貨幣互換案例

1、案例案例16：貨幣互換貨幣互換某化工廠在1987年底籌措了250億日元的項(xiàng)目資金，期限十年，固定利率5%。計(jì)劃1992年項(xiàng)目投產(chǎn)后以創(chuàng)匯的美元來(lái)歸還日元貸款。這樣企業(yè)到償還貸款時(shí)，將承受一個(gè)較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果匯率朝著不利于企業(yè)的方向波動(dòng)，那么即使1美元損失10日元，企業(yè)亦將多支付16.56億日元。而日元兌美元的匯率幾年里波動(dòng)三四十日元是極平常的事情。所以，未雨綢繆，做好保值工作對(duì)于企業(yè)十分重要。以下是該企業(yè)通過(guò)貨幣互換對(duì)債務(wù)進(jìn)行保值的

2、具體做法。（一）交易的目的及市場(chǎng)行情分析（一）交易的目的及市場(chǎng)行情分析1990年上半年，某化工廠在金融機(jī)構(gòu)專家的指導(dǎo)下，通過(guò)對(duì)美、日兩國(guó)基本經(jīng)濟(jì)因素的分析和比較，認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，日元升值的可能性是很大的。預(yù)期日元經(jīng)過(guò)三次大的升值和回跌循環(huán)期（第一次循環(huán)期：1971年——1975年；第二次循環(huán)期，1975年——1985年；第三次循環(huán)期；1985年至目前），從1992年可能進(jìn)入一個(gè)新的日元升值周期。這樣企業(yè)從1992年還款起，將會(huì)有很大的

3、匯率風(fēng)險(xiǎn)。在1988年日元曾兩度升值，其匯率為120日元，到1990年初已貶值到145日元。從技術(shù)圖上分析日元還將從145日元兌1美元向下貶值至155日元水平。另外，有信息表明日本資金正大量外流，這對(duì)日元匯價(jià)造成很大的壓力。因此，該企業(yè)預(yù)計(jì)1990年可能出現(xiàn)美元兌日元的相對(duì)高值時(shí)機(jī)，到時(shí)可以通過(guò)貨幣互換這一有效的保值工具，把250億日元債務(wù)互換為美元債務(wù)，以避免長(zhǎng)期匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在籌資時(shí)，該企業(yè)請(qǐng)有關(guān)金融專家為項(xiàng)目制定過(guò)一個(gè)籌資方案，

4、如果借日元，項(xiàng)目設(shè)計(jì)的匯率水平應(yīng)該是1美元兌148日元，如果是借美元，浮動(dòng)利率是6個(gè)月，或者是固定利率8.7%。由于1987年底，日元貨款利率明顯比美元利率低3.7個(gè)百分點(diǎn)，如果還款時(shí)日元平均升值達(dá)1美元兌121.50日元，那么借日元所得到的利差正好抵銷對(duì)美元的匯率損失。如果企業(yè)能在行情有利的情況下，不失時(shí)機(jī)地運(yùn)用貨幣互換，把匯率固定在一個(gè)比較理想的水平，這樣不但能避免以后日元升值帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面企業(yè)已經(jīng)得到前三年借日元的利差好

5、處。如果匯率能固定在設(shè)計(jì)的匯率水平以上，這樣又可以大大降低項(xiàng)目的預(yù)算成本。（二）實(shí)際交易（二）實(shí)際交易1990年2月下旬，日本股票連連暴跌，日經(jīng)平均指數(shù)跌幅達(dá)30%，由此引起日元匯價(jià)大跌。美元兌日元匯價(jià)從145日元經(jīng)過(guò)不到一個(gè)月的時(shí)間，沖破了150日元臺(tái)階，3月下旬已達(dá)154日元，以后又升至160日元。當(dāng)時(shí)有的國(guó)外金融專家分析美元兌日元匯價(jià)會(huì)抵170日元，甚至有的預(yù)測(cè)可能會(huì)到180日元。但是該企業(yè)比較客觀實(shí)際，認(rèn)為外匯趨勢(shì)是很觀預(yù)測(cè)的，

6、把握當(dāng)前才是十分重要。1美元兌160日元已比該企業(yè)預(yù)期和希望的匯價(jià)要好，比項(xiàng)目籌資方案中設(shè)計(jì)的匯價(jià)高出12日元（設(shè)計(jì)匯價(jià)是1美元兌148日元）。利率方面，由于1990年初市場(chǎng)日元利率已是高水平，比原債務(wù)5%固定利率約上升了3個(gè)百分點(diǎn)。所以，按當(dāng)時(shí)的互換市場(chǎng)已能對(duì)日元債務(wù)進(jìn)行保值，并且從匯率和利率得益中可以大大降低項(xiàng)目預(yù)算成本。故該企業(yè)毅然決定于1990年4月份委托一家金融機(jī)構(gòu)及時(shí)成交了該筆日元對(duì)美元的債務(wù)互換。最終把250億日元債務(wù)以1

7、60日元兌1美元的匯率互換成1.5625億美元債務(wù)，并且支付美元浮動(dòng)利率6個(gè)月。與項(xiàng)目設(shè)計(jì)的匯率和利率水平比較，匯率部分比設(shè)計(jì)水平降低：（250億日元148日元1美元）（250億日元160日元1美元）=1269萬(wàn)美元利率部分比設(shè)計(jì)成本降低：1.5625億美元（互換后的本金）1.9%（降低的利差）4.8584（平均年限）=1442萬(wàn)美元因此，匯率和利率部分合計(jì)比設(shè)計(jì)水平降低2709萬(wàn)美元，經(jīng)濟(jì)效益十分顯著。這是一筆十分成功的貨幣互換交易。

8、（三）互換期限的計(jì)算（三）互換期限的計(jì)算互換交易中，如果本金是一次性到期歸還，那么，該互換期限的計(jì)算就是從交易日以后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日開(kāi)始到歸還本金這一天結(jié)束，如果這個(gè)期限是五年，我們就稱此為一筆五年期的互換交易。如果債務(wù)的本金是分次歸還的，那么，互換期限就要用平均期限來(lái)計(jì)算。從結(jié)構(gòu)上講，一筆分次還本的互換交易可視作為由一系列不同期限的互換交易所組成。以本貨幣互換為例，這是一筆分十二次還本的貨幣互換，通過(guò)下面的計(jì)算（見(jiàn)表下表1），得出互換平

9、均年限是4.8584年，差不多是一筆五年期的貨幣互換，而不能因?yàn)檎麄€(gè)交易期限為七年半（1990年4月到1997年11月），而認(rèn)定它是一筆七年半期限的互換交易。這點(diǎn)率互換，最后使原貸款的美元浮動(dòng)利率6個(gè)月Lib0.25%固定在7.5%的利率水平，比設(shè)計(jì)的利率水平降低了1.4個(gè)百分點(diǎn)，降低設(shè)計(jì)成本約1550萬(wàn)美元。以下是該公司3筆利率互換的具體做法。第一次交易：浮動(dòng)利率互換為固定利率第一次交易：浮動(dòng)利率互換為固定利率（一）行市分析1989年

10、底該鋼鐵總公司籌資領(lǐng)導(dǎo)小組根據(jù)眾多的資料和信息，認(rèn)真分析并預(yù)測(cè)了美元短期和中長(zhǎng)期利率趨勢(shì)，認(rèn)為：1美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從1989年下半年起明顯放緩，1989年10月份，工廠設(shè)備開(kāi)工率降低至82.7%，為1988年4月以來(lái)的最低水平，而失業(yè)率為5.3%，貿(mào)易逆差呈現(xiàn)不穩(wěn)，9月份減少至85.1億美元，而10月份又猛升到102億美元。這說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣狀況并未根本改觀，財(cái)貿(mào)“雙赤”使經(jīng)濟(jì)“軟著陸”目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。而另一方面，通貨膨脹的壓力在繼續(xù)增

11、大。這使美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局近期內(nèi)不得不以緊縮貨幣政策來(lái)抑制通貨膨脹的上升。2許多國(guó)家的高利率貨幣（英鎊、澳元、加元等）促使美元利率暫時(shí)不會(huì)下降，否則美元同這些貨幣之間的利差會(huì)更加擴(kuò)大。西德馬克和瑞士法郎前八年利率水平較低，而1989年底已略高于美元利率。日元利率也從1989年6月份起明顯趨升。這些貨幣利率的上升，暗示著短期內(nèi)各主要工業(yè)國(guó)的貨幣利率沒(méi)有下降的可能。因此，美元利率短期內(nèi)下調(diào)的機(jī)會(huì)也極微。3美元匯價(jià)在1989年年中曾達(dá)到高位，19

12、89年6月13日1美元兌150.30日元和2.03西德馬克，而此后，美元逐漸疲軟。許多國(guó)外銀行預(yù)測(cè)中長(zhǎng)期美元還將呈下跌趨勢(shì)。所以，如果當(dāng)時(shí)美元利率就下調(diào)，對(duì)美元匯價(jià)會(huì)造成很大的壓力。4從美元利率長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看：80年代初美元6個(gè)月Lib曾高達(dá)17%到19%，1982年下半年起急劇下跌，最低一度抵達(dá)9%，下降幅度達(dá)50%。而80年代后期，美元利率見(jiàn)底后開(kāi)始回彈，1987年至1989年屬美元利率回彈階段。整個(gè)80年代美元平均利率是10%水平，

13、而1989年底美元6個(gè)月Lib是8.375%，比美元平均利率水平低1.625%。另外，互換市場(chǎng)上，長(zhǎng)期美元浮動(dòng)利率能互換到較理想的美元固定利率。根據(jù)以上的分析，該總公司預(yù)測(cè)美元利率中長(zhǎng)期（2年至7年）6個(gè)月浮動(dòng)利率將在6%至10.5%之間波動(dòng)，而1990年上半年美元利率將有上升的可能，上升幅度為0.5%到1%，為了避免長(zhǎng)期美元利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，該總公司認(rèn)為在1989年底把美元浮動(dòng)利率債務(wù)互換為美元固定利率時(shí)機(jī)較好。L0.25%L0.25%

14、8.70%（二）實(shí)際交易該鋼鐵總公司籌措的2億美元浮動(dòng)利率銀團(tuán)貸款，期限八年。為了避免債務(wù)的浮動(dòng)利率向上波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，該總公司對(duì)美元利率的趨勢(shì)進(jìn)行了認(rèn)真的分析和研究，并注意到當(dāng)時(shí)互換市場(chǎng)的利率對(duì)該公司十分有利，所以，認(rèn)為應(yīng)不失時(shí)機(jī)地利用利率互換市場(chǎng)，把美元浮動(dòng)利率債務(wù)互換為固定利率債務(wù)。盡管該公司到1990年1月份僅提款5000萬(wàn)美元，其余1.5億美元尚未提款，但該公司認(rèn)為從總體考慮，應(yīng)該把尚未提款部分的債務(wù)的浮動(dòng)利率與已經(jīng)提款的浮動(dòng)利率

15、一并互換為固定利率，這樣做可以完全避免長(zhǎng)期浮動(dòng)利率波動(dòng)對(duì)該債務(wù)的影響，因此，該公司在1990年1月份直接與一家國(guó)外證券公司達(dá)成了這筆2億美元浮動(dòng)利率債務(wù)互換為固定利率的債務(wù)。市場(chǎng)6年期限的互換利率為6個(gè)月利率為8.42%，由于該美元貸款從簽約起已過(guò)了3個(gè)月，所以平均年限為6.25年，故互換利率為8.50%，另外加上浮動(dòng)利率的0.25%利差，最后這筆銀團(tuán)貸款的利率固定在8.75%水平，比項(xiàng)目設(shè)計(jì)的利率水平低0.15%（項(xiàng)目設(shè)計(jì)的利率水平為