外商直接投資留置利潤估算及利潤匯回對(duì)國際收支的

1、文章原載于《經(jīng)濟(jì)縱橫》2013年第8期外商直接投資留置利潤估算及利潤匯回對(duì)國際收支的影響外商直接投資留置利潤估算及利潤匯回對(duì)國際收支的影響巴曙松巴曙松（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所，北京100010）摘要：摘要：1979～2011年間，我國外商直接投資（FDI）留置利潤總額累計(jì)高達(dá)近萬億美元，是2011年底全國外匯儲(chǔ)備的近13，新增留置利潤也逐漸呈現(xiàn)出超過FDI流入規(guī)模的趨勢(shì)。人民幣升值空間縮窄、歐美國家加大產(chǎn)業(yè)召回力度、全球經(jīng)濟(jì)增速下

2、滑、我國勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)逐漸減少等都將加大未來FDI利潤的匯回力度。可見，加強(qiáng)對(duì)留置利潤及利潤匯回的監(jiān)管非常重要。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：FDI留置利潤；利潤匯回；國際收支中圖分類號(hào)：中圖分類號(hào)：F832.48F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：文章編號(hào)：1007768510077685（20132013）0800210608002106一、我國一、我國FDIFDI留置利潤的估算及處置情況留置利潤的估算及處置情況2010年，我國外匯

3、管理部門按照國際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)2005年以后國際收支平衡表中的投資收益數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，將外商投資企業(yè)歸屬外方的未分配利潤和已分配未匯出利潤記入國際收支平衡表中金融賬戶直接投資的貸方，但并未完全統(tǒng)計(jì)FDI留置利潤的規(guī)模，其尚處于低估狀態(tài)。因?yàn)榧幢惆凑蛰^低的10%的投資利潤率進(jìn)行估算，F(xiàn)DI每年的投資利潤也高達(dá)千億美元，減去利潤匯回和再投資利潤，當(dāng)年新增留置利潤的規(guī)模至少在500億美元以上，遠(yuǎn)高于2005～2009年數(shù)據(jù)上調(diào)的幅度。所以，基于FDI存

4、量數(shù)據(jù)估算出FDI投資利潤，減去國際收支平衡表中統(tǒng)計(jì)的FDI投資利潤總額，將得到每年低估或未統(tǒng)計(jì)的FDI留置利潤。為清楚分析FDI利潤處置的變動(dòng)情況，分別在表1中列出1979～2011年外商投資企業(yè)每年的利潤匯回、再投資利潤和留置利潤規(guī)模。長期看，我國留置利潤和利潤匯回的絕對(duì)規(guī)模都呈增加趨勢(shì)，而再投資利潤的絕對(duì)規(guī)模和份額在2002～2005年呈明顯縮小趨勢(shì)，隨后一直維持在41億美元的規(guī)模上下浮動(dòng)。據(jù)測(cè)算，1979～2011年間，F(xiàn)DI留

5、置利潤總額累計(jì)高注：本文是國務(wù)院發(fā)展研究中心重點(diǎn)基礎(chǔ)領(lǐng)域課題“國際經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)研究”（負(fù)責(zé)人：巴曙松）的子課題“全球再平衡進(jìn)程與國際經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)變化”的研究?jī)?nèi)容，子課題負(fù)責(zé)人為巴曙松、華中煒（華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院），本文執(zhí)筆：巴曙松、唐紅（天津師范大學(xué)）、華中煒。收稿日期：收稿日期：20130420作者簡(jiǎn)介：作者簡(jiǎn)介：巴曙松，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員。1995～1999年5年間，F(xiàn)DI利潤低于利潤匯出和再投資收益總和，

6、這說明當(dāng)年新增的留置利潤是負(fù)數(shù)。尤其是1995年和1996年利潤匯出額甚至超過當(dāng)年利潤總額，分別是總利潤的1.1倍和1.4倍。這兩年利潤匯出總額共超出FDI利潤總額43.23億美元，即出現(xiàn)了以利潤匯出形式實(shí)現(xiàn)資金流出的撤資行為。出現(xiàn)這種情況，與整體投資利潤率的降低密切相關(guān)。1997年企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率不足7%，1998年最低只有4%。1根據(jù)工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益和利潤總額估算得到，數(shù)據(jù)源自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》?？梢?，在面對(duì)不確定性時(shí)，F(xiàn)DI傾向于

7、通過利潤匯出方式撤出資金。1995～1996年，F(xiàn)DI利潤匯出的大幅度增加主要因?yàn)椋阂皇俏覈?996年開始實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換，F(xiàn)DI利潤的匯出不受限制。二是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，外資企業(yè)為規(guī)避不斷加大的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，將大量利潤匯出或撤回投資。三是這一時(shí)期人民幣貶值預(yù)期加劇，外資企業(yè)更傾向于將更多的資金匯回母公司。1997～1999年，利潤匯出額有所回落，留置主要用于再投資。這三年累計(jì)利潤再投資和利潤匯出總額超出利潤總

8、額，再投資利潤之所以高于利潤總額，可能是因?yàn)樘潛p企業(yè)的負(fù)增長侵蝕了利潤的總體水平。2000～2001年，留置利潤開始回升，再投資利潤規(guī)模也一直維持在100億美元以上，利潤匯出規(guī)模也在繼1997年回落之后保持增長勢(shì)頭?？傮w看，1995～2001年累計(jì)留置利潤總體為負(fù)值，為62.5億美元，這一階段FDI累計(jì)利潤匯回規(guī)模和累計(jì)再投資規(guī)模之比約為1:2。第三階段是2002～2010年，F(xiàn)DI留置利潤規(guī)模飛速增長，再投資利潤在波動(dòng)中不斷下降。這9

9、年間，F(xiàn)DI累計(jì)利潤留存總額高達(dá)12461億美元，是前兩個(gè)階段的31.6倍。可見，我國加入世貿(mào)組織以來，開放程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)高速增長，國內(nèi)FDI存量和利潤留存規(guī)模都相當(dāng)可觀。同時(shí)，F(xiàn)DI利潤匯回額也在快速增長，F(xiàn)DI累計(jì)留置利潤規(guī)模、累計(jì)利潤匯回規(guī)模和累計(jì)再投資規(guī)模之比約為19:6:1?？梢姡c第二階段相比，我國FDI投資收益構(gòu)成發(fā)生顯著變化。第四階段是2011年至今，外資有撤離的跡象。2011年，我國留置利潤降低了近14個(gè)百分點(diǎn)，這

10、是自2005年以來留置利潤的首次降低，利潤匯出規(guī)模擴(kuò)大32.5%，是繼2008年以來最快的一次增長。這說明在國際金融危機(jī)和歐債危機(jī)影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，外資開始顯現(xiàn)出撤離我國的跡象。12010年再投資收益以2005～2009年再投資數(shù)據(jù)的期間平均值進(jìn)行估算，2011年的再投資收益以2006～2010年再投資數(shù)據(jù)的期間平均值進(jìn)行估算，最終分別確定為36.87億美元和41億美元。2005～2009年再投資數(shù)據(jù)源自IMF的《Balance