東方金誠-2018年上半年我國資產(chǎn)證 券化市場回顧與2018年下半年展望

1、1,,,,2018年上半年我國資產(chǎn)證券化市場回顧 與2018年下半年展望,結(jié)構(gòu)融資部/余珊 李燕 熊曉夢依等 東方金誠國際信用評估有限公司地址：北京市西城區(qū)德外大街83號德勝國際中心B座7層,,,一、2018年上半年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況,發(fā)行規(guī)模2018年上半年，我國ABS市場延續(xù)2017年快速增長態(tài)勢，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為期間發(fā)行主力2018年上半年，各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行302單，同比增長19.97%，發(fā)行總規(guī)模6667.

2、34億元，同比增長37.67%。 其中，銀行間ABS發(fā)行規(guī)模2896.46億元，同比增長51.50%；企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)行規(guī)模3412.90億元，同比增長21.54%，發(fā)行規(guī)模占比50.45%；交易商協(xié)會ABN發(fā)行規(guī)模357.98億元，同比增長1.16倍。2005年～2018年上半年我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況統(tǒng)計,,,,,一、2018年上半年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況,受節(jié)日因素消除和準(zhǔn)備金下調(diào)影響，市場利率 波動下行，ABS發(fā)行利

3、率整體小幅下行。企業(yè)ABS較同期企業(yè)債到期收益率利差水平高 于信貸ABS，并有所擴大。信貸ABS二級市場交投活躍度大幅提高；交易 所ABS交易量與去年同期持平。,ABS二級市場交易情況,,,企業(yè)ABS發(fā)行利率情況,,信貸ABS發(fā)行利率情況,,,,一、2018年上半年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況,,,,,,,,,,市場創(chuàng)新細分資產(chǎn)領(lǐng)域（PPP、供應(yīng)鏈金融、REITs、CMBS）進一步創(chuàng)新，個別在計價方式或投資者結(jié)構(gòu)有所突破2018年1月

4、30日，華泰資管-中飛租一期資產(chǎn)支持專項計劃——國內(nèi)首單以外幣計價、外幣結(jié)算的資產(chǎn)支持專項計劃發(fā)行。2018年2月13日，招商創(chuàng)融-招商蛇口長租公寓第一期資產(chǎn)支持專項計劃——全國首單儲架式長租公寓CMBS發(fā)行。2018年3月2日，中信證券-小米1號第【N】期供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款資產(chǎn)支持專項計劃——全國首單“新經(jīng)濟企業(yè)”供應(yīng)鏈金 融ABS成功獲批。2018年3月13日，中聯(lián)前海開源-保利地產(chǎn)租賃住房一號一期資產(chǎn)支持專項計劃——國內(nèi)首單房企

5、租賃住房REITs成功發(fā)行。2018年3月16日，德邦螞蟻供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券——全國首單互聯(lián)網(wǎng)電商供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券獲批。2018年4月16日，山財大萊蕪校區(qū)PPP資產(chǎn)支持專項計劃——全國首單高等院校PPP-ABS成功發(fā)行。2018年4月19日，興元2018年第一期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券——銀行間債市首單通過“債券通”引入純境外 投資者的RMBS發(fā)行。2018年5月19日，深創(chuàng)投安居集團人才租賃住房資產(chǎn)支持專

6、項計劃——全國首單公共人才租賃住房類REITs產(chǎn)品成功獲批。2018年6月15日，中鐵建商業(yè)保理2018年度第一期銀信供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)——全國首單循環(huán)購買型反向保理資產(chǎn)證券化產(chǎn) 品，也是首單央企供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)。,,,,,,一、2018年上半年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況,,監(jiān)管動態(tài)資管新規(guī)利好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)2017年11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局起草《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo) 意見(征求意見稿

7、) 》。2018年4月27日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局正式印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）。資管新規(guī)首次明確了“標(biāo)”與“非標(biāo)”債權(quán)資產(chǎn)的定義，并對資管產(chǎn)品投資 非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)提出更加嚴格的監(jiān)管要求。而資產(chǎn)證券化盤活存量非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)，創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，有助于 滿足市場各方的業(yè)務(wù)需求，并將在未來金融同業(yè)合作中發(fā)揮更大作用。供給方面，資管新規(guī)的豁免使得ABS產(chǎn)品具 有更好的設(shè)計靈

8、活度，非標(biāo)受限、出表受限也使得發(fā)行人需求提升。從需求的角度來看，非標(biāo)受限、嵌套規(guī)定有利 于促進ABS的需求。《商業(yè)銀行大額風(fēng)險暴露管理辦法》有利于提升銀行對高分散性資產(chǎn)ABS產(chǎn)品的投資意愿2018年1月5日，中國銀監(jiān)會起草了《商業(yè)銀行大額風(fēng)險暴露管理辦法（征求意見稿）》。2018年5月4日，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會發(fā)布《商業(yè)銀行大額風(fēng)險暴露管理辦法》（以下簡稱“《管理辦法》正式稿“），旨在控制商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)授信集中度風(fēng)險，針對

9、能夠識別基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS特別規(guī)定了風(fēng)險暴露小于 一級資本凈額0.15%的基礎(chǔ)資產(chǎn)可不穿透，因此分散度較高的零售類ABS將免于穿透計量大額風(fēng)險暴露，也免于計 入匿名客戶。相較于征求意見稿，《管理辦法》正式稿對ABS產(chǎn)品的大額風(fēng)險計算要求有所放松。隨著正式稿的推 行，征求意見稿帶來的投資擔(dān)憂有所消除，未來將有利于提升銀行對高分散性資產(chǎn)ABS產(chǎn)品的投資意愿。,,,,,,,,一、2018年上半年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況,,,,監(jiān)管動態(tài)力推REI

10、Ts產(chǎn)品創(chuàng)新2018年2月9日，深交所發(fā)布了《發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2018-2020年）》，文中指出：研究推進REITs產(chǎn)品，形成 具有深市特色的REITs板塊。全力開展REITs產(chǎn)品創(chuàng)新，為住房租賃、政府和社會資本合作（PPP）項目、保障性 住房建設(shè)、商業(yè)物業(yè)等領(lǐng)域提供金融支持。探索發(fā)行公募REITs，引入多元化投資者。配合研究制定REITs相關(guān)配套 規(guī)則，推動相關(guān)主管部門出臺稅收優(yōu)惠等政策，營造良好市場環(huán)境。大類基礎(chǔ)資產(chǎn)類別規(guī)范

11、相繼形成，推動ABS發(fā)展更加規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化2018年2月9日，滬深交易所、報價系統(tǒng)相繼發(fā)布了《融資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南》和配套的《融 資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券信息披露指南》，進一步明確了融資租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化的掛牌要求，并對融資租賃ABS 的發(fā)行和存續(xù)期管理進行了規(guī)范。2018年6月8日，滬深交易所及報價系統(tǒng)同步發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南》和《基礎(chǔ)設(shè)施類資 產(chǎn)支持證券信息披露指南》兩項文件，規(guī)定了

12、基礎(chǔ)設(shè)施類ABS范圍，進一步明確了基礎(chǔ)設(shè)施類ABS掛牌要求，并對其 的發(fā)行和存續(xù)期管理進行了規(guī)范。,,,,,,一、2018年上半年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況,,,,,監(jiān)管動態(tài)監(jiān)管加強現(xiàn)場檢查，出臺存續(xù)期風(fēng)險管理指引，合規(guī)監(jiān)管升級2017年某計劃管理人因監(jiān)管賬戶資金歸集違規(guī)收到中基協(xié)首張罰單以來，監(jiān)管加強對中介機構(gòu)的自糾自查要求并 實施現(xiàn)場檢查。2018年3月，因未勤勉盡責(zé)，中基協(xié)對另一計劃管理人再次開出罰單。2018年6月，山東

13、證監(jiān)局連開5張罰單，對某資產(chǎn)支持專項計劃原始權(quán)益人、計劃管理人、會計師事務(wù)所、律師 事務(wù)所、評級機構(gòu)逐一出具了警示函。2018年3月22日，滬深交易所同步發(fā)布《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風(fēng)險管理指引（試行）（征求意見稿）》向 社會公開征求意見。旨在建立健全資產(chǎn)支持證券存續(xù)期風(fēng)險管理機制，切實防范資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險，督促各 市場參與機構(gòu)有效管理、預(yù)警并化解處置資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險。2018年3月22日，滬深交易所同步發(fā)布《資產(chǎn)支持證券

14、定期報告內(nèi)容與格式指引（征求意見稿）》向社會公開征求 意見。旨在規(guī)范資產(chǎn)支持證券定期報告的編制及披露，保護投資者合法權(quán)益。,,,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——全市場發(fā)行規(guī)模,各類基礎(chǔ)資產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模2018年上半年，全市場口徑來看，RMBS發(fā)行規(guī)模最大，供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)行單數(shù)最多，其次為融資 租賃債權(quán)ABS、消費金融ABS等。,,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——RMBS發(fā)行情況,RMBS2018年上半年，RMBS發(fā)行勢頭迅猛，發(fā)行量超越201

15、7年全年規(guī)模，成為半年內(nèi)信貸ABS的發(fā)行主力在個人住房貸款需求持續(xù)火爆背景下，銀行受制于房貸額度緊缺、表外回表壓力等因素有較強的業(yè)務(wù)額度釋放和資本緩 釋訴求，RMBS發(fā)行動力較大。 2018年上半年RMBS發(fā)行規(guī)模1865.77元，發(fā)行規(guī)模占信貸ABS比例為64.42%。,RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)質(zhì)水平投資人方面市場風(fēng)險偏好降低，房貸資產(chǎn)同質(zhì)性高、分散度高、信用風(fēng)險低，RMBS是市場認可程度較高的一類低風(fēng)險資產(chǎn),ABS產(chǎn)品。,R

16、MBS主要指標(biāo),二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——RMBS信用回顧,,基礎(chǔ)資產(chǎn)累計違約率仍保持在較低水平。截至2018年上半年末，存續(xù)RMBS資產(chǎn)累計違約率水平絕大 多數(shù)不超過1%。但近年來我國居民購房杠桿率持續(xù)攀升，2017年發(fā)行RMBS借款人收入債務(wù)比下降較明顯，居民償債 壓力有所加大，2018年上半年有所回升。截至2018年上半年RMBS累計違約率情況,,,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——RMBS信用回顧,建元系列資產(chǎn)違約率,建元系列資產(chǎn)違約回

17、收率,以建元系列RMBS為例15~17年發(fā)行的建元系列RMBS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)180天以上累計違約率在0%~0.57%。從15~17年發(fā)行產(chǎn)品來看，隨著違約貸款的回收，建元系列RMBS產(chǎn)品違約回收率趨于上升，截至2018年6月末180天以 上違約回收率大多達到30%以上，隨著處置進程的推進后續(xù)會進一步提高。截至2018年6月末，“05建元”和“07建元”違約回收率分別為86.10%和87.42%。整體來看，考慮違約回收率后，市場存續(xù)

18、RMBS產(chǎn)品資產(chǎn)損失率不超過1%，遠低于RMBS次級檔水平。,,,,RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)普遍存在早償2015年~2017年及2018年上半年平均年化早償率（CPR）分別為13.13%、13.10%、10.70%和9.49%。房貸的早償包括部分早償和全部早償。部分提前早償與購 房人獲取閑余資金的時間相關(guān)，而信貸政策寬松驅(qū)動購房 人換房，從而帶動全部早償率提升，該部分受我國房地產(chǎn) 市場政策影響較大。歷史數(shù)據(jù)表明我國房貸早償仍以全部 早償為

19、主，2017年以來房貸政策收縮帶動房貸早償率逐 步下降。整體而言，房貸資產(chǎn)期限長，早償受我國房地產(chǎn) 市場政策較大，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測難度較大。優(yōu)先檔證券發(fā)行利率與同期限中短期票據(jù)利差較低，與基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均利率相比利率倒掛明顯，早償一定 程度緩釋負利差風(fēng)險。2018年上半年發(fā)行RMBS產(chǎn)品優(yōu)先級全部為AAA級，AAA級優(yōu)先檔證券與同期限中短期票據(jù)利差平均值在20bp左右，最高為 54bp，最低為-10bp，這是較低的風(fēng)險水平和早償

20、預(yù)期共同作用的結(jié)果。2018年上半年新發(fā)行RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均利率為4.86%，較2017年有所上升（4.78%），但證券端發(fā)行利率平均值為5.02%，考慮其 他綜合費用后利率倒掛現(xiàn)象較明顯，不利于超額利差的積累。基礎(chǔ)資產(chǎn)的早償反而能夠?qū)ω摾铒L(fēng)險有所緩釋。,RMBS平均年化提前還款率（CPR）,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——RMBS信用回顧,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——消費金融ABS發(fā)行情況,銀行間消費金融ABS2018年上半年，銀行間市場

21、發(fā)行消費金融4單，包括1單商業(yè)銀行發(fā)放的個人消費貸ABS、1單消費金融公司發(fā) 放的個人消費貸ABS和2單商業(yè)銀行信用卡分期（包含賬單分期和現(xiàn)金分期等）ABS，發(fā)行規(guī)模分別為30.00億 元、35.99億元和190.72億元。2018年上半年銀行間消費金融ABS發(fā)行產(chǎn)品,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——消費金融ABS信用回顧,注：數(shù)據(jù)來源各產(chǎn)品最新一期受托報告及評級報告。,銀行間消費金融ABS較高的超額利差及次級檔比例能為資產(chǎn)違約率較高的個

22、人消費貸ABS提供較好信用支持從存續(xù)產(chǎn)品來看，消費金融公司消費類資產(chǎn)違約率較高，但加權(quán)平均利率和次級檔比例亦處于較高水平，能夠在貸款質(zhì) 量波動時保有額外收益吸收損失。從提前還款率來看，貸款利率較高的客戶群體亦傾向于提前還款，風(fēng)險暴露時間較短。截至2018年6月末部分存續(xù)個人消費貸款A(yù)BS情況,,,2016年～2018年6月末三大消費貸ABS產(chǎn)品發(fā)行情況單位：億元,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——消費金融ABS信用回顧,,交易所消費金融ABS

23、網(wǎng)貸監(jiān)管趨嚴，交易所消費金融ABS發(fā)行放緩交易所發(fā)行消費貸款A(yù)BS原始權(quán)益人以大型互聯(lián)網(wǎng)金融公 司為主，由螞蟻金服、京東金融主導(dǎo)持續(xù)發(fā)行，百度、唯 品會、小米、攜程、去哪兒相繼試水。受2017年末網(wǎng)貸規(guī)范政策陸續(xù)出臺及監(jiān)管力度加大等因 素影響，2018年上半年個人消費貸款A(yù)BS發(fā)行有所放緩，其中花唄、借唄和白條三大類消費貸ABS發(fā)行單數(shù)分別 為17單、4單和2單，發(fā)行規(guī)模分別為395億元、50億元 和15 億元， 發(fā)行規(guī)模同比下降

24、17 . 71 %、85 . 47 % 和84.21%。根據(jù)現(xiàn)金貸新規(guī)，具有場景依托、指定用途、客戶群體限 定或抵押擔(dān)保屬性的消費貸款業(yè)務(wù)可獲得許可和持續(xù)發(fā)展，均不符合的貸款業(yè)務(wù)將受限。受現(xiàn)金貸等新規(guī)影響，部 分產(chǎn)品或?qū)⒚媾R循環(huán)購買不足風(fēng)險。,,,2018年1～6月花唄、借唄、白條系列產(chǎn)品分層和級別情況單位：%,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——消費金融ABS信用回顧,,交易所消費金融ABS大數(shù)據(jù)風(fēng)控是互聯(lián)網(wǎng)金融公司消費貸款業(yè)務(wù)的核心競 爭

25、力，大型互聯(lián)網(wǎng)金融公司不良率較低。消費貸款A(yù)BS憑借良好歷史表現(xiàn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)分散度和 內(nèi)部增信措施獲得較好分層和級別，較少依賴外部增 信。2018年上半年新發(fā)的花唄、借唄和白條系列產(chǎn)品優(yōu)先檔級別均 達到AAA；中間檔級別較2017年產(chǎn)品有所提升，次級占比有所 下降。,。,,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——融資租賃ABS發(fā)行情況,2014年～2018年上半年我國租賃債權(quán)ABS發(fā)行情況,2018年上半年，我國交易所市場租賃債權(quán) ABS和ABN市

26、場租賃債權(quán)ABN（不含汽車租賃ABS）新發(fā)行49單，總發(fā)行規(guī)模558.5億元， 較去年同期分別增長88.46%和87.55%。,2018年上半年，我國交易所市場融資租賃ABS和交易商市場融資租賃ABN（不含汽車融 資租賃類ABS）發(fā)行單數(shù)和發(fā)行規(guī)模占交易所 市場ABS和交易商ABN的比例分別為16.23% 和8.38%。較去年同期分別上升3.91和下降0.8 個百分點。,單位：單、億元,注：不含汽車融資租賃類ABS,,融資租賃AB

27、S,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——融資租賃ABS信用回顧,融資租賃ABS原始權(quán)益人信用風(fēng)險多數(shù)融資租賃公司經(jīng)營時間較短，且資信實力呈現(xiàn)兩極分化，對融資租賃ABS信用風(fēng)險影響效果不一。一般而言，資信實力強，經(jīng)營時間長的融資租賃公司能夠更好的應(yīng)對經(jīng)濟下行周期對融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險 的不利影響，其主體信用支持對融資租賃ABS增信效果較好。資信實力較弱、經(jīng)營時間較短的融資租賃公司未經(jīng)過經(jīng)濟周期的完整檢驗，在經(jīng)濟下行期，受信用風(fēng)險上

28、升不利影響較 大，租賃資產(chǎn)質(zhì)量有所下沉，對融資租賃ABS增信效果較為有限。隨著我國經(jīng)濟持續(xù)承壓，抗風(fēng)險能力較弱的中小融資租賃公司有可能出現(xiàn)租賃資產(chǎn)惡化，不良率上升，引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險， 并且將進一步影響其發(fā)行的融資租賃ABS的本息兌付。,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——融資租賃ABS信用回顧,基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險：融資租賃ABS基礎(chǔ) 資產(chǎn)集中度較高、部分行業(yè)信用風(fēng)險上 升增大了融資租賃ABS的信用風(fēng)險2018年上半年融資租賃ABS客戶多集中于少 數(shù)大

29、型企業(yè)，2018年較2017年行業(yè)集中度 及地區(qū)集中度略有下降。融資租賃ABS涉及煤炭、鋼鐵、化學(xué)原料、 機械制造等行業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險較高； 涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類信用風(fēng)險較低。融資租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度較高，風(fēng)險分 散性較弱。,2018年上半年融資租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)概況,2017年融資租賃ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)概況,融資租賃ABS,,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——融資租賃ABS信用回顧,,正相 關(guān)性,原始權(quán)益 人信用風(fēng) 險,基礎(chǔ)資產(chǎn) 信用風(fēng)險

30、,第三方擔(dān) 保企業(yè)信 用風(fēng)險,,,,,,增信措施實質(zhì)效力較弱,增信措施有效性為提高融資租賃ABS產(chǎn) 品信用等級，降低融資 成本，多數(shù)融資租賃公 司作為原始權(quán)益人利用 自身信用等級或通過第 三方擔(dān)保為資產(chǎn)證券化 產(chǎn)品提供增信并且第三 方擔(dān)保人多為原始權(quán)益 人的關(guān)聯(lián)方。,當(dāng)發(fā)生嚴重的行業(yè)信用風(fēng)險時，基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率上升的同時，原始權(quán)益人差額補足或第三方擔(dān)保方的 擔(dān)保能力均下降，無法起到良好的擔(dān)保作用,擔(dān)任多重角色,發(fā)起機構(gòu)資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)差

31、額補足人,多為關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保非關(guān)聯(lián)企業(yè)對租 賃風(fēng)險較難把控非關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保 收費較高,融資租賃ABS,,,,截至2018年6月末CMBS/CMBN/類REITs發(fā)行情況,【注】由于CMBS和類REITs均為私募發(fā)行（除一單類REITs為公募外），因此除發(fā)行統(tǒng)計涵蓋 市場已有產(chǎn)品外，其余產(chǎn)品特征僅包含市場已有公開信息。根據(jù)市場發(fā)行產(chǎn)品信息披露情況， 公開信息除CMBN產(chǎn)品外，其余產(chǎn)品及底層資產(chǎn)特征信息均截至2017年底。下同。,,,201

32、8年上半年，CMBS/CMBN/類REITs延續(xù)2017年良好增長勢頭：CMBS和類REITs的發(fā)行數(shù)量均為10 單，合計規(guī)模分別為150.29億元和139.52億元；CMBN的發(fā)行數(shù)量與2017 年全年相當(dāng)， 發(fā)行規(guī)模合計74.42億元。整體來看，商業(yè)地產(chǎn)資 產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。,,截至2 0 1 8 年6 月末， 類R E I Ts 與 CMBS/CMBN在發(fā)行單數(shù)上各占半 壁 江 山 ； 在 發(fā) 行 金 額 上

33、CMBS/CMBN略高于類REITs規(guī)模。,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——類REITs和CMBS發(fā)行情況,類REITs和CMBS/CMBN,,,,結(jié)合物業(yè)類型的面積和面積占比以及物業(yè)類型的發(fā)行金額分布來看, 市場已發(fā)行 的類REITs產(chǎn)品的標(biāo)的物業(yè)仍以傳統(tǒng)零售物業(yè)和寫字樓為主，但同時也出現(xiàn)了物 流基地、酒店、圖書城、長租公寓等物業(yè)類型，標(biāo)的物業(yè)的業(yè)態(tài)類型不斷豐富。,,截至2017年底類REITs產(chǎn)品底層物業(yè)地域分布,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——類RE

34、ITs和CMBS信用回顧,截至2017年底類REITs產(chǎn)品底層物業(yè)類型金額分布,,,,,已發(fā)行的CMBS/CMBN產(chǎn)品的增級檔信用等級分布在AA/AA+/AAA之間，除部分產(chǎn)品的增級檔DSCR較低 外，其余產(chǎn)品的標(biāo)的物業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流對其增級檔的 保障程度較高，較低的抵押率（LTV） 對增級檔證券 本金具有較強的保障作用；已發(fā)行的CMBS/CMBN產(chǎn)品的優(yōu)先級證券抵押率平均 值在60%以下，2018年上半年有一定上升趨勢。,已發(fā)行類R

35、EITs/CMBS/CMBN產(chǎn)品采用多重增信措施增強對產(chǎn)品保障， 不過現(xiàn)階段對主體信用依賴程度仍然偏高；從增級檔證券和優(yōu)先檔證券對應(yīng)的LTV來看，類REITs融資規(guī)模明顯大于CMBS/CMBN產(chǎn)品。,,,,,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——類REITs和CMBS信用回顧,,,,表：截至2018年6月末CMBS/CMBN/類REITs首單發(fā)行 情況,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——類REITs和CMBS發(fā)行情況,,,,應(yīng)收賬款A(yù)BS和供應(yīng)鏈 金融ABS,二

36、、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——應(yīng)收賬款和供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)行情況,,,下游企業(yè),,銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等業(yè)務(wù) 獲得應(yīng)收賬款債權(quán),,票據(jù)結(jié)算,,現(xiàn)金結(jié)算,銀行承兌匯票商業(yè)承兌匯票,,,貿(mào)易融資類,銀行作為第一付款人,,銀行保貼承諾銀行保兌承諾（保證/保函） 出票人全額保證金擔(dān)保,,,,上游企業(yè),保理應(yīng)收賬款,反向保理應(yīng)收賬款,應(yīng)收賬款,,,應(yīng)收賬款A(yù)BS,,,,保理公司主導(dǎo),應(yīng)收賬款債務(wù)人/下游核心企業(yè)主導(dǎo),2018年上半年各類應(yīng)收賬款A(yù)BS

37、發(fā)行規(guī)模占比,2018年上半年保理債權(quán)ABS發(fā)行 規(guī)模為636.19億元，其中599.89 億元為供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品；,保理債權(quán)ABS,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,應(yīng)收賬款A(yù)BS,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——應(yīng)收賬款和供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)行情況,,,3單均為中國信達資產(chǎn)管理

38、股份有限公司（簡稱“中國信達”）作為原始權(quán)益人發(fā)行，基礎(chǔ)資 產(chǎn)為應(yīng)收賬款類金融資產(chǎn)，中國信達提供差額 支付承諾為產(chǎn)品提供了極強的增信。截至目前，中國信達作為原始權(quán)益人在交易所 累計發(fā)行4單應(yīng)收賬款A(yù)BS，成功探索出不良資 產(chǎn)管理公司盤活存量資產(chǎn)新模式。AMC應(yīng)收賬款類金融資產(chǎn)規(guī)模較大，后續(xù)發(fā)展 潛力大。,,2018年上半年 各類應(yīng) 收賬款A(yù)BS按融資人 行業(yè)分 類占比,,,,,,,工程施工類應(yīng)收賬款A(yù)BS中，原始權(quán)益人全部

39、為央企下屬建筑工程企業(yè)，大多提供了差額支 付等外部增信，為產(chǎn)品提供了較強的增信。房地產(chǎn)行業(yè)以購房尾款類應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化 大規(guī)模融資，均由集團公司提供外部增信，信 用風(fēng)險與房地產(chǎn)集團緊密相關(guān)。,,,,2018年上半年供應(yīng)鏈金融ABS地產(chǎn)債務(wù)人分 布,二、大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——應(yīng)收賬款和供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)行情況,供應(yīng)鏈金融ABS2017年供應(yīng)鏈金融ABS共發(fā)行54單，總金額 為506.97億元，較2016年分別增長350%、291.03

40、%，增幅較大。2018年上半年，供應(yīng) 鏈金融ABS共發(fā)行60單，發(fā)行規(guī)599.89億元， 是2017年全年發(fā)行規(guī)模的1.18倍。核心債務(wù)人 以房地產(chǎn)企業(yè)為主，但企業(yè)類型更為多元化。2018年以來，小米公司供應(yīng)鏈金融ABS獲批100億元儲架發(fā)行額度；碧桂園供應(yīng)鏈金融ABS獲批400億元儲架發(fā)行額度；比亞迪供應(yīng) 鏈金融ABS獲批100億元發(fā)行額度；德邦螞蟻 供應(yīng)鏈金融獲批20億元發(fā)行額度；滴滴新型供 應(yīng)鏈金融獲批100億元發(fā)行額度。供

41、應(yīng)鏈金融ABS發(fā)展勢頭迅猛，并逐步擴圍至互聯(lián)網(wǎng)、新 能源等新經(jīng)濟領(lǐng)域。,,,,截至2018年6月30日，市場披露的資產(chǎn)支持專項計劃級別變動中，其中有54單產(chǎn)品出現(xiàn)級別上調(diào)，8單級別下調(diào)，涉及風(fēng)險 事件的產(chǎn)品情況如下表：,三、存續(xù)期風(fēng)險事件,,,三、存續(xù)期風(fēng)險事件監(jiān)測,,,關(guān)鍵字：【宏觀環(huán)境】【行業(yè)環(huán)境】等15昆西03~05，現(xiàn)金流源自客運站代理費收入， 受網(wǎng)約車、高鐵開通沖擊。哈熱03~05，現(xiàn)金流較大比例源自非居民供熱收 入，受

42、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境影響，現(xiàn)金流表現(xiàn)不及預(yù)期（增信主體哈爾濱物業(yè)供熱集團維持AA-）。,,外圍環(huán)境惡 化,基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì) 量惡化,資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)/ 增信主體信用 惡化,,,關(guān)鍵字：【基礎(chǔ)資產(chǎn)融資人信用】【集中 度】【擔(dān)保物保障程度】等天風(fēng)17B：基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均履約保 障比例大幅降低；最大融入方已構(gòu)成實 質(zhì)性違約，該事項已觸發(fā)加速清償事件；由于提前購回率較高，基礎(chǔ)資產(chǎn)利差 存在進一步變薄甚至負利差的風(fēng)險。慶匯1優(yōu)：基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度過高，單一

43、承租人咸陽鴻元石油化工有限公司出現(xiàn) 實際控制人風(fēng)險、業(yè)務(wù)停產(chǎn)整改，經(jīng)營 情況惡化，產(chǎn)品已出現(xiàn)實質(zhì)性違約。,,,關(guān)鍵字：【主體償債能力】17紅博01~08，原始權(quán)益人及保證人均已出現(xiàn)實 質(zhì)性債務(wù)違約，逾期債務(wù)規(guī)模較大，違約風(fēng)險極 高。華信01A ，原始權(quán)益人已出現(xiàn)實質(zhì)性債務(wù)違約， 違約風(fēng)險極高。凱迪2優(yōu)3~優(yōu)6、凱迪2優(yōu)3~優(yōu)6 ，差額支付承諾 人“凱迪生態(tài)“債務(wù)違約導(dǎo)致信用風(fēng)險，原始權(quán) 益人停產(chǎn)，平安凱迪已構(gòu)成實質(zhì)性違約。,風(fēng)險因

44、素,,,四、2018年下半年展望,合規(guī)監(jiān)管趨嚴，違約事件頻發(fā)，部分產(chǎn)品信用風(fēng)險或?qū)⑦M一步暴露2018年上半年，多單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因在盡職調(diào)查、信息披露、內(nèi)部控制、現(xiàn)金流監(jiān)督等方面存在不合規(guī)行為而受到 監(jiān)管處罰，監(jiān)管層面的合規(guī)要求已有逐步細化的趨勢。在金融去杠桿、強監(jiān)管的背景下，債券市場融資渠道收緊，銀行原有非標(biāo)投資模式受到限制，企業(yè)需要依靠表內(nèi)或者自 身經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償還到期債務(wù)，而一旦現(xiàn)金流來源不穩(wěn)定，則引發(fā)違約事件。隨著AB

45、S產(chǎn)品規(guī)模的擴大，近期市場 違約事件頻發(fā)，同時，主體信用債券的違約，也會將風(fēng)險傳遞至其作為發(fā)行人或增信方的資產(chǎn)證券化項目。預(yù)計2018年下 半年，部分現(xiàn)金流來源較為集中或證券兌付較依賴單一主體經(jīng)營情況的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，信用風(fēng)險或?qū)⒂兴┞?。大類基礎(chǔ)資產(chǎn)ABS監(jiān)管體系有望進一步規(guī)范自2017年監(jiān)管發(fā)布了PPP項目ABS和應(yīng)收賬款A(yù)BS掛牌條件確認指南及信息披露指南后，2018年上半年融資租賃債權(quán) 類ABS及基礎(chǔ)設(shè)施類ABS掛牌條件確認

46、指南及信息披露指南陸續(xù)發(fā)布，大類基礎(chǔ)資產(chǎn)ABS的監(jiān)管體系逐步完善。同時，資 管新規(guī)對標(biāo)準(zhǔn)化ABS的政策豁免、各類ABS支持文件的出臺也預(yù)示著資產(chǎn)證券化將成為未來融資渠道的主流，預(yù)計下半年 監(jiān)管會陸續(xù)推出其他類基礎(chǔ)資產(chǎn)ABS指引以規(guī)范市場?？紤]到近期房地產(chǎn)市場調(diào)控力度加大，房企通過CMBS、類REITS等不動產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化或以供應(yīng)鏈金融ABS方式融 資的動力逐步增強，預(yù)計監(jiān)管會不斷完善房地產(chǎn)類ABS產(chǎn)品監(jiān)管體系；此外，作為資產(chǎn)證券化市

47、場的主力，零售類資產(chǎn)具 有小額、分散、同質(zhì)性特點，風(fēng)險較低，近年發(fā)行規(guī)模高速增長，或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管層下半年調(diào)控重點。,,,四、2018年下半年展望,ABS市場持續(xù)經(jīng)歷“大浪淘沙”，具備分散優(yōu)勢的零售類產(chǎn)品和強實力核心債務(wù)人的供應(yīng)鏈金融ABS預(yù) 計仍為市場發(fā)行主力受上半年監(jiān)管政策趨嚴以及債券市場信用違約事件頻發(fā)的影響，投資人風(fēng)險偏好下降，市場資金配置力量有所收縮，預(yù) 計在2018年下半年ABS市場結(jié)構(gòu)趨向依托優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或高信用質(zhì)量主體的產(chǎn)品，

48、具備分散優(yōu)勢的零售類產(chǎn)品和強實力核心債 務(wù)人的供應(yīng)鏈金融ABS保持為市場發(fā)行主力。2018年上半年下發(fā)的《商業(yè)銀行大額風(fēng)險暴露管理辦法》未來或?qū)⑻嵘y行對分散度較高的零售類ABS的投資意愿，RMBS、消費金融、auto-ABS等具備分散優(yōu)勢的零售類產(chǎn)品為市場配置熱點。住房租賃類ABS有望繼續(xù)擴容2018年上半年，中國證監(jiān)會、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，從項目篩 選條件、重點區(qū)域、目標(biāo)物業(yè)