典型宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)我國(guó)股價(jià)長(zhǎng)期影響的實(shí)證研究——基于MATLAB的金融GARCH工具箱與金融工具箱.pdf

1、中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)為國(guó)企改制、企業(yè)籌資以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。股票市場(chǎng)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位也日益重要，證券化率(股票總市值/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)已經(jīng)高達(dá)近40％。但是，由于中國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的特殊歷史背景和目前所處的特定歷史發(fā)展階段，其股票價(jià)格及其波動(dòng)的行為必然具有其自身的特殊性。因此，研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格水平及其波動(dòng)的影響，對(duì)管理層如何透過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控而調(diào)控股票市場(chǎng)，以及一般投資者如何根據(jù)宏

2、觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以構(gòu)造投資組合進(jìn)行投資決策，都有非常重要的指導(dǎo)意義。 理論研究雖然早已從機(jī)理層面上揭示了宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，但如何反映不同發(fā)展時(shí)期內(nèi)、不同制度安排下宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的影響差異，則是實(shí)證研究所關(guān)注的問題。實(shí)證研究始于20多年前，其研究方法主要有套利理論、多元回歸模型以及協(xié)整模型。其中套利理論和多元回歸模型主要應(yīng)用于對(duì)序列進(jìn)行差分的方法研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量變化率對(duì)股票收益率的影響，協(xié)整模型則用于研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股票價(jià)

3、格之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。由于對(duì)序列進(jìn)行差分可能造成信息損失，因此，協(xié)整模型在這個(gè)方面要優(yōu)于套利理論和多元回歸模型。 縱觀國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究，相關(guān)文獻(xiàn)在變量選取和研究方法上還存在一些欠缺。首先，大多數(shù)文獻(xiàn)主要研究單個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格的影響，而不是建立一個(gè)系統(tǒng)，以考查整體宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格的影響。其次，在建立協(xié)整模型時(shí)沒有考慮股票價(jià)格可能存在的異方差和股票價(jià)格對(duì)信息反應(yīng)的非對(duì)稱性。李華中和楊湘豫(2002)指出中國(guó)股票價(jià)格指數(shù)不僅

4、存在異方差性而且其對(duì)信息反應(yīng)也是非對(duì)稱的。Enders和Engle(1998)指出，Johansen和Engle-Granger兩種協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)具有非對(duì)稱性反應(yīng)序列的檢驗(yàn)是不穩(wěn)定的。即當(dāng)存在協(xié)整關(guān)系時(shí)，接受原假設(shè)“不存在協(xié)整關(guān)系”的可能性更高一些。最后，相關(guān)文獻(xiàn)僅只考慮宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格的影響。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)收益與其風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)統(tǒng)一的整體。因此，僅考慮某個(gè)方面的影響也有可能使其結(jié)果失真。 基于上述原因，本文建立Gra

5、nger模型和多變量協(xié)整-GARCH(TGARCH)擴(kuò)展模型以考查宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格水平及其波動(dòng)的影響。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)整體宏觀經(jīng)濟(jì)變量(工業(yè)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和一年期居民儲(chǔ)蓄存款利率)對(duì)股票價(jià)格具有顯著影響，其具體表現(xiàn)如下：(1)工業(yè)生產(chǎn)總值對(duì)股票價(jià)格的影響從長(zhǎng)期來看是正相關(guān)，但是短期內(nèi)股票價(jià)格可能會(huì)受政策性因素的影響而偏離實(shí)際經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展方向；(2)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與股票價(jià)格存在正的相關(guān)關(guān)系；(

6、3)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)對(duì)股票價(jià)格的影響關(guān)系為負(fù)相關(guān)；(4)一年期居民儲(chǔ)蓄存款利率對(duì)股票價(jià)格的影響為負(fù)相關(guān)關(guān)系；(5)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格水平波動(dòng)的影響效果并不顯著。 MATLAB是一個(gè)運(yùn)算功能極為強(qiáng)大的“矩陣工作室”，其應(yīng)用遍布于相當(dāng)多的領(lǐng)域。本文中主要應(yīng)用其金融GARCH工具箱，輔以金融工具箱。需要說明的是由于篇幅的限制，未能將所有圖表、編程過程呈現(xiàn)在文中，筆者總結(jié)結(jié)論數(shù)據(jù)之后，將最主要的數(shù)據(jù)及結(jié)論應(yīng)用于文中。