幾張資產(chǎn)負(fù)債表的分析

1、大致可以得出以下結(jié)論（注：以下分析僅從央行與金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表來觀測，結(jié)合企業(yè)和居民部門資產(chǎn)負(fù)債表來配對分析會更準(zhǔn)確，但缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)）：（1）、由于國外資產(chǎn)的縮減，總量上央行資產(chǎn)呈現(xiàn)收縮，為此央行只能通過增加對其他存款性機(jī)構(gòu)債權(quán)的方式擴(kuò)張資產(chǎn)來對沖，這一趨勢仍將持續(xù)。由此體現(xiàn)在實體的變化是：人民幣負(fù)債增加，美元（外幣）負(fù)債減少。見圖表1.（2）、由于價（息差）的收縮，從盈利動機(jī)上講金融機(jī)構(gòu)仍在盡力維持資產(chǎn)負(fù)債表在量上的擴(kuò)張，但由于整個實

2、體信用（企業(yè)部門與居民部門）的收縮趨勢，金融機(jī)構(gòu)職能通過在其他方面來對沖，10年底至13年上半年同業(yè)資產(chǎn)大幅增加，這一塊被整頓整理后，類似于信托理財渠道類的非標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)投放成為主要方向（體現(xiàn)為對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)），增速高居不下，規(guī)模超過16萬億。這一塊高風(fēng)險資產(chǎn)的邊際配置變化，成為對股市、信用債以及其他另類資產(chǎn)價格重要的流動性因素（可以看得見的大類資產(chǎn)輪動）。見圖表2和圖表3.（3）、同時，實體信用的持續(xù)收縮（信用派生能力的下降），

3、導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性負(fù)債來源下降，這會壓縮金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好（或者是放大金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險資產(chǎn)敞口）。央行的寬松（包括各類定向）成為金融機(jī)構(gòu)對沖負(fù)債端壓力的重要因素，但同時使得資產(chǎn)負(fù)債表的短期波動加大。見圖表4.（4）、在一定程度上，清理股市場外配資或是廣義上股市的去杠桿，實際上可以理解為金融機(jī)構(gòu)高風(fēng)險資產(chǎn)敞口的控制（其他存款性公司對金融公司債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)范）。在實體信用繼續(xù)收縮與負(fù)債端波動性繼續(xù)加大的背景下，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)擴(kuò)張可能會受到進(jìn)一

4、步的約束（商業(yè)銀行以量補價的策略），尤其類高風(fēng)險資產(chǎn)擴(kuò)張可能顯著放緩。（5）、由此可以得出結(jié)論:一方面由于金融機(jī)構(gòu)對于不甘心于資產(chǎn)負(fù)債表收縮，增量上仍會有沖動且風(fēng)險資產(chǎn)投放的存量規(guī)模較大，這從交易與資金面上決定了風(fēng)險資產(chǎn)的估值不會顯著下行。但同時，除非央行能夠擴(kuò)張自身資產(chǎn)負(fù)債表（這意味著央行對其他存款性債權(quán)的進(jìn)一步大幅度擴(kuò)張），從而提升商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好和資產(chǎn)擴(kuò)張能力，否則其他存款性公司對金融公司債權(quán)資產(chǎn)擴(kuò)張可能會適度放緩，從而使得在高

5、風(fēng)險大類資產(chǎn)配置上呈現(xiàn)邊際增量資金下降的存量格局——即所謂的蹺蹺板與估值平衡特征會增強。圖表圖表1：央行貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表變化：央行貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表變化——總資產(chǎn)、國外資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)：同總資產(chǎn)、國外資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)：同比數(shù)據(jù)來源:Wind資訊其他存款性公司:對其他存款性公司債權(quán):同比其他存款性公司:對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán):同比001201120212031204120512061207120812091210121112

6、121213121412001240402020002020404060608080%%%%圖表圖表4：金融機(jī)構(gòu)部門負(fù)債的變化：金融機(jī)構(gòu)部門負(fù)債的變化——對實體部門（非金融機(jī)構(gòu)與住戶）負(fù)債以及對中央對實體部門（非金融機(jī)構(gòu)與住戶）負(fù)債以及對中央銀行負(fù)債：同比銀行負(fù)債：同比數(shù)據(jù)來源:Wind資訊其他存款性公司:對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債:同比(右軸)其他存款性公司:對中央銀行負(fù)債:同比001201120212031204120512061207