng)用廣泛，客觀上起到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和提高市場(chǎng)效率的作用，為參與者創(chuàng)造了可觀收益。,,（6）五級(jí)資本價(jià)值增值模型 資本價(jià)值增值歸根到底來(lái)自于上市公司未來(lái)預(yù)期

35、收益的貼現(xiàn)與其資產(chǎn)凈值的差額（用B表示）。 假定股票價(jià)格P=V， 則股票內(nèi)在價(jià)值與凈資產(chǎn)差額B＝P-NA。 假定Dt每年維持在E水平不變，得市贏率PER＝1/k， 令P=V，則 P＝PER×E =(1/k)×E。 式中E代表每股收益，,這時(shí)， 再假定每股收益增加ΔE，每股凈資產(chǎn)也同時(shí)增加ΔE ( =ΔNV)，代入公式后得出： 

36、 ΔB＝(PER-1) ΔE = (1/k-1)ΔE  1 - k 其中，(PER-1)，or k 為資本增值乘數(shù)。 不難看出，由于市贏率的作用，在證券市場(chǎng)中客觀上存在這種乘數(shù)效應(yīng)。,B = P - NV= PER

37、5;E -NV= (1/k)×E-NV,,（8）案例分析,某上市公司（空殼公司） 總股本1個(gè)億 其中: 未流通國(guó)有股5000萬(wàn) 流通股5000萬(wàn) 市價(jià)20元 即，市值20億 凈資產(chǎn)為0,重組方案：政府將某國(guó)企1個(gè)億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)按每股2元折成5000萬(wàn)股，與上市公司5000萬(wàn)國(guó)有股置換然后向原公眾股東定向增發(fā)新股5000萬(wàn)股；發(fā)行價(jià)10元/每股新股上市后除權(quán)價(jià)＝（20＋

38、0.5×10）÷1.5 ＝16.67元上市公司從市場(chǎng)拿到5個(gè)億；共獲得6億元資產(chǎn)；這時(shí)每股凈資產(chǎn)變?yōu)?元；置換的1個(gè)億國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值2個(gè)億；增值100％,,,在優(yōu)惠政策支持下，上市公司用6億資產(chǎn)投資某高科技項(xiàng)目，預(yù)期一年可獲收益7500萬(wàn)元（凈資產(chǎn)收益率12.5％），即每股收益0.5元。按60倍PER計(jì)算，股票定價(jià)為30元。實(shí)施此方案，不僅

39、原公眾投資者爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)新股，且新股上市走出一波強(qiáng)勁的填權(quán)與上揚(yáng)行情。 P

40、

41、 t,,理論應(yīng)用： 從GATT到WTO

42、，談判的兩大主題：農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù) 價(jià)格,三、投資銀行業(yè)務(wù),業(yè)務(wù) 收益形式 收益 風(fēng)險(xiǎn)一級(jí)增值 風(fēng)險(xiǎn)投資 管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成 大 大 私募顧問(wèn) 顧問(wèn)費(fèi) 小 小 過(guò)橋融資 息差 小

43、 小二級(jí)增值 承銷(xiāo)代理 傭金 小 小 承銷(xiāo)自營(yíng) 差價(jià) 大 大 過(guò)橋貸款 息差 較大 較小三級(jí)增值 經(jīng)紀(jì)代理 傭金 小 較小 投資自營(yíng)

44、 差價(jià)和分紅 大 大 資產(chǎn)管理 管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成 大 較小 信用融資 息差 較大 較小四級(jí)增值 并購(gòu)顧問(wèn) 顧問(wèn)費(fèi) 小 小 并購(gòu)自營(yíng) 差價(jià) 大

45、 較小 過(guò)橋融資 息差 較大 較小五級(jí)增值 項(xiàng)目融資 傭金、顧問(wèn) 較大 較小 結(jié)構(gòu)融資 傭金 較大 較小 風(fēng)險(xiǎn)管理 差價(jià) 大 大,四、對(duì)投資銀行的進(jìn)一步探討(p31)

46、 1、Robert Kuhn的四個(gè)定義： 定義一：任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，業(yè)務(wù)包括證券、國(guó)際海上保險(xiǎn)及不動(dòng)產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動(dòng)。 定義二：經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、咨詢(xún)服務(wù)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)資本等，與第一個(gè)定義相比，不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和抵押業(yè)務(wù)。 定義三：經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)等，與第二個(gè)定義相比，

47、不包括風(fēng)險(xiǎn)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。 定義四：僅限于從事一級(jí)市場(chǎng)證券承銷(xiāo)和資本籌措、二級(jí)市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。,2、我對(duì)投資銀行的理解 ——從資本價(jià)值增值角度對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)做出新的理解，便一下子豁然開(kāi)朗起來(lái)。 ——從最初的風(fēng)險(xiǎn)資本介入中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，到IPO上市融資、二級(jí)市場(chǎng)的證券交易和上市公司并購(gòu)，再到各種衍生金融工具的廣泛應(yīng)用，是一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的鏈條結(jié)構(gòu)，既是資本運(yùn)動(dòng)的鏈條，也是價(jià)

48、值增值的鏈條。 ——投資銀行作為資本市場(chǎng)中提供專(zhuān)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)的組織者和有機(jī)組成部分，其全部業(yè)務(wù)都是圍繞五級(jí)資本價(jià)值增值鏈條展開(kāi)的。,.,——從資本價(jià)值鏈條角度看，投資銀行業(yè)務(wù)涉及到資本市場(chǎng)上的五級(jí)價(jià)值增值。按照資本市場(chǎng)中五級(jí)增值先后順序，投資銀行八項(xiàng)主要業(yè)務(wù)分別是： （1）風(fēng)險(xiǎn)投資 （2）證券發(fā)行 （3）證券交易 （4）基金管理 （5）企業(yè)并購(gòu) （6）

49、理財(cái)顧問(wèn) （7）項(xiàng)目融資 （8）金融工程,表1-2 投資銀行主要業(yè)務(wù)一覽表 1、風(fēng)險(xiǎn)投資：一級(jí)增值，包括創(chuàng)業(yè)方案設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)資本管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和管理顧問(wèn)。 2、證券發(fā)行：二級(jí)增值，包括為企業(yè)和政府部門(mén)融資、證券公募發(fā)行、私募發(fā)行（批發(fā)和零售）。 3、證券交易：三級(jí)增值，包括充當(dāng)證券經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商以及做市商。 4、基金管理：三級(jí)增值，包括證券投資基金設(shè)立與證券組合管理

50、。 5、企業(yè)并購(gòu)：四級(jí)增值，包括企業(yè)兼并、收購(gòu)、分拆、托管、股權(quán)置換方案設(shè)計(jì)及融資安排。 6、理財(cái)顧問(wèn)：各級(jí)增值，包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)（政府、企業(yè)）和投資顧問(wèn)（個(gè)人、機(jī)構(gòu)）。 7、項(xiàng)目融資：五級(jí)增值，包括BOT融資、產(chǎn)品支付、項(xiàng)目債券融資等。 8、金融工程：五級(jí)增值，包括衍生工具交易、結(jié)構(gòu)融資及各種復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。,五、投資銀行與商業(yè)銀行的比較 1、歷史淵源與業(yè)務(wù)特征

51、 商業(yè)銀行與投資銀行是現(xiàn)代金融市場(chǎng)中兩類(lèi)不同性質(zhì)的重要金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)方面： ——資產(chǎn)業(yè)務(wù) ——負(fù)債業(yè)務(wù) ——中間業(yè)務(wù) 安全性、贏利性和流動(dòng)性是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。從本源上看，商業(yè)銀行與投資銀行同出一源。典型的商業(yè)銀行和投資銀行是在“融合→分離→融合”過(guò)程中逐漸形成的。,表1-3 投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別(p40),投資銀行 商業(yè)銀

52、行 機(jī)構(gòu)性質(zhì) 金融中介機(jī)構(gòu) 金融中介機(jī)構(gòu)本源業(yè)務(wù) 證券承銷(xiāo)與交易 存貸款和資金結(jié)算融資功能 直接融資 間接融資活動(dòng)領(lǐng)域 主要活動(dòng)于資本市場(chǎng) 主要活動(dòng)于貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)特征 價(jià)值鏈長(zhǎng)，業(yè)務(wù)種類(lèi)多 價(jià)值鏈條短，業(yè)務(wù)種類(lèi)少利潤(rùn)來(lái)源 傭金和差價(jià) 存貸款利差風(fēng)險(xiǎn)特征 投資人風(fēng)險(xiǎn)大，投行不

53、定 存款人風(fēng)險(xiǎn)小，商行風(fēng)險(xiǎn)大經(jīng)營(yíng)方針 堅(jiān)持開(kāi)拓與創(chuàng)新 堅(jiān)持三性統(tǒng)一，穩(wěn)健原則監(jiān)管部門(mén) 主要是證券監(jiān)管當(dāng)局 主要是中央銀行或銀監(jiān)會(huì)自律組織 券商協(xié)會(huì)和交易所 商業(yè)銀行公會(huì)適用法律 證券法公司法基金法期貨法；商業(yè)銀行法、票據(jù)法、擔(dān)保法。,,2、兩種不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（p42） 投資銀行與商業(yè)銀行的共同點(diǎn)在于它們都是資金供給者和資金需求者的中介，一方面使

54、資金供給者能夠充分利用多余資金以獲取收益，另一方面又幫助資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展。 作為金融中介，投資銀行運(yùn)作方式與商業(yè)銀行有很大的不同。投資銀行屬于直接融資，而商業(yè)銀行屬于間接融資。 問(wèn)題：什么是直接融資與間接融資的本質(zhì)區(qū)別？,投資銀行直接金融中介功能 直接債權(quán)債務(wù)關(guān)系 資金

55、 債權(quán),商業(yè)銀行間接金融中介功能 間接發(fā)生關(guān)系 資金 債權(quán),六、投資銀行的基本功能,1、引導(dǎo)證券市場(chǎng)發(fā)展 2、提高公司治理水平 3、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí) 4、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),七、我國(guó)投資銀行現(xiàn)狀及問(wèn)題,1、現(xiàn)狀 我國(guó)投資銀行始于1979年成立的中

56、國(guó)國(guó)際信托投資公司及80年代中期開(kāi)始涌現(xiàn)的大量信托投資公司和證券公司。 第一，參與風(fēng)險(xiǎn)投資。 第二，承銷(xiāo)股票。 第三，發(fā)行國(guó)債和企業(yè)債券。 第四，參與證券二級(jí)市場(chǎng)交易。 第五，參與企業(yè)并購(gòu)重組。 第六，管理證券投資基金。 第七，信托業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。,2、存在的問(wèn)題,（1）業(yè)務(wù)范圍狹窄。 （2）在從事風(fēng)險(xiǎn)投資方面，缺乏一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系，投

57、資銀行缺乏主動(dòng)性和創(chuàng)造性。 （3）在分享二級(jí)增值方面已積累了一些經(jīng)驗(yàn)，但主要靠獲取承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)仍處于較低水平。 （4）在分享三級(jí)增值方面，由于以單個(gè)證券營(yíng)業(yè)部為單位，力量過(guò)于分散，加之未能得到各項(xiàng)綜合業(yè)務(wù)的配合，目前證券營(yíng)業(yè)部仍然停留在物理通道服務(wù)水平，開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)客戶(hù)力不從心。,,（5）在參與創(chuàng)造四級(jí)增值方面作為不大。 （6）資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡，處于分割狀態(tài)。 （7）投資銀

58、行融資渠道仍然不暢，資金營(yíng)運(yùn)能力亟待提高。 （8）投資銀行資本實(shí)力較弱。 （9）公司治理落后，金融監(jiān)管不力。 （10）國(guó)際交流與接軌尚處于初級(jí)階段。,思考題（p58）,1、分析資本市場(chǎng)價(jià)值增值與投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)系。2、比較分析投資銀行與商業(yè)銀行的不同功能。3、目前我國(guó)投資銀行業(yè)存在著哪些突出問(wèn)題？4、談?wù)勀銓?duì)投資銀行學(xué)學(xué)科體系建設(shè)的設(shè)想。5、我國(guó)《證券法》存在哪些需要完善的地方？6、了解我國(guó)

59、15年來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史和重要事件。7、訪(fǎng)問(wèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站。8、訪(fǎng)問(wèn)美林、高盛、摩根士丹利、中金公司、中信證券、銀河證券和華安基金公司網(wǎng)站。,第二講：國(guó)際投資銀行業(yè)發(fā)展歷史,第一節(jié) 1929年大危機(jī)前的投資銀行  一、概述 1929年以前的投資銀行可以概括為： (1)投資銀行是在與商業(yè)銀行融合 分離 融合中產(chǎn)生和發(fā)展的。 (2)

60、投資銀行業(yè)務(wù)為債券和股票承銷(xiāo)以及證券批發(fā)零售，與商業(yè)銀行形成鮮明對(duì)比。 (3)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展使企業(yè)直接融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，為投資銀行業(yè)務(wù)飛躍發(fā)展提供了條件。,,,（4）投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展初期的回報(bào)很高，既可獲發(fā)行差價(jià)，又可得到傭金。高額利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)使各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行大刀闊斧地闖進(jìn)投資銀行領(lǐng)域，二者融為一體。 （5）商業(yè)銀行參與投資銀行業(yè)務(wù)主要途徑是：通過(guò)對(duì)企業(yè)貸款或股權(quán)投資，參與競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)債券、股票發(fā)行主承銷(xiāo)權(quán)，并

61、從銀行信貸和股權(quán)參與部門(mén)中分劃出證券推銷(xiāo)部門(mén)從事投資銀行業(yè)務(wù)，其后證券推銷(xiāo)部門(mén)獨(dú)立出來(lái)成為投資銀行，投資銀行仍然保留銀行稱(chēng)謂與此有直接關(guān)系。 （6）為了業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和爭(zhēng)奪高額利潤(rùn)，各銀行機(jī)構(gòu)在四處羅織資金大肆拓展各類(lèi)業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)的證券金融機(jī)構(gòu)成了業(yè)務(wù)萬(wàn)能的機(jī)構(gòu)。,,二、基金管理業(yè)務(wù) 特點(diǎn)： 數(shù)量少，規(guī)模小，投資對(duì)象與領(lǐng)域單一，以封閉型基金為主。從投資目標(biāo)上看，以收入型基金為主。從基金設(shè)立目的看，主要是幫助本

62、國(guó)居民尋求更多的海外投資機(jī)會(huì)，尤其是幫助廣大中小投資者獲取與大投資者同樣的利潤(rùn)率。就投資對(duì)象而言，基金主要投資于海外證券，以公債為主。 由于當(dāng)時(shí)股份有限公司處于初步發(fā)展階段，并且缺乏足夠的上市公司，具有安全性的股票更少，加之倫敦歷史上就是一個(gè)國(guó)際性證券市場(chǎng)，這些都決定了必須以海外債券為主要投資對(duì)象。從資金來(lái)源上，主要或全部由中小投資者構(gòu)成。,,三、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù) （1）第一次并購(gòu)浪潮：發(fā)生在從自由競(jìng)爭(zhēng)向壟斷過(guò)渡階

63、段，以大公司橫向兼并和規(guī)模重組為特征：伴隨市場(chǎng)日趨成熟，企業(yè)規(guī)模分散、盲目競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題變得十分突出，大公司追求規(guī)模效益，以適應(yīng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格戰(zhàn)和成本戰(zhàn)。因此以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模為直接目的的橫向兼并，即生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品企業(yè)的兼并成為主要形式。典型案例：美國(guó)鋼鐵公司重組。 （2）第二次并購(gòu)浪潮：發(fā)生在20世紀(jì)20年代，以縱向產(chǎn)業(yè)重組為特征。美國(guó)經(jīng)歷1920至1921年經(jīng)濟(jì)蕭條之后，進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期。大量資金涌入證券市場(chǎng)，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)蓬勃

64、發(fā)展。典型案例：美國(guó)通用汽車(chē)公司的縱向戰(zhàn)略整合，摩根銀行充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。,第二節(jié) 1929年至1933年的投資銀行 一、股市崩盤(pán)及后果 1929年10月24日：黑色星期四，股票市場(chǎng)狂跌浪潮如決堤洪水沖擊著金融業(yè)與世界經(jīng)濟(jì)，泡沫碎了，繁榮消失了，取而代之的是破產(chǎn)、擠兌、倒閉、失業(yè)、自殺，終于導(dǎo)致1929年至1933年世界性經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。 從1929年末到1933年末，美國(guó)商業(yè)銀行數(shù)目由23 695家減少到14

65、352家，其中停業(yè)銀行7 763家，合并銀行2 322家，四年之內(nèi)凈減近萬(wàn)家銀行，出現(xiàn)了世界金融歷史上空前絕后的慘狀。這場(chǎng)由證券市場(chǎng)崩潰引起的西方經(jīng)濟(jì)大衰退，嚴(yán)重打擊了整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)。,二、大危機(jī)原因分析,1、商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)交叉和融合，使得短期資金盲目運(yùn)用到了證券市場(chǎng)。 2、金融寡頭操縱市場(chǎng)。 3、短期資金涌入，人們的狂熱情緒。 4、相信市場(chǎng)“無(wú)形之手”。 5、市場(chǎng)泡沫過(guò)多。

66、 6、萬(wàn)能銀行體制。 其他兩點(diǎn)重要原因： 一是胡佛總統(tǒng)執(zhí)行錯(cuò)誤的財(cái)政政策； 二是本杰明.斯特朗去世。,,第三節(jié) 1933年至1973年的投資銀行 一、與商業(yè)銀行分道揚(yáng)鑣 1、《1933年銀行法》出臺(tái) 2、摩根銀行解體 二、基金管理業(yè)務(wù)發(fā)展  從1933年美國(guó)《商業(yè)銀行法》頒布到1973年布雷頓森林體系的崩潰，美國(guó)頒布了一

67、系列聯(lián)邦法律。 1940年的《投資公司法》和《投資顧問(wèn)法》。美國(guó)《投資公司法》的頒布實(shí)施，開(kāi)辟了一個(gè)嶄新的投資基金時(shí)代（第一次基金革命）。,三、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù) 第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮：發(fā)生在二戰(zhàn)結(jié)束到60年代，特征是以跨國(guó)公司多元產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張為內(nèi)容的品牌重組。 二戰(zhàn)以后，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展。歐洲和日本都靠美援治愈了戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)傷，美元輸出帶動(dòng)了大公司商品的輸出，全球性市場(chǎng)為跨國(guó)公司品牌的迅速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

68、 在這次并購(gòu)浪潮中，混合兼并即跨行業(yè)兼并、多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展取代橫向兼并和縱向兼并，成為企業(yè)兼并主流。,第四節(jié) 1973年至80年代的投資銀行 一、業(yè)務(wù)多元化發(fā)展 （匯率自由化、混業(yè)經(jīng)營(yíng)） 二、基金管理業(yè)務(wù) （貨幣市場(chǎng)基金崛起） 三、企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù) 第四次并購(gòu)浪潮：發(fā)生在70年代中期至80年代，以1985年為高潮。以金融杠桿為特點(diǎn)，基本方式是引入金融杠桿手段，出現(xiàn)了小

69、魚(yú)吃大魚(yú)的現(xiàn)象。 1974年華爾街發(fā)生了當(dāng)代第一場(chǎng)敵意收購(gòu)案：耐克爾國(guó)際公司收購(gòu)費(fèi)城電池生產(chǎn)商，摩根士丹利介入其中，這是投資銀行首次敵意收購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。,第五節(jié) 20世紀(jì)90年代后的投資銀行 一、金融改革風(fēng)暴 1、美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》； 2、英國(guó)金融改革（England Bank、FSA:Financial Service Authority）； 3、全球公司治