2018年中期煤炭行業(yè)策略報(bào)告低供需、高煤價(jià)、低估值

1、,,,,在產(chǎn)煤礦, 33.36,轉(zhuǎn)煤,其聯(lián)合試運(yùn)礦, 3.57,他在建煤礦, 6.62,2,供給側(cè)改革兩年后：煤炭總產(chǎn)能大幅減少,,?2015年底：總產(chǎn)能到達(dá)57億噸，煤礦數(shù)量1.08萬(wàn)處，其中正常生產(chǎn)及改造的煤礦39億噸，停產(chǎn)3.08億噸，新建改擴(kuò)建14.96億噸，其中違法違規(guī)煤礦180處，產(chǎn)能8億噸。?總產(chǎn)能：2016-2017年累計(jì)去產(chǎn)能5.4-5.6億噸，目前煤炭總產(chǎn)能51-52億噸，煤礦總數(shù)6794處，兩年退

2、出3000多處煤礦；?合法產(chǎn)能：截至2017年底，安全生產(chǎn)許可證等證照齊全的生產(chǎn)煤礦3907處，合計(jì)產(chǎn)能33.36億噸；已核準(zhǔn)（審批）、開(kāi)工建設(shè)煤礦1156處（含生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項(xiàng)目83 處），產(chǎn)能10.19億噸，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦230處，產(chǎn)能3.57億噸，各類合法產(chǎn)能合計(jì)約為43.6億噸。,,,,,,39億噸,形成12-13,億噸,,,,,,39億噸,3.08億噸,14.96億噸, 其 中約8億噸違

3、規(guī),,,,2015年底全國(guó)煤炭產(chǎn)能結(jié)構(gòu)2017年11月全國(guó)煤炭產(chǎn)能結(jié)構(gòu)正常生產(chǎn)及改造煤礦停產(chǎn)煤礦新建改擴(kuò)建煤礦能力的有效產(chǎn)能在建及技術(shù)改造產(chǎn)能,2017年底各類合法產(chǎn)能分類（億噸）,,數(shù)據(jù)來(lái)源：中煤協(xié)，中泰證券研究所,數(shù)據(jù)來(lái)源：中煤協(xié)，中泰證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局、中泰證券研究所,,3,,,,,,,,,,,我國(guó)在產(chǎn)及在建煤礦產(chǎn)能統(tǒng)計(jì) （能源局口徑）省份在產(chǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)噸、處）在建產(chǎn)能（萬(wàn)噸、處）,數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局、中

4、泰證券研究所,,4,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0.9,1.51.1,0.8,0.70.7,1.6,0.5,0.4,1.5,2.3,0.8,2.9,2.5,1.5,0,0.5,1,2,2.5,3,3.5,,,2005 2006 2007 2008 2009 2010數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券

5、研究所,2011 2012 2013,2014,2015 2016,2017 2018E,歷年淘汰煤炭產(chǎn)能（億噸）,? 2016年退出2.9億噸產(chǎn)能，超過(guò)2.5億噸目標(biāo)；2017年2.5億噸（涵蓋對(duì)資源 枯竭、災(zāi)害嚴(yán)重及效益差在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能核減5000萬(wàn)噸，實(shí)際去除2.7億噸， 差額2000萬(wàn)噸結(jié)轉(zhuǎn)到2018年）；? 十三五期間累計(jì)去產(chǎn)能目標(biāo)8億噸，2016-2017年去產(chǎn)能5.4億噸，2018年有 望基本完成8億噸去產(chǎn)能目

6、標(biāo)；? 2018年去產(chǎn)能目標(biāo)1.5億噸與2017年持平，實(shí)際預(yù)計(jì)去產(chǎn)能2.5億噸，集中關(guān) 閉退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸，通過(guò)增減掛鉤、減量置換、減量重組核減部分生 產(chǎn)建設(shè)煤礦約1億噸；,? 2019年后重點(diǎn)推進(jìn)兼并重組、轉(zhuǎn)型升級(jí)和優(yōu)化布局。,2018年有望基本完成8億噸去產(chǎn)能目標(biāo),,,,,,小煤礦數(shù)量仍然較多我國(guó)煤礦在產(chǎn)產(chǎn)能分布統(tǒng)計(jì),,,,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局、中泰證券研究所我國(guó)煤礦在建產(chǎn)能分布統(tǒng)計(jì),?從在產(chǎn)礦井的數(shù)量來(lái)說(shuō)，30萬(wàn)噸以

7、下的小煤礦多達(dá)1794處，占煤礦總數(shù)的45.9%，其次為30-100萬(wàn)噸（占比32.7%），100-500萬(wàn)噸（占比18.9%），500萬(wàn)噸以上（2.5%）。100 萬(wàn)噸以下規(guī)模的礦井合計(jì)3070處，占比高達(dá)78.6%，在產(chǎn)礦井?dāng)?shù)量上面小而分散的特點(diǎn)仍 然比較明顯。,數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局、中泰證券研究所,,5,在建產(chǎn)能情況,,聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的公告煤礦產(chǎn)能分類（萬(wàn)噸）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局、中泰證券研

8、究所公告的在建煤礦（未進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)）分布情況,?國(guó)家能源局的公告，2017年底國(guó)內(nèi)合法合規(guī)在建產(chǎn)能10.19億噸，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦產(chǎn)能達(dá)3.57億噸。新建煤礦、資源整合煤礦、技術(shù)改造煤礦和改擴(kuò)建煤 礦建設(shè)規(guī)模分別為2.24億噸、0.98億噸、0.20億噸和0.21億噸。,數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局、中泰證券研究所,,6,測(cè)算2018年煤炭產(chǎn)量增量約為1億噸,? 1）新建煤礦：產(chǎn)能合計(jì)2.24億噸，主要集中在蒙陜寧三個(gè)地區(qū)，三

9、省合計(jì) 2.17億噸，占總規(guī)模約97%。這類煤礦基本達(dá)到核定產(chǎn)能，即使試運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)束， 產(chǎn)量也較難增加。2017年陜西、內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量分別超過(guò)核定在產(chǎn)產(chǎn)能1.88億 噸、0.56億噸，合計(jì)2.44億噸，我們認(rèn)為這與上述聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)煤礦已經(jīng)投產(chǎn)有 關(guān)（部分可能與未公告的違法違規(guī)礦井生產(chǎn)或者超能力生產(chǎn)有關(guān)）；? 2）技術(shù)改造煤礦以及改擴(kuò)建煤礦：技術(shù)改造煤礦和改擴(kuò)建煤礦是在原有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上提高生產(chǎn)效率或生產(chǎn)能力，二者合計(jì)新增產(chǎn)能規(guī)模0.22億噸

10、；? 3）資源整合煤礦：主要集中在山西和陜西兩個(gè)省份，整體建設(shè)規(guī)模約為0.98 億噸，由于其生產(chǎn)條件復(fù)雜、安全系數(shù)較低、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、融資難度大，我 們預(yù)計(jì)該類型礦井投產(chǎn)難度大，產(chǎn)量貢獻(xiàn)較為有限。? 整體而言，公告的進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)的在建礦井2018年預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn)一定 的新增產(chǎn)量，但由于陜蒙地區(qū)不少新建礦井前期已經(jīng)貢獻(xiàn)部分增量，使得 2018年新增產(chǎn)量有限，我們預(yù)計(jì)為6000萬(wàn)噸。? 未進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)的在建煤礦：能源局公布的

11、數(shù)據(jù)，晉陜蒙寧地區(qū)的在建 礦井（未進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)）合計(jì)產(chǎn)能4.4億噸，占總規(guī)模的63%，其中新建、技 改和改擴(kuò)建煤礦等合計(jì)產(chǎn)能約1.74億噸，考慮新建煤礦需要三年左右時(shí)間以及 聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)半年，我們預(yù)計(jì)該類礦井2018年貢獻(xiàn)增量3000萬(wàn)噸左右。? 未公告的非法礦：在產(chǎn)與在建規(guī)模約為：2.07/5.93億噸（按全國(guó)產(chǎn)能51.6億 噸測(cè)算）：預(yù)計(jì)可新增1000-2000萬(wàn)噸增量。,,7,,煤炭上,市公司2018年國(guó)內(nèi)計(jì)劃產(chǎn)量增長(zhǎng)不足,1%

12、,8,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所29家上市公司2018年計(jì)劃煤炭產(chǎn)量9. 69億噸，同比增加0.23億噸（或2.4%），若剔 除掉兗州煤業(yè)海外增量約1600萬(wàn)噸，則占據(jù)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量約27%市場(chǎng)份額的煤炭上市 公司增量?jī)H為700、800萬(wàn)噸，增長(zhǎng)不到1%。,,,國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)仍舊緩慢,9,,4532.0,云南446.6390.814.3 382.9甘肅313.2293.6

13、6.7 313.2遼寧265.6321.0-17.3 270.3湖南152.7145.45.0 142.5吉林137.8139.2-1.0 133.1江蘇94.6108.4-12.7 112.7重慶95.596.3-0.9 104.4福建89.6103.1-13.1 81.5青海108.372.549.3 49.9江西46.752.2-10.5 46.4

14、廣西43.923.884.0 40.5北京20.327.2-25.4 19.3湖北5.718.4-69.2 7.5,292.9,354.5,-17.4,203.3,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,201280年151-0-49月份累計(jì) 產(chǎn)3量1,000.20017年 1-4月產(chǎn) 量-2.20,同比 增

15、2減72,513.6 2018年一 季-度4.累30計(jì)產(chǎn)量,2015-2190230.9,27810.0,5.1304,506.0,2173-53..960,2015-2161861.6,26863.3,0.0336,778.7,1944-13..070,2015-1172930.6,15642.2,14.6368,484.7,1299-23..850,2016-053147.1,13.681,127.3,392-45.2.31,201

16、6-044437.2,4581.5,-3.1108,099.8,306-26.5.80,2016- 4163.8,4220.7,-1.3,3087.0,2016- 3892.6,3894.2,0.0,2899.8,2016- 3692.7,3551.0,4.0,2735.6,2016- 2497.3,2345.0,6.5,1865.7,2016- 1933.2,2179.0,-11.3,1448.5,2016- 1682.0,1745.

17、4,-3.6,1241.2,1545.9,1730.81185.9,-10.7,1165.9,1488.6,25.5,1050.5,1199.8,2.6,917.4,1280.9,-18.7,775.3,579.52017-06,568.3,2.0171,263.0,426.85.0,522.62017-07,539.0,-3.1200,606.0,387.95.4,420.2,417.3,0.7,325.6,394.8,

18、344.2,14.7,299.3,2017-10262.7,211.6,24.2,154.4,2017-11180.7,209.8,-13.9,133.9,151.8,97.2,56.2,108.0,69.693.3,-25.4,49.3,21.450.9,-58.0,22.1,151050-5-10-15-20,35000300002500020000150001000050000,2015-02

19、2015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04,2015-0429,000.0-7.402015-0528,500.0-6.102015-0629,800.0-4.90

20、,28,354.0,1.5,285,279.0,4.8,29,998.0,-2.7,313,596.0,3.7,2017-12,31,487.0,1.1,344,546.0,3.2,2018-03,29,021.8,1.3,80,454.1,3.9,2018-0429,330.04.1,109,671.0,3.8,,,,,,,,,,,,,,,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所月產(chǎn)量月同比,115,025.9146,036.

21、5178,904.3210,012.0240,927.1,-6.10-6.00-5.80-5.30-4.80,2015-072015-08,32,000.031,400.0,-3.10-2.60,31,500.0-1.20,32,500.0-2.70,31,700.0-0.30,29,380.0-4.54,26,803.0-11.00,05,26,375.0,-15.50,134,386.3,-8.40,0

22、6,27,754.1,-16.60,162,763.5,-9.70,07,27,000.6,-13.10,190,079.9,-10.10,08,27,808.9,-11.00,217,887.4,-10.20,09,27,696.6,-12.30,245,632.1,-10.50,10,28,185.2,-12.00,273,932.2,-10.70,2016-11,30,800.8,-5.10,305,253.4,-10.00,20

23、16-12,31,097.8,-3.00,336,398.6,-9.40,1.9,80,922.6,-0.3,9.9,110,827.8,2.5,2017-05,29,778.0,12.1,140,653.0,4.3,30,835.0,10.6,29,438.0,8.5,2017-08,29,077.0,4.1,230,000.0,5.4,2017-09,29,812.0,7.6,259,202.0,5.7,,,,,,,,,,,? 20

24、18年4月份全國(guó)原煤產(chǎn)量29330萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.1%，環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，產(chǎn)量雖然環(huán)比有所回升，但仍舊不高；? 1-4月份，全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量109671萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.8%。,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,,2018-2020年煤炭產(chǎn)能增量,? 截至2017年6月底，在建產(chǎn)能中有3.7億噸產(chǎn)能正式進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn) 階段，并已貢獻(xiàn)2億多噸年產(chǎn)量，尚余1.5億噸左右產(chǎn)能可以釋放；? 目前全國(guó)

25、總產(chǎn)能51-52億噸，有效產(chǎn)能39億噸，有效產(chǎn)能利用率90.2%（按2017年35.2億噸產(chǎn)量計(jì)算），在建及技術(shù)改造12-13億噸（其中 千萬(wàn)噸級(jí)34處，產(chǎn)能4.37億噸）；? 2018-2020年增量：? 建設(shè)煤礦通過(guò)減量置換3-4億噸；? 生產(chǎn)煤礦通過(guò)減量置換核增產(chǎn)能0.5-1億噸? 2018-2020去產(chǎn)能減少在產(chǎn)煤礦有效產(chǎn)能0.5-1億噸：主要是退出落后 產(chǎn)能、資源枯竭、長(zhǎng)期停產(chǎn)停建、安全不達(dá)標(biāo)、違法違規(guī)和河間部分 低

26、效無(wú)效產(chǎn)能，重點(diǎn)退出9萬(wàn)噸及以下煤礦，與自然保護(hù)區(qū)、風(fēng)景名 勝區(qū)、水資源保護(hù)區(qū)重疊的煤礦；? 2020年：產(chǎn)能凈增加3-4億噸，全國(guó)在產(chǎn)產(chǎn)能43億噸，年均增加1-1.3 億噸，加上2億噸凈進(jìn)口，總供給45億噸，考慮合理產(chǎn)能利用率，滿 足39-40億噸需求，達(dá)到供需平衡。? 2018年綜合考慮去產(chǎn)能、新增有效產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)可以新增產(chǎn)量約1,億噸，原煤產(chǎn)量約36.2億噸，產(chǎn)量增速2.8%。,10,,中國(guó)進(jìn)口煤情況,中國(guó)歷年進(jìn)口煤炭總量,

27、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,我國(guó)煉焦煤進(jìn)口結(jié)構(gòu)（按國(guó)別）澳大利亞加拿大蒙古俄羅斯美國(guó),39.3%,20.5%,29.8%,13.4%,-10.9%,-29.9%,25.2%,6.1%,9.3%,50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%

28、0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%,350300250200150100500,進(jìn)口數(shù)量：煤及褐煤（百萬(wàn)噸）,同比（%）,40%,25%,28%,42%,51%,54%,46%,44%,8%,8%,15%,16%,12%,12%,9%,6%,34%,48%,39%,22%,24%,80%27%,41%,38%,9%,7%,4%4%,7%,3%,100%0%,0%,0%,20%,40%,

29、60%,20102011201220132014201520162017,,,,,,,澳大利亞, 34%,蒙古, 13%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,27%,34%,39%,46%,54%,66%,59%,63%,7%,2%,2%,0%,26%0%,19%0%,23%0%,14%0%,40%,39%,33%,35

30、%,11%,8%,7%,0%,20%,40%,60%,20102011201220132014,2015,2016,2017,,,,,,,,我國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口結(jié)構(gòu)（按國(guó)別）澳大利亞哥倫比亞印尼俄羅斯南非蒙古美國(guó),印度尼西亞,36%,俄羅斯, 10%,其他, 8%,數(shù)據(jù)來(lái)源：澳大利亞產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新與科學(xué)部、中泰證券研究所2017年主要煤種進(jìn)口來(lái)源地劃分,11%5%,11%,14%,17%,18%,12%,16%,13%

31、,5%,0%0%,0%,80%,100%,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,,全球煤炭供給未來(lái)2-3年處于低位,澳大利亞煤炭出口情況澳大利亞煤炭產(chǎn)量情況,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,6.9%,2.3%2.3%,3.4%,4.3%,2.1%,2.5%,3.0%.4%,3,2.9%,-2

32、.6%,5.9%,5.5%,6.7%,0.2%,-2.5%,-2.0%,-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,8%,200,250,300,350,400,450,500,550,,,,yoy,,,,,,,0,50,100,150,200,250,201120122013201420152016,2017,,,煉焦煤（百萬(wàn)噸）動(dòng)力煤（百萬(wàn)噸）澳大利亞產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）,?澳大利亞：煉焦煤約98%選擇 出口，動(dòng)力煤約80%選

33、擇出口。?2018年煤炭出口4億噸，比2017年增加2700萬(wàn)噸，增長(zhǎng)7.2%，其中動(dòng)力煤出口2.03億 噸，同比增長(zhǎng)1.5%，煉焦煤出 口1.97億噸，同比增長(zhǎng)11.5%。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,1000,2000,3000,4000,,,,,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017數(shù)據(jù)來(lái)源

34、：各公司年報(bào)、中泰證券研究所,必和必拓,嘉能可,英美資源集團(tuán),力拓集團(tuán),數(shù)據(jù)來(lái)源：澳大利亞統(tǒng)計(jì)局、中泰證券研究所澳大利亞煤炭巨頭資本開(kāi)支下降顯著,數(shù)據(jù)來(lái)源：澳大利亞統(tǒng)計(jì)局、中泰證券研究所,,全球煤炭供給未來(lái)2-3年處于低位,13,印度尼西亞動(dòng)力煤出口情況,印尼煤炭產(chǎn)量情況,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,20%,12% 11%,16% 15%,27%,

35、12% 11%,7% 7%,28%,9%,23%,-3%,1%,-6%,5%,50-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,100,150,200,250,300,350,400,450,500,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2

36、006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017數(shù)據(jù)來(lái)源：印尼統(tǒng)計(jì)局、中泰證券研究所?印度尼西亞煤炭生產(chǎn)以褐煤和次,印尼煤炭產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）,yoy,煙煤為主，合計(jì)占比85%左右。?2018年一季度煤炭出口1.05億噸， 同比增加1243萬(wàn)噸，或13.4%， 其中煉焦煤出口1289萬(wàn)噸，同比 下降34%，非煉焦煙煤出口1146 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26%，其他煤出 口

37、5876萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%，褐 煤出口2213萬(wàn)噸，同比增加48%。,24%,11%,-4%,-10%201120122013201420152016,1%,6% 5%,0%-5%-10%-15%,30%25%20%15%10%,450400350300250200150100500,2017,動(dòng)力煤（百萬(wàn)噸）yoy,,,,160014001200100080060040

38、02000,0,300200100,400,500,600,700,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,,Adaro,,Kideco,,Banpu(ITM),,Bukit Asam(右軸：10億盧比),單位：百萬(wàn)美元,數(shù)據(jù)來(lái)源：印尼統(tǒng)計(jì)局、中泰證券研究所印尼多數(shù)煤炭巨頭資本開(kāi)支下降顯著,數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司年報(bào)、中泰證券研究所,

39、,政府雖限制進(jìn)口煤，但進(jìn)口量恐難下降,14,,,,,,,,,印,度尼西亞51%,澳大利亞27%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所褐煤動(dòng)力煤,蒙古國(guó)8%,俄羅斯10%,菲律賓2%,其他2%,,,,,,,褐煤32%,動(dòng)力煤26%,無(wú)煙煤2%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,煉焦煤14%,其他煙煤26%,2018年一季度主煤炭進(jìn)口來(lái)源地劃分2018年第一季度我國(guó)煤炭進(jìn)口結(jié)構(gòu),,,,,,,,,,,,,,,,,,

40、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,16001400120010008006004002000,2013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-1020

41、18-01,,,,無(wú)煙煤,,煉焦煤,,其他煙煤,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,,鐵路運(yùn)力瓶頸難解,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,22.6,23.2,22.9,20.0,19.0,21.6,0.20.150.10.050-0.05-

42、0.1-0.15-0.2,0,5,10,15,20,25,2012年1月2012年5月2012年9月2013年1月2013年5月2013年9月2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,22000

43、21000200001900018000170001600015000140001300012000,1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月,,2014,,2015,,2016,,2017,,2018,,全國(guó)鐵路煤炭貨運(yùn)量累計(jì)值（億噸）及同比煤炭鐵路運(yùn)量：全國(guó)：累計(jì)值（月）累計(jì)同比（右軸）,?2018年，第一季度我國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)煤炭鐵路貨運(yùn)量6億噸，同比增長(zhǎng)11.3%；?2

44、018年前四個(gè)月，晉陜蒙三個(gè)地區(qū)原煤產(chǎn)量總和為7.4億噸，占全國(guó)產(chǎn)量的67.5%；?中期來(lái)看，10.6億噸在建產(chǎn)能中，新增產(chǎn)能將達(dá)到7.63億噸，產(chǎn)能增量的釋放絕大多數(shù)都集中在“三西地區(qū)”，內(nèi)蒙古（2.35億噸）、陜西（1.59億噸）和山西（1.43億噸）合計(jì)新增產(chǎn)能占比達(dá)70.4%；短期來(lái)看，自2018年開(kāi)始進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的3.6億噸產(chǎn)能也 將逐步完成產(chǎn)能釋放，內(nèi)蒙古（1.39億噸）、陜西（1.03億噸）和山西（0.71億噸）合

45、 計(jì)新增產(chǎn)能將占比達(dá)到86.25%。?2018年“三西地區(qū)”將新增煤炭鐵路外運(yùn)需求超過(guò)1億噸。,2014-2018煤炭鐵路當(dāng)月運(yùn)量（萬(wàn)噸）,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,,2018年煤炭鐵路運(yùn)輸需求：23億噸,16,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：鐵路相關(guān)部門、中泰證券研究所,,西煤東運(yùn)四大干線2018年新增運(yùn)能不足1億噸,? 中國(guó)鐵路總公司2018年計(jì)劃新增鐵路貨運(yùn)2億噸，其中煤炭運(yùn)量同比增 加1.5億噸。

46、? 環(huán)渤海港口于去年10月1日零時(shí)起率先終止汽運(yùn)煤；生態(tài)環(huán)境部要求 2018年9月底前，山東、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口煤炭集疏港運(yùn)輸全部改由 鐵路，2019年底前，京津冀及周邊、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口的礦石、鋼 鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運(yùn)輸，禁止汽運(yùn)集疏港。? 環(huán)渤海地區(qū)四條干線：? 2017年大秦鐵路運(yùn)煤4.3億噸，核定4.5億噸，2018年前4個(gè)月1.46億噸，增加952萬(wàn)噸，全年有望新增3000萬(wàn)噸；? 2017年朔黃鐵路運(yùn)輸

47、3.04億噸，核定3.5億噸，18年計(jì)劃增2000萬(wàn)噸；? 2017年瓦日線煤炭發(fā)運(yùn)量2800萬(wàn)噸，今年有望達(dá)到4000萬(wàn)噸；由于 2014年才通車，目前存在煤源裝車點(diǎn)不配套、企業(yè)專用線未與鐵路接 軌等制約因素；? 2017年蒙冀鐵路運(yùn)輸5000萬(wàn)噸，4月起接入萬(wàn)噸大列，今年新增2700萬(wàn) 噸達(dá)到7700萬(wàn)噸。,17,,煤炭各環(huán)節(jié)庫(kù)存水平不高,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,庫(kù)存低位，價(jià)格高

48、位運(yùn)行,19,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,12818,0,5000,10000,15000,20000,25000,30000,35000,40000,2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-05

49、2015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03,,全社會(huì)煤炭庫(kù)存量（萬(wàn)噸）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,100090080070060050040

50、03002001000,2010-01-042010-05-042010-09-042011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-0

51、1-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-04,,,,,,秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):大同優(yōu)混 秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):山西優(yōu)混 秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):山西大混 秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):普通混煤:Q>4500,單位：元/噸,煤炭社會(huì)庫(kù)存大幅下降,港口動(dòng)力煤價(jià)格高位運(yùn)行,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,5

52、00,800,1100,1400,1700,2000,2011-03-222011-07-222011-11-222012-03-222012-07-222012-11-222013-03-222013-07-222013-11-222014-03-222014-07-222014-11-222015-03-222015-07-222015-11-222016-03-222016-07-222016-1

53、1-222017-03-222017-07-222017-11-222018-03-22,京唐港:庫(kù)提價(jià)(含稅):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西產(chǎn),單位：元/噸,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,24002200200018001600140012001000800600,2010-01-052010-06-052010-11-052011-

54、04-052011-09-052012-02-052012-07-052012-12-052013-05-052013-10-052014-03-052014-08-052015-01-052015-06-052015-11-052016-04-052016-09-052017-02-052017-07-052017-12-052018-05-05,,,二級(jí)冶金焦價(jià)格:唐山,單位：元/噸,焦煤價(jià)格高位平

55、穩(wěn),焦炭?jī)r(jià)格高位波動(dòng),數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、中泰證券研究所,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,,各子行業(yè)產(chǎn)銷及耗煤情況,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,：wind、中泰證券研究20,,煤炭行業(yè)供需維持緊平衡,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

56、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 進(jìn)口量（萬(wàn)噸） 出口量（萬(wàn)噸） 庫(kù)存變化（萬(wàn)噸） 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,,投資端需求小幅回落，但不致失速,22,,,2005-2017年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)額2004-2017年基礎(chǔ)設(shè)施建造投資累計(jì)額,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,100,20,4030,2005-012005-1

57、02006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-10,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所房地產(chǎn)投資及商品房銷售累計(jì)同比,200150100500(50)(100),50,M1:同比（左軸）,社會(huì)融資規(guī)模:累計(jì)值:同比

58、,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所M1和社融增速,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,經(jīng)濟(jì)仍處于

59、去庫(kù)存周期，但具備韌性35,23,(10),(5),0,5,10,15,(5),0,5,10,15,20,25,30,2005-02,2005-072005-122006-052006-102007-032007-082008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-01

60、2013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-01,,,,工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比,,PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

61、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,(5),0,5,10,15,20,25,30,2002-02,2002-092003-042003-112004-062005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013

62、-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-11,,,,,工業(yè)增加值:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比,數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所,,24,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

63、,煤炭股估值受壓，全年低位窄幅波動(dòng)60,10,20,30,40,50,60,70,80,90,(20),(10),0,10,20,30,40,50,2002-022002-072002-122003-052003-102004-032004-082005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032

64、009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-05,,M1:同比,,商品房銷售面積:累計(jì)值:同比,,申萬(wàn)行業(yè)指數(shù):市盈率:煤炭開(kāi)采:月,數(shù)據(jù)來(lái)

65、源：wind、中泰證券研究所,,煤炭股業(yè)績(jī)無(wú)憂，看好季節(jié)性波段機(jī)會(huì),公司名稱,,,,,,,,,,,,,,,,,,,股價(jià)歸母凈利潤(rùn)（億元）6 月 1 日16A17A18E,PE,PB,19E,16A,17A,18E,□19E,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,數(shù)據(jù)來(lái)源：中泰證券研究所?全年來(lái)看，我們看好板塊的波段型機(jī)會(huì)，需求端平穩(wěn)小幅回落，經(jīng)濟(jì)有韌性，供給釋放緩慢，支撐價(jià)格高位，煤炭全年業(yè)績(jī)無(wú)憂，但受制于去杠桿、