宏觀abc（八）財(cái)政與央行公布的地方政府專項(xiàng)債為何不同

1、財(cái)政與央行公布的地方政府專項(xiàng)債數(shù)據(jù)不一致財(cái)政與央行公布的地方政府專項(xiàng)債數(shù)據(jù)不一致央行將地方政府專項(xiàng)債納入社會融資規(guī)?？趶?。央行將地方政府專項(xiàng)債納入社會融資規(guī)模口徑。2018年10月17日，央行發(fā)布2018年前三季度社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，社會融資規(guī)模增量超過市場一致場預(yù)期近7000億，一度成為市場焦點(diǎn)。事實(shí)上，大幅超預(yù)期源于央行將近7000億的地方政府專項(xiàng)債納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)范疇。地方政府專項(xiàng)債是指地方政府為有一定收益的公益性項(xiàng)

2、目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。央行對將地方政府專項(xiàng)債納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)進(jìn)行了說明：“8月份以來，地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度加快，對銀行貸款、企業(yè)債券等有明顯的接替效應(yīng)。為將該接替效應(yīng)返還到社會融資規(guī)模中，2018年9月起，人民銀行將‘地方政府專項(xiàng)債券’納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)?！?018年8月，財(cái)政部發(fā)布財(cái)庫〔2018〕72號《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》文件，明確加快專項(xiàng)債券

3、發(fā)行進(jìn)度，隨后8、9月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模指數(shù)級上行，分別達(dá)到5000億、7000億左右的規(guī)模。我們認(rèn)為，央行此舉是出于市場現(xiàn)狀進(jìn)行的調(diào)整，由于地方政府專項(xiàng)債的快速增長導(dǎo)致債券供給快速增多，對社融口徑下的債券融資有一定擠壓，考慮接替效應(yīng)將地方政府專項(xiàng)債納入統(tǒng)計(jì)符合社融“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)及內(nèi)涵。央行與財(cái)政部公布的地方政府專項(xiàng)債數(shù)據(jù)不一致。央行與財(cái)政部公布的地方政府專項(xiàng)債數(shù)據(jù)不一致。2018年10月17日，財(cái)政部預(yù)算司公布9月地方政府

4、專項(xiàng)債數(shù)據(jù)，2018年9月，全國發(fā)行地方政府債券7485億元，其中一般債券745億元，地方政府專項(xiàng)債券6740億元；同日，央行發(fā)布三季度社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示社會融資規(guī)?？趶较?，9月地方政府專項(xiàng)債新增7389億元。同樣是9月的數(shù)據(jù)，為何財(cái)政部與央行公布的地方政府專項(xiàng)債數(shù)據(jù)會相差600億以上呢？財(cái)政口徑的地方政府專項(xiàng)債統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)從2017年11月起開始發(fā)布，央行統(tǒng)計(jì)的地方政府專項(xiàng)債數(shù)據(jù)自2017年1月開始發(fā)布，通過對歷史數(shù)據(jù)

5、的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，財(cái)政與央行所統(tǒng)計(jì)的地方政府專項(xiàng)債規(guī)模確實(shí)持續(xù)存在不一致。圖表圖表1：央行公布的社融口徑地方政府專項(xiàng)債和財(cái)政口徑不同央行公布的社融口徑地方政府專項(xiàng)債和財(cái)政口徑不同（億元）（億元）資料來源：Wind，億元8000社會融資規(guī)模:地方政府專項(xiàng)債券:當(dāng)月值地方政府債券發(fā)行額:專項(xiàng)債券:當(dāng)月值地方政府專項(xiàng)債券：社融口徑與財(cái)政口徑之差60004000200002000201701201702201703201704201705201

6、7062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018年Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確社融的地方政府專項(xiàng)債以債權(quán)債務(wù)登記日統(tǒng)計(jì)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確社融的地方政府專項(xiàng)債以債權(quán)債務(wù)登記日統(tǒng)計(jì)央行明確社融口徑下的地方政府專項(xiàng)債以債權(quán)債務(wù)登記日統(tǒng)計(jì)。央行明確社融口徑下的地方政府專項(xiàng)債以債權(quán)債務(wù)登記日統(tǒng)計(jì)。2018

7、年10月17日，央行在三季度社融統(tǒng)計(jì)報(bào)告中宣布將地方政府專項(xiàng)債納入社會融資口徑；2018年11月9日，央行在三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中披露，地方政府專項(xiàng)債券按照債權(quán)債務(wù)登記日統(tǒng)計(jì)。確立債權(quán)債務(wù)登記的主要目的是用于計(jì)算債券利息，所以債權(quán)債務(wù)登記日等價(jià)于實(shí)際付息登記日。圖表圖表3：2017年湖南省政府專項(xiàng)債發(fā)行流通要素中對債權(quán)債務(wù)登記日進(jìn)行披露年湖南省政府專項(xiàng)債發(fā)行流通要素中對債權(quán)債務(wù)登記日進(jìn)行披露資料來源：Wind，為何社融中的地方政府

8、專項(xiàng)債以債權(quán)債務(wù)登記日為劃分界限？社融統(tǒng)計(jì)的是本月金融體系給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持，債權(quán)債務(wù)登記日與招標(biāo)日、實(shí)際繳款日有較密切的聯(lián)系。根據(jù)財(cái)庫[2016]22號《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》要求“地方債繳款日為招標(biāo)日（T日）后第一個(gè)工作日（即T1日）。債權(quán)登記日為招標(biāo)日后第二個(gè)工作日（即T2日），地方財(cái)政部門于債權(quán)登記日按約定方式通知登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理債權(quán)確認(rèn)?！蔽覀冋J(rèn)為，雖然在繳款過程中已經(jīng)完成了資金支持，但需要通過債權(quán)