制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究【文獻(xiàn)綜述】

1、0文獻(xiàn)綜述制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，市場經(jīng)濟的不斷完善和投融資體制改革的深化，上市公司的融資途徑得到了很大的拓展。但是融資結(jié)構(gòu)卻存在著很大的差異，不同的結(jié)構(gòu)給公司帶來了巨大的利益差距。無可否認(rèn)一個合理的融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資成本、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)分配等具有良好的促進(jìn)作用，可以有效地提升企業(yè)的價值，進(jìn)而通過資本市場對宏觀經(jīng)濟整體的增長發(fā)揮積極地影響。同時它也是建立現(xiàn)代企業(yè)制度、深化企業(yè)改革

2、的重要途徑。融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)選擇的基礎(chǔ)，對企業(yè)治理水平有重大影響，企業(yè)經(jīng)濟績效、治理效率很大程度依賴于融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，因而研究上市公司的融資結(jié)構(gòu)并提出相應(yīng)的優(yōu)化措施意義重大。本文是對浙江三花股份有限公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究，首先需要較深厚的理論研究基礎(chǔ)，可以通過中國期刊網(wǎng)、維普、學(xué)位論文數(shù)據(jù)庫等查找相關(guān)文獻(xiàn)。其次通過相關(guān)網(wǎng)站查找三花股份有限公司融資結(jié)構(gòu)的具體情況，并做出具體的分析。最后結(jié)合實際做出有效地對策分析。文獻(xiàn)綜述主要進(jìn)行了融

3、資結(jié)構(gòu)的理論回顧，包括早期融資結(jié)構(gòu)理論、經(jīng)典的MM定理及其修正、現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論；以及國內(nèi)外學(xué)者對融資結(jié)構(gòu)方面的相關(guān)研究，最后對此進(jìn)行總結(jié)和展望。1融資結(jié)構(gòu)理論回顧1.1早期融資結(jié)構(gòu)理論早期融資結(jié)構(gòu)理論始于20世紀(jì)50年代初，主要有以下三個觀點：(1)凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債籌資可以降低企業(yè)加權(quán)平均的資本成本率，主張盡可能地采用負(fù)債籌資。(2)凈經(jīng)營收益理論認(rèn)為，不論企業(yè)負(fù)債比率多少，負(fù)債資本成本是固定的，增加成本較低的負(fù)債資本，會同時增加

4、企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，從而使權(quán)益資本成本提高，加權(quán)平均的資本成本仍然保持不變，因此企業(yè)資本成本不受負(fù)債比率的影響，也不存在最優(yōu)資本機構(gòu)。(3)傳統(tǒng)理論則認(rèn)為，每一企業(yè)都有自己的最優(yōu)資本機構(gòu)，即當(dāng)加權(quán)平均資本最低時所對應(yīng)的負(fù)債比率，就是企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。然而這些理論以經(jīng)驗判斷為基礎(chǔ)，缺乏嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推22國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究2.1國外學(xué)者的研究Warner(1977)、Marsh和Powl(1982)、Titman和Wessles(1988)的

5、研究認(rèn)為企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)性，進(jìn)而證實了小企業(yè)可能面臨著較高的長期融資交易成本。Titman和WeSSe1S(1988)從美國勞工部統(tǒng)計局收集了從1974~1982年469家企業(yè)的數(shù)據(jù)，經(jīng)過因素分析法的檢驗，他們得出結(jié)論:獨特性因素有很大的負(fù)的參數(shù)估計值，表明具有相對較大的研發(fā)費和高銷售成本的企業(yè)，其雇員有較低的退出率，因此傾向于保持低負(fù)債率企業(yè)規(guī)模參數(shù)估計表明短期負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，這可能反映出當(dāng)進(jìn)行長期融資時小企業(yè)會比大企

6、業(yè)付出更多的交易成本，雖然交易成本在資本結(jié)構(gòu)的其他影響因素中通常被假設(shè)為相對影響較小，但交易成本在此卻表現(xiàn)出其重要性。盈利能力參數(shù)估計表明因經(jīng)營利潤的增加而提高的股票市場價值不可能完全被企業(yè)增加的借貸所抵銷。Kim和Sensen(1986)、Smith和Watt(1992)的結(jié)論認(rèn)為企業(yè)成長性與其負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。Mehran(1992)和Friend等(1992)的實證分析發(fā)現(xiàn):管理者持股與企業(yè)負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。Grossman和Hart

7、(1982)得出結(jié)論:企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。Kester(1956)和FISCher等(1989)證明了盈利能力與負(fù)債水平的正相關(guān)性。Mayers和Majuf(1984)從信息不對稱與理性預(yù)期出發(fā)，指出內(nèi)源融資的優(yōu)先性。由此可以看出國外學(xué)者對于融資結(jié)構(gòu)的研究是深層次，多方面的，涉及到了企業(yè)規(guī)模與融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)性，如何最優(yōu)融資等等。其中很多方面是值得我們借鑒和學(xué)習(xí)的。2.2國內(nèi)學(xué)者的研究從理論角度，傅元略(1999)的“企業(yè)資